第10期 | 拆解上市公司：源飞宠物

今天分析的上市公司是源飞宠物。

1、公司发展历程

温州源飞宠物玩具制品股份有限公司成立于2004年，多年来专注宠物用品和零食业务，现已成为国内规模较大的宠物用品制造商，且在宠物牵引用具行业占据领先地位。

公司深耕宠物行业十余年，主要产品涵盖宠物牵引用具、宠物注塑玩具及狗咬胶等品类，凭借高效的产品设计能力与产业化优势，持续满足全球宠物市场多样化需求。

2014年起公司出海于美国建企，基于卓越的设计创新能力与优质产品，多年来积累了Petco、PetSmart、Walmart等国际头部零售商在内的优质资源，客户遍布宠物市场较为发达的美国、欧洲、日本等国家与地区。

2、公司股权架构

据iFinD显示，截止25年H1，公司第一大股东为庄明允先生，直接持股比例为28.06%。庄明允、朱晓荣（持股13.23%）及庄明超（持股11.71%）三人构成公司实际控制人，并通过一致行动协议形成稳固控制权。

其中，庄明允与庄明超系姐弟关系，朱晓荣与庄明超系夫妻关系，三人合计直接控股比例为53%，公司股权高度集中，治理结构稳定。

3、公司经营情况

得益于公司产品结构升级，产能规模释放以及与PetSmart、Walmart等头部品牌合作，公司营收以及利润持续扩大。

据iFinD显示，2018-2024年间，公司营收从4.35亿元上升至13.1亿元，期间CAGR超20%；归母公司净利润从0.63亿元增长至1.64亿元，期间CAGR为达17%，业绩长期维持平稳高速增长。

2025Q1-3营收为12.81亿元，同比+37.66%，归母公司净利润1.3亿元，同比+8.75%。23年行业去库效应明显，公司订单已于24年回正，24年全年公司收入及利润皆在低基数效应下实现高增。

分产品看，宠物零食为公司主要营收来源。按产品类别划分，公司收入主要由宠物零食、宠物牵引用具、宠物主粮、宠物玩具和四大部分业务构成。

据公司2025年中报，25H1宠物零食销售收入为4.12亿元，同比增长64.6%，占比高达52.1%，为公司主要收入来源。

分国内外看，境外业务为公司收入的绝对重心，但境内市场开拓成效显著。

根据iFinD数据显示，公司2025H1年实现境外收入6.2亿元，占总收入比重为78.3%。尽管境外收入仍占据主导地位，但其收入占比自2021年的96.33%已连续三年呈下降趋势。

与此同时，境内收入则表现出强劲的增长动力，销售额从2021年的0.39亿元大幅提升至2024年的1.86亿元，25H1为1.72亿元，显示出公司在国内市场的布局正快速兑现为业绩增长。

公司毛利率阶段性承压。2018年至2025Q1-3期间公司毛利率大致在22.0%至27.4%间波动，期间净利率在10.5%到18.0%间变动，当前略承压。由于原材料成本变动，低毛利产品占比提升以及汇率和美国关税等影响，23年以来公司毛利率整体下行。

费用率层面，公司财务费用率从18年的-3.8%上升至20年的3.5%，又逐渐下降至23年的-3.4%，波动较大，核心影响因素与公司海外业务占比高（境外收入超90%）导致的汇兑损益变动相关。

4、宠物行业市场规模

根据《2025年中国宠物行业白皮书》的数据统计，2024年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，2021-2023年CAGR达6.4%，预计至2027年可突破4000亿元。其中，犬消费市场规模在24年达1557亿元，同比增长4.6%，猫消费市场规模达1445亿元，同比增长10.7%。

根据企查查数据显示，截止2024，国内宠物经济相关企业数量超600万。从2015年到2024年，宠物经济的相关企业存量持续增长，宠物行业正在进入一个快速扩张的新阶段。

根据《2025年中国宠物行业白皮书》数据显示，2024年食品仍是宠物主的主要消费市场，市场份额为52.8%（包括主粮、零食、营养品）。

其次是医疗（包括药品、诊疗、疫苗、体检），市场份额为28.0%，较2023年小幅下降。宠物用品市场份额为12.4%，与2023年基本持平。目前，我国以宠物食品为主，宠物用品、诊疗、洗澡美容为辅的多元化宠物市场生态已逐步成熟。

根据Statista数据，2023年中国宠物食品市场表现亮眼，全年收入总额高达1,900亿元。

预计2028年将达到3,800亿元，期间年复合增长率为14.9%，中国宠物经济持续升温。中国宠物用品及食品市场目前仍处于快速成长的阶段，整体呈现出高度分散的竞争格局。

近年来，中国宠物用品市场规模也在持续扩容。

Statista数据显示，中国宠物用品市场规模从2018年214.9亿元增加至2023年的407亿元，期间年复合增长率为13.6%,预计2025年市场规模将达到484亿元，2023-2025年复合增长率为9.1%。

作为宠物用品市场的重要细分领域，智能宠物用品的增长速度令人瞩目，市场规模从2018年的31.5亿元增加至2024年的69.9亿元，期间年复合增长率高达13.9%。

5、公司海外市场

海外市场是源飞宠物的核心营收阵地，公司通过OEM/ODM深度合作策略，实现对海外主流市场欧洲、美国和日本的深度渗透。

从经营数据来看，根据iFinD，2025年上半年公司境外收入达6.20亿元，同比增长31.44%，占总营收比重78.28%，仍是支撑业绩的核心支柱。

根据公司招股书，2021年公司前五大客户分别为PetSmart、美国好氏、Petco、Walmart和B&M。

根据公司2022-2024年年报和公司招股书，2019年至2024年期间公司前五名客户销售总额整体稳步增长，从3.22亿元增至7.17亿元，销售总额占比稳定在60%左右，期间CAGR为17.38%，客户粘性强且合作关系稳固。

6、未来展望

基于源飞宠物在宠物行业的研发能力、行业地位、渠道布局、服务能力等方面的优势，以及其代工+品牌代理+自主品牌多轮驱动，公司有望持续修复海外代工订单，扩大国内品牌代理业务规模，同时加大国内市场投入，培育自主品牌，扩大品牌认知度，培育新增成长曲线。预计公司25-27年整体收入端快速增长，利润端增速受费用投放影响慢于收入端。

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