【PP·5月报】核心矛盾下,预计短期库存难以大幅累积

作者：米斗研投部 梁媚

前     言

本周期货震荡上行走势，原油成本端抬升以及两会后，整体大宗商品氛围偏暖。本周基差整体仍然偏强。标品拉丝排产率25-33%左右，标品拉丝排产已经恢复至历年同期正常水平。

截止月末，09合约7201，华东拉丝7620， 华北拉丝7600，华南拉丝7730，低熔共聚7800，华东注塑7350，中熔纤维7600，华东薄壁8250。

核心思考

◆  目前基本面主要矛盾是进口冲击以及高价下游采购积极性减弱 VS 库存累积不及预期，进口冲击，5，6月份较大，每个月将近有15-20万吨较正常多出的进口量，目前5月末6月初大部分货源已经提前预售，压力较小，目前6月份预售3-4成左右，后续6月份进口冲击能否产生影响是后续关注的重点。

从国产量看，整体维稳，目前仍处于检修高峰期，产量无大幅增加，加之6月份进口边际增量趋稳，整体供应增速环比持平，但绝对数额不低，主要是第一季度已投放的130万吨新产能稳定释放，以及3月份利和知信新产能。

◆  高价下游采购积极性减弱，近期盘面偏强震荡，下游对目前的高价仍有所抵触，成交氛围偏弱，订单截止目前也无明显的恢复。

◆  但是，库存并未有累积，上中下游库存皆不高。5月中旬开始的进口冲击并不如想象中影响这么大，从库存以及基差可以看出，目前上游石化库存已经降至历年同期的正常水平，社会库存低于去年同期水平，库存绝对数额压力不大;基差也仍然保持在350-500左右的高基差，并未有明显的大幅走弱。主要原因是进口主要回补4月排产畸形后的缺口为主，因此造成库存累积不及预期。

    策略

目前进口冲击不及预期，基差仍然偏强，关注后续6月进口冲击产生影响，从目前的上中下游不高的库存看，即使产生冲击，下游仍有补库空间，预计下跌空间将有限。

而中期来看，后续特别是6，7月份检修损失量逐渐增加，而进口边际增量逐渐减少，加之需求端将逐步缓慢恢复，若价格因进口冲击或宏观因素下跌后，关注逢低做多机会，以及91正套机会。

聚烯烃核心:库存流转

本月末两油石化库存为69万吨，较上周末74万吨下降5万吨，较周初79万吨下降10万吨。煤化工库存下降，社会库存略有上升，下游原材料库存下降。上周两油石化库存变动-2.5W，-3W， -2.5W， -3W， -1.5W，降库速度趋缓，主要原因是现货保持高位，普遍下游对高价有抵触，补库较少。整体库存水平都不高，压力较小。

主要矛盾:进口冲击、高价采购积极性减弱 VS 库存累积不及预期

    进口冲击以及高价下游采购积极性减弱

① 国内供应维稳

仍处于检修高峰期，产量无大幅增加。整体6月份检修损失量仍然不低，加之6月份进口边际增量趋稳，整体供应增速环比持平，但绝对数额不低，主要是第一季度已投放的130万吨新产能稳定释放，3月份利和知信开车。

② 进口冲击较大

进口集中在5月下旬至6月，进口冲击较大，目前据悉，5月底6月初进口已经大部分预售，冲击不大。因此，进口冲击影响需要关注的是6月份的进口部分能否对市场产生影响，目前6月份预售3-4成左右。

    库存累积不及预期

① 主要表现

-- 上游石化库存已经降至历年同期的正常水平，社会库存低于去年同期水平，库存绝对数额压力不大；

-- 从基差也可以看出，仍然保持在350-450左右的高基差，并未有明显的大幅走弱，说明目前现货现状并不是很宽松。

② 主要原因

◆  前期纤维炒作，排产纤维较多，标品以及其他非标排产较少，产量较低。

◆  下游国内需求已基本恢复，随着海外复工，海外订单预计也会逐渐恢复，因此下游需求可能会出现边际好转，以及聚丙烯中下游有很大的蓄水池效应，弹性较好。

◆  需求端存亮点

对应非标	相关信息
共聚	据统计，4月份，外港海关共监管出口汽车3.35万辆，同比增加97.4%，占全国四大汽车出口口岸（天津、广州、上海、大连）总量的71.8%。
纤维	以应对新冠肺炎疫情为契机，倡导全社会形成健康消费观念和健康生活方式，鼓励以家庭为单位储备包含口罩等在内的医疗救助箱。我们有4亿多家庭，大家都要有救治自救储备的观念和习惯。整合优化医疗健康资源和供应链，完善健康产业体系，扩大健康服务消费。

来源|米斗资讯

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