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A股上市公司赴港二次上市深度研究

小何出海

2025-10-19

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导读：随着中国企业全球化进程加速，赴港上市成为构建国际融资平台的重要选择。今年以来内地企业赴港上市热潮的驱动因素包括内地企业全球化战略与融资需求驱动，龙头企业通过港股上市加速全球化布局，如宁德时代募资用于匈

一、A股公司赴港二次上市政策环境与监管框架

1.1 2024-2025年政策演进与监管改革

2024年以来，中国证监会和香港联交所密集出台支持A股公司赴港二次上市的政策措施，形成了系统性的制度安排。2024年4月19日，中国证监会发布五项资本市场对港合作措施，明确支持内地行业龙头企业赴香港上市，推进与香港方面的深化合作，进一步拓展优化沪深港通机制，进一步保持境外融资渠道的畅通，进一步提升境外上市备案效率。这一政策组合拳的推出，标志着监管层对A股公司赴港二次上市态度的根本性转变。

在备案制改革方面，自2023年3月31日《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》实施以来，境外上市备案管理质效显著提升。根据最新数据，自2023年新规实施至2024年末，证监会共受理441家企业境外上市备案申请，其中281家已完成备案，平均周期较初期缩减30%。2024年1月，22家企业完成境外发行上市备案，环比增长83.33%，其中10家拟赴港上市，12家拟在纳斯达克上市。

香港联交所同步推进上市制度改革，针对性降低A股公司二次上市门槛。针对市值超百亿港元企业推出快速通道，审批时间从60天压缩至30天；对特专科技企业开放18C章节，允许未盈利企业上市。2025年新规更允许发行价上调10%（原仅可下调），显著提升定价灵活性。2024年10月18日，香港证监会与联交所作出联合声明，宣布将优化新上市申请审批流程时间表，对合资格A股上市公司而言，该周期为不多于30个工作日内。

1.2 备案制流程与监管协调机制

A股上市公司申请发行H股并在香港联交所上市需适用《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》及相关配套指引的规定，由中国证监会对境外上市实施备案制管理。上市流程可分为四个关键阶段：上市申请人在向香港联交所递交上市申请（A1）后3个工作日内应向中国证监会提交备案文件。

备案制改革带来的核心变化是流程简化。在此之前，境内企业赴港上市需先向证监会提交相关上市材料，获受理通知书（即"小路条"）后方可向港交所递表，获得证监会核准上市的批复（即"大路条"）后方可安排聆讯。新规发布以后，流程有所简化，企业递表前不再需要"小路条"，仅需在递表后3个工作日内向证监会备案，聆讯的前置要求则由"大路条"改为"备案通知书"。

在监管协调机制方面，中国证监会与香港证监会建立了完善的合作框架。2015年5月22日，两会发布联合公告，就内地与香港两地基金互认安排正式签署《监管合作备忘录》。按照确立的执法部门主要负责人定期会晤机制，两会召开了第十六次两地执法合作工作会议，进一步完善跨境执法协作机制，持续加强跨境执法合作。

1.3 同股不同权与ESG披露要求

在同股不同权（WVR）架构方面，港交所对A股公司二次上市设置了差异化要求。根据港交所《主板上市规则》第十九C章，若上市时市值不低于30亿港元，需在主要上市地（如A股）上市满5个完整会计年度；若上市时市值不低于100亿港元，上市年限可缩短至2个完整会计年度；市值需不低于400亿港元，或市值不低于100亿港元且最近一年收益不低于10亿港元。

对于存在WVR架构且被视为"创新产业公司"的企业，最低市值要求为400亿港元，或100亿港元且最近一个经审计会计年度的收益不少于10亿港元。不同投票权只可以给予上市公司在上市时或者上市后的董事，且不同投票权股份的投票权不得超过普通股投票权的10倍。

