据DMI终端数据统计，2025年第三季度（7-9月）点心债市场跃度显著回升，整体发行规模（不含存单）约为2,463亿元人民币，环比二季度增长近90%，同比扩大约17%。
从发行结构来看，主权及类主权债券（包括离岸国债、央票、港府及广东省、深圳市政府债券）依然为市场主力，发行规模1,442.5亿元，同比增长28.2%，环比近翻倍增长，占整体比重升至59%。超主权机构债发行规模仅21亿元，同比下降62%、环比下降70%，市场占比回落至约1%。
金融板块延续温和扩张趋势，发行规模（不含存单）235亿元，同比增长120%，环比增加近20%。城投债发行规模为332.1亿元，环比显著增长96%，但同比仍下降逾45%，占比约13%，较2024年同期的29%明显收缩。
同时，大型央国企境外融资意愿回升，整体发行规模258亿元，同比增长超76%，环比增幅超一倍，占比升至约10%。TMT板块在2025年上半年重现发行，三季度发行规模139.3亿元，较去年同期活跃度明显提升；房地产板块发行35亿元，虽较2季度大幅回升，但同比仍下降48%。
从净融资情况看，DMI数据显示，三季度点心债市场到期规模约为1,206亿元，净融资规模保持正增长。到期结构中，离岸国债和离岸央票占比超七成，合计约880亿元；金融板块到期约149亿元，城投板块约68.4亿元，地产板块约51.6亿元。
在当前利差结构下，市场普遍认为点心债对发行人具有较强吸引力。其中，三季度10年期点心债票面利率区间稳定在2%—3.45%，明显低于同期限中资美元债常超5%的水平，利差超过200个基点。显著的融资成本优势，被视为发行人积极布局点心债的重要原因之一。
政策层面上，南向通参与机构范围扩大至券商、保险、理财及资产管理公司，同时QDII额度额度持续释放，共同改善了境内资金的流入环境。香港金管局通过优化离岸人民币回购机制及流动性设施，强化市场支撑。今年7月8日“债券通周年论坛2025”上，中国人民银行与香港金管局宣布，将南向通参与机构范围扩大至券商、保险、理财及资产管理公司，并允许回购期间债券再质押使用。
据DMI统计数据，截至2025年8月末，上清所托管的南向通债券余额约5742亿元，环比上升4.6%，创历史新高，较年初增长约4%，同比提升21%，南向资金配置人民币资产的意愿持续增强。
城投发行热度待恢复，山东Q3发行回落，1Y内品种活跃，备证及维好发行下降
从区域分布来看，点心债发行大省山东省三季度发行规模显著下降，仅为57.1亿元，环比下降约14%，同比降幅高达52%。同样出现明显回落的还有四川省和江西省，分别发行10.3亿元和13.2亿元点心债，环比下降约47%-60%，同比下降45%-68%。相比之下，河南省与安徽省发行表现分化：两省环比均增长逾3倍，但安徽省同比仍下降约87%，河南则录得约30%的同比增长。
湖北、重庆、福建及广西壮族自治区三季度均无城投点心债发行，区域活跃度较低。
从发行主体行政级别看，城投点心债市场仍以区县级平台为主力，发行主体主要集中在中西部及部分沿海地区的融资平台。据DMI终端数据显示，三季度，一般区县主体发行规模约85亿元，占整体26%；地市级主体发行逾60亿元，占比18%；副省级城市主体发行49.2亿元，占比15%。
期限结构方面，三季度城投点心债仍以3年期为发行主流，1年内品种发行规模显著上升，合计约24亿元。代表性发行主体包括浉河发展、商都城投、新安发达建投、信阳宏信国有资本运营集团、伊川财源及国展资管等，票面利率区间为7.5%—8%。除新安发达建投3亿元新发债外，其余均为增发品种，规模集中在2—5亿元之间。较长期限的5年期债券则较为罕见，仅广州地铁发行一笔8亿元新债。
票面利率方面，364D品种利率普遍高于其他期限。洛阳国展资产管理发行的364D债票面达8%，为短端代表；昆明产业开发投资发行的2年期债票面更高达8.5%，为三季度最高整体来看，364D品种平均票息约7.65%，2年期平均5.56%，3年期平均5.36%，而广州地铁发行的唯一5年期债票面仅2.25%，该公司另外两笔3年期债票面仅2.15%，为季度最低水平。
