1. 公司概况与研究背景

1.1 龙佰集团基本情况

龙佰集团股份有限公司（002601.SZ）是全球最大的钛白粉生产企业，2025 年钛白粉产能达 151 万吨 / 年，全球市场占有率 17%，稳居行业第一。公司成立于 1998 年，总部位于河南省焦作市，经过 20 余年发展，已成为全球少数同时掌握硫酸法和氯化法双工艺的钛白粉供应商，同时拥有 8 万吨 / 年海绵钛产能，位居全球第一。

从股权结构看，公司实际控制人为许刚，通过直接和间接方式持有公司约 25.6% 的股份。公司治理结构完善，2024 年实施了战略规划、组织架构、人力资源管理变革，推行总经理负责制和 "一利五率" 考核模式，通过战略采购全年实现降本增效 3.75 亿元。

1.2 研究背景与目的

当前钛白粉行业正处于深度调整期，供需失衡导致价格和企业盈利持续承压。2025 年前三季度，龙佰集团实现营业收入 194.51 亿元，同比下降 6.87%；归母净利润 16.74 亿元，同比下降 34.68%。公司业绩下滑主要受钛白粉价格下跌、行业产能扩张以及下游需求疲软等因素影响。

然而，在行业低谷期，龙佰集团却展现出强大的战略定力和执行力。公司积极推进 "红格北矿区两矿联合开发" 与 "徐家沟铁矿开发" 两大核心项目，钛精矿产能将达到 248 万吨 / 年，进一步强化上游资源保障。同时，公司以 6990 万美元收购 Venator UK 钛白粉资产，加速全球化布局。这些逆周期投资举措，为公司在行业复苏时抢占先机奠定了基础。

本报告旨在全面分析龙佰集团的基本面状况、核心竞争优势、最新经营动态以及在钛白粉行业周期底部的投资价值，为投资者提供客观、深入的决策参考。

2. 行业地位与竞争优势分析

2.1 全球及国内市场地位

龙佰集团在全球钛白粉行业中占据绝对领先地位。根据最新数据，公司 2025 年钛白粉产能达 151 万吨 / 年，全球市场占有率 17%（亚太地区 20%），远超科慕（125 万吨 / 年）、特诺（107.8 万吨 / 年）等国际巨头，稳居全球第一。在国内市场，公司市占率达 29%，与中核钛白合计占据 34% 的市场份额。

从全球竞争格局看，钛白粉行业呈现高度集中的特征。全球六大领先制造商（龙佰集团、科慕、特诺、康诺斯、泛能拓、中核钛白）的总产能约占全球产能的 52%。其中，龙佰集团以 151 万吨的年产能位居世界第一，占全球总产能的 15.41%。

在细分市场方面，龙佰集团的竞争优势更加明显：

• 硫酸法钛白粉
  公司是全球最大的硫酸法钛白粉生产商，产能规模和成本控制能力行业领先

• 氯化法钛白粉
  全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商，氯化法产能 66 万吨 / 年，占国内氯化法总产能的 40%

• 海绵钛
  产能 8 万吨 / 年，位居全球第一，产品达到航空转子级水平

2.2 核心竞争优势

龙佰集团的核心竞争优势体现在以下几个方面：

技术创新能力突出。公司是全球少数同时掌握硫酸法和氯化法双工艺的企业，在氯化法技术领域实现了重大突破。公司自主研发的 "沸腾氯化法钛白粉制造及资源化利用成套技术" 获中国石油和化学工业联合会科技进步一等奖，打破了欧美对该技术的垄断，使国内高端氯化法钛白粉对外依存度从 90% 降至 47.3%。公司在氯化法领域累计投入超 100 亿元，取得专利 280 余项，建成单炉产能 10 万吨 / 年的大型沸腾氯化炉，技术指标国际领先。

全产业链一体化布局。公司构建了 "钛矿 - 钛白粉 - 海绵钛 - 钛材 - 新能源材料" 的完整产业链，通过资源协同大幅降低成本。在上游，公司钛精矿自给率达 69.19 万吨 / 年，通过竞拍云南武定钛矿探矿权、合作开发红格南矿（TiO₂储量 2.85 亿吨），长期目标将自给率提升至 80% 以上。在中游，硫酸法副产的硫酸亚铁用于磷酸铁生产，氯化法副产氯气循环至钛矿氯化环节，资源综合利用率超 90%。

