2025年上半年通信行业回顾与市场展望
一、行业回顾
1.1 行情复盘：多重因素扰动，通信指数上半年波动明显
2025年上半年，受DeepSeek走红、国内大厂资本开支超预期及美国关税政策调整等因素影响，叠加市场对2026年算力景气度的担忧，通信行业指数波动加剧。截至2025年6月9日，申万通信指数累计上涨2.05%，在31个一级行业中排名第16，跑赢大盘0.61个百分点。2024年9月24日央行降准并下调逆回购利率，释放长期流动性约1万亿元，对市场情绪和资金面形成支撑，推动通信板块估值修复。2025年1-2月，受AI大模型热度上升及国产算力产业链情绪高涨带动，板块表现强劲；3-5月，因美国关税调整及算力需求预期分歧，指数震荡加剧；5月以来，受益于北美AI算力公司财报向好及海外板块反弹，通信板块企稳回升[k]
1.2 经营表现：收入增速放缓，盈利能力稳中有升
1.2.1 2024年板块营收平稳增长，盈利增速领先
2024年，A股通信板块实现总营收25348.15亿元，同比增长3.99%；归母净利润达2070.31亿元，同比增长6.35%，利润增速高于收入增速[k]
盈利能力方面，2024年通信板块综合毛利率为27.31%，同比下降0.10个百分点；期间费用率下降0.46个百分点至16.68%，其中销售、管理、研发费用率均有所下降，财务费用率微升0.08个百分点；净利率提升至8.66%，同比增加0.22个百分点[k]
1.2.2 单季收入增速持续回落，净利润波动回升
2024年第四季度通信板块营收6414亿元，同比增长5.7%；2025年第一季度营收6371亿元，同比增速降至2.4%，显示单季度收入增速呈下行趋势[k]
利润方面，2024年Q4归母净利润为294亿元，同比下降3.74%，环比下降41.59%，主要受毛利率下滑及资产减值等因素影响；2025年Q1利润回升至520亿元，同比增长6.74%，环比增长77.17%，实现明显修复[k]
1.2.3 光模块、物联网、连接器等细分领域表现突出
2024年，按营收增速排序，光模块/光器件（+69.1%）、连接器（+28.5%）、物联网（+24.4%）位列前三；北斗及卫星（-25.4%）、智能卡（-24.8%）、军工通信（-23.0%）垫底[k]
归母净利润方面，光模块/光器件（+122.6%）、统一通信服务（+61.9%）、物联网（+49.5%）表现亮眼；无线天馈（-664.7%）、军工通信（-128.1%）、智能卡（-105.1%）则大幅下滑。部分高增长子板块基数较低，需结合营收与利润综合评估[k]
2025年第一季度，光模块/光器件（+60.2%）、智能控制器（+19.3%）、物联网（+16.1%）营收增速领先；智能网关（-30.0%）、工业互联网（-23.42%）、智能卡（-22.3%）则出现下滑。净利润方面，光模块/光器件（+116.3%）、线缆（+42.8%）、连接器（+37.5%）表现强劲；专网设备（-118.8%）、智能网关（-105.8%）、无线天馈（-66.1%）仍处于低迷状态[k]
1.3 持仓与估值：机构持仓回落，板块估值处历史低位
1.3.1 公募与北向资金持仓占比双双下降
2025年第一季度，公募基金对通信行业的持仓市值为875.68亿元，占其总持仓比例2.59%，较2024年四季度的3.57%下降0.98个百分点，已连续两个季度下滑。北向资金持仓市值为352.04亿元，占比1.60%，较上季度2.02%下降0.41个百分点[k]
公募前十大重仓股为：新易盛、中际旭创、中兴通讯、中国移动、中国联通、天孚通信、润泽科技、中国电信、中天科技、亨通光电，合计占公募通信持仓总市值的77.44%。其中新易盛、润泽科技、中际旭创的基金持股占流通股比例均超10%。与2024年Q4相比，前十大个股未变，仅排名调整，润泽科技升至第7，中国电信降至第8[k]
北向资金前十大持仓股为：中国联通、中际旭创、中天科技、亿联网络、中兴通讯、中国移动、移远通信、新易盛、润泽科技、亨通光电，合计占比75.22%。润泽科技、亨通光电新进前十，光迅科技、天孚通信退出；亿联网络、移远通信排名上升显著，新易盛由第5降至第8[k]
1.3.2 动态PE处历史低位，线缆、运营商、光模块估值偏低
截至2025年6月9日，申万通信指数动态市盈率为31.01倍，位于近5年42.8%分位、近10年21.4%分位，整体估值处于历史较低水平[k]
基于2025年盈利预测，线缆（16倍）、运营商（18倍）、光模块/光器件（22倍）估值偏低；通信配套服务（67倍）、专网设备（56倍）、智能网关（38倍）估值相对较高[k]
二、市场展望
2.1 电信运营商资本开支或将持续下行，设备商面临压力
（报告来源：中信建投证券。本文仅供参考，不构成投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）[k]