AGIX 指数源于对“如何捕获 AGI 时代 beta 和 alphas”这一核心命题的深度思考。作为衡量通用人工智能（AGI）发展进程的重要指标，AGIX 致力于反映这场技术革命的趋势与价值变迁，其定位犹如纳斯达克100指数之于互联网时代。
「AGIX PM Notes」旨在系统记录我们对 AGI 发展路径的持续观察与分析，秉承 Warren Buffett、Ray Dalio、Howard Marks 等投资大师的分享精神，与所有 AGIX 建设者共同见证并参与这一历史性的科技跃迁。
PM Notes
What Ilya sees
作者：Max
AI行业进入工程红利期，模型-硅协同优化成关键
Ilya 近期访谈引发广泛讨论，虽后续澄清并非否定当前范式能力提升空间，但预训练进展放缓已成为行业共识。多位核心人才流向 META 或自主创业，可视作对 OpenAI 技术路径的隐性看跌信号。与此同时，Google 凭借 TPU 的 OCS 架构，在 KV Cache 分布与注意力计算通信效率上展现出显著优势，使 NotebookLM 等产品获得媲美早期 ChatGPT 的用户体验。
这标志着 AI 行业正从以预训练突破为主的科研红利期，转向以产品化、推理优化和端侧部署为核心的工程红利期。Google 的一体化基础设施使其在极致工程化竞争中潜力尽显，而 OpenAI 与 Nvidia 的分层架构则面临更高优化成本。
未来胜出者：产品生态与系统整合
单一模型难以通吃所有场景。对于大多数用户而言，前沿模型性能趋于收敛，差异化感知减弱，胜负将取决于产品体验、成本控制与分发渠道等外部因素。参考 DOS/Windows 成功案例，其胜利源于生态布局而非绝对技术领先；反之 IBM 因低估软件价值导致战略失误，硬件沦为无差异商品。
而对于高阶用户，AI 的使用将演变为系统级协作。顶尖开发者已同时调用 Codex、Claude Code、Gemini 等多种模型，利用其“锯齿状智能”各取所长。未来更可能由云厂商或企业级 AI OS 提供平台支持，推动 AI 应用从单次提示向结构化工作流、自驱代理演进，实现从“用模型”到“用系统”的转变。
回归研究本质：寻找下一次范式跳变
在工程红利爆发的同时，基础研究的均值回归势在必行。当前“Scaling”已成资本追逐的口号，但其边际收益递减明显——投入百倍资源换取微小性能提升，在经济层面难以为继。更应从宏观视角审视 Scaling Law，将其视为多个局部规律的切线集合，而 Transformer 仅是其中一段。
下一个跳变方向或在于模拟生物进化机制。Ilya 提出，与其直接训练模型执行特定任务，不如构建具备内在动机的“生存机器”，通过情感驱动（如减少不确定性、追求新奇感）自发学习数学与编程等技能。此路径可追溯至 NEAT、Deep Neuroevolution 及 World Models 等研究，强调智能是在复杂环境中为生存而涌现的副产品。
另一方向是模仿共生演化，形成“超级实体”。正如真核细胞源于古菌与细菌的共存，Sakana 的 Evolutionary Model Merge 尝试在参数空间内融合专精模型。未来的强大智能体或由数千个高度特化的微模型组成，实现能力跃迁。
回顾 2017 年，《Attention is All You Need》并未立即获得顶级荣誉，却最终引领时代。如今我们或再次站在新范式的起点，拥有更充足的算力与更肥沃的创新土壤，等待下一次 Scaling Curve 的跃升。
01. 上周市场总结
对冲基金大幅回补空头，推动全球买盘潮
受 AI 板块走强带动，全球股指反弹，引发年内最大规模股票买盘之一。此次净买入主要由对冲基金空头回补驱动，北美市场尤为显著，美国多空基金净杠杆上升 5 个百分点至 56%，处于近五年高位；总杠杆率达 213%。空头回补集中于可选消费与金融板块，多头增持聚焦 AI 半导体龙头。房地产与医疗保健遭减持，后者资金流出主要集中于小盘生物科技公司。海外市场资金流动相对温和：欧洲小幅净卖出，亚洲（除日本）温和净买入（以台积电为主），日本多空基本平衡。
