作者：政策研究组
来源：TOP创新区研究院（ID: TOP_Lab）
7月10日，上海市国资委党委召开中心组学习会，将目光投向正在深刻重塑全球金融格局的两个关键词——加密货币与稳定币。市国资委党委书记、主任贺青主持会议并讲话，市委第四督导组组长王治平到会指导，市国资委党政领导班子成员悉数出席。
此次学习邀请了国泰海通政策和产业研究院政策组首席李明亮作专题辅导。李明亮深入回顾了加密货币和稳定币的发展历程，系统梳理其类型特点，并从全球视野出发，解读了各地区稳定币的战略定位与监管布局，指出未来发展的机遇与挑战，并围绕数字货币建设提出一系列有针对性的建议。
贺青强调，要全面贯彻落实十二届市委七次全会精神，坚持创新驱动，保持对新兴技术的敏锐感知，加强对数字货币的研究探索。坚持产数融合，探索区块链技术在跨境贸易、供应链金融、资产数字化等领域的运用。坚持奋发有为，提高战略敏捷、战略主动的能力，进一步推动科技、金融、产业深度融合，更好发挥国资国企在科技创新、产业控制、安全支撑的重要作用，为上海“五个中心”建设作出新的更大贡献。
我们本文，旨在通过下面五个问题，了解稳定币的基本面貌：
1. 什么是稳定币？
2. 谁在主导稳定币的游戏规则？
3. 稳定币的锚定机制怎么样的？它到底稳不稳？
4. 哪些场景，适合国资优先试点？
5. 哪里是灰区，哪里是未来的政策高地？
稳定币是一种价格相对稳定的数字加密货币，通常锚定某种现实世界中的资产，比如美元、欧元、黄金，甚至一篮子资产。
既然稳定币是数字货币，那它会不会风险太大？
比如最“出名”的比特币、以太坊吧，今天你收了1枚比特币，明天一觉醒来发现价值跌了30%，这么大的波动对企业、贸易结算、薪资支付来说根本没法接受。
为了解决这个问题，人们设计了一种“锚住现实”的数字货币，它就像数字货币世界的“法币”——币是电子的，价值却和现实货币接轨。这样，既有加密货币的便捷，又不那么容易暴涨暴跌了。
链上霸权新战争
近年来，稳定币，正在成为全球金融新秩序的“隐性宪法”。
截至2025年中，全球超过2600亿美元的稳定币流通量中，绝大多数仍锚定于美元。表面上是流通工具的兴起，本质却是美国通过稳定币构建的“链上美元霸权”渐成气候。
例如，2025年美国推动的《GENIUS法案》要求大型稳定币发行人以100%准备金和高比例美国国债作为储备，也就是说，你想发1美元的稳定币，就得在后台准备好1美元的真实资产作为“抵押”，而且这个资产还得大部分是美国国债。
此举不仅缓解了美债需求压力，也使得Tether和Circle等公司持有的美债规模超越许多主权国家。截至目前，Tether持有的资产约1500亿美元，其中绝大多数（80%）是短期美债，对比一下：澳大利亚政府持有的美债300多亿，墨西哥400亿，巴西差不多也就1000亿。
而在亚洲，多个金融中心也正积极拥抱稳定币生态：新加坡借“Project Guardian”牵手全球监管机构探索DeFi应用，日本立法允许银行发行日元稳定币。
中国香港更是走在前沿：立法会已于2024年通过《稳定币条例》并将在2025年正式实施，使香港成为全球首个为法定货币稳定币建立全面监管框架的司法管辖区。香港金融管理局（HKMA）规定零售型稳定币必须100%以高流动性储备资产支持，且发行人需持牌经营，对于批发层面的稳定币则采取相对宽松的“双轨制”监管，以防范系统风险并保留金融创新空间。香港还启动了稳定币发行人沙盒，吸引金融机构参与试点，为未来正式发牌做准备。
