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看着股票一路狂飙，你是不是心里盘算着：“这股价，是不是太高了？”
想顺势做空，又怕成本太高，更怕它继续上涨亏得没底？
今天介绍的 Short Bear Ratio Spread 策略，就是为你准备的——它能让用极低的权利金成本，甚至零成本，去布局美股大跌的机会，同时将上涨风险牢牢锁死。
Short Bear Ratio Spread - 低成本博大跌
策略组成:
买入较多数量的平值ATM或浅度虚值OTM看跌期权Put，同时卖出较少数量的实值ITM看跌期权Put(行权价高于股价)，且两种期权的到期日相同。
投资意义:
核心是对股票看空但是想控制入场成本，同时对冲股票上涨的无限亏损风险。
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对比 “单纯买看跌期权”：无需支付高额权利金，甚至可能 “免费建仓”。
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对比 “单纯卖看跌期权”：买入的看跌期权能在标的下跌时带来收益，避免了 “标的暴跌时的亏损”。
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适用场景：投资者坚定看空标的，但也担心上涨回调风险或不想付出高额成本，同时认可 “标的下跌幅度较大时，收益虽不如单纯买期权，但成本优势明显”。
策略到期盈亏图和盈亏计算公式:
红线部分代表Short Bear Ratio Spread的策略收益
大部分时候会通过组合买卖期权的比率尽可能降低总初始权利金成本。即通过"卖高行权价的实值Put"的收入，抵消"买低行权价平值或浅度虚值Put"的成本，甚至可实现零成本或权利金净收入。
盈亏平衡点:
根据不同买卖比率，投资者需自行求解，流程如下：
比如可能有3:1比率，即买3个Put, 卖1个Put; 或者2:1, 3:2比率等等
根据比率单独计算买入Put和卖出Put的收益(公式如下)，然后求解方程算出股价为多少时总收益为0
买入1张Put收益 = (行权价 - 股价)*100 - 权利金总支出
卖出1张Put收益 = 权利金总收入 - (行权价 - 股价)*100
最大亏损有限:
当股价 = 买入Put的行权价时，亏损达到最大 (即股价基本没波动时)
此时买入的Put会亏损全部权利金，同时因为卖出的Put因为是实值状态，也会被行权(需要购买股票)
最大收益有限 (股价最多跌到0):
当股价下跌时，买入的Put的收益会逐渐超过卖出的Put的亏损 (因为买入期权的数量大于卖出的数量)，因为策略收益也会持续上涨。
当股价无限上涨时，买入和卖出的Put都不会行权，因此损益被限制在了初始权利金成本上 (很小，甚至可能做到负成本，即股票暴涨时你还有可能有收益)
总结就是，股价平稳时策略亏损较大，大跌时能持续吃到下跌收益，大涨时策略亏损基本很小.
策略特点
1、策略建仓成本低: 通过卖出实值期权的权利金收入抵消买入期权的权利金支出，可以达到接近零成本甚至负成本，获得"近乎免费参加下跌行情"的机会。但注意成本越低时，一般情况下盈利难度也越大 (盈亏平衡点更低)。
2、股票大跌能持续捕捉收益，股票大涨时亏损限制在建仓成本上；股价变动小时(横盘)亏损风险较大。
3、下行盈利有"折扣": 赚钱速度不如“单纯买看跌期权long put”, 因为卖出了部分期权使得赚的一部分利润被分了出去。但long put的建仓成本更高，股票大涨时亏损也大于short bear ratio spread
4、找到合适的行权价与买卖比率有一定的难度，需要投资者自行计算尝试，并综合对比盈亏平衡点、成本、最大潜在亏损以选出最适合自己的策略，因此有一定的复杂性，适合有经验的期权投资者。
贝塔实操策略应用
免责声明: 以下所有内容仅作例子讲解，不构成任何投资建议，用户请以贝塔实际操作界面为准。
假设某个股票现价为395美金/股，小李觉得该股已经经历了一两年的牛市，价值已被严重高估，因此他预测在半年后公司基本面反转，价格会大幅回调。但小李资金紧张，不想付出高额成本去做空；同时也担心如果股价继续上涨就会持续放大做空的亏损。针对这种投资需求，小李选择了Short Bear Ratio Spread。
情景一: 买卖比率 = 2:1
买入2张半年后到期，行权价390(浅度虚值)的Put; 同时卖出1张相同到期日，行权价470(实值)的Put。
初始权利金支出 = 2*5525 - 10290 = 760美金。相比单独买入Put (5525美金) 节省了约86%的权利金成本。
盈亏平衡点计算:
策略收益 = 买入Put收益 + 卖出Put收益
买入Put收益 = [(390 - 股价)*100 - 5525]*2
卖出Put收益 = 10290 - (470 - 股价)*100
当策略收益 = 0时，求解方程得出盈亏平衡点股价 = 302.4
当股价 = 买入期权行权价 = 390时，策略亏损最大
此时，买入Put不行权，亏损全部权利金5525*2 = 11050美金
卖出Put被行权，损益 = 10290 - (470 - 390)*100 = 2290美金
策略潜在最大亏损 = 11050 - 2290 = 8760美金
假设股价半年后暴跌到了200美金，
买入Put收益 = [(390 - 200)*100 - 5525]*2 = 26950美金
卖出Put被行权，损益 = 10290 - (470 - 200)*100 = -16710美金
策略总盈利 = 26950 - 16710 = 10240美金
假设股价半年后暴涨到了600美金，
买入Put不行权，亏损权利金 = 2*5525 = 11050美金
卖出Put也不行权，获得10290美金权利金
策略总亏损 = 11050 - 10290 = 760美金 = 初始权利金支出
下列图表概括了买卖比率为2:1时，策略在不同股价下的收益:
情景二: 买卖比率 = 3:2
买入3张半年后到期，行权价390(浅度虚值)的Put; 同时卖出2张相同到期日，行权价430(实值)的Put。
初始权利金支出 = 3*5525 - 2*8010 = 555美金
策略在不同股价下的收益:
策略在不同股价下的收益:
为了方便对比，下图为3种不同买卖比率的收益图。注意这里没有说哪种比率一定是最好的，且行权价也不一致，但共同点都是使策略入场支出尽量降低，策略的核心就是低成本博大跌。
使用建议(仅供参考)
1、优先选长期合约 (6 - 12 个月到期）。
若股票有基本面反转、长期趋势性下跌的逻辑（比如公司已经上涨了很长时间，估值可能过高，有转牛为熊的迹象），长期合约能提供足够时间让趋势兑现，容错率更高。同时长期合约时间价值衰减慢，即使标的短期横盘，也不会因时间价值快速归零而亏损。
谨慎选短期合约（1 个月内到期）。
除非股票有明确短期爆发性行情 (如财报远不及预期、政策催化），且你对下跌时间窗口判断极其准时，才考虑短期合约。但这种情况对择时能力要求极高，新手不建议尝试。
2、适合波动预期大的股票，即未来大涨和大跌都有概率，但大跌可能性更高。该策略在股价大跌时能给你带来收益，大涨时亏损也很小，最怕的就是长期横盘不动。
3、如果股价没有波动，策略亏损，可考虑提前平仓止损。因为策略涉及卖出期权，如果不及时平仓而一直等到期权到期，则会被行权，投资者就需要准备大量现金买入正股，资金压力会巨大。
我们后续会介绍更多的期权组合策略。
如果读者想回顾前期的内容，可以拉到最下方点击"期权交易介绍"板块找到相关文章。
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