中证监会此次对券商的 “非正式指导” 并非偶然，而是在香港数字资产市场快速扩张背景下的风险防控举措。从路透社披露的信息来看，监管动作呈现出三个显著特征：
范围可控性：目前仅覆盖 “部分本地券商”，且明确指向 “香港地区 RWA 业务”，暂未扩展至其他金融机构或境外市场，体现出 “精准施策、避免一刀切” 的监管思路。消息人士提及 “至少两家龙头券商” 收到指导，推测监管优先选择行业影响力较大的机构作为试点，通过少数案例形成示范效应，减少对整体市场的冲击。
目的明确性：监管核心目标是 “夯实合规基础”，而非否定 RWA 技术价值。一名消息人士强调，此举是为了 “确保参与者有稳健且合规的业务基础”，这意味着当前部分券商的 RWA 业务可能存在流程不规范、风险准备金不足、资产核验机制缺失等问题，监管希望通过暂停整改，推动行业建立标准化操作体系。
市场背景：香港 RWA 热潮下的隐忧
此次监管收紧的背后，是香港 RWA 业务在 “数字资产中心” 战略推动下的快速扩张与风险积累。过去一年，香港通过出台《数字资产发展政策宣言 2.0》、优化虚拟资产税收政策等举措，吸引中资券商密集布局 RWA 领域，形成 “三大热点方向”：
传统金融资产代币化：多家券商推出股票、债券代币化产品，例如将港股蓝筹股拆分为小额数字代币，降低投资门槛。但部分项目存在 “资产穿透性不足” 问题，代币背后对应的底层资产权责不清晰，易引发投资者纠纷。
房地产资产创新：针对香港高房价现状，有机构尝试将商业楼宇、住宅物业拆分为代币发行，吸引中小投资者参与。然而，房地产涉及产权登记、税务核算等复杂流程，目前香港尚未出台代币化房地产的专项监管规则，存在法律真空。
跨境资产联动：部分券商计划将内地优质资产（如基建项目、私募股权）通过香港平台代币化，吸引全球投资者。但这类业务涉及 “内地资产出境 - 香港代币发行 - 全球流通” 的多环节链条，可能引发资本流动监控难题，与内地资本管制政策存在潜在冲突。
市场狂热背后，风险隐患已逐渐显现。据香港证监会内部调研数据，2025 年上半年香港 RWA 相关产品发行量同比增长 300%，但其中近 40% 的项目未完成底层资产第三方审计，15% 存在 “超额发行” 嫌疑，即代币发行量超过对应资产实际价值，这些问题成为监管介入的直接诱因。
政策协同：内地与香港的监管联动逻辑
中证监会的举措并非孤立行动，而是与近期内地对数字资产的监管导向形成呼应，凸显 “两地协同防控风险” 的思路：
稳定币监管的延伸：此前财新网报道 “中资银行暂退香港稳定币牌照申请”，虽稿件下架，但反映出内地对跨境数字资产工具的审慎态度。RWA 与稳定币同属数字资产生态的重要组成部分，前者涉及资产端创新，后者关乎支付端安全，两者若缺乏监管协调，可能形成风险传导链条。例如，违规 RWA 代币若与未合规稳定币挂钩交易，将加剧市场波动。
加密货币监管的延续：2021 年内地全面叫停加密货币交易后，监管始终警惕 “境外业务向境内渗透” 的风险。香港 RWA 业务若存在 “内地投资者通过地下渠道参与” 的情况，可能规避内地监管，形成监管套利。此次暂停部分券商业务，也是为了排查这类跨境违规通道。
金融主权维护的需要：在全球去美元化浪潮下，数字资产成为货币主权竞争的新领域。内地既希望香港通过数字资产创新提升国际金融中心地位，又需防范境外势力利用香港市场炒作资产、冲击内地金融体系。因此，通过 “阶段性暂停 + 合规整改”，可确保香港 RWA 业务始终服务于国家金融战略，而非沦为外部资本的工具。
从香港特区政府的反应来看，虽未直接回应中证监会举措，但金管局近期密集发布 “稳定币辟谣公告”“数字资产风险提示”，实质上配合了内地的风险防控行动，形成 “内地定调、香港落地” 的监管协作模式。