成本控制能力行业领先。通过技术创新和资源循环利用，公司氯化法钛白粉单吨成本较行业平均低 15%-20%，通过硫氯耦合技术进一步降低成本 10%-15%。氯化废物中钛、碳、钒、钪等有价组分回收率超 95%，氯元素循环利用率达 98%。

国际化布局成效显著。公司产品出口至全球 110 多个国家和地区，2025 年上半年出口量占中国总出口量的 40% 以上，东南亚市场份额突破 30%。通过收购 Venator UK 资产和设立海外子公司，公司正在构建 "国内生产 + 海外建厂" 的全球化供应链体系。

新能源材料业务快速崛起。公司依托钛产业链副产物资源，积极布局磷酸铁、磷酸铁锂、钒电解液等新能源材料。2025 年上半年，新能源材料业务营收 5.27 亿元，同比增长 27.23%，毛利率 12.39%，同比提升 14.97 个百分点。

2.3 与主要竞争对手对比

企业名称	钛白粉产能（万吨 / 年）	全球市占率	主要工艺	核心优势	主要劣势
龙佰集团	151	17%	硫酸法 + 氯化法	全产业链、技术领先、成本优势	对单一产品依赖度高
科慕（Chemours）	125	约 13%	氯化法为主	技术积累深厚、品牌影响力强	产能扩张受限、成本较高
特诺（Tronox）	107.8	约 11%	氯化法为主	北美市场地位稳固	对原料依赖度高
中核钛白	70	约 7%	硫酸法为主	成本控制能力强	技术相对落后、产业链较短

从上表可以看出，龙佰集团在产能规模上具有明显优势，是唯一同时大规模采用硫酸法和氯化法双工艺的企业。与国际巨头相比，龙佰集团的成本控制能力更强，产业链更加完整；与国内竞争对手相比，龙佰集团的技术水平和国际化程度更高。

特别值得关注的是，在氯化法技术快速发展的背景下，龙佰集团的技术领先优势将更加凸显。2025 年国内氯化法钛白粉占比已提升至 17.9%，预计 2030 年将超过 30%。龙佰集团氯化法产能占比已达 30%，显著高于国内平均水平，将充分受益于行业技术升级趋势。

3. 最新经营动态与财务分析

3.1 2025 年前三季度财务业绩

龙佰集团 2025 年前三季度财务业绩呈现明显的下滑态势，主要受钛白粉行业景气度下行影响：

营业收入方面，2025 年前三季度实现营业总收入 194.51 亿元，同比下降 6.87%。其中：

第一季度：70.60 亿元，同比下降 3.21%

第二季度：62.82 亿元，同比下降 3.50%，环比下降 11.01%

第三季度：61.09 亿元，同比下降 13.73%，环比下降 2.76%

收入下滑主要原因是钛白粉价格下跌。2025 年前三季度，国内硫酸法钛白粉均价为 14100 元 / 吨，同比下降 10.5%；公司氯化法钛白粉出厂均价为 16994 元 / 吨，同比下降 10.0%。

盈利能力方面，业绩下滑幅度更大：

前三季度归母净利润 16.74 亿元，同比下降 34.68%

扣非归母净利润 16.18 亿元，同比下降 35.97%

第三季度单季归母净利润 2.89 亿元，同比下降 65.66%，环比下降 58.64%

盈利能力指标全面恶化：

前三季度综合毛利率 22.29%，同比下降 4.65 个百分点

前三季度净利率 8.66%，同比下降 3.59 个百分点

第三季度毛利率 19.39%，同比下降 6.42 个百分点，环比下降 5.13 个百分点

第三季度净利率 4.67%，同比下降 7.25 个百分点，环比下降 6.52 个百分点

年化 ROE 为 9.60%，同比下降 5.14 个百分点

从历史趋势看，公司盈利能力持续下滑已成常态。毛利率从 2021 年的 41.93% 降至 2024 年的 25.01%，2025 年上半年进一步降至 23.62%，呈现 "五连降" 态势。净利率从 2021 年的 23.03% 降至 2024 年的 8.14%，ROE 从 27.05% 降至 9.78%，核心盈利指标呈现 "断崖式" 下跌。