这些金融中心不是在复制美国的货币逻辑，而是在争夺规则之外的政策想象力。
中国大陆对此高度关注。其实此前很长一段时间，我们曾长期回避稳定币话题。但2025年，转折悄然出现——人民银行行长首次公开谈及稳定币，江苏无锡提出将其应用于外贸发展，上海也在临港、张江等区域布局链上支付的底层试点。
现在问题已经不再是“是否要加入稳定币的竞争”，而是我们要以什么角色加入？由谁来引导？在什么场景先行？在确保风险可控前提下参与这场金融新赛局，才能在未来规则制定中拥有一席之地。
如果说任意一种“币”的本质是信任，那么稳定币的核心命题就是：你信谁？真信吗？
目前，全球稳定币大致分三类：
一种是由法币储备支撑的中心化稳定币（如USDC、USDT），其背后是银行账户、审计报告和高信用资产。中心化稳定币的强大在于信用稳固、兑付有据，却也带来了对少数发行机构的高度依赖：一旦银行账户被冻结、审计失信或监管介入，整个体系便可能脱锚。USDC就曾在硅谷银行事件中价格跌至0.87美元，引发全球恐慌。
一种是去中心化的超额抵押稳定币（如DAI、LUSD），靠加密资产抵押与智能合约维持锚定。去中心化稳定币表面自由，却也难逃“中心化资产”之困——DAI有超过一半抵押资产为USDC，所谓“算法治理”最终仍受限于法币规则。
还有一种是曾经风光的“算法稳定币”（如UST），它不以真实资产为支撑，完全靠来自市场参与者对算法规则的信心。然而事实证明，此类设计非常脆弱：2022年5月UST因挤兑压力触发死亡螺旋，数百亿美元市值化为乌有。究其原因，算法机制缺乏底层价值支撑。
可以看到，各类稳定币都面临“中心”与“风险”的权衡：有资产背书的稳定币稳健性高但中心化程度高；去中心化稳定币理念先进但仍受制于抵押品和市场波动；纯算法模型创新大胆却易失控。
更深层次的问题是：稳定币是否真如其名“稳定”？
事实上，真正稳定的，从来不是币，而是背后的信用锚定机制、合规监管逻辑与资产抵押结构。
那一个问题是，是否可以探索可监管、可控的稳定币创新路径？有人提出，是否可以基于联盟链设计出一种“国资链上稳定资产”，兼顾去中心化技术优势与监管穿透能力？
答案是值得尝试的。
目前的思路是利用许可链/联盟链来发行由国有机构背书的数字稳定资产，以人民币或其他合规资产计价。在技术实现上，可以借鉴境外“受监管稳定币”的做法，同时结合我国实际设计“锚定+穿透”的机制。
一个例子是，国家金融与发展实验室建议采取“境内离岸+境外离岸”联动模式。
也即，同时在香港市场试点人民币离岸稳定币（CNHC），并在条件成熟时于上海等境内离岸中心推出人民币稳定币（CNYC），两者探索交换互通机制。这样的双体系既利用香港国际金融中心的先发优势，也确保内地监管的主动权。对于国内监管者而言，联盟链稳定币有望提供“一池活水”，在不触碰金融安全底线的前提下，为跨境贸易和数字金融创新注入新动力。
当然，这一路线仍需慎重论证和试验。
稳定币不是技术工具，而是交易关系的重构器。它能被信任，前提是有真实的业务场景和可监控的制度设计。
在中国当前的产业结构和国资体系中，最具备落地可能的四类场景正在浮现：
1. 跨境贸易与离岸结算
这是一块最急迫也最现实的“支付痛点地带”。传统SWIFT结算繁琐、周期长、成本高，导致许多中小外贸企业无法承受。而稳定币天然具备“点对点、低成本、高效率”特征。
