来源｜ 商业保理专委会
作者｜ 成都交子商业保理有限公司 运营管理部
摘 要
前三季度，商业保理资产证券化发行金额为1820.41亿元，同比下降了188.96亿元，发行笔数为347笔，同比增加了7笔。2025年前三季度，前三大和前十大保理公司发行合计金额占比分别为38.15%、61.38%，较2024年前三季度分别下降了2.21个百分点和9.45个百分点，开展ABS业务的保理公司数量81家，同比增加了15家，行业头部集中效应仍然明显，但市场参与度有较大提升。前三季度，发行利率持续走低，平均发行利率为2.30%。底层资产涉及10个行业，主要仍集中在工程、房地产、贸易行业。市场化业务进一步提升占比，超八成底层资产来自市场化的业务。
一、商业保理资产证券化发行情况
（一）发行金额及笔数情况
本数据均来源：CNABS
2025年前三季度，商业保理资产证券化累计发行1820.41亿元，同比下降9.4%；发行347笔，同比上升2.06%；单笔平均发行规模5.25亿元，同比下降11.23%。
（二）发行利率情况
本数据均来源：CNABS
2025年前三季度的平均发行利率为2.3%，较2024年平均发行利率2.5%下降20个基点，整体发行利率呈下降趋势。
本数据均来源：CNABS
前三个季度，从发行的利率的占比区间来看，低利率发行区间占比在扩大，2%以下发行区间从一季度的占比14.66%逐步扩大至三季度的49.40%，占比扩大超过三倍，而2%～3%利率区间从一季度73.28%大幅下降至43.37%。3%以上利率区间则从一季度占比12.06%下降至三季度占比7.23%。
（三）主要发行保理公司
CNABS数据显示，本年度前三季度，81家商业保理公司发行了商业保理资产证券化产品。相较于2024年前三季度的66家保理公司，数量增加了15家，且有更多中小保理公司参与到资产证券发行之中。其中，地方国资保理公司借助区域资源优势提高了参与程度。
今年以来，发行金额前三名的商业保理公司未发生变化，分别为：声赫（深圳）商业保理有限公司（55单、302.28亿元，占比16.61%）、上海邦汇商业保理有限公司（26单，218.74亿元，占比12.02%）、深圳前海联易融商业保理有限公司（35单，173.46亿元，占比9.53%）。
从发行规模来看，呈现三个阶梯分布的态势：其中第一梯队发行规模在 170 亿元以上，明显高于同业，共有3家保理公司，总体规模694.48亿元，规模占比 38.15%。第二梯队大致处于 40 亿元至 100 亿元区间，共有9家保理公司，总体规模512.02亿元，规模占比28.13%。第三梯队的保理公司，发行规模均小于 40 亿元，共有69家，总体规模613.91亿元，规模占比 33.72%。保理公司数量整体呈现金字塔分布。从发行规模占比来看，呈现哑铃形态分布。
二、商业保理资产证券化底层资产分析
（一）底层资产所属行业分析
根据2025年第三季度中登登记数据，底层资产呈现出两方面新的变化。一方面是租赁类业务除了不动产租赁，新增新能源动力电池租赁和设备融资租赁的资产证券化产品。另一方面是知识产权类业务，出现了数据资产证券化产品。
2025年前三季度，有中登登记记录的商业保理资产证券化产品共436笔，合计金额2194.51亿元。
本数据均来源：中登登记记录查询整理
今年前三季度，商业保理资产证券化产品底层资产涉及10个行业，但主要仍集中在工程类、房地产、贸易类。有76家保理公司进行了中登登记，有18家保理公司涉及多种业务，58家仅涉及单一业务类型。其中53家保理公司涉及工程行业，10家保理公司涉及房地产，29家保理公司涉及贸易类行业。
商业保理资产证券化产品运用第一的是工程类应收账款。2025年前三季度，登记转让金额达到1271.93亿元，登记金额占比为57.96%，同比增加了127.84亿元。
本数据均来源：中登登记记录查询整理
从工程类底层资产登记的信息来看，是以建筑施工企业的应收账款为主，金额为1011.39亿元，占工程类底层资产的79.52%。以建筑施工企业的应付账款为底层资产的金额为205.80亿元，占比16.18%。另外，有5笔登记的资产，同时包含施工企业的应收账款和应付账款，金额为47.88亿元，占比3.76%，有2笔未登记资产明细的工程类资产6.86亿元，占比0.54%。
商业保理资产证券化产品运用第二的底层资产是房地产行业相关应收账款资产。2025年前三季度登记转让金额430.81亿元，登记金额占比19.63%，同比减少了232.19亿元，下降幅度达35.02%。
商业保理资产证券化产品运用第三的底层资产是贸易行业相关应收账款资产，2025年前三季度登记转让金额294.14亿元，登记金额占比13.40%，同比增加了69.52亿元。
上述三个行业合计发行金额1996.88亿元，占比高达90.99%，是市场较为认可、接受程度较高的商业保理资产证券化产品底层资产。
（二）市场化程度分析
本数据均来源：中登登记记录查询整理
市场化的保理公司发行金额和数量呈上升态势，非市场化的保理公司发行金额和数量则相对下降。今年以来，共有76家保理公司登记转让了资产证券化产品，金额合计2194.51亿元。其中市场化业务的保理公司有62家，同比增加19家；发行金额1871.85亿元，同比增加324.82亿元，转让金额占总登记的85.30%，使用的底层资产主要为房地产、工程类、贸易类应收账款资产。底层资产来自非市场化业务的保理公司有14家，同比减少4家；发行金额322.67亿元，同比下降246.21亿元，转让金额占总发行的14.70%，使用的底层资产主要为股东方及其关联公司的房地产、工程类应收账款资产。
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