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十月中，泡泡发布三季度业绩公告，业绩依然保持高增速

根据往年业绩推测和市场表现，下半年收入将明显高于上半年，尤其是第四季度，适逢各种节日，销售增长更为明显。

2024年上半年营收45.58亿，下半年84.82亿，2025年上半年138.8亿，同比增长204%，根据三季报公告，第三季度同比增长245%-250%之间，保守按等同于上半年的同比增速计算，2025年下半年营收可达84.823.04=257亿，如果按第三季度增速计算，可达84.823.45=292亿。

这样全年业绩可达396亿-431亿，就按400亿计算，根据半年报业绩会上管理层提到的，随着海外收入的占比提高，公司整体毛利率和净利率都有所提高，全年净利率可达35%，那么预计净利润可达400*35%=140亿，按周五收盘价2727亿，目前估值不到20倍。

就是在这样的业绩高增长的背景之下，股价应声下跌，对，是反其道而行之的下跌，而且从8月业绩会后的最高点至今，累计跌幅已经有近35%了，怎一个惨字了得，也让投资者再一次见识了市场先生的疯癫。

也有人认为，市场虽然时而有效，时而无效，但总有有效的时候，就算一口破钟，每天也还有两次准确的时候呢，更何况市场上本就不乏聪明资金，一定是看到了一些普通人没看到的东西。

普通投资者在信息获取方面确实是处于劣势，但同时也可以隔离掉很多噪音，在这个信息过载的时代，有时候获得的信息并不一定是对你有利的，还是应该多一些独立思考，不跟风操作，这才是最考验人的。

这时候才是检验你是否真的理解企业，理解它为什么赚钱，到底有没有竞争力，护城河深不深。

也算越来越理解，投资大师们说的，三五年也许更长时间才能看懂一家企业，不是在吓唬你。几十年投资生涯，能真正弄明白三五家企业就不错了。20次打孔的机会根本用不完。

据说大跌的原因找到了，据一些紧密跟踪市场数据的人发现，7-9月份泡泡玛特的北美信用卡刷卡数据在下滑，市场据此推测北美高度依赖Labubu，Labubu的热度下降之后，业绩难以为继，开店空间可能已趋于饱和。

Labubu的热度下降这是必然的，当一个新事物刚出现的时候，全网都在议论，当它已经被越来越人熟悉认识之后，热度下降是再正常不过的了。

我们熟悉的米老鼠，唐老鸭，Hello Kitty早就不是大家热议的焦点了，但依然不影响它日复一日，年复一年的给公司赚钱。

王宁说过，我们发现了一个金矿，当人群散去，喧嚣过后，开采工作才真的开始，但你不能说，这个金矿就不在了。所以热度不再并不必然带来业绩下滑。

又有人披露了一份大摩的研报，说这是管理层的有意为之，因为五六月份Labubu的爆火，导致二手市场溢价过高，但是产能一下子跟不上，只能在六七月的时候开放线上预售。

通过这种方式平抑二手价格，这是从消费者角度考虑，尽量保证更好的购物体验，从长远看，也有利于公司的健康发展（这个词也是最近几次业绩会上，王宁多次提到的，面对这泼天的财富，如何保持克制，不过度消耗IP，让更多真正喜爱的消费者能拥有产品）

到了八九月份，北美线上销售占比过高了（也是因为线下店还远远无法满足市场需求），管理层觉得这样的占比结构不健康，就有意向线下实体店倾斜。

但因为美国市场的线下店还较少，可能也会匀一些其他市场，因为很多地方都缺货，那就等于是减少了一些对美国市场的投放。

因为他们考虑不能一味追求美国市场的高增长，要兼顾全球市场，专注业务质量和长期发展的健康度。

所以美国市场Q4的业绩可能不会像以往那样显著高于第三季度。这样印证跟踪到的信用卡刷卡数据的下滑也比较能说通。具体什么情况，只能等年报出来后揭晓了。

结合中报业绩说明会上管理层提到，今年最后的几个月，美国本土每周就有3-4家新店开业，根据公司对美国市场的经营情况，消费情况分析，线下店数量也还有很大的增长空间，我更愿意相信管理层的判断，美国市场还有很大的增长空间（因为他们用15年的经营证明了自己的靠谱）。就算经营过程中发现了一些问题，也相信他们能随时校准。

况且，11月，火遍全球的Labubu，还将在纽约第99届梅西感恩节大游行中登场，还将联同POP MART家族成员——SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO、Peach Riot与Duckoo一起亮相。热度还在持续。

做投资，保持对公司经营情况的跟踪是有必要的，但也没有必要过分关注一年，一个季度，甚至一个月的数据，不要被短期业绩影响了判断。

但是，面对市场剧烈波动时，适时审视自己的投资标的，多问几个问题，尤其是听听不同的声音，可以帮助自己理性决策，避免上头。

上周在书院有过这样一次观摩，自己正好也梳理一下思路，看看当初选择的理由是否依然存在，公司的所谓护城河深不深，主要的关注点集中在以下几点：

Labubu能一直红吗？下一个Labubu在哪里？离开了Labubu，泡泡玛特还能高速增长吗？

我觉得不管是选品、测品、还是造势、交付，归根到底都是公司运营能力的体现。

运营和营销还是不一样的。

营销更侧重于信息的传递和触达，核心是“让目标客户知道并产生购买欲望”。例如，投放广告、策划联名活动等。

运营则是一个全链路的、系统性的能力，它涵盖了从产品诞生到最终与用户建立长期关系的整个生命周期管理。它关注的是效率、协同、用户体验和生态的健康度。

“运营”的本质——是对无数细节的长期、耐心的打磨和优化。

下面试着从这几个方面拆解、分析，评估公司是否具备持续打造爆款的能力：

1、选品能力（挖掘与甄别潜力IP）

这指的是从海量艺术家中筛选出具有爆款潜质IP的“慧眼”。泡泡玛特已将此系统化。

泡泡通过每年举办潮玩展，以及专门的团队把触角伸向了世界各地，主动挖掘艺术家资源，同时，内部对IP的“情绪共鸣度”、“视觉记忆点”、“用户延展性”进行小范围调研，判断IP的潜力。

