二、2026年家电投资主线
（一）国补效果边际递减，但内需压力可控
2025年家电以旧换新政策加码，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲四类补贴品类，显著拉动销售。商务部数据显示，截至9月30日，全国超7600万名消费者购买12大类家电产品超1.26亿台，按均价3400元测算，带动销售额约4300亿元；叠加地方自行扩围，实际拉动规模或更高。
政策初期带动销售明显提速：奥维云网数据显示，2025年上半年白电及清洁电器等主要补贴品类全渠道零售额增速普遍达双位数，清洁电器达50%左右；但自Q3起增速放缓，10月在高基数下同比下滑约10%。
2025年6–7月起，多地将补贴方式调整为“领券核销”，旨在遏制骗补、平衡资金，部分省市暂停或限额发放。尽管10月第四批补贴资金已衔接下发，但“先领券、后核销”成为主流，叠加2024Q4高基数，行业后续持续承压。
展望2026年：若国补延续，行业仍有望维持正增长。产业在线数据显示，2025年上半年除微波炉外的11类补贴品类零售额同比增速约9%，Q3起趋缓；假设2025Q4增速持平，则全年行业规模预计约9752亿元。中性预期下，若2026年补贴金额为600亿元（刺激乘数1.07），可将行业增速拉至持平水平；若无补贴，自然增速或下滑7%。
敏感性分析显示：补贴金额0–1200亿元对应自然增速-1%至-13%；当补贴超600亿元时，行业压力相对可控，但2026H1基数压力仍较大。若2027年国补完全退出，在自然增速持平前提下，剔除补贴增量后行业或下滑6.6%，连续两年高基数下承压加剧。
（二）关注家电外销成长性
2025年家电出口承压，主因高基数及中美关税扰动。空调、冰箱、洗衣机、电视出口额呈前高后低走势，其中空调与电视下半年增速明显回落。原因包括：2024年海运费下降推升供应链优势，形成高基数；4月以来中美加征关税致对美出口大幅下滑——产业在线数据显示，2025Q2/Q3中国对北美家电出口额同比分别下滑36%、31%[2]。
2026年外销仍具成长空间，主要来自三方面：一是新兴市场普及率低、人口基数大、经济增速快，空调渗透提升空间尤为突出；二是西欧市场冰洗需求稳定、空调需求加速增长，且竞争格局分散（CR5仅34%–39.6%），中国龙头市占率低、提升空间大；三是美国关税扰动趋缓，叠加美联储降息带动地产回暖，有望开启家电补库存周期[2]。
新兴市场方面：东南亚、中东、拉美总人口达17.7亿，含印尼、菲律宾、越南、埃及、巴西、墨西哥等十余个人口过亿国家；2019–2024年越南、新加坡、墨西哥、阿根廷人均GDP年复合增速超6%；IMF预计2025–2026年新兴市场GDP仍将保持较快增长，消费能力持续提升[2]。
普及率对比显示，上述地区空调、冰箱、洗衣机、电视普及率普遍低于中国，呈现“电视＞冰箱＞洗衣机＞空调”梯度，空调扩容潜力最大。基于户均保有量模型测算：若新兴市场15国大家电保有量达中国2024年水平的80%/90%/100%，则空调稳态年需求为2024年销量的1.8/2.1/2.3倍，冰箱为0.9/1.1/1.2倍，洗衣机为1.0/1.1/1.3倍，仅保有量提升即可支撑广阔增长空间[2]。
西欧市场：2024年洗衣机、冰箱、空调销量分别为2638/2295/687万台，同比+2.9%/-3.8%/+15.9%。冰箱、洗衣机属存量更新市场，空调则受益于气温上升与低普及率持续扩容。欧盟统计局显示欧元区消费者信心指数企稳，叠加全球降息环境，2026年西欧家电消费动能有望稳中有升[2]。
西欧空冰洗CR5仅为34.0%–39.6%，显著低于中国（82.2%–85.9%），中国龙头进入时间短、市占率低，份额提升空间明确；京东收购德国Ceconomy亦有望加速欧洲电商渗透，中国企业在电商运营经验上具备结构性优势[2]。