ESG披露要求日趋严格，成为A股公司赴港上市的重要考量因素。自2025年1月1日起，香港联交所正式实施新修订的《ESG守则》，要求上市公司按"管治-策略-风险管理-指标及目标"四大支柱框架披露气候变化应对情况，正式迈入强制披露气候信息的时代。所有主板及GEM发行人均需就于2025年1月1日或之后开始的财政年度强制披露范围1和范围2温室气体排放。

在上市申请阶段，企业需在招股章程中专门设立ESG章节，披露董事会对ESG的监管架构、气候风险应对策略。上市后，企业应定期发布ESG报告，若发生重大ESG相关事件，企业应立即发布公告，说明事件影响及应对措施，满足港股"实时披露"的要求。

二、企业赴港二次上市的动机与战略考量

2.1 融资需求驱动：A股再融资收紧与港股优势

A股再融资政策的持续收紧成为企业赴港二次上市的直接驱动力。"827"新规后，随着沪深交易所发布优化再融资的具体措施，再融资市场进入阶段性收紧状态。2024年沪深交易所再融资受理量同比下降65%，募资总额创下12年新低。据Wind数据显示，2024年以来，再融资保荐项目共计316家，这与2023年全年数据相比，减少了300家，下降幅度48.70%。截至11月21日，2024年A股股权融资总额为2709.05亿元，同比下降74.18%；有271家上市公司在市场上成功融资，同比降幅为63.48%。

相比之下，港股市场提供了更加灵活高效的融资机制。港股"闪电配售"机制可在48小时内完成增发，而A股定增平均耗时6个月。2024年港股再融资额超1000亿港元，为IPO规模的2倍以上。这种融资效率的差异对于需要持续投入科技研发的企业（如生物科技、新能源等）具有重要意义。

从融资规模看，港股市场的包容性更强。宁德时代此次港股IPO募资356.57亿港元，主要用于匈牙利工厂建设。恒瑞医药发行H股募集资金总额为98.901亿港元，为2025年以来第二大港股IPO项目。这些案例表明，港股市场能够满足大型企业的巨额融资需求。

2.2 国际化战略布局：海外扩张与投资者结构优化

随着中国企业全球化进程加速，赴港上市成为构建国际融资平台的重要选择。红土创新基金总经理冀洪涛表示，今年以来内地企业赴港上市热潮的驱动因素包括内地企业全球化战略与融资需求驱动，龙头企业通过港股上市加速全球化布局，如宁德时代募资用于匈牙利工厂建设，恒瑞医药计划将资金投入海外临床研发。此外，港股以港币计价的特性便于企业获取美元融资，降低汇率波动风险。

在投资者结构优化方面，A股市场存在外资持股比例限制。根据中国证监会发布的《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》，所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不得超过该上市公司股份总数的30%。部分公司A股外资持股占比已经较高，如美的A股外资持仓比例已经超过24%，宁德时代A股也达到22%，受30%的总股数上限约束，港股上市可以进一步提升海外投资者占比。

港股市场的国际化投资者结构为企业提供了更广阔的资本来源。截至2024年12月13日，港股市场中介机构持股市值占比约64.5%，占据主导地位，其余35.5%左右的股票由个人投资者、公司法人、政府等主体持有。其中，国际中介机构持股市值占比43.3%，港股通持股市值占比10.7%，中资中介机构持股市值占比8.2%，香港本地中介机构持股市值占比3.2%。

2.3 公司治理提升：ESG标准与监管要求

赴港上市对企业公司治理水平的提升作用日益凸显。港股ESG披露、独董制度等要求迫使企业升级治理。吉宏股份为满足港股要求引入香港财经界人士任独董，东鹏饮料也在积极布局相关工作。港交所建议设立董事会层级的ESG专责委员会，对ESG重大决策和事宜进行整体监督；定期将ESG战略规划、ESG目标检讨等方面内容纳入董事会议案审议，并考虑引入具备资本市场和ESG专业经验背景的外部专家或咨询机构开展基于联交所要求的特定主题董事培训。

在ESG披露标准方面，港股市场要求显著高于A股。港股在董事会ESG事宜监管披露率方面，恒指成分股达到100%，相比之下，沪深300成分股只有71.3%；在气候变化管理目标披露率方面，恒指成分股中86%的公司披露了气候变化管理目标，而沪深300成分股只有44.1%的公司进行了披露。