发掘的过程不仅仅是"看对眼"这么简单，而是一套结合艺术直觉与理性分析的精密系统决策。

还有前期跟Molly，Labubu主理人的良好合作，在艺术家圈子积累下的良好口碑形成的虹吸效应， 都在帮助它不断扩大艺术家资源库，也就有更多更丰富的IP资源。

艺术家也有自己的成长周期，之前一些成熟的，在小圈子已经有了些名气的，很多都跟泡泡有了合作。还在成长中的那一批，等泡泡越来越强大之后，自然也会更有能力去承接，这对双方应该都是更好的选择。谁不希望在更好的平台发展，艺术家也不例外，既然已经选择了商业化，难道不是越快越好吗？

截至2025年，泡泡玛特已签约超过350名设计师，这个庞大的“IP资源库”确保了选品的广度与多样性。

2、造势能力（为IP注入动能与话题）

造势的本质，是为一个无生命的IP注入灵魂，让它像真人偶像一样"出道"、"营业"，与粉丝建立真是的情感连接。 比如，为Labubu开设了第一人称视角的小红书账号，分享日常Vlog。让IP本身成为内容主体，仿佛它是一个真实存在的、有性格的"明星"。 出席米兰时装周，跨界联名，拥有自己的主题歌，在世界各地，还与当地文化深度绑定，成为话题焦点。 比如，在泰国，LABUBU被授予“神奇泰国体验官”称号，举办盛大接机仪式；在法国卢浮宫推出联名款。 这一系列操作，为IP制造巨大的社会声量，完成了各种"破圈"，也极大地丰富了其文化内涵，使其从潮玩升格为文化符号。

3、测爆品能力（小步快跑，数据决策）

这是泡泡玛特降低试错成本、精准投放资源的“雷达系统”。 新品上市前会先利用机器人商店和快闪店进行小范围测试，收集市场反馈，再决定是否大规模量产和推广。 新品首发一两天，基于测试数据，团队能迅速做出增加或减少生产订单的决策。表现好的产品会立刻获得更多铺货资源和营销支持；表现不佳的则快速迭代或下架。 通过“测试-反馈-调整”的闭环，泡泡玛特将爆款孵化从一场高风险赌博，转变为一场可控、可优化的精准实验。

4、交付能力（供应链与渠道的敏捷响应）

这是将爆款潜力转化为实际收入的“最后一公里”，也是最终的壁垒。

泡泡玛特通过自建供应链，将“设计师签约-3D建模-量产”的周期压缩至3-6个月，为行业平均周期的1/3。

中期业绩会上，管理层提到，搪胶毛绒单月产能是已经是去年同期的10倍以上。但还是无法完全满足市场需求，工厂通过提高自动化率以及加入AI质检等先进手段，优化"设计-打样-量产"全流程，实现产能的提升。

也通过更科学的纵向和横向的供应链管理，实现柔性生产与快速响应相结合，存货周期也降至83天，低于去年的100多天，更低于行业平均的180天。

灵魂拷问：是否有能力持续打造下一个Labubu？

我认为是有极高的概率。 理由如下：

1、从"造星”到“运营星工厂"：平台化能力已形成

泡泡玛特早已超越依赖单一爆款的阶段，其核心竞争力已从“能否打造一个Labubu”升级为“能否持续运营一个能诞生 Labubu的平台”。

2024年，泡泡玛特已有13个IP营收过亿，其中LABUBU、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY四大IP营收均过10亿。

这种“一超多强”的格局意味着，即便没有 Labubu，公司的基本盘依然稳固。

后院小伙伴做过统计，完全剔除Labubu的收入，公司营收这几年也是良性增长的。

泡泡玛特的头部IP是轮流坐庄的：2018-2020年是MOLLY，2022-2023年是SKULLPANDA，2024-2025年是LABUBU。这本身就是其持续打造爆款能力的最有力证明。

下一个爆款，很可能从目前增速迅猛的CRYBABY、DIMOO或新锐“星星人”中产生，要知道CRYBABY、星星人可都是二手IP，他们是签了泡泡玛特后才越来越火的，这也是强大运营能力的证明。

2、四大能力形成飞轮效应

这四种能力并非孤立，而是相互促进，形成一个不断增强的“飞轮”：

良好的选品为造势提供基础——成功的造势为测试带来巨大流量和数据——精准的测试验证爆款潜质，指导供应链备货——强大的交付能力将爆款价值最大化，反哺品牌和平台，吸引更多优秀艺术家（提升选品库质量）。

泡泡玛特作为IP综合运营平台，它有足够的容错率。它可以不断测试、调整，有更好的运营策略和方法论积累。它做出爆款的概率会更高。

泡泡玛特展现的并非一次偶然的营销胜利，而是一套可复制、可迭代、系统化的爆款IP运营体系。

它通过选品、造势、测爆品、交付四大核心能力的无缝衔接，将打造爆款从一个艺术化的“玄学”，变成了一套可管理的“科学”。