概述
2月以来，PVC期货出现了一波较大幅度的下跌趋势，从最高的6995元一路下跌至6245元，跌幅10.72%。2月由于春节因素，现货成交整体较为清淡，是什么因素导致在现货价格波动幅度有限的情况下，期货价格剧烈波动呢？后期又将从什么角度去分析走势？
产业链变化
成本：原油、“双焦”承压回落
在去年OPEC达成进一步减产协议后，油价一路上升，并创下近3年来的新高，但正因为油价的上涨，刺激了页岩油产量的增加，美国目前原油产量1037万桶/天，今年产量预计将超过沙特，接近俄罗斯，按照目前的供应增速，美国产量的增加预计将抵消60%的减产协议产生的产量减少。
目前原油价格处于高位震荡的过程中，若美国产量持续较高，EIA库存没有继续下降迹象，则市场重燃对原油供应过剩的忧虑概率较大，原油或出现一波调整。
双焦春节回来后冲高回落，至3月中旬，抹平1月中旬以来的全部涨幅。此前市场预期随着下游的复工，钢材社会库存将下降，而现实是螺纹钢库存不降反增，终端需求大幅不及预期，焦煤焦炭库存偏高，下游对原料的采购积极性不高。
黑色系整体下跌，焦炭跌幅较大。电石一方面货源供应稳定，需求按需采购为主，另一方面受焦炭下跌影响，重心重回下跌趋势中。
供应：库存累库严重
从调研数据来看，上游库存整体继续上升，除少数企业仍有超卖，短期回补，挺价观望外，其余各企业库存都有一定幅度的上升，部分企业库存超过2万吨，累库程度较为严重。目前上游压力逐步显现，出厂价格连续下调，企业降价排库。
中游库存问题更为严重，目前仓库处于暴库状态，部分卸货困难，仓库出货先出后进，暂未有改善迹象，而库存压力主要集中在交割库。期货价格下滑，现货重心跟随期货走低，市场心态不佳，供应端整体压力较大。
需求：恢复不及预期
虽然春节回来后下游开工迟缓，需求恢复缓慢，但市场对于元宵节后的开工有所预期，不过元宵节后适逢“两会”，期间环保力度加大，下游制品企业开工一般，需求情况不佳，终端用户多按需采购，市场阴跌促进成交为主。
现货需求恢复不及预期，下游开工率的恢复速度不及去年同期，订单天数一般。需求端表现一般，没有亮眼之处，对于行情偏利空。
春节后行情走势的思考
春节后回来PVC的反弹主要由以下的原因造成：
1. 从库存的角度分析，虽然春节期间中游累库较多，但是对于节日期间的累库预期已经反应在节前的下跌中，而上游的库存增加与去年同期变化不大，库存情况没有超出市场的预期，所以库存暂时没有办法成为PVC继续下跌的原因。
2. 从需求的角度看，春节前下游对原料有一定的补库，市场对元宵后下游工厂的开工预期较强，中游的库存会转移至下游。
3. 对于春季检修以及季节性出口增加有较大的预期，当时认为这两个因素将会从边际上解决库存偏高的情况。
4. 节后回来，黑色大幅走强，市场看多氛围浓厚，一定程度上带动了PVC的反弹。
但是从3月4号开始，PVC一路下跌，跌破了12月8号以来6500-7000的震荡区间，7个交易日跌幅达7.35%。造成下跌的因素主要是：
1. 需求端，元宵节后工厂的开工恢复速度较慢，不及预期，下游由于节前有补库，所以刚需采购为主，观望较多，对于新一轮的补库并不着急，需求端的预期逐步被证伪。
2. 由于需求恢复情况不佳，中游的库存矛盾没有解决，而上游仍处于累库过程中，高库存的情况下易跌难涨。
3. 预期上，对于春季检修以及季节性出口的预期尚未被落实，市场的主要矛盾点暂不在此。
4. 商品整体走势下跌，黑色节后由于唐山、邯郸非采暖季限产的消息带来的投机性看多导致，忽略了春节期间螺纹钢超预期的累库，而后期累库情况非但没有缓解，反而愈加严重，从而导致黑色大幅下跌，领跌商品，市场氛围变差。
后期的关注点
春季检修：有待观察
虽然电石价格下跌幅度不及PVC出厂价格的下滑，电石法利润有所下滑，但烧碱市场强势上涨，山东、河北等产区厂家上调出厂价格，部分涨幅达10%，上游氯碱综合利润较高，企业开工意愿较强，短期四川金路装置检修，开工率略有下滑，但幅度不大。
对于后期春季检修造成的产量减少，市场有足够的预期，但从已知的信息来看，尚未有很明确的检修计划，与其他产业不同，PVC装置的检修本身存在很大的不确定性，在烧碱强势的情况下，哪怕PVC价格再有所下跌，对氯碱综合利润的影响有限，除非装置本身检修的必要性很大，否则上游开工的意愿降低的概率比较低。
PVC整体产业的开工率较高，3月预计上游产量仍将维持高位，在明确观测到开工率下滑之前，对于春季检修的因素只能当作预期来对待，这种预期改变不了现实较高的产量。
值得期待
进出口方面，1月份我国PVC进口量为7.2万吨，环比上升27.88%，同比上升16.32%；出口量为7.39万吨，环比上升7.10%，同比上升69.89%；1月净进口量-0.19万吨，环比上月减少1.08万吨。
进出口均明显增加，短期影响边际需求有限。目前亚洲PVC供应商报价仍较坚挺，远东979-981美元/吨CFR，东南亚979-981美元/吨CFR，印度1044-1046美元/吨CFR。
从历年的进出口数据来看，季节性特征较为明显，对于三、四月份的出口数据值得期待，预计能真正影响到边际需求，但目前的预期仍为时尚早。
总结
2月宏观数据喜忧参半，官方制造业PMI下滑至50.3；M2增速继续增加，新增贷款及社融均“腰斩”；1-2月份规模以上工业增加值，整体大幅好于预期，发电量增速加快明显；1-2月地产投资超预期回升，带动城镇固定资产投资同比增长。
宏观数据目前对行情影响有限，对于行情的判断仍要回到产业链本身来。在库存这个现实问题没有有效解决的情况下，对于未来的预期都尚不足以成为做多的理由。
来源|米斗资讯
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