摘要
AI板块拥挤度信号自2025年9月末高位回落，当前处于相对低位，未触发拥挤风险。基于历史数据回测，该模型对AI指数未来一个月下跌的预测胜率约80%。风格轮动模型显示，2025年截至11月底月度判断胜率达73%，短期市场偏向价值风格，但长期成长风格仍具发展空间。综合来看，AI板块长期投资价值仍在，但短期内价值风格或更具优势。
拥挤度：近期未触发拥挤信号
构建高关注度AI指数拥挤度信号
围绕情绪过热、交易趋同、风险加剧等特征，研究团队构建了五维度拥挤度监测体系，涵盖收益率、交易量、交易结构、估值与市场情绪。该模型已在《基本面量化系列（15）：如何定量刻画风格拥挤度——以红利为例》中详细阐述，旨在通过多指标综合评估板块潜在风险。
选取科创50指数、上证科创板芯片指数、中证机器人指数、中证人工智能主题指数作为代表，测算其拥挤度以判断AI板块整体交易状态。
AI指数多维度拥挤状态监测：九月部分指标触发相对高位
收益率维度：科创50指数成分股一年动量于2025年8-9月触及高位，目前收益波动率已回落至50%分位附近，表明收益端风险有所释放。
交易量维度：科创50指数换手率及成交额占比在9月末阶段性冲高后，已回归正常波动区间，反映交易热度趋于理性。
交易结构维度：通过傅里叶变换分析日内成交序列，高频机构拥挤度与超大户资金净流入波动均未出现极端高位信号，交易结构无明显趋同迹象。
估值与市场情绪维度：科创50指数市净率（BP）在2025年8-10月间处于高位，近期压力缓解；新闻情感得分于10月达到峰值后亦呈现下行趋势，显示市场情绪逐步降温。
AI指数拥挤度最新得分：未触发拥挤信号
多项AI相关指数拥挤度得分自9月高点显著回落，当前均处于较低水平。主要指数如科创50、科创芯片、中证机器人及中证人工智能指数在2025年11月均未触发拥挤预警信号。从历史表现看，该拥挤度模型自2020年以来对AI指数未来一个月下跌的预测胜率约为80%。
风格轮动：短期风格或偏向价值，未来成长仍有机会
2025年成长价值维度轮动判断胜率73%，YTD超额18.3%
基于市场状态、市场情绪与宏观环境三大维度构建的风格轮动模型，在2025年表现稳健。截至2025年11月27日，月度判断胜率达73%，成功捕捉多次风格切换时点，例如9月由成长转向价值的调整。
策略回测显示，依据模型观点配置国证成长（399370.SZ）或国证价值（399371.SZ）指数，2025年至今绝对收益达36.8%，相较等权基准实现18.3%的累计超额收益，月均超额1.58%。
短期风格轮动观点由成长切换为价值
自2025年10月起，模型持续维持“价值”偏好，主要原因如下：
- 宏观层面：PPI月同比降幅收窄，短期通缩压力减弱，利好价值风格；M2-M1增速差偏低、期限利差处高位，反映流动性宽松且经济预期乐观，支撑成长风格长期空间。
- 市场情绪：中国波指处于历史低位，显示市场对大盘蓝筹情绪积极；偏股基金募资回升，形成对价值风格的正向推动。
- 市场状态：相较年中科技行情，小盘与成长风格动量衰减，防御性价值风格积累相对优势。
总体而言，短期成长动量与资金情绪支持价值风格，但长期经济前景与风险偏好仍为成长方向提供发展基础。
展望未来：AI板块拥挤风险有所释放，长期存在发展空间
当前AI板块拥挤度已从9月末高点回落，多维度指标显示风险处于可控区间，投资价值依然存在，长期发展空间可期。尽管如此，受风格轮动模型指引及年末机构投资者风险偏好下降影响，短期内价值风格或占相对优势。
风险提示：本文所构建模型基于历史数据，市场环境变化可能导致模型失效。
文章来源：2025年11月29日发布的《量化观察：AI板块是否拥挤？》
曹钰婕 | 陈宜筠 | 古翔 | 郑文才 | 周萧潇 | 刘均伟