试想：在上海临港，一家出口企业用数字人民币兑换国资背书的人民币稳定币，几分钟内完成对越南客户的付款，客户用稳定币换回本地法币或数字人民币——整个过程无需中转、无额外汇兑、无需等待工作日。
2. 保税仓储与自贸园区支付闭环
保税区与综保区本就是“金融监管的半开放区”。如果能以稳定币作为多方服务费用的统一清结手段（仓储、物流、关务），并通过智能合约实现“货到款到”的自动化结算，不仅节约成本，更提升监管实时性。
3. 供应链金融平台
国资主导的大型产业链（如汽车、电子、能源）中，上下游中小企业融资难一直是老问题。如果核心企业在区块链平台上确权应收账款，用稳定币进行实时支付，可大幅减少资金周转时间，提高链条韧性。
4. 数字资产与碳市场交易平台
未来的REITs、数据确权、碳配额都将以数字化资产形式出现。若稳定币成为平台的交易媒介，既可打通7x24小时不间断结算，也能形成跨境资产互换的标准化工具。碳资产交易尤为关键：若能实现以人民币稳定币计价，将为中国在国际碳金融体系中构建更强话语权。
辅助场景还有：国际航运的港杂费链上结算；跨境电商平台使用稳定币对接消费者支付；海外游客来华后使用稳定币兑换数字人民币消费……这些均为政策试点的灰度入口。
关键是，稳定币应用不能是泛泛而谈，而要围绕“真实支付需求+可监管路径+合作意愿主体”，形成场景合成。上海临港、张江、虹桥、外高桥等片区，正是天然的测试地。
所有关于稳定币的探索，终将回到一个核心问题：“政策允许的边界在哪？”
中国目前明令禁止任何单位或个人发行、交易代币，但也并未完全封死“链上资产探索”的制度可能性。近年来的多个案例表明：在不面向公众、不触碰法币主权、不形成炒作氛围的前提下，“封闭式、功能型、机构限定”的链上支付试验是被默许甚至鼓励的。
例如：香港推行“持牌+100%储备”模型，区分零售与批发应用；深圳打击非法集资同时，也开展mCBDC试验；上海临港开展离岸贸易支付区块链测试，已默认“数字工具”可以服务跨境需求；无锡公开提出稳定币用于外贸支付，监管未予叫停，反而被金融观察人士解读为破冰信号。
这些信号显示，中国的稳定币政策有三重地带：
红线地带：面向公众、投机属性、币圈交易平台——严禁。
灰度地带：机构闭环、场景有限、监管协同——可试。
战略高地：制度突破、链上登记、跨境协同——待争取。
而城市恰恰是这三个地带中最具制度操作弹性的单元。地方政府若能提出符合监管逻辑、落地可信的试点模型，将有望成为政策高地的先行者。
最后我们想说的是，在这场关于“链上主权”的战争中，最有资格也最有责任成为“稳定锚”的力量，恰恰是国资。
为什么是国资？因为只有它，能代表信用背书、能承担制度责任、能协同跨部门监管、能守住系统风险的底线。
比如，国资可以是基础设施建造者、是应用场景运营方，还可以是建立制度供给试验区，并设立数字金融基金，成为投资与孵化者，集聚链上资产生态，当然，它也可以与央行、外管、税务等实现信息联通，帮助守护金融安全底线。
谁控制了稳定币的逻辑，就可能控制未来数字经济的支付接口、资本通道和跨境主权。
稳中求变、控中求进，才是这场数字战役中城市与国家该有的节奏。
*声明：转载的目的在于传递更多信息及分享，并不意味着证实其真实性，也不构成其他建议。仅提供交流平台，不为其版权负责。如涉及侵权，请联系我们及时修改或删除。
﹀
﹀
﹀
*商务合作/转载：添加官方微信号HUALUEZK，或拨打电话021-68881689
*投稿邮箱：fengyy@hualue.com
*简历投递：diana_jianli@hualue.com
