景怡/证监会中央编号SFC CE No. BRQ314
事件：近日，英伟达（NVDA.O）创始人兼首席执行官黄仁勋受邀出席「Bg2 Pod」双周对话节目。其间，黄仁勋就当前AI行业的竞争格局、英伟达的护城河以及与OpenAI的合作关系等进行了深度解读。
英伟达的护城河：比三年前“更宽”
OpenAI：有望成为下一家万亿美元级超大规模公司
投资洞察
访谈核心观点
◆ 重新定义AI需求天花板：三大定律驱动万亿级市场
△ 黄仁勋在访谈中对华尔街关于“英伟达在2027年后增长将放缓”的共识预测作出了正面回应，其信心来源于对AI算力需求结构的重新审视。他认为，当前驱动行业发展的，已不仅是传统的“预训练”，而是预训练（Pre-training）、后训练（Post-training，即强化学习）与推理（Inference）三大规模定律的并行叠加。推理模式已从过去的“一次性作答”演进为“先深度思考再回答”。这种链式推理与多智能体协同的工作方式，预计将带来几何级数的算力需求增长，其潜力远超出当前市场的普遍预期。
△ 同时，黄仁勋进一步阐释了支撑英伟达长期增长的三大核心动力：1）存量替换。他认为，通用计算时代已经终结，全球范围内价值数万亿美元的、基于CPU的传统数据中心基础设施，正面临向GPU加速计算的全面技术换代；2）超大规模企业的业务转型。现有的云巨头（如Meta、Google、字节跳动等）其核心业务（如推荐引擎、搜索等）正从CPU迁移至GPU驱动的AI计算。仅这项业务底层的技术迁移，就构成了一个价值数千亿美元的市场；3）增强人类智能带来的增量市场。黄仁勋提出，AI将作为一种生产力工具，深度增强全球由人类智能所创造的约50万亿美元GDP。他估算，其中约10万亿美元的经济活动将被AI增强，而支撑这部分价值，需要部署约5万亿美元的AI工厂基础设施作为资本开支。
◆ 护城河加宽：从“芯片”到“AI工厂”的系统性壁垒
△ 面对ASIC（如Google TPU）和其他竞争者的挑战，黄仁勋认为英伟达今天的护城河比三年前“更宽”，其核心在于公司已不再销售单一芯片，而是提供一个完整、持续进化的“AI工厂”系统。
△ 极致的协同设计构成系统级壁垒。英伟达不再依赖单方面的芯片突破，而是通过极致的协同设计，在算法、芯片、系统、软件、网络等全技术栈上同步创新。公司每年并行推进包括GPU、CPU、NVLink、网络芯片在内的多颗芯片研发，并与软件栈深度耦合。从Hopper到Blackwell实现的30倍系统性能提升，正是此策略的成果，这是任何仅专注于单颗ASIC的竞争者难以企及的。
△ 年度迭代节奏形成产业压制。通过Blackwell、Rubin的年度发布节奏，英伟达牢牢掌握了技术演进的主导权，迫使客户和供应链必须紧跟英伟达的路线图。这不仅锁定了未来数年的供应链产能（数千亿美元规模），也让竞争者在推出产品时即面临落后一代的窘境。
△ 总拥有成本（TCO）的竞争优势。黄仁勋提出了一个关键论点：即使竞争对手的ASIC芯片免费，客户依然会选择英伟达。其核心逻辑在于，超大规模数据中心的运营受限于电力（Gigawatt），客户的核心目标是将有限的电力最大化地转化为营收。由于英伟达系统在“单位能耗产生的Token”（Token per Watt）上拥有数量级优势，这意味着选择英伟达方案能在相同的电力消耗下，产生数倍乃至数十倍的业务收入。因此，放弃巨大的营收机会所带来的机会成本，远高于芯片本身的采购成本。芯片价格在此总账模型中被彻底重构。
◆ 战略投资与生态圈打法：回应“循环营收”与开放合作
△ 驳斥“循环营收”质疑。黄仁勋在接受访谈时明确强调，英伟达对OpenAI、CoreWeave、xAI等公司的投资是独立的财务行为，与芯片销售完全剥离，旨在分享AI生态成长的红利。客户（如OpenAI）的巨额采购订单是由其自身业务（用户和使用量的双重指数增长）和资本结构（股权、债务融资）支撑的真实需求，英伟达的投资并非前提条件。
△ 生态开放与平台化战略。通过向英特尔等行业伙伴开放NVLink Fusion技术，并与英特尔达成涵盖数据中心与个人计算产品的合作，英伟达正从提供封闭系统转向构建开放的AI基础设施平台。这一策略允许合作伙伴（包括竞争对手）将自身优势产品（如英特尔x86 CPU）接入由英伟达技术主导的“AI工厂”生态，实现协同设计与性能提升。
