报告发布日期：2025年11月01日
报告名称：《国信证券 -亚马逊(AMAZON)（AMZN.O）-25Q3财报点评：电商稳健增长，云收入加速，上修CAPEX积极扩张产能》
证券分析师：张伦可
证券投资咨询执业资格证书编码： S0980521120004
证券分析师：张昊晨
证券投资咨询执业资格证书编码： S0980525010001
核心观点
整体表现：电商&云均表现亮眼。25Q3亚马逊营业收入1802亿美元，同比+13%，经营利润174亿美元，同比持平，剔除25 亿美元的联邦贸易委员会和解费用以及18亿美元的裁员相关支出，经营利润为217亿美元，同比+25%。本季度净利润212亿美元，同比+38%，主要是与 Anthropic 投资相关的税前收益 95 亿美元带动。25Q4指引：预计下季度收入 2060 亿美元至 2130 亿美元（同比+10%-13%），包括外汇汇率正面影响190bps。经营利润210-260亿美元（24年同期为212亿美元），计算营业利润率中位数约11%。
零售及其他业务：广告收入加速增长，剔除一次性影响利润率延续提升趋势。25Q3亚马逊零售及其他业务收入1472亿美元，同比+12%。供给端，持续丰富品类结构，日常必需品今年以来增速为整体的2倍，食品杂货过去12个月GMV1000亿+美元。履约侧，已开始在美国部分城市推出 3 小时达服务，同时持续优化履约效率，区域化网络已形成规模效应。本季度广告收入加速增长至177亿美元（同比+24%），预计未来依靠零售业线上化率持续提升、视频广告的增长潜力以及Amazon DSP的贡献将实现持续增长。
宏观波动风险；云与AI竞争加剧；电商竞争加剧等。宏观波动风险；云与AI竞争加剧；电商竞争加剧等。25Q3AWS收入 330亿美元（同比+20%），23年以来首次增速达到20%。OPM 34.6%（同比-3.4pcts，环比+1.7pcts）。未完成订单增长至2000亿美元，同比+22%，环比+3%。公司积极扩张产能，过去12个月新增3.8GW电容，当前电容是22年的2倍，计划到27年翻一番，25Q4预计还将新增至少1GW。全年资本开支上修至1250亿美元（上季度后预计为1100-1200亿美元），且预计26年将进一步增加。AI方面，硬件端持续发力，近期启动Rainier 项目，搭载近 50 万块 Trainium2 芯片，年底预计达到100万块。Trainium2 的采用率持续攀升，目前已完全售罄，成为价值数十亿美元的业务。Trainium3 将于今年年底发布预览版，预计性能比2提升40%，2026 年初将实现大规模供货。应用端，公司积极布局Agent，AI 购物助手 Rufus 今年的活跃用户已达 2.5 亿，月活用户同比增长 140%，有望带来每年超 100 亿美元的增量年化销售额。
风险提示：宏观波动风险；云与AI竞争加剧；电商竞争加剧等。
整体表现：电商&云均表现亮眼
25Q3亚马逊营业收入1802亿美元，同比+13%，经营利润174亿美元，同比持平，剔除25 亿美元的联邦贸易委员会和解费用以及18亿美元的裁员相关支出，经营利润为217亿美元，同比+25%。本季度净利润212亿美元，同比+38%，主要是与 Anthropic 投资相关的税前收益 95 亿美元带动。
业绩指引：预计下季度收入 2060 亿美元至 2130 亿美元（同比+10%-13%），包括外汇汇率正面影响190bps。经营利润210-260亿美元（24年同期为212亿美元），计算营业利润率中位数约11%。
零售及其他业务：广告收入加速增长，剔除一次性影响利润率延续提升趋势
25Q3亚马逊零售及其他业务收入1472亿美元，同比+12%。
供给端，持续丰富品类结构，环比增加14% 的热门品牌商品选择。日常必需品今年以来增速为整体的2倍。公司持续优化生鲜零售的订购体验，目前已有超过 1000 个城镇的客户可在购买数百万种亚马逊商品的同时，选购新鲜食品，并享受免费当日达服务。食品杂货过去12个月GMV1000亿+美元（不含线下的全食超市和Amazon Fresh），包括日用品、罐头食品、宠物食品、健康与美容产品等。食品杂货的当日达已扩展至美国1000个城市，年底将达到2300个
履约侧，1）已开始在美国部分城市推出 3 小时达服务，同时承诺投资超 40 亿美元扩大美国农村配送网络，已将可享受当日达和次日达服务的农村社区数量增加了 60%，预计年底将覆盖计划扩容社区总数的约一半。2）持续优化履约效率，区域化网络已形成规模效应。入库流程改进带来了多项效益，例如美国地区入库交付周期较去年缩短近四天。
分地区来看：
1）北美业务收入 1063亿美元（同比+11%），OPM 4.5%，剔除联邦委员会的和解费用同比+0.9pcts。
2）国际业务收入409亿美元（同比+14%），OPM 2.9%（同比-1.1pcts）。剔除遣散费用后利润率同比提升。
分业务来看：
1）网上商店收入674亿美元（同比+10%），BBG一致预期+9%
2）实体店收入56亿美元（同比+7%），BBG一致预期+6%
3）第三方卖家服务收入425亿美元（同比+12%），BBG一致预期+11%
4）订阅服务收入126亿美元（同比+11%），BBG一致预期+11%