3.2 分业务板块经营表现

根据 2025 年半年报数据，龙佰集团各业务板块经营表现分化明显：

钛白粉业务（占营收 64.99%）：

营收 86.64 亿元，同比下降 7.68%

毛利率 27.11%，同比下降 6.40 个百分点

销量 61.20 万吨，同比增长 2.08%

产量 68.22 万吨，同比增长 5.02%

钛白粉业务营收下降主要因为价格下跌抵消了销量增长。2025 年上半年，公司钛白粉产销规模再创新高，但受价格下跌影响，销售收入反而下降。

海绵钛业务（占营收 11.17%）：

营收 14.90 亿元，同比增长 12.96%

毛利率 - 0.05%，同比下降 10.54 个百分点

产量 3.62 万吨，同比增长 9.30%

销量 3.87 万吨，同比增长 25.51%

海绵钛业务呈现 "增收不增利" 的特征，虽然销量大幅增长，但毛利率转负，反映出该业务面临较大的盈利压力。2025 年第四季度，海绵钛业务预计录得亏损。

其他业务板块：

铁制品：营收 11.69 亿元，同比增长 10.61%，毛利率 54%，同比提升 12 个百分点

锆制品：营收 5.15 亿元，同比增长 18.95%，毛利率 18%，同比提升 3 个百分点

新能源材料：营收 5.27 亿元，同比增长 27.23%，毛利率 12.39%，同比提升 14.97 个百分点

从业务结构看，新能源材料、锆制品等新业务保持较快增长，毛利率也有所改善，显示公司多元化战略初见成效。但这些业务规模仍然较小，短期内难以弥补钛白粉业务的下滑。

3.3 现金流与资产负债状况

尽管业绩承压，龙佰集团的现金流仍展现出一定韧性：

2025 年前三季度经营活动现金流 25 亿元，同比下跌 2.1%

每股经营活动现金流 1.06 元，同比下降 2.07%

第一季度经营活动现金流 15.20 亿元，同比增长 10.84%

公司现金流保持正值，显示出较强的经营韧性。但需要注意的是，经营活动现金流增速已经明显放缓，反映出盈利能力下降对现金流的负面影响。

资产负债方面：

截至 2025 年 9 月 30 日，每股净资产 9.84 元，同比下降 1.62%

存货余额超 78 亿元，面临较大的去库存压力

公司资产负债率保持在合理水平，财务风险可控

特别值得关注的是，公司在业绩下滑的情况下仍维持高比例分红。2025 年拟向全体股东每 10 股派发现金股利 1.00 元（含税），派息总额为 2.37 亿元，占第三季度单季度归母净利润的 82%。公司自上市以来累计分红超过 193 亿元，2022-2024 年三年累计现金分红 71.53 亿元，股利支付率高达 81.15%。这种慷慨的分红政策，一方面体现了公司对股东的重视，另一方面也反映出公司在当前环境下缺乏更好的投资机会。

4. 重点项目进展与发展战略

4.1 上游资源项目建设进展

龙佰集团正积极推进两大核心资源项目，以强化上游原材料保障：

红格北矿区两矿联合开发项目：

项目概况：通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，钛精矿产能将达到 248 万吨 / 年，铁精矿产能将达到 760 万吨 / 年

项目进度：2023 年已启动整合工作，预计 2025 年末或 2026 年初新增钛精矿产能

生产规模：红格北矿区生产规模为工业矿 1300 万吨 / 年

资源储量：红格南矿 TiO₂储量 2.85 亿吨，为项目提供了充足的资源保障

徐家沟铁矿开发项目：

项目概况：露天开采方式生产规模 300 万吨 / 年，地下开采方式生产规模 200 万吨 / 年

服务年限：露天开采服务年限 15 年，地下开采服务年限 22 年

矿石储量：露天开采设计利用矿石量 4248.6 万吨，地下开采 4238.2 万吨

项目进展：目前正在进行恢复治理，包括生态修复等工作

这两大项目的战略意义在于：

1. 提升资源自给率
   项目完成后，公司钛精矿产能将从目前的 147 万吨 / 年提升至 248 万吨 / 年，增幅达 168.7%

2. 降低原料成本
   通过资源自给，钛精矿采购成本较行业平均低 20%-30%

3. 增强抗风险能力
   在钛精矿供应偏紧、价格维持高位的背景下，资源自给将显著增强公司的抗风险能力

根据公司规划，最终目标是将钛精矿自给率提升至 80% 以上。这将使公司在行业竞争中拥有更强的成本优势和供应链稳定性。

4.2 海外并购与国际化布局

面对日益严峻的国际贸易环境，龙佰集团加速推进国际化战略：

Venator UK 资产收购：

收购概况：2025 年 10 月 15 日，公司子公司佰利联欧洲与 Venator UK 签署《资产购买协议》，以 6990 万美元现金收购 Venator UK 钛白粉业务相关资产

