铜矿供给趋紧：资本开支低迷与地缘风险制约长期增长
全球铜矿资源主要分布在环太平洋、特提斯、冈瓦纳和古亚洲四大成矿域，其中以安第斯成矿带和中非铜钴矿带最为重要。据美国地质调查局数据，截至2024年，全球铜矿储量达9.8亿吨，集中于智利、澳大利亚、秘鲁等国[k]。
2024年全球铜矿产量为2300万吨，同比增长1.8%，主要产自智利、刚果（金）和秘鲁，三国合计占比达49%[k]。根据彭博及企业财报统计，预计2025—2027年全球铜矿供给增速分别为2.0%、3.0%、1.0%，2028年后增速或低于1.0%，增长乏力主要受长期资本开支不足、新增项目稀缺以及存量矿山品位下滑影响[k]。
自2013年行业资本开支见顶后持续回落，2024年为923亿美元，较2013年高点（1277亿美元）明显下降[k]。尽管近年来铜价处于历史高位，但受高通胀、开采成本上升及吨铜投资增加影响，资本支出复苏缓慢，反映出自然资源、经济性与ESG三大长期约束[k]。
勘探方面，大型新矿发现稀少。数据显示，2009—2019年仅发现16个主要铜矿，2015—2019年仅1个[k]。老矿山普遍面临品位下降、开采深度加大、成本攀升等问题，未来增量更多依赖老矿区周边再勘探。技术突破方向包括AI应用、低品位矿采选冶技术及深海采矿等[k]。
经济层面，新矿开发周期长达6—8年，吨铜资本开支从2000年的4000—5000美元升至2012年的约1万美元[k]。由于铜价受宏观周期影响大，矿企普遍倾向于在周期底部投资以规避高成本投产风险。当前即便铜价接近1万美元，西方矿企仍持谨慎态度，需铜价升至约1.5万美元才可能显著刺激投资[k]。相比之下，中资企业基于能源转型需求及资源保供战略，在9000美元铜价下仍具备较强投资意愿[k]。
ESG因素日益突出，资源民族主义抬头加剧地缘政治风险，导致项目审批趋严、运营成本上升，供应链稳定性面临挑战[k]。综合来看，铜矿行业供给端刚性增强，长期增长受限，产业脆弱性上升[k]。
（报告来源：广发证券。本文仅供参考，不代表投资建议。如需使用信息，请参阅原文。）