5）广告服务收入177亿美元（同比+24%），BBG一致预期+21%。预计未来公司广告业务的持续增长将来自零售业线上化率持续提升、视频广告的增长潜力以及Amazon DSP的贡献（本季度的亮眼增长来自于补齐了之前的功能短板）。
6）其他收入14亿美元（同比+8%），BBG一致预期+9%。
云业务：收入加速增长，上修CAPEX积极扩张产能
25Q3AWS收入 330亿美元（同比+20%，BBG一致预期18%），23年以来首次增速达到20%。OPM 34.6%（同比-3.4pcts，环比+1.7pcts）。未完成订单增长至2000亿美元，同比+22%，环比+3%，且10月新交易的总规模已经超过了Q3的交易总量。过去12个月新增3.8GW电容，当前电容是22年的2倍，计划到27年翻一番，25Q4预计还将新增至少1GW，这些容量包括电力、数据中心及芯片（主要是自研定制芯片 Trainium 和英伟达芯片）。目前行业的瓶颈可能是电力供应，未来可能会转向芯片。
资本开支：25Q3资本支出（净额）342亿美元（预期315亿），同比+61%，25年全年CAPEX上修至1250亿美元（上季度后预计为1100-1200亿美元），且预计26年将进一步增加。
AI布局：
底层：
芯片：近期启动Rainier 项目，横跨美国多个数据中心的大型 AI 计算集群，搭载近 50 万块 Trainium2 芯片。Anthropic 目前正利用该集群开发和部署Claude，预计到年底，Claude 将运行在超过 100 万块 Trainium2 芯片上。Trainium2 的采用率持续攀升，目前已完全售罄，成为价值数十亿美元的业务，季度营收环比增长 150%。Trainium3 将于今年年底发布预览版，预计性能比2提升40%，2026 年初将实现大规模供货。
edrock：正将 Bedrock 打造为全球最大的推理引擎。目前，Amazon Bedrock 中绝大多数token使用量已运行在 Trainium 芯片上。长期来看，Bedrock 有望成为 AWS 与弹性计算云（EC2）同等重要的业务
中间层：
Bedrock：正将 Bedrock 打造为全球最大的推理引擎。目前，Amazon Bedrock 中绝大多数token使用量已运行在 Trainium 芯片上。长期来看，Bedrock 有望成为 AWS 与弹性计算云（EC2）同等重要的业务
应用层：
1）AI 购物助手 Rufus 今年的活跃用户已达 2.5 亿，月活用户同比增长 140%，互动量同比增长 210%，使用 Rufus 的购物者完成购买的概率高出 60%。Rufus 有望带来每年超 100 亿美元的增量年化销售额。
2）Agent：①AgentCore 的软件开发工具包（SDK）下载量已超过 100 万次；②在编程领域，近期推出了智能编程集成开发环境（IDE）Kiro，预览版上线前几天就有超过 10 万名开发者加入，目前这一数字已翻倍，已处理万亿级令牌；③在迁移与转型领域，推出了 Transform 智能体，今年以来已帮助客户节省 70 万小时的人工工作；④针对企业客户，近期推出了 Quick Suite，将消费级 AI 体验引入工作场景，方便用户挖掘洞察、深入研究、自动化任务、可视化数据并采取行动，已帮助用户将数月级项目缩短至数天完成，复杂任务节省 80% 以上时间，成本节省 90% 以上；⑤呼叫中心领域，Amazon Connect 年化营收突破10亿美元。
3）Alexa+：用户在 Fire TV 上使用 Alexa + 的频率是经典版本的 2.5 倍，通过自然对话发现音频内容的频次是 4 倍，照片互动频次是 4 倍，完成购物对话并达成购买的频次也是 4 倍。
风险提示
宏观波动风险；关税风险；IT支出放缓；云与AI竞争加剧；电商竞争加剧；监管风险；订阅业务发展低于预期。
国信互联网张伦可团队-成员介绍
张伦可
国信互联网首席分析师
分析师资格编码：S0980521120004
香港科技大学投资管理学硕士、加州大学欧文分校经济学学士，2021年加入国信证券经济研究所，2023年9月起担任互联网行业首席分析师，聚焦研究国内互联网巨头和人工智能产业趋势的发展。加入国信证券以前，曾任职于中信建投国际(香港)、Roth Capital(美国)，具备海内外券商从业经历擅长挖掘困境反转的机会，聚焦研究先进生产力、具备独特性和可持续性发展的企业。重点覆盖腾讯、美团、阿里、Meta、微软等企业。
陈淑媛
国信证券互联网助理分析师
执业资格编码：S0980524030003
新加坡南洋理工大学硕士。覆盖公司:腾讯控股、美团、快手、网易、BOSS直聘腾讯音乐、云音乐、微博、知乎、美图、Adobe等。
王颖婕
国信证券互联网助理分析师
清华大学硕士，主要研究电商、互联网医疗等。覆盖公司:阿里巴巴、美团、京东集团、拼多多、京东健康、阿里健康、唯品会、SEA等。
刘子谭
国信证券互联网助理分析师
上海交通大学机械与动力学院硕士，研究方向人工智能、机器学习。4年新能源汽车、智能驾驶工作经验。覆盖公司:META、微软、英伟达、谷歌、亚马逊、百度集团、金蝶国际等。
张昊晨
国信证券互联网助理分析师
执业资格编码：
S0980525010001
上海财经大学金融硕士，研究方向美股科技、电商等。覆盖公司：亚马逊、谷歌等。