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人民币过度贬值，可能引发三大高危连锁反应

贸易金融联盟

2016-11-25

导读：汇率市场上再起波澜，我们看到的两个创新高的数字：

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来源：智谷趋势（zgtrend）

作者：严九元

汇率市场上再起波澜，我们看到的两个创新高的数字：

1.在岸人民币兑美元跌破6.91两个关口，创八年半新低。

2.美元指数突破102，创十三年半新高。

12月美联储加息的预期前所未来的高涨，而人民币汇率破7的关口日益逼近，甚至可能就在今年年末完成。

历史性的一高一低，不是转折的临界点，毋宁是趋势的加速。

人民币的贬值，对这个处于敏感转型期的超大型经济体意味着什么？

贬值固然利好部分出口行业，但贬值过快所可能引起的负面作用很多，处理不当，甚至变成火药桶。目前而言，人民币贬值过快可能引发的三大连锁反应最受到关切：

1.中美开打贸易战

2.资本外流，国内投资失血

3.货币政策失效

01、中美开打贸易战

现在外界还看不清特朗普上台对中国出什么牌，但这位民粹主义色彩浓厚的商人，其执政风格必然兼具现实主义和强硬作风。

竞选时，特朗普声称他可以给美国人民创造更多的就业机会，提出对中国进口商品征收45%的关税，并希望将中国列为“汇率操纵国”。

政客竞选时的言论不能过度当真，不过，特朗普肯定不会对人民币的贬值无动于衷，中美开打贸易战并非不可能。

中国社科院世经政所国际投资室主任张明近日指出：

考虑到特朗普上台之后将会面临如下两难，特朗普政府可能会给中国政府施加更大的压力：

一方面，特朗普关于通过赤字财政扩张经济的承诺将会提升市场预期，短期内带来更加强势的美元；

另一方面，特朗普又承诺要给美国蓝领工人更多的工作机会。

不难看出，上述两个方面是冲突的。

为了应对这一冲突，不排除特朗普政府重新拿中国来说事，将美国出口以及就业的低迷归因于人民币的“竞争性贬值”，并威胁对来自中国的进口商品征收惩罚性关税。

光大证券全球首席经济学家彭文生也认为，人民币大幅度贬义极有可能引发美国贸易保护主义的反弹：

我们看到特朗普上台，人民币现在通过市场干预防止贬值的情况下，他都说把中国列为汇率操纵国，我们想象人民币汇率要大幅度贬值的话，来自美国贸易保护主义的压力有多大？

02 国内投资断流

2016年，国内经济最令人错愕的一大变化，就是民间投资增速的滑坡，直到8月之后略有起色。滑坡的背后，是信心的消沉，预期的黯淡。

来源：统计局

而另一方面，资本对外投资却“风景这边独好”。

据Wind数据统计，今年（截止至11月23日）共有83家上市公司发布了海外并购的新预案，涉及金额超过1323亿元，金额上同比增长约1.46倍。

交通银行首席经济学家连平认为：

“货币的贬值带来资产价值的缩水，还会带来进一步贬值的预期，反过来会促进资本的外流，这两者之间会持续产生互相促进、互相加强的态势。今年以来民间投资突然下滑，在这个过程当中，人民币的贬值也给它带来了很大的压力。”

资本外流减少不必然带来国内投资的增加，但资本外流的加剧则肯定对国内投资形成抑制。无论在企业层面还是家庭层面，人民币的出海今年形成一股浪潮。

若人民币贬值幅度过大，外界的贬值预期底线步步后退，那么，资本持续的向外腾挪会增大国内民间投资失血之虞。

03 货币政策失效

麦格理集团首席中国经济学家胡伟俊认为，人民币贬值可能让央行的货币政策陷入“无物之阵”，从而使中国经济陷入恶性循环：

人民币贬值不利于国内政策的独立性。正如上面所说，人民币贬值将增加资本外流的速度，这就给国内的货币政策施加了两层的压力。

首先，政策宽松将受到资本外流的制约，比如央行最近由于担心利率下降过快加剧资本外流，因而不愿意降低存款准备金。

其次，在资本外流的情况下，一大部分货币宽松的作用将被资本外流所抵消。

更糟糕的是，如果国内政策不能持续有效宽松，中国经济迟迟不能企稳，这时市场对于中国经济就会愈加悲观，人民币贬值的压力就会进一步上升，金融市场下跌，资本外流加剧，从而产生恶性循环。

目前，央行的货币政策依然以稳健为基调，在挤压楼市泡沫运动完结之前，银根不可能真正放松。

但是，资本外流对货币宽松确实存在潜在的抵消作用，当央妈希望撒钱激活国内经济，结果钱却流入外人田了，这是人民币贬值之下笼罩在央妈头上的阴影。

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