白银市场供需格局分析：供给趋紧、工业需求支撑与价格展望
一、供给端：供应刚性凸显，成本中枢持续上移
全球白银供给总量稳中略增，矿产银主导供应结构
2024年全球白银供给总量约为3.16万吨，同比增长1.7%，整体维持平稳态势。2016至2024年供应总量年均复合增速为-0.5%，呈现小幅下行趋势。矿产银占比达80.8%，再生银占比19.1%，矿产银持续主导供给变化[k]。
伴生矿为主，铅锌为最大伴生矿种
矿产白银多为其他金属的伴生产品，2024年伴生矿产量占比达72.2%。其中，铅锌矿为最主要伴生矿种，贡献白银产量约7505吨，占矿山银总量29.4%；铜矿次之，产量6824吨（占比26.8%）；金矿伴生白银3953吨（占比15.5%）。原生银矿产量连续两年下降，2024年为7076吨，同比下降1.6%[k]。
供给对银价弹性弱，受主金属价格驱动更显著
由于白银多为铅锌、铜、金等金属的副产品，其产量增长主要取决于主金属的资本开支决策，银价上涨难以直接带动供给释放。历史数据显示，白银产量与锌价相关性更强，供给受外生因素影响较大，价格对供给的正向激励作用有限[k]。
成本中枢趋势性上升，副产品收益成关键调节因素
2018年以来，全球白银生产成本持续抬升。2024年现金成本为7.64美元/盎司，2018–2024年复合增速达14.6%；全维持成本为14.58美元/盎司，复合增速6.8%。亚洲和大洋洲成本优势明显，全维持成本分别为9.55美元/盎司和5.78美元/盎司[k]。
2024年全维持成本同比下降13%，为2020年以来首次回落，主要受益于副产品价格上升（尤其是黄金）、产量增长及部分国家通胀缓解。但金属价格上涨带来的特许权使用费增加部分抵消了成本下行空间[k]。
二、需求端：工业需求稳步增长，短缺格局或延续
总需求略有回落，工业领域占比近六成
2024年全球白银总需求为3.62万吨，同比下降2.9%，主要受实物投资需求下滑拖累。自2021年起，年需求规模持续保持在3.4万吨以上。需求结构中，工业应用占比58.5%，电力电子为最大应用方向，占总需求约40%；珠宝首饰占比18%，为第二大需求领域；实物投资占比约16%[k]。
光伏仍是工业需求核心驱动力
2024年工业需求同比增长3.6%，主要由新能源领域拉动。光伏用银达6147吨，同比增长2.6%，占工业需求比重达29%。尽管N型TOPCon等新技术推动银浆单耗下降（2024年双面银浆耗量约86mg/片），但受益于全球光伏装机持续增长及N型电池渗透率提升（2024年达72.5%），光伏仍为工业需求主要支撑[k]。
新能源汽车、电力电网及AI硬件等终端应用亦带动合金焊料及其他工业用银同比增长3.4%[k]。
珠宝需求稳中有升，南亚为主要消费区
2024年白银珠宝加工需求为6491吨，同比增长2.8%。南亚地区占比达44%，其中印度为最大消费国，需求达2734吨，占全球超42%。印度降低白银进口关税至6%，叠加农村经济温和复苏与补库存需求，支撑短期消费韧性。预计中长期全球珠宝需求将维持平稳[k]。
供需缺口延续，库存中枢持续下移
据世界白银协会预测，2025年全球白银仍将处于短缺状态，预计缺口为3660吨，占需求总量10.2%。供给端预计增长1.5%（矿产银+1.9%，再生银-0.4%），需求端预计下降1.4%，其中工业需求微降0.4%，非工业需求疲软拖累整体表现[k]。
全球库存呈阶梯式下行趋势。伦敦金银市场协会（LBMA）库存从2021年底的3.61万吨降至2025年4月的2.29万吨。尽管COMEX因美国政策不确定性出现短期累库，但在供需基本面持续偏紧背景下，全球库存中枢预计继续下移[k]。
三、价格展望：工业属性支撑补涨，金银比或逐步收敛
白银兼具货币与工业双重属性，在全球绿色能源转型与高端制造升级背景下，光伏、新能源车及AI硬件等领域的持续扩张为工业需求提供长期支撑。叠加供给刚性、成本上行与库存去化，白银基本面偏强，有望迎来价格补涨。同时，在白银相对黄金估值偏低的背景下，金银比存在逐步收敛的可能性[k]。