发行架构方面，三季度城投点心债中超过一半规模集中在“直接发行”及“直接发行+担保”模式，占比合计约76%，无SBLC架构发行。维好协议债券的数量相较上半年有所减少，其中广州地铁三只点心债采用“维好协议+担保”架构，合计规模49.2亿元。
地方政府发行活跃，央行9月再添600亿大额离岸央票，国际组织发行回落
点心债扩容预期升温，Q3地方政府债发行持续增长。海南省、广东省及深圳市政府在三季度参与点心债发行，规模显著提升，期限结构趋于多元。
其中，广东省发行规模25亿元，期限为2-3年，票面利率在1.63%-1.85%之间。海南省与深圳市的发行规模均为50亿元，期限覆盖2-3年及5-10年期，其中2-3年期票面利率在1.61%-1.74%，5-10年期票面利率在1.8%-2.1%区间。值得注意的是，广东省和深圳市发行的票面利率较去年同期显著收窄40-50个基点。据DMI数据显示，2024年三季度，广东省和深圳市分别发行离岸人民币债券75亿元和70亿元，2年期票面均值为2.13%，今年三季度下降至1.62%，收窄逾50bp；3年期票面均值由2.18%下降至1.75%，收窄逾40bp。
近年来主权和政府类发行人逐渐形成常态化发行，发行量稳中有升，中证鹏元国际认为，这一方面满足自身融资需求，另一方面也有推动人民币国际化和建立市场锚定的战略考量。据DMI点心债板块数据显示，三季度整体主权及类主权债券发行显著增加，发行规模1442.5亿元，同比增长28.2%，环比近翻倍增长。
财政部三季度发行逾180亿离岸人民币主权债券，期限分布在2年期至5年期，10年期-15年期两个区间。其中，7月新发的3笔离岸人民币主权债券最终指导价格均收窄逾45bp。
此外，中国人民银行三季度发行三笔大额离岸央票，合计规模1050亿元，发行频次与去年持平，但规模显著增加50%。今年年初，人民银行曾发行600亿元3个月期央票，创单次规模新高；9月同规模大额离岸央票再次发行，期限延长至6个月，票面利率1.72%。
超主权机构三季度点心债发行规模仅为21亿元，主要由亚洲基础设施投资银行于7月集中发行，同比下降62%，环比下降70%，市场占比回落至约1%。
大型央国企境外融资意愿回升，金融板块温和扩张，港资银行布局中长期品种
除金融及城投板块外的大型央国企主体在三季度境外融资意愿回升，整体发行规模达258亿元，同比增长76%，环比增幅超过一倍，占比升至约10%。发行以3年期为主，其中国家电网与蒙牛乳业发行了10至20年超长期债券，票面利率在1.88%-3.4%区间。
金融板块延续温和扩张趋势，三季度发行规模（不含存单）为235亿元，同比增长120%，环比增加近20%。中资银行及券商离岸分支机构仍为主力，偏好3年以内品种；港资银行亦参与发行，偏好中长期限，其中香港创兴银行发行一只永续债，东亚银行发行一只4年期点心债。
此外，中国信达境外子公司信达香港三季度发行两只点心债，合计规模53亿元，期限在3至5年。
TMT板块Q3获瞩目，点心债定价收窄逾50bps；地产板块仅太古地产发行35亿元
TMT板块在2025年上半年重现发行后，三季度发行规模139.3亿元，较去年同期活跃度明显提升。9月，百度集团与腾讯控股均发行点心债，且最终定价均显著收窄。腾讯新发3笔5年、10年及30年期债券，规模分别为20亿元、60亿元及10亿元，最终定价较指导利率收窄约50个基点，至2.1%、2.5%和3.1%；百度集团发行1笔44亿元、3.5年期点心债，最终定价收窄55个基点至1.9%。
房地产板块发行35亿元，均来自太古地产，板块规模虽较2季度大幅回升，但同比仍下降48%。
未来展望
中证鹏元国际分析指出，未来境内外利差长期仍有结构性收窄空间。在需求端持续扩容背景下，资质较高、流动性良好的债券对流动性环境更为敏感，其离在岸利差或将长期维持低位。城投等高收益点心债受政策约束，供给增量有限，仍是离岸人民币市场少数高收益板块。若跨境投资渠道进一步畅通，需求端扩容同样可能对利率形成下行压力。
同时，他们亦提醒，离岸投资人对城投类资产仍较谨慎，信息不对称问题长期存在。未来需关注化债政策导向与城投转型成效......
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