港交所的ESG披露要求采用"不遵守就解释"原则，且发行人须在刊发年报时，同时刊发环境、社会及管治报告，使得港股公司的ESG报告披露率接近100%。据《港股上市公司2022年度ESG信息披露统计研究报告》统计，截至2023年9月，港交所2646家上市公司中，有2512家已于港交所披露易（HKEXNews）进行ESG信息披露，披露率达94.9%。

三、市场影响与投资者反应分析

3.1 股价表现与交易量变化

A股公司赴港上市消息对股价的影响呈现明显的分化特征。从短期市场反应看，多数公司在宣布赴港上市计划后，A股股价出现调整，但港股临近上市或上市后基本出现比较明显的上涨。

以具体案例分析，东鹏饮料在股东会通过H股上市申请当周，截至3月28日收盘，报收237.8元，较上周上涨1.43%。截至4月15日收盘，东鹏饮料报收267.58元/股，较之前也有一定程度的上涨。然而，并非所有公司都有如此积极的市场反应。海天味业在2025年1月13日公告赴港上市后，A股股价连续三日下跌，累计跌幅超4%，市值蒸发超百亿；安井食品在2024年1月公告H股发行后，次日股价开盘跌停并维持全天，市场担忧港股低估值摊薄A股估值；比亚迪在2025年3月公告H股配售方案后，当日股价下跌7%，主要因折价发行引发短期抛售。

港股上市首日表现普遍强劲。在今年已完成赴港上市的5家A股公司中，无1家破发，仅赤峰黄金在上市首日"打平"，其他4家都有不错的表现。其中，吉宏股份涨幅达39.06%，钧达股份和恒瑞医药涨幅也都超过20%，宁德时代涨幅超过16%。

宁德时代的表现尤为突出。5月20日，宁德时代在香港联合交易所主板挂牌上市，当日高开超12%，盘中涨幅一度扩大至18.4%，截至午间收盘，宁德时代H股报307.6港元/股，涨16.96%，成交额超57亿港元。截至10月2日，港股市场国庆假期恢复交易首日，宁德时代股价冲破600港元大关，创上市以来新高，上市仅4个多月，股价已累计上涨超过130%。

交易量方面，赴港上市显著提升了公司股票的流动性。宁德时代H股首日换手率20.43%，成交量2769万股，总市值1.39万亿港元；H股首日的飙涨也使得该公司A股股价由跌转涨，收涨1.15%报263.00元/股，换手率0.89%，成交量34.64万手。

3.2 机构持仓调整与南向资金流向

机构投资者对A股赴港上市企业表现出强烈的配置意愿。以恒瑞医药为例，上市首日港股通持仓仅70万股出头，到9月30日已飙升至4287.14万股，持股量实现58倍级增长，平均每个交易日净增20多万股。更值得关注的是，自7月起，恒瑞医药连续三个月港股通持股量增长超1000万股，资金扫货力度可见一斑。

从公募基金持仓情况看，恒瑞医药被基金重仓超过373.7亿元，重仓总市值超越迈瑞医疗，位居医药板块之首。从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是：恒瑞医药(703家)、迈瑞医疗(552家)、药明康德(388家)、智飞生物(382家)、人福医药(177家)；基金数量增加前五支股票分别是：恒瑞医药(+158家)、智飞生物(+158家)、迈瑞医疗(+109家)、新产业(+53家)、奕锐科技(+49家)。

南向资金成为推动港股上涨的重要力量。截至10月14日，今年以来南向资金累计净流入11985.67亿港元，续创年度净流入额历史新高，为2024年同期的2倍多。其中，8月15日净流入358.76亿港元，创单日净流入纪录。2024年南向资金净流入8078.7亿港元，刷新历史纪录；2025年南向资金流入势头只增不减，从月度数据来看，1至4月南向资金净买入分别为1185.11亿元、1430.37亿元、1497.76亿元和1595.80亿元，逐月持续递增。