对冲基金收复部分失地，AGIX 显著跑赢大盘
全球对冲基金上周录得 1.4% 收益，低于 MSCI ACWI 指数 3% 的涨幅。美国多空策略表现亮眼，收益率达 2%，接近标普 500 的 3.2%。欧洲与亚洲对冲基金分别上涨 0.8% 和 2%，落后于当地股指。AGIX 表现突出，单周上涨 6.0%，大幅跑赢主要市场。年初至今，美洲多空基金收益率为 12.6%（标普 500 为 16.7%），前 50 大拥挤交易组合回报高达 26.6%，显示集中持仓策略持续占优。
02. AI Alphas
微软联合戴尔、甲骨文推进智能体基础设施建设
在 Ignite 2025 大会上，微软联合戴尔、甲骨文等发布 70 余项产品，标志 AI 进入智能体时代。重点包括推出 Agent 365 控制平面，实现跨平台 AI 代理管理；发布 Fabric IQ 零拷贝数据互操作技术，构建实时业务视图。戴尔推出 Azure 集成的 PowerScale 存储方案，服务于生命科学等高数据量行业，并将网络安全产品引入 Azure 市场，同时深化 Copilot+ PC 混合 AI 布局。甲骨文则推出 Oracle Database@Azure 与 AI 数据库，融合 Azure AI 能力与 Oracle 高性能数据管理。目前 51% 生产应用已集成 AI，凸显数据基础设施的核心地位。
Meta 或采购谷歌 TPU，英伟达股价承压
报道称 Meta 正考虑向谷歌采购数十亿美元 TPU 芯片，初期将以租赁方式使用谷歌托管算力，计划从 2027 年起部署于自有数据中心。谷歌最新 TPU Ironwood 单集群提供 42.5 exaflops 算力。此举或影响 Meta 自研 MTIA 芯片规划。英伟达回应称 Blackwell Ultra 加速器性能达 10 petaflops，即将推出的 Rubin 系列将进一步提升算力。
2025年美国AI初创融资热度不减，资本持续加码
截至 11 月，已有 49 家美国 AI 初创完成单轮超 1 亿美元融资，数量与 2024 全年持平。多家企业年内多次获巨额投资：Anysphere 11 月融资 23 亿美元，估值达 293 亿美元；OpenAI 3 月融资 400 亿美元，估值 3000 亿美元；Anthropic 9 月获 130 亿美元 F 轮，估值 1830 亿美元。医疗 AI、企业软件、AI 基础设施与 AI 代理为投资热点，Nvidia、Snowflake、AMD 等科技巨头积极参与，行业资本集中度进一步提升。
ServiceNow洽谈收购Veza，强化身份安全管理
ServiceNow 正就收购网络安全初创 Veza 展开深入谈判，交易金额或超 10 亿美元。Veza 专注身份管理平台，可检测权限过大的账户与未使用账户，并支持机器身份自动盘点。此次收购将弥补 ServiceNow 在用户与设备身份管理方面的短板。Veza 投资方包括 Workday、Salesforce 与 GV 基金。ServiceNow 近年来持续进行大额并购，包括以 28.5 亿美元收购 Moveworks 及 data.world。
Zscaler业绩超预期但展望保守，股价下跌逾7%
Zscaler 公布 FY2026 Q1 业绩：调整后每股收益 96 美分（同比+25%），营收 7.881 亿美元（同比+26%），运营现金流 4.483 亿美元，递延收入同比增长 32% 至 23.51 亿美元，多项指标超预期。公司推出 Zscaler Digital Experience 新功能，并设立 FedRAMP 授权数据中心，11 月初宣布收购 SplxAI 以增强 AI 资产保护。但其第二季度及全年业绩指引仅持平或略高于预期，未能满足市场高增长期待，导致股价下跌超 7%。
