报告发布日期：2025年10月15日
报告名称：国信证券-京东集团-SW（09618.HK） 2025Q3前瞻：电商业务表现亮眼，外卖新业务UE持续改善
证券分析师：张伦可
证券投资咨询执业资格证书编码:S0980521120004
证券分析师：王颖婕
证券投资咨询执业资格证书编码:S0980525020001
事项
京东集团即将发布2025年三季度财报。
国信互联网观点：
三季度收入表现亮眼，料收入同比+13%，Non-GAAP净利率同比-4pct：收入端，我们预计Q3京东集团实现营收2939亿元，同比+13%，主要由于国补带动京东零售收入增速较快（24Q3/25Q2收入yoy+5%/22%）。预计京东零售收入增速+11%，其中带电类目增速高个位数增长，日百类目两位数增长，增速环比小幅下降，主要由于Q3带电类目有高基数效应（24年8月底开始国补以旧换新）；外卖业务单量环比Q2有所增长，主要受季节带动，预计京东零售/京东物流/新业务Q3收入增速分别为+11%/+20%/+230%。运营情况看，我们预计京东Q3 GMV增速15%左右（7-8月网上零售大盘yoy+12.9%），份额持续回升，主要受带电类目以旧换新带动；用户侧看，电商季度活跃购买用户、用户购频均保持强劲增长，主要受益于国补以及外卖新业务带动，今年3-4月获取的首批外卖全新用户中，截至7月已有40%转化为主站用户。利润端，料公司2025Q3 Non-GAAP净利率1.4%，同比下降3.6pct。其中京东零售经营利润率同比提升0.3pct，主要由于供应链效率提升带动商品毛利提升，以及佣金广告收入增速较快导致的结构性调整；今年开始的新业务外卖持续亏损拉低公司利润，环比看外卖UE持续改善，主要受益于Q3公司未跟进友商大规模用户补贴，正餐占比稳中有升，此外外卖配送效率提升、补贴更精准均带动UE亏损减少。
评论
整体：三季度收入表现亮眼，料收入同比+13%，Non-GAAP净利率同比-4pct
我们预计Q3京东集团实现营收2939亿元，同比+13%，主要由于国补带动京东零售收入增速较快（24Q3/25Q2收入yoy+5%/22%）。预计京东零售收入增速+11%，其中带电类目增速高个位数增长，日百类目两位数增长，增速环比小幅下降，主要由于Q3带电类目有高基数效应（24年8月底开始国补以旧换新）；外卖业务单量环比Q2有所增长，主要受季节带动，预计京东零售/京东物流/新业务Q3收入增速分别为+11%/+20%/+230%。
运营情况看，我们预计京东Q3 GMV增速15%左右（7-8月网上零售大盘yoy+12.9%），份额持续回升，主要受带电类目以旧换新带动；用户侧看，电商季度活跃购买用户、用户购频均保持强劲增长，主要受益于国补以及外卖新业务带动，今年3-4月获取的首批外卖全新用户中，截至7月已有40%转化为主站用户。
料公司2025Q3 Non-GAAP净利率1.4%，同比下降3.6pct。其中京东零售经营利润率同比提升0.3pct，主要由于供应链效率提升带动商品毛利提升，以及佣金广告收入增速较快导致的结构性调整；今年开始的新业务外卖持续亏损拉低公司利润，环比看外卖UE持续改善，主要受益于Q3公司未跟进友商大规模用户补贴，正餐占比稳中有升，此外外卖配送效率提升、补贴更精准均带动UE亏损减少。
风险提示
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