特斯拉于 11 月 6 日召开了年度股东大会。公司公布了初步投票结果，其中 2025 年 CEO 激励计划获得了超过 75% 的赞成票。关于授权对 xAI 进行投资的提案，公司表示初步结果显示赞成票多于反对票，但也有一定数量的弃权票，董事会将对此进一步审议。
除了股东投票事项之外，公司还讨论了其产品路线图，包括：
Optimus 机器人——管理层重申计划在明年开始生产 V3 版本，并有可能在 2027 年推出 V4、2028 年推出 V5；
FSD 全自动驾驶——特斯拉希望在未来 1-2 个月内实现使用 FSD 时可进行发短信操作；
Robotaxi 机器人出租车——公司称仍计划在年底前在奥斯汀地区取消安全员；
车辆业务——特斯拉阐述了未来逐步提升产能的规划，包括 Cybercab；
半导体——特斯拉对其未来技术路线保持乐观，并表示未来需求可能需要公司自建晶圆厂（fab）。
鉴于 2025 年 CEO 激励计划已获初步通过，我们认为投资者关注点将转向特斯拉是否能够实现这些目标（我们在本报告中进一步展开），以及以下关键里程碑和数据点：
特斯拉是否能在年底前于奥斯汀移除 Robotaxi 的安全员；
个人 FSD 何时能实现无需监督；
第四季度汽车交付量（预计在明年 1 月初公布）；
Optimus V3 的发布（公司在三季度业绩会上曾提到可能在明年一季度末亮相）。
具体而言：
特斯拉 2025 年 CEO 激励计划已在初步投票结果中获得超过 75% 的赞成票。该激励方案将在未来最多 10 年内，授予 CEO 埃隆·马斯克最高相当于当前总股本约 12% 的新增股份，整体价值约合 1 万亿美元，前提是公司达到一系列市值和运营目标，并且马斯克继续在特斯拉任职。
图表 1 中总结了公司需完成的 12 项运营和市值考核指标，以解锁全部 2025 激励奖项。其中，每完成一项运营目标和一项市值目标，便可获得对应的 1% 股权授予。此外，该计划还要求马斯克和特斯拉董事会制定 CEO 接班计划，才能解锁最后两个股权授予区块。EBITDA（息税折旧摊销前利润）目标可通过连续四个季度实现，而不必以自然年度为单位。已获得授予的股份可由马斯克行使投票权，但在完全归属前仍需满足持续任职条件。
我们认为，投资者将特斯拉过去的出色表现部分归因于 2018 年的激励计划——该计划同样设定了多项雄心勃勃的运营目标和里程碑（图表 2），因此市场也会以类似的视角来看待此次新提案的激励方案。自 2018 年 1 月（即上一轮激励方案公布之时）至 2025 年 9 月 4 日（即此次股东委托书公告前一天），特斯拉股价累计上涨约 1,350%，相比之下，标普 500 指数同期仅上涨约 130%。
除了股东投票结果外，公司还讨论了其产品路线图，包括：
1.Optimus（人形机器人）
管理层重申，计划在 2026 年开始生产 Optimus 第三代（Gen 3），并表示希望在 2027 年推出 Gen 4，2028 年推出 Gen 5。此前在三季度电话会上，特斯拉曾表示预计将在 2026 年一季度发布 Optimus V3。此外，公司计划在 弗里蒙特建设年产 100 万台的 Optimus 生产线，并在 得州建设年产 1,000 万台的生产线。从长期来看，特斯拉 CEO 表示，公司目标是 每年生产数亿甚至数十亿台机器人。管理层此前也提到，希望到本十年末 Optimus 的年产量能够达到 超过 100 万台。特斯拉强调，Optimus 与汽车业务共享关键技术，包括：执行器、功率电子、 电池、传感器、生产工艺以及 AI 芯片和软件。此外，管理层指出，在规模化（例如 >100 万台）后，Optimus 的单位成本（COGS）可能约为 2 万美元（按当前价格）。由于 Optimus 与汽车业务在零部件、工程与供应链上的高度重叠，特斯拉可能在每台机器人上比竞争对手拥有数千美元的成本优势。另外，特斯拉的工厂环境也可用于收集机器人训练数据。
2.FSD 全自动驾驶
特斯拉表示，FSD 技术可能在 未来 1-2 个月内让用户在驾驶时可以发短信。此外，公司指出 v14.3 版本可能允许用户在驾驶时 睡觉。关于 FSD 在其他地区的拓展，公司表示目前在 中国已获得部分批准，目标是在 明年 2-3 月实现全面批准；在欧洲，公司也正在推进相关审批。公司展示的一张幻灯片显示，在过去一年中，FSD 模式下 每次事故间的平均里程为 492 万英里（公司将“事故”定义为部署 FSD 后五秒内触发安全气囊或主动保护）。回顾三季度电话会，特斯拉曾表示 其安装基数中有 12% 的用户已为 FSD 付费。
3.Robotaxi（无人出租车）
管理层在展示材料中重申，预计今年年底前在 奥斯汀取消安全员。公司还提到 拉斯维加斯、凤凰城、达拉斯、休斯敦、迈阿密 将是未来的 Robotaxi 推广城市。在三季度电话会上，公司曾表示，在监管批准下，预计年底前在 8-10 个大都市地区开展运营。关于 Cybercab（机器人出租车车型），特斯拉称预计将在 明年 4 月开始量产（SOP）。管理层并补充，Cybercab 的产能提升将 跟随监管批准节奏。
4.汽车业务及其他更新
A) 由于接近实现 无人监督驾驶（发短信 / 睡觉），公司目标在明年底前将车辆产能提高 50%。这意味着：2026 年年化产能提升至约 260-270 万辆，公司目标 2027 年年化产能达到 400 万辆。我们当前对交付量的预测为：2025 年：169.3 万辆；2026 年：181.5 万辆；2027 年：201.5 万辆；
B) 管理层表示，Tesla Semi（半挂卡车）将于 明年在内华达开始使用 4680 电池生产，并且工厂产能最高可支持 每年 5 万辆的规模。
C) 在电池方面，公司表示 干电极工艺比预期更难，虽然成本上有一定优势，但如果可以重新选择，公司可能 会改用湿法工艺。
D) 公司表示计划于 明年 4 月 1 日的演示活动中发布 Roadster 2，并预计 在 12-18 个月后开始生产。此前在 10 月底，CEO 曾在播客中暗示新一代 Roadster 可能可以“飞”，并称可能会在年底展示其原型车。
5.半导体
关于 AI5 芯片，特斯拉计划与 三星和台积电合作，在 台湾、韩国、亚利桑那和得州进行制造。公司还表示未来可能与 英特尔合作。特斯拉希望在 AI5 投产后不到一年时间内开始生产 AI6。公司认为其芯片需求可能非常高，因此 正在讨论自建晶圆厂，以弥补未来供应缺口。该晶圆厂初期产能可能为 每月 10 万片晶圆（WSPM），最终可能扩展至 每月 100 万片。
影响与展望
高盛对特斯拉的评级维持 中性（Neutral）。从长期来看，我们预计特斯拉的每股收益（EPS）将更为显著地增长，其中部分增量将来自自动驾驶与机器人业务的贡献。不过，与公司设定的目标相比，我们对这些业务的盈利预期更为谨慎，主要基于我们对市场规模、落地节奏及竞争格局的判断。我们给予的 12 个月目标价为 400 美元。