3.3 估值体系重塑与AH溢价变化

A股公司赴港上市正在重塑两地市场的估值体系。多年来，在内地和中国香港两地同时上市的A股、H股中，绝大多数长期存在明显价差，前者价格往往明显高于后者。2025年以来，AH股溢价率出现明显收敛，衡量AH股比价的主要指标恒生沪深港通AH股溢价指数2025年以来累计跌逾10%，并跌破130整数位关口。

截至2025年8月13日，恒生AH股溢价指数已从年初的144降至123，跌幅约14%，创2020年以来新低，说明H股相对A股在升值，估值差距正在缩小。这种变化的背后有多重因素：一是港股市场的估值修复，二是南向资金的持续流入，三是A股市场流动性的相对紧张。

从合理溢价角度分析，由于投资港股存在20%的红利税，而A股持有满一年能够免税，因此，AH合理的溢价率为125%（即100%/（1-20%））。当前123的溢价指数已经接近合理水平，预示着未来AH溢价率进一步收敛的空间有限。

中信证券的分析指出，随着优质核心资产在港股的正式交易，部分核心资产的定价权可能逐步向南转移，这将对A股市场的活跃度和资金流向产生深远影响。此外，港股的流动性改善也为投资者提供了更为理想的投资环境。

四、典型案例深度剖析

4.1 行业分布与融资规模比较

根据已完成和正在推进赴港上市的A股公司分析，行业分布呈现明显的集中趋势。从2024年备案完成企业行业分布情况看，TMT（科技、媒体和通信）行业以28%的占比位居首位，紧随其后的是消费服务业行业，占比22%，而制造业也占据了20%的份额，这三个行业合计占据了备案企业的70%。生物医药科技行业以13%的占比显示出其在备案企业中的重要地位。

从具体案例分析，不同行业的融资规模差异显著：

新能源行业：宁德时代作为全球动力电池龙头，此次港股IPO全球发售1.35亿股，发行价263港元/股，募资总额46亿美元（约356.57亿港元），创H股近4年新高，成为今年来全球最大规模IPO。

医药行业：恒瑞医药作为国内创新药龙头，此次发行H股募集资金总额为98.901亿港元，为2025年以来第二大港股IPO项目，成为近五年港股医药板块最大IPO。

消费行业：东鹏饮料作为国内功能饮料龙头，计划募资约14.93亿元，用于扩大产能、升级供应链体系、加强品牌营销、拓展海外市场等。

汽车行业：赛力斯拟发行不超过3.31亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市，具体募资规模尚未公布。

医疗器械行业：迈瑞医疗作为A股医疗器械龙头企业，其赴港上市预计能融到10亿美元，主要用于研发投入、扩产以及跨境并购等。

4.2 上市进程与募集资金用途分析

从上市进程看，不同公司的推进速度存在显著差异。宁德时代的上市进程最为迅速：2024年12月26日，宁德时代董事会及股东大会通过赴港上市决议；2025年2月正式向中国证监会提交境外上市备案申请；3月25日获《备案通知书》，成为A股企业赴港上市政策优化后的快速审批案例；5月20日正式在港交所挂牌上市。

赛力斯的上市进程相对平稳：2025年3月31日宣布启动H股发行；4月28日向港交所递交申请；9月25日取得中国证监会境外上市备案通知书；10月13日通过港交所上市聆讯，标志着其赴港上市进程取得实质性进展。

从募集资金用途分析，各公司呈现出明显的行业特征：

宁德时代：招股书显示，宁德时代此次IPO募集资金约九成将用于推进欧洲市场匈牙利项目的第一期及第二期建设，以建立欧洲本地化生产能力。在扣除承销佣金、费用及发行相关开支后，通过此次全球发售募集资金净额为353.31亿港元，其中约九成资金（318亿港元）将用于推进匈牙利项目的第一期及第二期建设。

