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双重冲击：1200万吨美豆采购与阿根廷豆粕如何改写国内供应版图

粕力科技

2025-11-23

导读：操作策略上，建议采取多维度布局：单边交易以逢高沽空M01合约为核心；套利方面坚持1-5反套逻辑，把握价差反弹至180-200元/吨的加仓机会；基差策略则保持谨慎，等待12月初到港压力缓解后的基差筑底机

上周行情回顾

Market review

期货市场回顾

PART 01

本周内外盘豆类市场整体呈现共振走弱格局。 美豆期货上演冲高回落，但随后在多头获利了结与南美良好天气带来的增产压力下回落。豆粕盘面持续走弱，尽管油厂挺价使其表现略抗跌，但在美豆成本支撑减弱与国内现货供应宽松的压制下难改弱势。菜粕期货同样弱势，其需求季节性转淡且受到关联品种豆粕疲软的明显拖累。总体而言，本周粕类市场在外盘支撑减弱与内部基本面偏空的共振下偏弱运行。

本周豆粕1-5价差显著收窄35元/吨，成为市场主要的价差变动结构，其核心驱动在于中国连续出现大额美豆采购，市场预期此举将有效缓解明年一季度的大豆供应紧张，从而压制M01合约表现。此外，豆菜粕价差也跟随收敛21元/吨，然而，由于冬季水产需求步入季节性淡季，加之当前菜粕库存处于低位，价差的收窄并未有效激发菜粕对豆粕的替代消费，整体替代需求表现平淡。

现货市场回顾

PART 02

1、菜粕

本周菜粕市场延续供需双弱、成交清淡的格局，现货价格主要跟随期货盘面波动，除华东地区相对稳定外，其他区域基差普遍小幅下跌10元/吨。菜粕基差已连续数周保持稳定，其主要支撑源于沿海油厂菜粕缺货形成的供应约束，而压力则来自天气转冷后水产需求季节性下滑。当前市场需重点关注澳籽通关和压榨品质情况，这或将成为短期影响国内菜粕价格的潜在压力所在。

2、豆粕

本周豆粕市场呈现“现货跟跌、基差走强”的格局。受期货盘面下行拖累，现货价格普遍下跌50~80元/吨；然而基差却在多数区域企稳回升，其中北方及华东地区基差上涨20~30元/吨，体现出现货端的抗跌情绪；唯独两广地区因油厂开机率高、供应宽松，基差跟涨乏力，这反映出区域间供需节奏差异显著。整体来看，当前市场虽受盘面拖累而现货承压，但基差的局部走强正预示着现货市场抗跌情绪逐步增强，区域供需结构已成为主导价格节奏的核心因素。

3、成交和提货情况

本周豆粕市场呈现总量回升但结构分化的显著特征。全国豆粕成交总量121.3万吨，环比增加9.87万吨，然而成交结构明显分化：其中现货成交35.48万吨，环比下降16.75万吨，反映下游现货采购意愿有所减弱；而远期成交达85.82万吨，环比大幅增加26.62万吨，显示市场对远月合同的关注度显著提升。周度提货量95.18万吨，环比小幅增长3.33万吨，表明实际需求仍保持一定韧性。这种结构变化主要源于两方面因素：一方面现货价格波动较大及下游库存充足抑制了即期采购积极性；另一方面美豆采购增加使市场对一季度供应的不确定性预期减弱，推动远期基差合同成交放量。

粕类热点跟踪

Hot spot tracking

热点一：中国开启新一轮美豆采购，将对我国供应格局带来何种影响？

PART 01

分析维度	核心内容	具体说明
美豆采购概况	采购规模及性质	采购规模：158.4 万吨（2023 年 11 月以来单周最高）。11 月 18 日 79.2 万吨（近两年单日最大）、19 日 33 万吨、20 日 46.2 万吨。采购性质：大概率非商业性质。
进口结构影响	来源多元化与时间缺口	美豆渠道重启：2025 年 1-9 月美豆对华占比仅 19.5%，10 月归零，本周采购标志渠道恢复。到港节奏：12 月采购→1月下旬到港，1 月采购→3 月到港，填补南美大豆供应衔接期。
一季度供应总体结论	供应格局及核心判断	供应格局：巴西豆为主，美豆为结构性补充。总量无忧，一季度有美豆 “安全垫”，供应短缺风险进一步减弱。核心判断：供应偏紧趋势下降。

热点二：阿根廷豆粕成功输华，对国内供应格局产生何种影响？

PART 02

事件：首批6.8万吨阿根廷豆粕抵达中国港口并顺利通过海关检验，标志着中国正式向全球最大的豆粕出口国开放市场。
影响：

行情展望

Market Outlook

短期来看，国内豆粕核心驱动仍为美豆成本端与国内高库存的博弈。受四季度累计超2500吨高到港量的压制，豆粕基差反弹空间有限，01合约上方压力明显。关键时间节点在12月初，关注大豆到港节奏放缓后库存能否顺利去化。