资产构成：包括英国本土的土地房屋、生产及研发设备、备品备件、业务账簿、多区域注册的知识产权，以及存放于英瑞两国的存货等

资产价值：截至 2025 年 8 月 31 日，标的资产账面原值约 5.34 亿美元，净值 1.95 亿美元，交易对价较净值存在显著折价

额外成本：需承担增值税、印花税等税费约 1419 万美元

产能情况：Venator UK 是 Venator 旗下唯一生产氯化法钛白粉的工厂，设计产能 15 万吨 / 年

海外子公司设立：

马来西亚子公司：出资 500 万美元设立 "龙佰亚洲新材料有限公司"，主营进出口贸易、化学品生产销售及技术服务

英国子公司：出资 5000 万美元设立 "龙佰英国钛业有限公司"，专注于钛白粉的生产与销售

这次收购的战略意义重大：

1. 规避贸易壁垒
   在欧盟对中国钛白粉征收高额反倾销税的背景下，通过本地化生产可以有效规避贸易壁垒

2. 获取技术和市场
   Venator UK 拥有良好的产品品质与客户关系，其专利储备和生产技术可补强公司氯化法钛白粉产品矩阵

3. 成本优势明显
   以低于净资产的价格获取完整生产资产，大幅降低了欧洲产能建设的时间和资金成本

4.3 技术创新与产品升级

龙佰集团持续加大研发投入，推进技术创新和产品升级：

氯化法技术突破：

单炉产能：建成单炉产能 10 万吨 / 年的大型沸腾氯化炉，技术指标国际领先

原料适应性：通过技术创新，原料钙镁容忍度提升 3 倍，有效解决了攀西高钙镁型钛矿难以用于氯化法的行业难题

废物利用：氯化废物中钛、碳、钒、钪等有价组分回收率超 95%，氯元素循环利用率达 98%

成本优势：单吨氯化法钛白粉成本较行业平均低 15%-20%，通过硫氯耦合技术进一步降低成本 10%-15%

高端产品开发：

电子级钛白粉：公司正在开发高纯电子级钛、锆、钪等氧化物、金属材料

电池材料：二氧化钛电池负极材料、磷酸钛钠负极材料处于样品试制阶段，属于技术储备

新能源材料：基于钛锂耦合制备动力电池用磷酸铁的技术研究项目入列河南省重大科技专项

技术成果转化：

2024 年，公司多项技术成果获得认可：

"基于节能降碳减污的钛白粉废弃物资源化利用集成技术的创新和应用" 项目获中华环保联合会科学进步一等奖

"航空级海绵钛智能制造产业化" 科技成果获得有色金属工业科技一等奖

参与制定《钛白粉和氧化铁颜料单位产品能源消耗限额》等两项国家标准

4.4 新能源材料业务拓展

龙佰集团正积极拓展新能源材料业务，培育新的增长引擎：

磷酸铁 / 磷酸铁锂业务：

产能规模：已建成 4.58 万吨 / 年磷酸铁产能

技术优势：利用硫酸法副产硫酸亚铁，成本较行业低 10%-15%

客户认证：产品通过宁德时代、国轩高科等头部电池厂商认证

产能规划：规划 2030 年产能扩至 150 万吨，成为全球最大磷酸铁供应商之一

钒电解液业务：

产能规模：已建成 1 万吨 / 年钒电解液产能

成本优势：通过钛矿伴生钒资源回收，成本较行业低 40%

订单情况：已与宁德时代签订 1.2 万吨钒电解液长协订单

发展目标：目标 2027 年产能达 10 万吨，2028 年配套建设 100MWh 钒电池储能示范项目

其他新能源材料：

石墨负极：收购中州炭素拓展石墨负极材料业务

氢能业务：探索副产氢气用于燃料电池，形成 "钛 - 锂 - 氢" 技术协同

新能源材料业务的发展，不仅为公司打开了新的增长空间，也实现了钛产业链副产物的资源化利用，提升了整体竞争力。2025 年上半年，新能源材料业务营收占比已超 15%，预计 2030 年将提升至 35% 以上。

