核心观点
1.1、谷歌上调资本开支，谷歌云营收增速超预期
2025年10月29日，谷歌发布2025年第三季度报告，2025Q3公司实现营收1023亿美元，首次营收突破千亿，同比增长16.0%，其中，谷歌云业务实现营收152亿美元，同比增长33.5%（高于Q2的31.7%），谷歌云营业利润率提升至23.7%，同比提升6.6个百分点，主营业务各部门均实现双位数增长，谷歌云2025Q3积压订单达到1550亿美元，同比增长82%，环比增长46%，云业务成长性、盈利性、订单量方面均表现出色。公司在谷歌云业务方面延续高速成长势头，AI驱动需求持续强化：（1）新GCP客户量同比增长近34%；（2）2025年前三季度签署10亿美元合同数量超过过去两年总和；（3）现有谷歌云客户超70%使用其AI产品。
1.3、 微软云业务加速部署，AI资本开支增速加快
微软365 Copilot 正成为代理式AI体验的用户界面，自发布九个月以来，微软365客户群中已有数千万用户开始使用聊天功能，用户采纳率季度环比增长 50%，Copilot系列（含企业版和消费者版）月活跃用户超过1.5亿，同时微软将继续加大AI资本支出，微软第一季度资本支出达349亿美元（同比增长75%），约一半用于短期采购GPU和CPU，超出此前指引的300亿美金，第二季度营收和资本支出预期将有所提高，预计2026财年资本支出增长率也将更高。
1.4、 亚马逊加大资本支出，算力电力快速扩容
2025年10月30日，亚马逊公布发布2025财年第三季度财报，亚马逊2025Q3实现营收1802亿美元，同比增长13%；净利润为212亿美元，同比增长39%；其中AWS云服务的净销售额为330.06亿美元，同比增长20%，截至第三季度末，公司积压订单已达2000亿美元，10月份尚未公布的几笔新交易已超过第三季度的总交易量。公司迅速扩容以满足客户需求，在过去一年中新增电力超过3.8GW并计划在Q4新增1GW，预计到2027年底电力容量实现翻倍。
Trainium方面，公司近期上线ProjectRainier，该智算集群包含近50万个Trainium2芯片，预计到年底将突破100万。公司表示Trainium2目前已全部售罄，该业务规模达数十亿美元，环比增长达150%，Trainium3预计2025年底预览并在2026年初全面上市，预期受大中型客户欢迎。
公司2025Q3资本支出达342亿美元，同比增长约61%（超出先前指引341亿美元），主要投资AWS、投资定制芯片（如Trainium）和支持北美及国际业务的技术基础设施。公司预计2025全年资本开支约1250亿美元（高出此前预测的1180亿美元）并将在2026年进一步增加。
1.5、 Celestica三季度业绩超预期，再次上调业绩指引
2025年10月28日，据天弘科技Celestica公告，2025Q3，公司实现营收31.9亿美元，同比增长28%，超公司指引上限，实现调整营业利润率7.6%，同比提升0.8个百分点。公司GAAP每股收益达2.31美元，调整后每股收益1.58美元，也均超预期。由于前三季度强劲表现及云计算、AI服务器等需求持续向好，公司上调2025年全年业绩指引，预计实现营收122亿美元（原115.5亿，上调6.5亿美元），预计实现调整营业利润率7.4%（维持不变）。同时，公司首次发布2026年展望，预计实现营收160亿美元，预计实现调整营业利润率7.8%，反映管理层对AI基础设施高景气持续性的信心。Celestica上调指引再次验证海外AI产业链高景气度，利好光通信、液冷等海外链。
1.6、 NVIDIA 全栈AI布局加速，微软与OpenAI 深入合作
美东时间10月28日周二，NVIDIA CEO黄仁勋在GTC大会发表演讲，会上展示的Rubin GPU已完成实验室测试，预计在 2026 年第三或第四季度进入量产阶段，时间大致与现有的Blackwell Ultra“GB300”Superchip平台全面量产相当或更早。
Vera Rubin NVL144平台性能可实现3.6 Exaflops（FP4推理）和1.2 Eflops（FP8训练），较GB300 NVL72提升3.3倍；第二代平台Rubin Ultra NVL576 平台将在2027年下半年推出，CPU 架构保持不变，而 GPU 将升级为四颗 Reticle 尺寸核心，性能可实现15 Exaflops（FP4推理）和5Eflops（FP8训练），较GB300 NVL72提升14倍。出货量方面，Blackwell芯片预计出货2000万块并已在亚利桑那州全面生产，基于过去四个季度出货量与实际需求，NVIDIA预计Blackwell和明年推出的Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的GPU销售额，有望进一步巩固其在全球AI计算供应链的领先地位。
美东时间10月28日周二，微软与OpenAI就合作框架达成协议，OpenAI购买额外2500亿美元的Azure服务，微软持有OpenAI集团公益公司价值约1350亿美元的投资权益，约27%的股权。
1.7、投资建议
一、光网络设备（光模块&光器件&CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交换机路由器及芯片等）：
（1）【光模块&光器件&OCS&CPO】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、中天科技、亨通光电；受益标的：华工科技、光迅科技、长光华芯、仕佳光子、致尚科技、太辰光、长飞光纤、长芯博创、联特科技、汇绿生态、德科立、杰普特、光库科技、腾景科技等；
（2）【AEC&铜缆】受益标的：华丰科技、意华股份、长芯博创、瑞可达、沃尔核材、鼎通科技、神宇股份、珠城科技等；
（3）【光纤光缆】推荐标的：中天科技、亨通光电；受益标的：长飞光纤、永鼎股份、通鼎互联等；
（4）【交换机路由器及芯片】推荐标的：紫光股份、中兴通讯、盛科通信；受益标的：锐捷网络、映翰通、东土科技、智微智能、共进股份、菲菱科思等。