盈利能力方面：并购整合费用（如海尔并购开利）有望于2026年优化；同时，份额提升带来规模效应，叠加Mini-LED等高端产品结构升级（如TCL、海信通过Mini-LED电视对标三星/LG），驱动盈利中枢上行[2]。
美国市场：关税扰动逐步缓解，一方面“对等关税”幅度明显下调，另一方面中国家电企业加速海外产能布局，主动规避贸易风险。美联储降息有望带动房地产触底回升，当前美国家电库存处于低位，补库存周期启动在即，中国供应链响应效率与产品竞争力优势将充分释放[2]。
（三）关注黑电板块性行情
液晶面板价格有望于2026年整体企稳，支撑黑电企业盈利修复。上游供给端集中度提升（产能高度向中国集中）、龙头厂商供给节奏调控能力增强，削弱周期波动；需求端看，2026上半年世界杯将阶段性提振全球电视需求，预计26Q1面板价格温和上涨2%–3%，随后回落，全年价格中枢平稳[3]。
Mini LED叠加大尺寸化趋势持续推动电视结构升级。Mini LED以显著低于OLED的成本实现近似画质，价格下探叠加制造成本优化，渗透率仍有提升空间：TCL电子2025Q1–Q3中国Mini LED电视出货占比20.6%，国际占比9.0%；2025H1全球TV面板平均尺寸达51.7英寸，同比+0.3英寸；大尺寸产品毛利率更高、观影体验更优，供需逻辑顺畅[3]。
全球电视市场呈现“中进韩退”格局：欧睿数据显示，2016–2023年三星+LG全球份额由35%降至31%，TCL由5.5%升至10.2%；TrendForce数据显示，2025H1中资品牌全球份额达30.1%，首次超越韩企（29.7%）[3]。
中资电视品牌海外销量存在翻倍空间。假设全球电视总需求稳定，中国品牌海外份额提升并稳定在20%左右，则TCL、海信各自有望获得约2000万台增量销量，对应约500亿港元收入增量（按均价2500港元计）。以TCL电子为例，2023年电视收入486亿港元，长期体量有望达约986亿港元[3]。
2025年黑电龙头盈利改善源于“需求刺激+结构升级”：国补带动国内销量回升；大屏化、Mini LED高附加值机型占比提升，推动ASP与单台毛利率中枢上移；面板价格整体平稳进一步巩固盈利修复基础[3]。
2026年盈利提升将延续“量升+价稳中枢上移”双轮驱动：量上，世界杯带动全球换机与新增需求，海外增长有望对冲国内高基数压力；支撑逻辑在于——其一，韩系厂商逐步退出LCD面板制造，上游议价权向中国面板企业集中，同等品质下中国整机品牌质价比优势凸显；其二，海信作为2026年美加墨世界杯官方赞助商，赛事曝光叠加海外线下渠道持续优化，将显著提升用户触达效率与品牌渗透率[3]。
价上，Mini LED渗透率与大尺寸占比继续提升，中资龙头在高端价位段议价能力、ASP及单台毛利仍有上行空间；叠加面板价格整体平稳，结构升级对盈利的贡献将更充分兑现[3]。
国补退坡不改变行业结构升级与价格抬升趋势。2025Q3国内零售数据显示：Mini LED渗透率环比微降但同比仍升，10月达43%（历史新高）；电视零售价格同比+8.4%（Q3）、+7.4%（10月），未随需求放缓而回调[3]。
2025年中资厂商已占据Mini LED全球领先地位：Twice援引Omdia数据，2025Q1海信以29.3%份额居首；TrendForce预计2025年海信+TCL合计市占率达64%；Counterpoint数据显示，三星Mini LED出货排名已退至第四[3]。
技术路径上，中国厂商正推进RGB-Mini LED下一代方案：相较传统Mini LED，RGB方案直接生成三色光，避免荧光粉二次处理带来的色准、亮度与效率损失，显示效果显著增强；该技术仍基于液晶产业链，可复用现有优势，同时为Micro LED终极路线铺垫巨量转移、驱动算法等关键工艺积累，技术路径连续性强，长期竞争力明确[3]。
（四）关注两轮车板块格局变化
（报告来源：华创证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）[4]