古茗：平价茶饮龙头，下沉市场扩张与供应链壁垒并举
一、公司概况：从小镇起步到万店规模的茶饮巨头
发展历程：三阶段实现全国布局
古茗成立于2010年，由王云安在浙江大溪镇开设首家门店，同年开启连锁合作模式。2012年完成品牌形象升级，单店日销量突破1500杯，正式走出浙江[1]。2013年起构建自配送体系与自有供应链，2016年设立标准化培训中心，2017年推行冷链配送，门店数量突破千家[1]。2018年至今，推行“区域加密”战略，浙江省于2018年率先实现单省500家门店的关键规模，福建、江西分别于2019、2020年跟进，目前已在八个省份达成该目标，占2023年总GMV的87%[1]。
业务模式：聚焦大众价格带，B端收入为主
产品集中于10-18元价格带，主打果茶与奶茶，覆盖三四线城市消费群体[1]。核心单品“古茗奶茶”累计销量超4.36亿杯，“超A芝士葡萄”推出以来历经11次配方升级，销量超1.8亿杯[1]。研发团队达120人，并与浙江大学、江南大学及中国农业科学院茶叶研究所合作，2021至2023年每年推出80至130款新品，保持产品迭代速度[1]。2024年收入87.91亿元，其中79.94%来自向加盟商销售原材料与设备，19.90%来自加盟管理服务费，直营收入占比不足0.2%[1]。营收规模在茶饮品牌中位列第三，仅次于蜜雪冰城与霸王茶姬[1]。
门店网络：万家门店，深耕下沉市场
截至2025年2月，门店数量突破1万家，为中国第二大现制茶饮品牌[1]。2021至2024年门店数从5694家增至9914家，复合增长率20.2%[1]。加盟店占比超98%，覆盖全国17个省级行政区，其中二线及以下城市门店占比达80%，乡镇门店占比41%，为头部品牌中最高[1]。采用“区域加密”策略，即在单省门店达500家后形成规模效应，提升供应链效率，目前仍在17个省份存在扩张空间[1]。
财务表现：门店扩张驱动高增长
2021至2024年营收从43.8亿元增至87.9亿元，复合增长率26.1%；净利润由0.2亿元增至14.8亿元，复合增长率达319%[1]。同期GMV从105.93亿元增至223.97亿元，CAGR为28.3%，单店GMV年均增长2.5%[1]。业绩增长主要得益于门店网络快速扩张与规模效应带来的成本优化[1]。
股权结构：创始人控股，知名机构战略入股
创始人王云安持股43.21%，为主要股东；潘、戚、阮三位股东及员工持股平台合计持股约79.49%，通过一致行动协议实现绝对控制[1]。IPO前唯一一轮融资引入美团龙珠（持股8%）、红杉中国（持股4%）、寇图资本（持股1%）等战略投资者[1]。
二、行业格局：茶饮持续扩容，下沉市场成主战场
2023年中国现制茶饮市场规模达2585亿元，占现制饮品市场50%，预计2028年将达5732亿元，2024-2028年复合增长率16.4%[1]。按终端零售额计算，行业CR5为46.9%，其中蜜雪冰城占20%，古茗以9.1%位列第二[1]。65.1%的茶饮门店客单价集中于11-20元区间，大众化趋势明显[1]。
行业竞争曾因供给过剩进入价格战阶段，喜茶、奈雪、沪上阿姨等纷纷降价，古茗亦推出“9.9元鲜奶茶”等活动[1]。2023年行业平均利润率21.4%，2024年降至14.7%[1]。近一年闭店门店达15万家，净减少3.9万家，行业增速由2023年的44.3%回落至2025年预计的12.4%[1]，竞争趋于理性，价格战有望趋缓[1]。
现磨咖啡市场2023年规模达1515亿元，预计2024年达1903亿元，同比增长25.6%[1]。三线及以下城市增速达33.6%，高于高线城市，下沉潜力巨大[1]。咖啡连锁化率（31%）仍低于茶饮（49%），具备较大扩张空间[1]。
三、核心竞争力：高性价比产品+强大供应链+区域加密策略
古茗在10-18元价格带构建“高质平价”品牌形象，依托约300辆冷链车与超20个仓储中心，实现97%门店两日一配，为唯一能在低线城市高频配送鲜果、鲜奶的茶饮品牌，形成显著供应链壁垒[1]。区域加密策略强化规模效应，降低物流与管理成本，支撑门店持续扩张[1]。研发能力行业领先，产品迭代快，前三大单品销售额占比不足20%，抗风险能力强[1]。2023年季度复购率达53%，远高于行业平均的30%以下，用户粘性突出[1]。
（报告来源：太平洋证券。本文仅供参考，不代表投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）[1]