基本情况
股票代码：002384.SZ
股票简称：东山精密
所属行业：印制电路板
行业企业数量：45家
行业企业分析样本数：43家
所属地区：江苏
上市日期：2010-04-09
主要业务：电子电路产品、精密组件、触控显示模组、LED显示器件等的研发、生产和销售。
1 总体财务表现
东山精密2025年上半年实现营业收入169.55亿元，同比增长1.96%，虽然增速温和，但在全球电子制造业复苏乏力的大环境下，保持营收正增长已属不易。值得注意的是，公司盈利能力呈现出更加强劲的增长势头，归属于上市公司股东的净利润7.58亿元，较上年同期的5.61亿元增长35.21%；扣非后净利润为6.57亿元，同比增长27.28%，利润增速远超营收增速，反映出公司经营效率的显著提升和产品附加值的持续提高。
从单季度表现来看，公司第二季度实现营业收入83.53亿元，同比减少5.98%、环比下滑2.90%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长11.39%、环比下滑33.72%。二季度业绩环比有所下滑，但仍保持了同比正增长，显示出一定的韧性。
公司的现金流状况表现优异，经营活动产生的现金流量净额25亿元，同比增长19.68%，每股经营现金流量为1.365元，显示公司主营业务的造血能力持续增强，为其持续经营和投资发展提供了坚实的资金保障。
表：东山精密2025年上半年主要财务指标
| 财务指标 | 2025年上半年 | 2024年上半年 | 同比变化 |
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2 业务板块分析
2.1 电子电路业务
电子电路业务作为东山精密的核心业务，2025年上半年实现营业收入110.59亿元，同比增长1.93%，占总营收比重达65.23%。该业务毛利率为17.55%，同比提升0.14个百分点，显示出公司在电子电路领域保持了稳定的市场地位和盈利能力。电子电路产品主要包括印制电路板(PCB)，广泛应用于通信设备、消费电子、汽车电子等领域。
2.2 精密组件业务
精密组件业务实现营业收入23.62亿元，同比增长11.87%，是四大业务中增速最快的板块。该业务毛利率为8.27%，同比下降2.11个百分点，可能受到原材料价格波动和产品结构变化的影响。精密组件产品主要应用于消费电子和新能源汽车等领域。
2.3 触控面板及液晶显示模组业务
触控面板及液晶显示模组业务实现营业收入30.49亿元，同比下降2.35%。该业务毛利率为4.99%，同比提升1.03个百分点，虽然在收入端有所下滑，但盈利能力有所改善，表明公司通过产品结构优化和成本控制措施提升了该业务的盈利水平。
2.4 LED显示器件业务
LED显示器件业务实现营业收入2.85亿元，同比下降34.73%。该业务毛利率为-18.75%，虽然仍处于亏损状态，但同比改善了8.14个百分点，减亏成效显著。公司正在积极调整LED业务结构，逐步减少亏损业务占比。
2.5 新能源业务
值得注意的是，东山精密的新能源业务整体表现亮眼，实现营收约49.40亿元，同比增长约29.66%，增速远高于其他业务板块。公司近年来成功实现了从消费电子向车规级产品的战略转型，车载电子业务营收占比已从2022年的18%提升至35%，成功进入北美知名新能源汽车生产企业的供应链体系，为其提供电池材料相关的精密组件产品。
表：东山精密2025年上半年各业务板块经营情况
| 业务板块 | 收入(亿元) | 同比增长 | 毛利率 | 毛利率变化 |
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3 盈利能力与效率
2025年上半年，东山精密的毛利率达到13.59%，较上年同期上升0.52个百分点；净利率为4.47%，较上年同期上升1.11个百分点，盈利能力的改善成为利润增长的核心驱动力。这一变化主要得益于公司产品结构的优化升级和成本控制能力的增强，通过提高高附加值产品的销售占比，有效抵御了原材料价格波动等外部压力。
从期间费用来看，公司上半年期间费用总额为13.17亿元，较上年同期增加944.29万元；期间费用率为7.76%，较上年同期下降0.10个百分点，显示公司在规模扩张的同时，费用控制能力也在不断提升。具体来看：
销售费用同比减少20.42%，反映公司在市场拓展效率提升的同时，更加注重成本控制；
管理费用同比增长6.54%，可能与公司业务扩张带来的管理需求增加有关；
研发费用同比减少6.55%，这一变化需要结合公司具体研发项目进展综合分析；
财务费用同比增长207.28%，增幅显著，可能与利率变动、汇兑损益或有息负债增加等因素相关。
在资产周转效率方面，根据同花顺财务诊断大模型的评估，东山精密的总资产周转率平均为0.79(次/年)，公司运营效率很高。净资产收益率方面，公司上半年加权平均净资产收益率为3.95%，较上年同期的3.05%提升0.9个百分点，股东回报水平持续改善。
4 现金流与资产负债状况
截至2025年6月30日，东山精密总资产达到478.87亿元，较上年末增长4.07%；归属于上市公司股东的净资产为208.70亿元，较上年末增长10.85%，公司规模和股东权益实现同步增长，为后续发展奠定了坚实基础。
从资产结构来看，公司应收票据及应收账款较上年末减少21.53%，占公司总资产比重下降4.1个百分点；货币资金较上年末增加21.69%，占公司总资产比重上升2.64个百分点；固定资产较上年末增加11.27%，占公司总资产比重上升2.05个百分点。这些变化表明公司资产结构正在优化，现金流状况改善。
