豆粕库存再次冲上115万吨！盘面深陷震荡“泥潭”

近期美豆市场自高位回落后转入震荡，内盘豆粕亦步亦趋，整体陷入了“下有成本支撑、上有库存压制” 的典型区间整理格局。当前国内油厂大豆和豆粕库存高企，处于历史同期高位，其中豆粕库存已大幅累库至115万吨级别，对价格形成了持续的压力。市场普遍预期，库存的实质性拐点大概率需等待12月进口大豆到港量下降后才会出现。尽管终端豆粕补库意愿因高库存和养殖利润不佳而有所减弱，但基差报价却展现出超预期的韧性，维持稳定，这主要得益于市场成交中贸易商回补头寸的活跃度提升，一定程度上对冲了基差的下行压力。同时，远月合同成交近期有所放量，但下游饲料企业的整体采购心态仍偏谨慎，贸易商群体内部也出现明显分化，部分积极接货，多数则保持观望。

短期来看，豆粕01合约预计仍将维持在2950-3090元/吨的区间内震荡。操作上，鉴于01合约面临的高库存压力以及市场对一季度供应缺口预期的减弱，而05合约又蕴含潜在的南美天气炒作升水，近期可以关注并择机参与M1-5反套策略。后续市场破局的关键，需要密切关注南美天气的实际演变、国内油厂的开机节奏调整以及库存去化的动向，任何一方的超预期变化都可能打破当前的平衡。