抄底还是撤离？国际私募巨头站在投资中国的十字路口

随着地缘政治紧张局势的加剧和境内外首次公开发行监管力度的加强，今年以来，以黑石（Blackstone）、KKR和凯雷（Carlyle）为首的全球多家国际PE纷纷暂缓了在中国的交易活动。

作为全球第二大经济体，中国今年的并购交易量明显萎缩。数据显示，最大的10家国际PE今年仅在中国进行了5笔新投资，且这些投资金额较小。

这可能表明，在急速增长的“蜜月期”结束后，中国私募股权市场正在逐步丧失对海外投资者的吸引力。2021年，十大国际PE总共在华进行了30笔投资，之后，数字开始逐年下降。Dealogic的数据显示，今年这十家公司中，有七家竟然没有进行新投资。

过去的十年里，中国市场以其庞大的规模和迅猛的增速吸引了众多PE投资者。这些PE竞相购买有潜力在美上市的中国企业股份，期待后者上市，以获取丰厚的回报。但自从2021年以来，国内就加强了对海外上市的监督。

一方面，中国经济增速可能放缓的令投资者望而却步；另一方面，美国打压并计划限制PE投资某些中国科技行业，进一步导致市场降温。去年，美国总统拜登公然签署了一项命令，限制美国在中国量子计算、先进芯片和人工智能领域的投资，以减少美国资本和专业知识流向中国军方，此项非市场化的举措打击了海外投资者对中国市场的热情。

战略咨询公司亚洲集团（The Asia Group）中国区总监韩林（Han Lin，音译）表示：“尽管存在机遇，但美国财政部颁布的外国投资审查细则等地缘政治限制，一直在增加中国市场的波动性和不可预测性。”

图片：全球十大收购集团在中国的并购交易数量大幅下降

资料来源：Dealogic

华平投资曾是在中国最活跃的美国PE之一，投资案例包括蚂蚁集团和58同城。但今年，该公司没有在中国达成任何交易，2023和2022年每年仅达成2笔，远远低于2017年的18笔和2018年的15笔。

而投资规模排名第七的黑石集团，自2021年以来竟然没有在中国进行过任何一笔私募股权交易（除了今年拟议中的一笔增加其在一家供应链管理公司股权的小规模交易）。

不可否认的是，在全球利率上行的大背景下，由债务驱动的全球私募股权交易都受到非常大的影响。只不过，国际PE在中国达成的交易数量比在全球范围内下降得快。

殷拓亚洲业务主席让•萨拉塔（Jean Salata）今年6月在接受采访时表示，投资中国的“门槛很高”。

但是，也有国际私募巨头的态度截然不同，贝恩资本和安宏资本在亚洲市场的布局仍然是积极主动的。安宏资本和贝恩资本是今年在中国进行过并购的另两家国际PE巨头。安宏投资了上海的会议展览集团 VNU Exhibitions Asia 和中国宠物食品制造商“帅客宠物”；贝恩资本持有股份的包装产品集团 Fedrigoni 完成了今年五项交易中的另外两项，收购了衢州造纸厂 Arjowiggins 和射频识别（RFID）技术公司 BoingTech。

这种积极态度和对中国市场的长期信心，不仅展现了两大私募股权巨头对中国市场潜力的认可，也反映出其在策略上的灵活性和前瞻性。贝恩资本的一位发言人表示，公司对中国的核心投资主题——工业、可再生能源和消费者服务——持有坚定信念，并认为“吸引人的估值和对成长资本的需求提供了额外的投资机会”。

安宏资本董事总经理兼大中华区主管李晰安也表示：“安宏资本在大中华区的投资历程已逾三十载，我们专注于支持那些具有显著且可持续增长潜力的企业。对帅克的投资，也再次证明了我们对于在大中华市场进行长期投资、培育优质消费品企业的坚定承诺。”

总的来说，在当前的国际环境下，中国私募股权市场的确正面临着几大主要挑战，如宏观经济的波动、地缘政治的摩擦和退出机制的变化等等，但是和世界上的其他许多道理一样，在变局之中往往孕育着机会。市场降温无疑是抄底的机会，或将预示着下一个投资周期的开始。特别是在科技创新的推动下，中国私募股权市场展现出强大的活力和潜力。新一代信息技术、先进制生物医药费品等领域成为投资的新热点。同时，政府引导基金的规模迈入千亿时代，国资力量全面进入产业的上下游，为新质生产力的发展注入强劲动力。科技创新和产业转型成为推动力量，推动私募股权行业积极拥抱变化，寻找新的突破口。

政策的支持和鼓励也为市场注入了信心，如2023年中央经济工作会议指出要鼓励发展创业投资、股权投资，以及2024年4月30日中共中央政治局会议提出要积极发展风险投资，壮大耐心资本。近期，上海市委书记陈吉宁在会上强调，要强化“投行”思维，科创基金、产业基金要善于投，加速培育高成长企业，增强企业根植性。

尽管面临挑战，但中国私募股权市场的发展前景依然值得期待。国际私募巨头的暂缓投资可能仅仅是投资人对于不确定性的暂时观望，可能意味着转折的起点。