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笃定从容、稳中有进——透过国常会、陆家嘴论坛看产业经济金融宏观政策新思维

麦哲数科

2020-06-20

导读：本周这一轮高规格、划时代的举措陆续出台，细细品读体会之后，第一印象，笃定从容，第二印象，稳中有进。看来我们的经济最高决策层，对于时下的大局还是自信从容，胸有成竹的。

脱钩与滞涨——当今宏观主旋律

刘煜辉首席于2020年5月23日《留得青山，赢得未来——宏观经济与市场前瞻》中提出当前宏观环境两大主题词：一个是脱钩，一个是滞胀。

几年下来，脱钩人人已感同身受，对尼古拉斯金涛的康波大势不可逆更平添几分敬畏，唯一问题就是全球命运共同体脱钩的底线在哪里？热脱钩还是冷脱钩？这个L底有多久？

其间过程的奥义还在各自体会，山重水复天天转，柳暗花明未了然。

目前略有些共识的大概是，西方价值和东方实践的互不信任、中美博弈和修昔底德陷阱、既得利益财富主流阶层和被边缘族群后浪阶层之间的矛盾冲突三者基本是这轮康波过渡期的核心矛盾所在，乐观点讲也是驱动下一轮全球新秩序重构的源头活水。

以下摘要引述国师的精辟分析，值得反复体会：

“西方在新冠疫情之后已经形成了某种非常强化的政治正确的方向，这个方向就是反中。短短的一个多月，美联储的资产负债表规模从三月初4万亿现在扩张到7万亿，财政赤字翻了近一倍。整个执行的过程竟然没有发生一丝一毫的政治党争，没有发生党派之间的激烈争吵，众议院过了马上参议院就过，而且各个党派的议员只要提出牵涉到我们的议题，参众两院基本上全票非常快的通过，所以我们能够感觉到在西方它的政治生态中间已经形成了一个非常强的政治正确方向。”

“不能再沉浸在所谓中国“枢纽”的宏大叙事中了，对于跨国资本来讲，它的决策逻辑因为模型中相应的变量都会发生巨大的改变。在巨大的历史变迁和宏大叙事转换的潮头，不仅会算经济商业账，同时更要考虑政治和安全成本。一旦西方形成了某种政治方向，那么资本在进行全球布局时，一定会把政治不正确成本和风险计入到模型。”

“滞胀牵扯到我们的经济“体质”，即便在没有什么刺激的情况下，也无法克服当前经济下落过程中所产生的通货膨胀。”

“最近几年非常明显，这次virus是给中国经济“体质”做了一次最好的实证研究，因为这一次非常明显，一季度经济增速-6.8%，砸出个大坑，但中国经济没有发生一丝一毫的通货紧缩，经济停摆一个多月时间，居然没有发生一丝一毫的价格下降？从黑色金属到房地产，再到背后的土地财政，中国经济的主线异常得坚韧和顽强。有的是老百姓对钞票发毛的预期非常浓烈，所以深圳楼市的异常的火爆，各地地王频现。”

“当下失业和通货膨胀别扭的共生状态，说明这根本不是熟悉的“凯恩斯经济世界”。这是经济下行周期的通胀：菲利普斯曲线（凯恩斯的经济世界）失灵，所以问题在于供给侧，供给侧受到某种力量的不断打击而下坠（长期增长动能受损），而需求被顽强的既得利益所顶住，从而向下撕裂出越来越大的缺口，形成难以遏制的顽固的通胀预期。”

“在今年的罕见特殊大环境中间，股票市场最近的结构和交易在所有大类资产中算好的。近几个月中国股市表现最好的那几个指数反映的就是滞胀时钟。如食品饮料、柴米油盐等生活必选消费、如医药、军工、自主科创等短板产业。”

改革开放和全球化——困难重重的潜在增长的“两碗基本面”

留得青山，赢得未来。现在要保的是财政，保的是钱粮，保的是核心价值。“广积粮、深挖洞、多攒钱、多攒力气、少花钱”。

在外部环境非常恶劣和极不友好的条件下，无论是从政治学还是历史学的角度去认知的话，内部改革的压力和困难巨大。回到现实中间来讲，真正政治行为的决策还是由国家的历史和政治的属性来决定的。系统的目标函数指向是“执政安全”。

近期举措频频：612注册制/617国常会

按照中国证监会统一部署，深圳证券交易所（以下简称深交所）在前期广泛征求意见基础上，6月12日正式发布创业板改革并试点注册制相关业务规则及配套安排，共计8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知。

6月17日，国务院常务会议提出要“推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元”，金融部门向企业让利主要包括三块：一是通过降低利率让利，二是通过直达货币政策工具推动让利，三是银行减少收费让利，预计金融系统通过以上三方面将在今年全年为企业让利1.5万亿。

618陆家嘴论坛：新起点、新使命、新愿景

刘鹤副总理发言摘要回顾：

我们仍面临经济下行的较大压力，但形势正逐步向好的方向转变，一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局正在形成。

稳健的货币政策更加灵活适度。

“建制度、不干预、零容忍”，加快发展资本市场。

风险应对要走在市场曲线前面。

在金融、科技和产业良性循环与三角互动方面进行新探索，在引领未来方面发挥更大作用。

易会满主席发言摘要回顾：

在充分尊重规律基础之上，体现监管的弹性和温度

在后疫情时期，全球流动性充盈甚至泛滥是大概率事件。各主要金融市场将可能共同面临资产方的问题，优质上市公司的竞争将更加激烈，在这个方面中国资本市场应该有更多的担当。

