核心观点
1、谷歌再次上调资本开支，谷歌云表现亮眼，年内月Token消耗量增长超20倍
2025年10月29日，谷歌发布2025年第三季度报告，2025Q3公司实现营收1023亿美元，首次营收突破千亿，同比增长16.0%，其中，谷歌云业务实现营收152亿美元，同比增长33.5%（高于Q2的31.7%），谷歌云营业利润率提升至23.7%，同比提升6.6个百分点，主营业务各部门均实现双位数增长，谷歌云2025Q3积压订单达到1550亿美元，同比增长82%，环比增长46%。AI驱动需求持续强化：（1）新GCP客户量同比增长近34%；（2）2025年前三季度签署10亿美元合同数量超过过去两年总和；（3）现有谷歌云客户超70%使用其AI产品。
Gemini用户量持续增长，月Token消耗数量一年内增长超20倍，Gemini 3有望在今年发布，应用方面，Gemini app已拥有超6.5亿月活跃用户，日请求量较Q2增长了3倍，月Tokens消耗数量超1.3千万亿个，一年内增长超过20倍。
公司2025Q3资本开支为239.53亿美元，同比增长83%，大部分投入技术基础设施，其中60%为服务器投资，40%为数据中心和网络设备，用以满足客户需求。考虑到各业务增长加上云客户需求增加，再次上调2025年资本开支指引至910-930亿美金（Q2从750亿美金上调至850亿美金）。
2、Meta上调资本开支下限，探索AI驱动的新交互模式
2025年10月31日，Meta公布第三季度财报，公司2025Q3实现营收512.4亿美元，高于预期的491.4亿美元，公司预计第四季度营收区间为560亿美元至590亿美元，预计2025年全年资本开支将在700亿美元至720亿美元之间，此前预计下限为660亿美元，更高于年初600-650亿美元资本开支指引，同时预计2026年支出将显著增加。3、微软云业务加速部署，AI资本开支增速加快
AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振，我们看好“光、液冷、国产算力”三大核心主线。推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、天孚通信、中兴通讯、盛科通信、欧陆通、光环新网、奥飞数据、新意网集团、紫光股份、广和通、中天科技、亨通光电等。
5、风险提示：算力芯片放量不及预期、AI发展不及预期、行业竞争加剧等。
证券研究报告：《开源证券_行业点评报告_海外AI财报点评：谷歌、Meta再次上调资本开支，谷歌云增速亮眼，微软资本开支超预期_通信团队_20251031》
对外发布时间：2025年10月31日
报告发布机构：开源证券股份有限公司
本报告分析师：蒋颖
分析师执业编号：S0790523120003
蒋颖 开源证券通信首席分析师
中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2023年，先后就职于华创证券、招商证券、信达证券，2023年12月加入开源证券研究所，深度覆盖AI算力产业链、新型工业化、工业机器人、卫星互联网、自动驾驶、物联网、5G产业链等。曾获2024年新浪金麒麟“菁英分析师”通信第4名；2022年wind“金牌分析师”通信第4名；2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。
陈光毅 开源证券通信组成员
北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。2024年2月加入开源证券研究所，曾就职于信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖光模块、光器件、光芯片、卫星通信、通信新能源、自动驾驶等领域。
雷星宇 开源证券通信组成员
伦敦国王学院理学硕士，公司金融专业。2024年4月加入开源证券研究所，从事通信行业研究工作，主要覆盖海外算力、液冷、AIDC、服务器、交换机、通信基站等领域。
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