沪上阿姨冲击港股：增速亮眼背后的隐忧
门店扩张迅猛，但盈利能力、加盟管理与品牌定位问题频现
从股权结构下的高额股息分配，到财务数据的隐忧与市场口碑的下滑，沪上阿姨面临的挑战不容忽视[[k]]
作者：金诺 编辑：喻博雅
出品：零售商业财经 ID：Retail-Finance
相较于已获港股上市备案的蜜雪冰城，同期更新招股书的沪上阿姨赴港IPO进展尚未有新动态[[k]]
2023年12月27日，沪上阿姨二次递表港交所，由中信证券、海通国际和东方证券（国际）担任联席保荐人，距其首次递表已逾10个月[[k]]
同期，古茗、蜜雪冰城亦更新招股书，霸王茶姬、茶颜悦色亦有上市传闻，茶饮品牌争夺“第三股”战况白热化[[k]]
在竞争加剧的背景下，沪上阿姨能否突围成为关键问题[[k]]
增速领先但规模差距明显
衡量茶饮品牌规模的核心指标为GMV与门店数量，沪上阿姨在两项指标上均未居前列[[k]]
2023年，沪上阿姨GMV为97亿元，市场份额4.6%，位列国内第五；截至2024年12月17日，门店总数达8980家[[k]]
2021年至2023年，门店数从3776家增至7789家，两年增长超一倍，年均增速达40%以上，在五大茶饮品牌中增速最快[[k]]
尽管增长迅猛，但相较茶百道（5694家）与古茗（5070家）在2023年数据，沪上阿姨整体量级仍落后一个梯队[[k]]
品牌2013年成立于上海，主打“五谷奶茶”，凭借热饮属性切入北方市场，形成差异化扩张路径[[k]]
北方市场占比长期超50%，与主攻南方冷饮市场的同行形成反差，成为其快速扩张的关键因素之一[[k]]
盈利薄弱，扩张背后的财务压力
2023年，沪上阿姨营收33.48亿元，远低于蜜雪冰城（203亿元）与茶百道（169亿元），在主要品牌中垫底[[k]]
2021年至2023年，营收从16.4亿元增至33.48亿元，2024年上半年营收16.58亿元，同比增长但净利润下滑12.3%至1.68亿元[[k]]
毛利率近三年持续低于同价位品牌，2023年为30.4%，净利率仅11.59%，显著低于蜜雪冰城（15.7%）、古茗（17.4%）和茶百道（22%）[[k]]
盈利能力偏弱导致经营性现金流紧张，2023年末为5.9亿元，远低于古茗与茶百道的十几亿水平[[k]]
品牌自2020年起完成4轮融资，累计融资4.78亿元，依赖外部输血支撑快速扩张[[k]]
下沉扩张与口碑下滑并存
为加速扩张，沪上阿姨大力布局下沉市场，三线以下城市门店占比达50.3%[[k]]
2023年推出“轻享版”门店（后更名为“茶瀑布”），主打低成本、低价格策略[[k]]
但扩张副作用显现：2024年上半年，“轻享版”门店日均GMV从1917元下滑至1717元，降幅超10%；主品牌日均GMV同比减少10.31%[[k]]
社交平台频现消费者对产品“偷工减料”“品质下降”的投诉，食安问题如饮品中出现异物亦屡有发生[[k]]
品牌初期以“现煮五谷茶”建立认知，后延伸至鲜果茶、咖啡与小食，产品线扩张导致定位模糊，陷入同质化困境[[k]]
高闭店率暴露加盟商矛盾
截至2024年上半年，沪上阿姨关闭加盟店531家，占总门店数6%；2021至2023年闭店数分别为210、393、370家[[k]]
2023年闭店率7.7%，高于行业主流品牌平均水平[[k]]
有加盟商反映因总部原材料价格过高，转而外部采购遭罚款并被强制关店，引发对加盟模式的质疑[[k]]
尽管事件细节存争议，但品牌与加盟商之间的利益矛盾已不容忽视[[k]]
沪上阿姨冲击IPO：加盟模式背后的隐忧
截至2024年上半年，沪上阿姨在全国拥有8437间门店，其中加盟商占比高达99.7%[[k]]。
图源：沪上阿姨招股书
品牌通过降低投资门槛、提供设备三年分期付款等政策，迅速吸引大量加盟商，实现门店快速扩张[[k]]。然而，这一模式也将资金和运营风险转移至加盟商，品牌方则依靠加盟相关收入实现快速回笼资金和市场占位[[k]]。
招股书显示，来自加盟商的货物采购收入占沪上阿姨总收入的80.6%，加盟相关总收入占比高达97.2%[[k]]。这表明其营收结构高度依赖加盟商体系[[k]]。
图源：沪上阿姨招股书
尽管品牌方稳收物料与服务费用，加盟商却面临高企的原料采购成本、租金压力以及日益激烈的市场竞争[[k]]。部分加盟商在社交平台反映，品牌原料价格过高，例如“一袋柠檬80元”，且在价格战中未对加盟商提供成本支持，导致盈利困难[[k]]。
图源：网络
品牌对加盟商的严格管控及潜在罚款进一步加剧了双方矛盾[[k]]。扩张速度放缓、闭店现象频发，反映出加盟体系已出现明显疲态[[k]]。
图源：小红书
行业整体环境亦不容乐观。奈雪的茶持续亏损，茶百道上市后市值大幅缩水，茶饮赛道资本热情降温[[k]]。在财务表现平淡、产品差异化减弱的背景下，沪上阿姨能否成功上市，仍存在较大不确定性[[k]]。