二、计算设备（国产AI芯片、AI服务器及电源）：
（1）【国产AI芯片】推荐标的：中兴通讯；受益标的：寒武纪、海光信息等；
（2）【AI服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：浪潮信息、华勤技术、烽火通信等；
（3）【服务器电源】推荐标的：欧陆通；受益标的：麦格米特等。
三、AIDC机房建设（AIDC机房、柴油发电机、风冷&液冷、变压器等）：
（1）【风冷&液冷】推荐标的：英维克（液冷全链条自研龙头）；受益标的：申菱环境、银轮股份、同飞股份、高澜股份、川环科技、强瑞技术、思泉新材、科华数据、科创新源、飞龙股份、曙光数创、佳力图、川润股份、精研科技、海鸥股份、飞荣达、依米康、东阳光、兴瑞科技、博杰股份、弘信电子、网宿科技等；
（2）【AIDC机房】推荐标的：光环新网、奥飞数据、新意网集团、宝信软件、润泽科技；受益标的：万国数据、世纪互联、大位科技、东方国信、科华数据、润建股份、浙大网新、杭钢股份、云赛智联、网宿科技、电科数字、首都在线、南兴股份、铜牛信息等；
（3）【柴油发电机】受益标的：科泰电源、泰豪科技、潍柴重机、玉柴国际、重庆机电等；
（4）【变压器】受益标的：金盘科技等。
四、算力租赁：
受益标的：有方科技、云赛智联、润建股份、宏景科技、利通电子、海南华铁、智微智能、大名城、鸿博股份、超讯通信、众合科技、协鑫能科、亿田智能、锦鸡股份、亚康股份、汇纳科技、弘信电子、中贝通信、航锦科技等。五、云计算平台：
受益标的：中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴-W、腾讯控股等。
六、AI应用：
（1）【AI模组】受益标的：广和通、移远通信、美格智能、华测导航、鸿泉物联等；
（2）【AI控制器】受益标的：和而泰、拓邦股份等；
（3）【CDN】受益标的：网宿科技等；
（4）【AI视频】受益标的：亿联网络、会畅通讯等。
七、卫星互联网&6G：
（1）【【卫星互联网】受益标的：海格通信、臻镭科技、信科移动-U、铖昌科技、盛路通信、航天环宇、创意信息、佳缘科技、天银机电、航天电子、光库科技、西测测试、震有科技、华力创通、盟升电子、上海瀚讯、信维通信、中国卫星等；
（2）【6G】受益标的：硕贝德、大富科技、盛路通信、武汉凡谷、通宇通讯、世嘉科技、金信诺、信维通信、飞荣达等。
【通信数据追踪】
【5G】2025年8月底，我国5G基站总数达464.6万站
（1）云计算方面，三大运营商数据如下：
1、中国移动：2025年上半年移动云营收达561亿元，同比增长11.3%；
2、中国电信：2025年上半年天翼云营收达573亿元，同比增长3.8%；
3、中国联通：2025年前三季度联通云营收达529亿元。
（2）三大运营商ARPU值方面，三大运营商数据如下：
1、中国移动：2025年前三季度移动业务ARPU值为48.0元，同比保持不变；
2、中国电信：2025年上半年移动业务ARPU值为46.0元，同比略减0.6%；
3、中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%。
【风险提示】5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦。
产业数据追踪
（一）5G：2025年8月底，我国5G基站总数达464.6万站
1、5G基建：5G基站建设情况
2、5G基建：三大运营商5G用户数
3、5G基建：国内手机及5G手机出货量
(二）运营商：创新业务发展强劲
（1）云计算方面，三大运营商数据如下：
1、中国移动：2025年上半年移动云营收达561亿元，同比增长11.3%；
2、中国电信：2025年上半年天翼云营收达573亿元，同比增长3.8%；
3、中国联通：2025年前三季度联通云营收达529亿元。
（2）三大运营商 ARPU 值方面，三大运营商数据如下：
1、中国移动：2025年前三季度移动业务ARPU值为48.0元，同比保持不变；
2、中国电信：2025年上半年移动业务ARPU值为46.0元，同比略减0.6%；
3、中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元，同比略减 0.7%。
1、运营商：移动云、天翼云、联通云营收情况
2、运营商：中国移动、中国电信、中国联通ARPU值
风险提示
证券研究报告：《开源证券_行业周报_海外AI财报总结：巨头加大资本开支，云业务表现亮眼，海外AI发展提速_通信团队》
对外发布时间：2025年11月2日
报告发布机构：开源证券股份有限公司
本报告分析师：蒋颖
分析师执业编号：S0790523120003
蒋颖 开源证券通信首席分析师
中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2023年，先后就职于华创证券、招商证券、信达证券，2023年12月加入开源证券研究所，深度覆盖AI算力产业链、新型工业化、工业机器人、卫星互联网、自动驾驶、物联网、5G产业链等。曾获2024年新浪金麒麟“菁英分析师”通信第4名；2022年wind“金牌分析师”通信第4名；2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。
陈光毅 开源证券通信组成员
北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。2024年2月加入开源证券研究所，曾就职于信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖光模块、光器件、光芯片、卫星通信、通信新能源、自动驾驶等领域。
雷星宇 开源证券通信组成员
伦敦国王学院理学硕士，公司金融专业。2024年4月加入开源证券研究所，从事通信行业研究工作，主要覆盖海外算力、液冷、AIDC、服务器、交换机、通信基站等领域。
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