依托ASSB与ESS支持的强劲订单获取能力，野村上调先导智能目标价至70元

2025年第三季度业绩因毛利率下滑不及预期；订单动能保持稳健。

全固态电池（ASSB）与储能系统（ESS）支撑2026财年积极展望。我们认为，受益于全固态电池（ASSB）商业化需求及储能系统（ESS）电芯产能扩张需求，先导的订单增长动能将延续至2026财年。具体来看：

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  国内电池厂商为冲刺2027财年ASSB商业化目标，预计2025年下半年至2026财年将释放更多ASSB设备增量订单；
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  鉴于中国近期储能电芯（尤其是下一代大电芯，如单元尺寸≥587Ah的产品）供应短缺，我们预计2026财年电池设备需求仍将保持稳健——例如宁德时代已宣布计划在山东工厂新增100GWh储能电芯产能。

重申买入评级；目标价上调至70元人民币。基于储能需求强劲带动国内电池产能扩张超预期，我们将先导2026-2027财年营收预测上调9-12%。同时：

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  因收入确认节奏慢于预期，下调2025-2027财年毛利率预测0.9-1.1个百分点；
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  因成本管控强化，下调销售费用率预测1.3-1.7个百分点。
  综上，2026-2027财年盈利预测上调10-12%。

目标价调整依据：基于2026财年每股收益（EPS）1.55元人民币的45倍市盈率（前值29倍），对应估值较历史均值高出0.4个标准差（前值为低于均值0.5个标准差）——我们认为公司已走出前期行业下行周期，且2026-2027财年需求前景显著改善。当前股价对应2026财年35倍市盈率（P/E）。下行风险包括：1.海内外电池电芯制造商订单不及预期；2.太阳能板块坏账拨备高于预期；3.全固态电池（ASSB）商业化进程不及预期。