市场影响：短期阵痛与长期重构
监管政策的落地已对香港 RWA 市场产生即时影响，且将引发行业长期变革：
（一）短期：行业进入 “整改调适期”
机构策略收缩：除收到指导的券商外，其他中资机构也开始主动自查 RWA 业务，部分计划推迟新产品发行。例如，某头部券商原本计划 9 月底推出 “代币化 REITs 产品”，目前已暂停筹备工作，转而梳理资产核验流程。
外资加速观望：新加坡、伦敦等地的金融机构原本计划通过合作方式进入香港 RWA 市场，目前纷纷暂停谈判，等待监管明朗。据彭博社报道，某新加坡主权基金已推迟对香港 RWA 相关项目的投资，预计观望期至少持续 3 个月。
价格短期承压：部分已发行的 RWA 代币出现流动性下降、价格回调的情况。例如，某代币化港股 ETF 近期日均交易量环比下降 25%，价格较发行价下跌 8%，反映市场对监管风险的担忧。
（二）长期：行业向 “合规化、专业化” 转型
标准体系加速建立：监管压力将倒逼香港出台更细化的 RWA 规则，例如明确底层资产资质要求、第三方审计标准、投资者适当性管理等。预计 2026 年香港证监会将联合金管局发布《RWA 代币化业务操作指引》，填补制度空白。
机构格局重新划分：具备 “强合规能力 + 深厚资产储备” 的机构将脱颖而出。例如，中银香港、汇丰等拥有传统金融牌照的银行，在资产核验、风险管控方面优势显著，可能成为未来 RWA 市场的主导力量；而缺乏合规基础的小型券商或科技公司，可能被迫退出或转型为技术服务商。
与实体经济深度融合：监管将引导 RWA 业务聚焦 “服务实体经济”，而非纯粹的金融炒作。例如，鼓励代币化新能源项目、跨境贸易应收账款等资产，通过数字技术解决传统行业的融资难、结算慢问题。这与国家 “数字经济赋能实体经济” 的战略方向高度契合，也将为香港 RWA 市场注入持久活力。
未来展望：在规范中寻找创新空间
香港 RWA 市场的发展不会因短期监管暂停而停滞，而是将进入 “规范中创新” 的新阶段。未来，行业发展将呈现三大趋势：
监管框架立体化：预计形成 “三层监管体系”—— 第一层为中证监会与香港证监会的 “跨境协调机制”，负责制定总体规则；第二层为香港金管局、财政局的 “业务监管机制”，负责具体牌照发放与日常监控；第三层为行业协会的 “自律管理机制”，负责制定操作标准与投资者教育，三层协同确保风险可控。
业务模式差异化：香港 RWA 业务将与新加坡、迪拜等市场形成错位竞争。新加坡可能侧重 “加密货币与 RWA 融合”，迪拜偏向 “大宗商品代币化”，而香港凭借 “人民币离岸中心” 优势，将重点发展 “人民币计价 RWA 产品”，例如代币化人民币债券、内地优质企业股权等，成为连接内地资产与全球投资者的桥梁。
技术应用合规化：区块链技术的应用将从 “追求效率” 转向 “安全与效率平衡”。例如，采用 “联盟链 + 私有链” 混合架构，确保底层资产数据可追溯、不可篡改；引入 “零知识证明” 技术，在保护投资者隐私的同时，满足监管机构的穿透式监管需求。
风险防控是创新的前提
中证监会建议券商暂停香港 RWA 业务，看似是监管的 “急刹车”，实则是数字资产市场发展到特定阶段的 “必要调整”。香港要实现 “亚洲数字资产中心” 的目标，不能仅追求速度，更需筑牢合规根基。只有通过阶段性的风险排查与制度完善，才能让 RWA 业务真正服务于金融创新与实体经济，而非沦为投机工具。未来，随着两地监管协同机制的成熟、行业标准的建立，香港 RWA 市场有望在 “规范轨道” 上实现更高质量的发展，为全球数字资产生态提供 “香港方案”。
来源：思诺环球