恒瑞医药：公司募集资金净额约75%将用于研发计划；约15%将用于在中国和海外市场建设新的生产和研发设施，及扩大或升级公司现有的生产和研发设施；约10%将用作公司营运资金及其他一般企业用途。其中，约45%将用于公司创新药物及在研药物的临床研究，包括推动公司创新在研药物的临床试验，包括为公司针对全球市场的创新药物进行海外临床研究。

东鹏饮料：本次募集所得资金净额将主要用于完善产能布局和推进供应链升级；加强品牌建设和消费者互动，持续增强品牌影响力；持续推进全国化战略，拓展、深耕和精细化运营渠道网络；拓展海外市场业务，探索潜在投资和并购机会；加强各个业务环节的数字化建设；增强产品开发能力，持续实现产品品类拓展；以及用作营运资金及一般企业用途。

4.3 企业市场地位与战略考量

各赴港上市企业均在其细分领域占据领先地位，赴港上市是其全球化战略的重要组成部分。

宁德时代：根据SNE Research数据，2024年宁德时代以37.9%的全球市占率位居第一，较第二名高出20.7个百分点；比亚迪以17.2%的市占率排名第二。2025年上半年，宁德时代以190.9GWh的动力电池装车量蝉联全球第一。公司连续8年位居全球动力电池市场首位，并且连续4年成为全球唯一一家市场份额超过30%的电池制造商。

恒瑞医药：作为中国创新药领域的龙头企业，恒瑞医药始终把科技创新作为第一发展战略，持续加码研发，目前公司累计研发投入已超480亿元，位居全国医药行业前列。目前已有24款1类创新药和4款2类新药在国内获批上市，另有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展。公司首次跻身英国医药咨询公司IDEA Pharma发布的全球制药发明指数TOP10，居中国药企排名之首。

东鹏饮料：根据弗若斯特沙利文报告，按销量计，东鹏饮料在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3%。尼尔森数据显示，2024年东鹏特饮在国内能量饮料市场的销售量占比高达47.9%，意味着几乎占据了半壁江山。

赛力斯：2021年与华为达成战略合作，共同推出高端智慧新能源汽车品牌AITO问界。根据最新销售数据，2025年上半年，赛力斯汽车总销量达19.86万辆，其中问界品牌累计交付14.7万辆，单车成交均价超过40万元。2024年全年，问界M7总交付量达20万辆，问界M9交付15万辆，在50万元级豪华车市场获得销量第一的位置。

迈瑞医疗：在2025全球医疗器械百强榜中排名第25位，较去年上升2位，营收50.1亿美元（截至2024年12月31日），研发投入5.57亿美元。作为中国排名最高的医疗器械公司，迈瑞医疗在全球40个国家/地区设有超过50家子公司，产品销往190多个国家或地区。

五、趋势研判与前景展望

5.1 政策趋势与市场预测

基于当前政策环境和市场动态，A股公司赴港二次上市呈现出强劲的增长态势。港交所数据显示，2025年已有超过130家企业正在排队赴港上市。四大会计师事务所对2025年香港IPO市场的预测普遍乐观，预计全年集资额有望达到1200亿至1600亿元，港交所有望跻身全球IPO集资额前三甲。德勤更进一步的预测显示，2025年前三季度港交所IPO融资额就可能达到1823亿港元，有望位居全球首位。

从企业数量看，普华永道预测2025全年香港有望录得90-100宗IPO，募资有望突破2000亿港元。德勤中国资本市场服务部最新预测显示，2025年全年香港新股市场有望迎来80宗IPO，融资总额或将突破2000亿港元。值得关注的是，预计全年将有25只"A+H"架构新股上市。

从行业分布趋势看，越来越多的A股公司将赴港上市作为明确的战略选择，特别是对硬科技、新消费企业而言。内地企业的盈利能力和市场竞争力不断提升，人工智能（AI）、芯片、机器人、生物医药等硬科技行业对赴港上市融资有着强烈的需求，这将为港股市场带来持续的优质上市资源。

在政策支持方面，中国证监会将继续优化完善互联互通机制，进一步健全境外上市监管协调机制，共同支持科技创新和新质生产力发展，深化机构产品合作，加强两地监管合作，共同维护两地市场健康稳定发展。