从负债结构来看，公司应付票据及应付账款较上年末减少5.45%，占公司总资产比重下降2.11个百分点；长期借款较上年末减少11.04%，占公司总资产比重下降1.67个百分点；短期借款较上年末增加20.55%，占公司总资产比重上升1.66个百分点。公司流动比率为1.19，速动比率为0.86，短期偿债能力存在一定压力。
值得注意的是，中登公司数据显示，截至2025年8月22日，东山精密10.65%股份处于质押状态。半年报显示，第一大股东袁永刚质押1.35亿股公司股份，占其全部持股的44.49%；第二大股东袁永峰质押1.02亿股公司股份，占其全部持股的41.07%。
表：东山精密2025年上半年主要资产负债指标
| 指标 | 2025年上半年末 | 2024年末 | 变化 |
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5 战略布局与未来发展
5.1 PCB产能扩张计划
基于客户对高密度互连、高速信号传输特性的PCB产品需求增加，特别是AI技术的突破将加大云厂商对算力数据中心的资本性支出，数据服务器的需求将迎来爆发式增长。为此，东山精密计划投资不超过10亿美元新增高端印制电路板产能。该项目聚焦高端PCB领域，未来有望提升高密度互连、刚柔结合等先进技术产品的占比，优化产品结构，进一步巩固Multek在PCB领域的领先地位。为保障项目顺利推进，公司拟通过现金、债转股等方式向香港超毅或其子公司增资3.50亿美元。
5.2 外延并购布局新领域
2025年上半年，公司启动了对法国GMD和索尔思光电的收购。其中，GMD集团专注于乘用车和商用车零部件的生产，工厂主要分布在欧洲、亚洲和非洲。公司子公司DSG拟参与GMD集团100%股权收购及债务重组，交易金额约1亿欧元，交易完成后子公司DSG将持有GMD集团100%股权。这一收购将进一步加强公司在汽车零部件领域的布局。
另一方面，索尔思专注于设计、开发、制造和销售光通信模块及组件，产品广泛应用于数据中心、电信网络、5G通信等多个领域。公司拟通过全资子公司香港超毅以现金方式认购索尔思光电100%股份，拟认购索尔思不超过10亿元可转债，合计投资金额不超过59.35亿元，交易完成后索尔思光电将成为公司的全资子公司。这一收购将帮助公司拓展在光通信领域的布局，契合公司在新兴领域的战略发展方向。
5.3 研发创新与技术突破
东山精密在报告期内持续推进技术创新，0.3mm间距FPC产品良率突破92%，较日韩竞争对手高出8个百分点。这一技术突破不仅提升了公司产品的市场竞争力，也为其在高端电子元件领域赢得了更多话语权。FPC作为新能源汽车电子、AR/VR等新兴领域的关键组件，其技术壁垒的构建将为公司带来持续的竞争优势。
公司的研发方向与国家产业政策导向高度契合。国务院《电子信息产业发展"十四五"规划》中明确将高端电子元件列为重点攻关领域，财政部对相关企业研发费用加计扣除比例提升至200%，这些政策利好为东山精密的研发创新提供了良好的外部环境。
6 风险因素分析
行业竞争加剧的风险：随着电子制造行业的快速发展，市场竞争日趋激烈，可能导致产品价格下降和毛利率承压。公司需要通过持续的技术创新和产品升级，提升产品附加值，以应对市场竞争挑战。
国际贸易环境变动的风险：公司业务涉及全球多个国家和地区，国际贸易政策的变化可能对公司的海外业务产生不利影响。公司需要密切关注国际贸易环境的变化，灵活调整经营策略。
汇率波动的风险：公司海外业务占比较高，汇率波动可能对公司的财务状况和经营业绩产生一定影响。公司需要加强外汇风险管理，通过金融工具等手段降低汇率波动风险。
原材料价格波动的风险：电子制造行业所需的金属材料、电子元器件等原材料价格受宏观经济、市场供需等多种因素影响，价格波动较大。公司需要通过建立长期战略合作关系、优化采购流程、加强库存管理等方式，降低原材料价格波动对公司经营业绩的影响。
技术更新迭代的风险：电子制造行业技术更新速度快，新产品、新技术不断涌现，如果公司不能及时跟上技术发展趋势，可能面临产品竞争力下降的风险。公司需要保持持续的研发投入，加强与科研机构的合作，密切关注行业技术发展动态。
7 投资建议与估值评估
基于东山精密2025年上半年的业绩表现和未来成长潜力，多家券商机构给出了积极评价。中国银河证券维持"推荐"评级，预计公司2025至2027年将分别实现营收421亿元、524亿元和603亿元，同比增长15%、24%和15%；归母净利润为25亿元、34亿元和46亿元，同比变化133%、36%和33%；每股EPS为1.38元、1.87元和2.49元，对应当前股价PE为40倍、30倍和22倍。
长江证券维持"买入"评级，预计2025-2027年公司将实现归母净利润30.55亿元、55.79亿元和63.25亿元，对应当前股价PE分别为36.54倍、20.01倍和17.65倍。
东北证券李玖研究员团队预测2025年度归属净利润为盈利26.85亿，根据现价换算的预测PE为35.29。该股最近90天内共有9家机构给出评级，全部为买入评级；过去90天内机构目标均价为45.25元。
综合来看，东山精密在AI驱动的高端PCB需求增长、新能源汽车业务拓展以及外延并购布局的推动下，未来业绩增长潜力较大。但投资者也需要关注行业竞争加剧、国际贸易环境变动等风险因素。