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管涛：如何看待一天之内人民币汇率双破双升？

贸易金融联盟

2022-09-17

本文发表于《金融时报》2022年9月17日

最近两天，境内外人民币汇率交易价先后跌破整数关口，引起了市场关注和热议。这延续了8月中旬以来的调整，主要反映了国际市场仍在重新定价美联储货币紧缩立场和消化8月份美国通胀数据，美元指数强势整理，再度冲高的影响。有意思的是，9月16日当天，出现了人民币汇率日间向上破“7”，夜间向下破“7”的情形，最终离岸和在岸人民币汇率分别收在6.9985和6.9705比1。

对于近期人民币汇率波动性加大，笔者以为宜平常心看待。

首先，虽然近期人民币汇率波动较大，但今年以来人民币在主要货币中依然表现稳健。年初至9月16日，美元指数累计上涨14%以上，人民币兑美元汇率中间价下跌8.0%，但兑英镑、欧元、日元、韩元等主要货币的汇率中间价分别升值8.0%、4.0%、14.1%、7.3%。同期，人民币汇率指数保持了基本稳定，表明当前人民币汇率波动是美元强势造成的被动调整。显然，对居民个人来讲，现在如果去美国观光旅行、出国留学的费用高了，但去欧盟、英国、日本、韩国的费用却少了许多。

其次，从最新数据看，8月中旬以来的这波人民币汇率调整，没有影响我国外汇市场平稳运行的基本态势。8月份，银行即远期（含期权）结售汇由上年同期逆差16亿转为顺差151亿美元，环比增加85亿美元。其中，货物贸易结售汇顺差环比增加75亿美元，贡献了银行结售汇总顺差增加额的88%，反映了贸易大顺差对人民币汇率的支撑作用。整数关口不过是一些分析人士炒作的噱头，天没有塌下来。

再次，市场分析对于汇率波动关注较多，但市场主体保持了理性。8月份，剔除远期履约的银行代客收汇结汇率，比今年前7个月均值上升3.5个百分点，付汇购汇率下降2.3个百分点，显示市场结汇意愿上升、购汇动机减弱。汇率市场化，就应该是升值的时候买外汇的多卖外汇的少，贬值的时候卖外汇的多买外汇的少。否则，就是市场失灵了。现在，我国境内“低（升值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥，但有些市场分析还在“刻舟求剑”。

此外，还有些分析常把人民币升贬值等同于升贬值压力或预期，这也是对汇率市场化的误解。因为恰恰是汇率弹性增加，有助于及时释放压力，避免预期积累。反倒是汇率僵化，容易积累升贬值压力和预期，才有了货币攻击发生乃至弃守后，相关货币的汇率一泄如注，最终以货币危机收场。而实行浮动汇率的国家，如今年日元汇率贬值20%以上，也不能称之为货币危机。

任何时候影响汇率升贬值的因素同时存在，只是不同时期不同因素的影响主导。但随着汇率水平变化，影响因素会此消彼长。没有只涨不跌、也没有只跌不涨的货币。这也就是常说的，人民币汇率市场化，双向波动是常态、合理均衡是目标。

特别需要指出的是，今年3月份本轮人民币汇率调整以来，至今仅有5月份银行结售汇出现了40亿美元的少量逆差，其他月份均为顺差，3至8月份累计顺差615亿美元。去年同期累计顺差只不过多了209亿美元，当时却是美元强、人民币更强。显然，当前人民币弱势不反映境内外汇供求状况，更多反映的是市场情绪。这种量价背离、非供求驱动的汇率调整，宽幅震荡在所难免。实际上，周五（9月16日）夜盘，境内外人民币汇率均重新收复了整数关口，离岸和在岸人民币汇率分别较上日分别收涨149和266个基点。这或反映了全天美元指数上蹿下跳、冲高回落的影响。

8月份最新经济数据显示，我国经济顶住多种超预期因素影响，延续恢复发展态势，主要指标出现积极变化。预计，随着一揽子稳增长政策及其接续政策逐步落地生效，国内经济回升势头得到巩固和加强，人民币汇率最终将回归反映我国经济稳中向好的基本面状况。人民币汇率保持基本稳定是大家共同的愿望。

（作者系中银证券全球首席经济学家）

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