5.2 竞争格局与风险因素

A股公司赴港二次上市面临的竞争格局日趋复杂。从市场竞争看，港股市场与A股科创板市场通过制度创新形成功能互补格局，为不同发展阶段、不同行业特征的科创企业构建起适配性更强的融资生态体系。在上市门槛、流程、保密机制、吸引国际投资者等方面，港股相较于A股科创板等具有一定的竞争优势，会对A股科创板等构成一定的竞争压力，但两者通过差异化定位形成互补生态，例如港股侧重全球化与制度灵活性，A股科创板聚焦国产替代与硬科技。

从风险因素分析，主要包括以下几个方面：

地缘政治风险：中美对抗升级本质上是地缘政治风险的急剧升高，它对股市的影响是系统性和结构性的。港股互联网平台虽然直接关联度较低，但作为风险资产，会受全球资金流出新兴市场的影响。2024年美国大选后，特朗普重返白宫并推行更具保护主义的关税政策，进一步加剧了中概股在美融资的风险，面对美国政策风险，中概股企业加速转向港股市场。

估值差异风险：港股市场对部分行业（如新能源、科技）的估值普遍低于A股，存在20%-50%的折价。港股流动性较弱，日均成交额仅为A股的十分之一，中小市值公司可能面临股东退出困难或市值管理挑战。

合规成本风险：赴港上市需同时满足两地监管要求，法律、审计费用显著增加。企业需同时满足境内外核心法律法规要求：境内层面，需严格遵循《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》关于企业发行证券的基本规定，同时依据《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》完成全流程合规申报；香港市场则需对标联交所上市规则。

汇率波动风险：H股融资涉及外汇兑换，可能因汇率波动影响资金使用效率。

5.3 投资机会与策略建议

A股公司赴港二次上市为投资者带来了新的机遇。机构投资者普遍认为，A股公司赴港上市不断升温，将对港股市场产生全方位的深刻影响，有望为港股市场注入新的活力。从增强流动性到促进融资功能提升，再到吸引更多国际资本流入，这一趋势有望为港股市场注入新的活力。

投资机会分析：

1. 估值修复机会：随着优质A股公司赴港上市，部分核心资产的定价权可能逐步向南转移，A股优质核心资产的估值也有望借"港"修复。赴港上市的A股优质核心资产有望重新校正估值，带动A股股价同步修复。

2. 行业龙头集中：赴港上市的企业多为各行业龙头，具有较强的竞争优势和成长确定性。如宁德时代、恒瑞医药、东鹏饮料等，均在各自领域占据领先地位。

3. 南向资金推动：南向资金的持续流入为港股市场提供了强劲的流动性支持，2025年以来南向资金净流入已超过1.2万亿港元，创历史新高。

投资策略建议：

1. 关注行业龙头：重点关注在细分行业具有领先地位、全球化布局明确、财务状况良好的企业。

2. 把握上市时机：一般而言，港股上市首日表现普遍较好，可关注打新机会。同时，可在A股宣布赴港上市消息后股价调整时布局A股。

3. 关注AH溢价：当前AH溢价率已接近合理水平（125%），可关注溢价率较低的品种，存在估值修复机会。

4. 分散投资风险：考虑到地缘政治、汇率波动等风险因素，建议分散投资，不宜过度集中。

风险提示：

1. 密切关注中美关系变化对港股市场的影响，特别是科技、新能源等敏感行业。

2. 注意汇率波动风险，特别是人民币对美元汇率变化对H股投资收益的影响。

3. 关注企业基本面变化，避免追逐概念炒作。

4. 注意港股市场的流动性风险，特别是中小市值公司。

总体而言，A股公司赴港二次上市是中国资本市场双向开放的重要体现，既满足了企业全球化发展的融资需求，也为投资者提供了更多优质投资标的。在政策支持、企业需求和市场推动的多重因素作用下，这一趋势有望在未来一段时间内持续，但投资者需理性看待，审慎决策。