支持交易所与境外市场加强多种形式的合作，进一步提升国际服务能力，进一步增强原油等大宗商品的国际定价影响力。

易刚行长发言摘要回顾：

上海正成为开放的人民币资产配置中心、人民币金融资产的风险管理中心，全球一流投资者只要投资人民币资产，首先会想到上海。

上海建设国际金融中心还可以在人民币可自由兑换和资本项目可兑换方面进一步先行先试，只要符合反洗钱，反恐融资和反避税监管要求，正常贸易和投资需要的资金都可以自由进出。

展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。

金融部门向企业让利主要包括三块：一是通过降低利率让利，二是通过直达货币政策工具推动让利，三是银行减少收费让利，预计金融系统通过以上三方面将在今年全年为企业让利1.5万亿。

我们通过加大银行不良贷款核销处置力度，解决金融支持实体经济的可持续问题。

郭树清主席发言摘要回顾：

鼓励银行与政府加强合作，企业受疫情影响严重，暂时遇到困难，但有市场发展前景，诚信记录良好。银政双方应当积极协商确定救助方案，特别是要做好应急融资接续。
强化政策性金融在逆周期调节中的作用。今年政策性银行安排信贷规模比去年多增近1万亿元，债券发行规模也将增加，可用资金大幅提升。另外，国开行和进出口银行安排专项纾困资金，金额合计1000亿元。新增1000多亿元转贷款规模，主要提供给中小银行，特别是互联网银行，缓解小微企业融资难融资贵。
保险资金平均久期为13年，目前保险资金运用余额近20万亿元，而投资企业债券余额只有2.2万亿元，潜力巨大。可将更多资金用于购买企业中长期债券，特别是电信、交通、新老基建等需要巨额中长期资金的行业

允许境外专业机构发起设立控股理财公司。

支持理财子公司提高权益类产品比重，信托公司发行证券投资信托产品，保险机构发行组合类产品。

引导商业银行有序处置非标不良资产

支持保险公司通过直接投资、委托投资、公募基金等各种渠道，增加资本市场投资，特别是优质上市公司的股票投资。

通货膨胀真得能像某种找到特效药的瘟疫一样，在世界经济生活中永远消失了吗？尽管目前通货膨胀总体还不明显，但考虑到国际供应链恢复还需要较长时间，要素成本会进一步上升，加之货币派生机理变化，通货膨胀也有可能卷土重来。此外，还需要考虑的是，大规模刺激政策将来如何退出。进入的时候，四面八方都欢欣鼓舞，退出的时候可能将十分痛苦。2008年的“量化宽松”刺激政策到现在为止还未完全消化。

提高外资参与中国市场的深度。稳步推进人民币国际化，逐步拓展计价结算、交易和储备功能，提高人民币可自由使用程度。支持区域金融改革开放，特别是上海自贸区先行先试。

618信托窗口指导：不破不立

圈内曾戏传“信托，卒于2020-6-18”。

四川信托200亿窟窿当是此次监管针对信托进行强监管的根本原因。继P2P之后，想必这个狂飙突进多年的影子银行最大的持牌堡垒，必须要及时刹住风险。融资类信托规模最高可达17万亿，一时间市场风声鹤唳，从业昏厥倒地，后来官方表态，监管政策不会“一刀切”停止信托公司融资类信托业务，而是逐步压缩违规融资类业务规模，促使信托公司能依靠本源业务发展。

2014年的时候，信托刚兑被打破；6年时间后，结构性存款被打压，银行低风险理财也打破了刚兑。这只是开始，未来安全刚兑的资产会更少。记得几年前，朱宁教授曾写过一部专著《刚性泡沫》，对中国金融体系的底层隐性担保和投资人的心理洞若观火.信托排雷，打破刚兑实在势在必行，趁还来得及。

618票交所供应链票据贴现：未来已来

据票交所官网显示，6月18日，首批供应链票据贴现业务成功落地，9家企业通过供应链票据贴现融资10笔、506.81万元（其中，中企云链2家、欧冶金服4家、简单汇3家），贴现利率2.85%-3.8%，贴现票据全部为商业承兑汇票。

贴现申请企业均为制造业、批发业、金属加工业等行业供应链上的中小供应商，分布在上海、广东、安徽、江苏、福建、陕西、辽宁等省份，中信银行、招商银行、马鞍山农商行、宝钢财务公司、TCL财务公司等5家金融机构提供贴现服务。而从2.85%-3.8%的贴现利率来看，供应链票据贴现确实非常具有竞争优势。

君忆否，当日上午，刘鹤副总理在陆家嘴的发言里就有满怀期待又意味深长的谈到一条重大布局：“在金融、科技和产业良性循环与三角互动方面进行新探索，在引领未来方面发挥更大作用。”我们反复琢磨不下十遍后坚定认为，刘鹤副总理说的这个方向，最好的突破和范例就是票交所推动的标准化票据供应链金融试点实践。

见微知著，危中有机

本周这一轮高规格、划时代的举措陆续出台，细细品读体会之后，第一印象，笃定从容，第二印象，稳中有进。看来我们的经济最高决策层，对于时下的大局还是自信从容，胸有成竹的。透过整个去年今年的调控治理脉络和政策组合，我们形成了五点比价体系化的短中长期判断，供产业界和金融圈朋友内部参考：

第一，下半年货币还会降准降息，继续保持宽松，利率继续走低，六保六稳；

第二，银行会面临中期大考，利润趋降，不良核销，转型挑战；

第三，资本市场是产业和金融的任督二脉，一通百通，后续有大看点；

第四，企业直接融资的大时代来临了，供应链金融、企业发债都将迎来重大战略机遇；

第五，人民币中长期有望找到中国资产的锚而重新定价，有望稳中趋强。