本周豆粕市场呈现单边下行走势，价格中枢有所下移。本轮下跌并非由单一因素驱动，而是USDA报告利多出尽、阿根廷豆粕输华破冰、国内高库存压力三大核心因素共同作用的结果。这三重利空分别从成本支撑减弱、供应预期增加和现实基本面疲软三个维度，重构了豆粕市场的定价逻辑。
第一，美国农业部11月供需报告的发布成为本轮豆粕市场下行的关键转折点。虽然报告将美豆单产从53.5蒲式耳/英亩下调至53蒲式耳/英亩，期末库存随之降至2.9亿蒲式耳，这一看似利多的调整实则未能达到市场预期，市场对此的反应是“买入预期，卖出事实”。更为关键的是，报告同时将美豆出口预估下调1500万蒲式耳至16.4亿蒲式耳，这被市场解读为美国大豆出口面临南美产区的激烈竞争。与此同时，巴西国家商品供应公司（CONAB）将2025/26年度巴西大豆产量预估维持在1.768亿吨的创纪录水平，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所亦预计新作面积将增长2.5%。南美丰产预期与美豆出口下滑形成共振，导致CBOT大豆主力合约高位回落，豆粕成本支撑显著减弱，进而开启了一轮调整行情。
第二，阿根廷豆粕成功输华的消息进一步加剧了市场悲观情绪。首批6.8万吨阿根廷豆粕抵达中国港口并顺利通过海关检验，标志着中国正式向全球最大的豆粕出口国开放市场。尽管从实际供应量看，这批豆粕仅能满足国内两日之需，但其象征意义远超实质数量——它意味着延续多年的大豆压榨单一供应模式正在被打破，多元化供应时代正式开启。更值得关注的是，据行业数据显示，后续仍有3-5船阿根廷豆粕整装待发，预计将在今冬明春陆续到港。这种持续性的供应渠道拓展，不仅为市场提供了更多选择，更在心理层面对国内价格形成了长效压制机制。
第三，国内基本面数据的疲软则是压制价格的核心因素。截至11月14日当周，全国主要油厂豆粕库存虽微降至99.29万吨，但仍较去年同期大幅增加21.43万吨，增幅达27.52%，库存水平持续居于近三年同期高位。这一库存压力的背后，反映的是持续充沛的大豆到港与下游需求之间的显著矛盾。10月大豆到港量达933万吨，11月及12月到港量预计仍将分别维持在850万吨和800万吨的较高水平，供应端持续保持充裕。而需求端表现相对平淡，10月全国工业饲料产量环比下降4.2%，配合饲料中豆粕添加比例进一步降至13.6%，较去年同期下降0.8个百分点，显示出饲料配方优化进程持续推进。与此同时，生猪养殖持续亏损严重制约了饲料消费，养殖企业多维持7-10天的安全库存水平，采取随用随采的谨慎策略，进一步加剧了豆粕市场的供应压力。
（数据来源：中国饲料工业协会）
总结
当前M01合约走势与美豆期货保持高度联动，呈现出"美豆涨则跟涨、美豆跌则跟跌"的显著特征。从库存周期来看，实质性转折点预计将在12月初现。随着大豆到港压力的逐步缓解，豆粕基差有望筑底企稳。但由于整个四季度持续的高到港量压制，基差反弹空间相对有限。短期，豆粕市场短期内将继续受制于高库存现实与美豆走势的双重影响，01合约的波动仍将密切追随美豆节奏。
值得关注的是，近期市场出现重要变化：我国已开始新一轮美豆采购，本周11月和1月船期分别增加50万吨，合计约100万吨的采购计划，国内新增的采购计划正逐步改变市场对远期供应的预期。这一动向表明，若后续继续执行市场传闻的1200万吨采购计划，将直接改变明年一季度的供应预期。原本预期的供应缺口或供应紧张的预期可能大幅缩小，这将削弱01合约的支撑基础。中长期来看，供应预期的调整将使豆粕价格面临重新定价，故需要密切关注采购进度适时调整交易策略。
作者|粕力科技
本文章由粕力科技制作，仅供客户及合作伙伴参考，不构成任何形式的投资建议、交易要约或承诺。本公司力求报告内容准确可靠，但不对数据来源的完整性、时效性作任何担保。市场存在突发风险（如政策调整、自然灾害等），可能导致分析结论失效。报告中涉及的预测、评估等均为概率性判断，实际行情可能显著偏离预期，故仅供参考。未经书面授权，任何机构或个人不得篡改、复制、公开发布本文章内容。