中长期来看，国内大豆供应格局正在发生根本性转变。若后续1200万吨采购计划持续落实，将直接填补明年一季度的传统供应缺口，导致原本预期的供应紧张局面显著缓解。在此背景下，豆粕价格体系将面临重新定价，01合约的价格重心或震荡下移。

操作策略上，建议采取多维度布局：单边交易以逢高沽空M01合约为核心；套利方面坚持1-5反套逻辑，把握价差反弹至180-200元/吨的加仓机会；基差策略则保持谨慎，等待12月初到港压力缓解后的基差筑底机会，现货端维持低库存运行，基差合同坚持随用随采原则。整个策略需严格关注美豆成本支撑与国内库存去化速度的博弈。

数据图表

Data chart

■ 到港量

本周大豆到港量虽现回落，但未来供应预期依然充足，四季度高到港量将对市场价格形成持续压制。截至11月14日当周，大豆到港量为182万吨，环比显著下降25.33%，呈现短期波动。然而，11月全月到港量预期仍达850万吨，且12月到港量也维持在800万吨以上的高位水平，这种强劲的到港节奏主要源于前期集中采购的南美船期陆续到港。持续高位的到港量将显著强化国内四季度大豆供应宽松格局，预计将对豆粕现货及近月合约价格形成持续压力，同时制约基差上涨空间。

■ 开机率

本周全国油厂开机率显著回升，区域间表现分化明显。截至11月21日当周，全国油厂开机率达64.22%，环比上升7.07%，同比上升8.22%，整体加工负荷明显提升。这一增长主要得益于大豆到港供应充足的驱动。从区域分布看，华东地区69.96% 保持领先地位；广东55.75%、广西57.3% 处于中等水平；而福建仅26.75% 明显偏低，显示出区域间供需状况与开机节奏存在显著差异。高位运行的开机率将保障豆粕产出，进一步强化当前市场的供应充裕的格局。

■ 压榨量

截至11月21日，全国油厂大豆压榨量达233.44万吨，环比大幅增长12.36%，同比增幅达18.23%。这一显著增长主要源于大豆到港供应充足为开机提供了坚实基础。

■ 油厂大豆和豆粕库存

本周国内油厂大豆与豆粕库存呈现分化态势，大豆库存初现去库迹象而豆粕库存仍处高位震荡。截至11月14日当周，全国油厂大豆库存747.71万吨，环比减少14.24万吨，但同比仍大幅增加217.11万吨；豆粕库存99.29万吨，环比微降0.57万吨，同比增加21.43万吨。当前大豆库存已连续数周回落，显示其已脱离历史峰值并初步显现去库趋势，这主要得益于大豆到港节奏放缓及油厂维持较高开机率共同消耗库存；而豆粕库存去化缓慢，则因压榨量保持高位使得产出仍较为充裕。预计后续随着大豆到港压力持续缓解，大豆库存有望率先进入去化通道；而豆粕库存受制于供应充足，去库进程将相对缓慢，需等待下游需求实质性改善才能实现供需结构的边际优化。

■ 终端豆粕库存天数

截至11月21日当周，终端豆粕物理库存天数为7.98天，环比下降0.25天，同比持平。油厂大豆压榨量居高不下催生催提现象频发，而养殖利润持续亏损则显著抑制了下游企业的采购积极性。在此背景下，终端普遍采取滚动补库策略，仅维持刚需采购。

■ 榨利情况

本周大豆进口成本与压榨利润呈现结构性变化，市场关注焦点转向远期供应。 进口大豆升贴水报价整体持稳，波动有限，但受美豆价格回调影响，大豆进口成本有所下降，带动远期船期压榨利润普遍改善20-30元/吨。当前市场焦点集中于1-3月大豆供应缺口的修复进程，这使得远月合约波动相对收敛。后期压榨利润走势仍将受南美天气变化、大豆收割进度及装运节奏等多重因素影响。

■ 美豆销售情况

本年度美豆销售进度明显滞后，出口竞争力面临严峻考验。截至10月2日，美豆销售进度仅为27.57%，较去年同期的39.46% 显著放缓。这一差距主要源于两方面：一是中美贸易关系紧张制约了前期中国采购需求；二是南美供应商的激烈竞争持续挤占市场份额。尽管近期出现一些中国大额采购订单，但要扭转整体缓慢的销售态势，弥补与去年的差距，仍面临较大阻力。

作者 | 粕力科技

本报告由粕力科技制作，不构成任何形式的投资建议、交易要约或承诺。本公司力求报告内容准确可靠，但不对数据来源的完整性、时效性作任何担保。市场存在突发风险（如政策调整、自然灾害等），可能导致分析结论失效。报告中涉及的预测、评估等均为概率性判断，实际行情可能显著偏离预期，故仅供参考。未经书面授权，任何机构或个人不得篡改、复制、公开发布本报告内容。引用本报告数据或结论时，需注明来源“粕力科技”，并完整保留免责条款。

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