文/安德鲁

在11月的厦门企业家日大会上，瑞幸咖啡 CEO 郭谨一在现场提到，公司正在推进回归美国主板上市的准备工作。

这一表态迅速登上财经媒体头条，但随后瑞幸方面在接受媒体采访时强调，目前没有明确时间表，重点仍在业务战略执行与运营增长。

瑞幸自2020年退市后持续调整，五年时间里，企业也经历了剧烈震荡，市场(尤其是美股市场)能否再次相信瑞幸，也要打一个问号。

瑞幸的快速扩张始于 2017 年，凭借低价格策略、补贴拉新和高速开店模式，公司在成立一年半后便以 2370 家门店和约 22 亿元亏损的状态登陆纳斯达克。

上市后，瑞幸门店数在 2019 年底扩至 4507 家，收入增长迅速，但质疑声也不断。

2020 年初，做空机构浑水披露一份来源匿名的调查文件，指出瑞幸在 2019 年多季度虚增运营数据，虚构订单数量和销售额，并质疑其大规模折扣驱动的商业模式可持续性。

随后，美国证券交易委员会确认公司在 2019 年 4 月至 2020 年 1 月虚增收入超过 3.1 亿美元。

随着内部调查推进，瑞幸在 2020 年 4 月承认虚构交易额 22.46 亿元人民币，股价单日下跌近八成。同年 6 月，瑞幸被纳斯达克摘牌，6 月底正式停止交易。监管部门随即对相关主体开出合计 6100 万元人民币的行政处罚。

后来，高管换届成为公司重启治理的关键节点。自 2020 年 7 月起，原董事长及部分高管退出，大钲资本接管公司治理结构，郭谨一升任 CEO 并负责运营修复。

此后的两年，瑞幸先后完成债务重组，与美国投资者达成最高 1.875 亿美元的和解协议，并在组织、审计及财务披露方面进行系统性整改。

治理收紧的同时，瑞幸亦放缓此前激进扩张的节奏，将资源集中于精细化运营与供应链建设。市场普遍认为，2021 年推出的“生椰拿铁”等新品提升了用户黏性，帮助其在品牌信任重建阶段获得流量突破。

到 2023 年二季度，瑞幸收入首次超过星巴克中国，显示其在国内现制咖啡市场的主导地位逐渐稳固。门店总量在 2024 年达到 26000 余家，注册用户突破 4 亿人，瑞幸也首次进入中国民营企业 500 强名单。

从瑞幸最新披露的 2025 年第二季度财报来看，公司收入达 123.59 亿元，同比增长 47.1%；GAAP 营业利润 17 亿元，同比增长 61.8%；GMV 达到 141.79 亿元。单季新开门店 2109 家，门店总数增至 26206 家，其中中国市场占 99% 以上。

市场分析认为，瑞幸的增长来自三方面：规模效应带来的成本摊薄、饮品创新拉动复购、数字化运营带来的效率提升。

多位行业研究者也指出，瑞幸在下沉市场的布局强化了其国内份额优势，而定价策略与供应链能力是其保持高频消费场景优势的基础。

不过，高速扩张并非没有隐忧。财报显示，2024 年四个季度，瑞幸自营门店同店销售增速分别为 -20.3%、-20.9%、-13.1% 与 -3.4%，表明此前的价格战与快速开店一度压缩单店盈利。

直至 2025 年一季度，瑞幸的同店销售增速才恢复至 8.1%，二季度进一步升至 13.4%。分析人士提醒，如果扩张速度超过单店模型的稳定区间，运营压力仍可能在未来重新显现。

国际扩张方面，瑞幸在新加坡、马来西亚和美国已有 80 余家门店，但海外规模占比不足 1%。在成熟咖啡市场寻找差异化定位，对供应链、本地化产品及品牌叙事均有更高要求。简单来说，瑞幸的出海“方向正确但难度较高”。

瑞幸近期的人事调整也被外界视为资本运作准备的一部分。大钲资本董事长黎辉接任公司董事长，而郭谨一专注 CEO 职能。黎辉拥有多年投行经验，曾主导多起上市项目，业内普遍认为“战略与执行分工”更利于公司推进复杂的跨境资本流程。

总体来看，瑞幸当前的经营表现为其再度触及资本市场提供动力，但监管、品牌声誉和增长模型的可持续性仍是关键变量。

瑞幸再次冲击上市当然无可厚非，但就看市场给不给瑞幸这个机会了。