5. 钛白粉市场环境与行业趋势

5.1 2025 年钛白粉市场供需格局

2025 年钛白粉市场呈现明显的供需失衡格局，供过于求导致价格持续承压：

供给端持续扩张：

产量大幅增长：2025 年前三季度中国钛白粉总产量 340 万吨，同比增加约 57 万吨，增幅约 20%

产能释放：2025 年新增产能 130 万吨，总产能将达 700 万吨 / 年

开工率维持高位：尽管需求疲软，但国内钛白粉开工负荷仍保持高位运行，2025 年 1-8 月平均开工率为 70%

需求端增长乏力：

国内需求疲软：房地产行业低迷导致建筑涂料需求大幅下滑，钛白粉采购量环比减少 18%

出口受阻：受欧盟、巴西、印度等国反倾销措施影响，中国钛白粉出口面临严重挑战

结构性分化：传统涂料需求（占比 60%）受房地产低迷拖累，而新能源领域需求爆发式增长，年增速超 20%

价格走势低迷：

2025 年 10 月钛白粉均价 13860 元 / 吨，较年初基本持平

11 月价格开始下调，周均价从 13860 元 / 吨降至 13500 元 / 吨，跌幅 2.6%

预计 11-12 月价格将进一步下跌至 12200-13000 元 / 吨区间

库存压力巨大：

2025 年 6 月底市场库存预估值达 48 万吨，创年内高点

11月初国内主要生产商库存升至 45 万吨

企业为缓解库存压力，采取 "以价换量" 策略，进一步压低价格

从供需格局看，钛白粉行业正处于严重的产能过剩状态。新增产能持续释放，而需求增长乏力，特别是占比最大的建筑涂料需求受房地产行业拖累大幅下滑。这种供需失衡的局面短期内难以改善，预计将持续压制钛白粉价格和企业盈利能力。

5.2 下游需求结构变化分析

钛白粉下游需求结构正在发生深刻变化，传统领域增长乏力，新兴领域快速崛起：

传统需求领域表现：

1. 涂料行业
   （占比约 60%）

建筑涂料：受房地产市场低迷影响，需求增速从 2019 年的 8% 骤降至 2024 年的 1.2%

工业涂料：汽车、家电、船舶等领域需求相对稳定，但增速放缓

2025 年全球涂料市场规模预计达 2200 亿美元，中国占比超过 30%

2. 塑料行业
   （占比约 20%）

主要用于通用塑料（PE、PP、PVC）和工程塑料（ABS、PC）的着色与增白

随着汽车轻量化、电子电器小型化趋势，对钛白粉分散性、耐候性要求更高

2024-2025 年塑料领域需求增速达到 6.2%，高于涂料行业

3. 造纸行业
   （占比约 12%）

主要用于纸张表面涂布，提升白度和不透明度

文化纸受数字化阅读冲击需求下滑，包装纸需求保持稳定增长

2024-2025 年造纸领域需求增速为 5.8%

新兴需求领域爆发：

1. 新能源汽车

年需求增速达 25%，2025 年需求量将突破 8 万吨

每辆电动汽车需要使用约 3 公斤钛白粉作为催化剂载体

动力电池壳体用钛白粉改性材料需求快速增长

2. 光伏产业

光伏背板需求年增 27%，2030 年需求将突破 60 万吨

光伏玻璃用钛白粉 2023 年需求量达 26 万吨，较 2020 年增长 160%

每 100GW 光伏装机量带动约 3.5 万吨钛白粉新增需求

3. 锂电池材料

钛白粉用于锂电池隔膜涂层，提升电池性能和安全性

中国作为全球最大锂电池生产国，该领域需求年均增速 31%

2025 年市场规模预计突破 75 亿元

4. 其他新兴应用

脱硝催化剂：风力发电和光伏发电设备叶片制造需求年增 10%

3D 打印材料：预计创造 15 亿元规模的新兴市场

电子材料：高端电子级钛白粉需求快速增长

需求结构的变化对钛白粉行业产生深远影响：

• 产品结构升级
  高端氯化法钛白粉在新能源、电子等领域需求增长更快

• 技术要求提高
  新兴应用对钛白粉的纯度、分散性、功能性要求更高

• 市场分化加剧
  掌握高端技术的企业将获得更大发展空间，技术落后的企业面临淘汰

5.3 国际贸易环境与反倾销影响

国际贸易环境的恶化对中国钛白粉出口造成严重冲击：

主要反倾销措施：

1. 欧盟

2025 年 1 月 11 日起正式对华钛白粉征收反倾销税，为期 5 年

税率范围 0-640 欧元 / 吨，龙佰集团按损害幅度 55.5% 征税，税率为 1159.18 美元 / 吨

2025 年 10 月收到欧洲钛白粉协会期中复审申请，税率可能进一步提高

2. 巴西

2025 年 10 月 23 日公布最终裁决，对中国钛白粉征收 570-1011 美元 / 吨反倾销税

山东道恩钛业获得 19.39% 的最低税率，龙佰集团面临 30.9% 的高额关税

有效期 5 年，2025 年 9 月启动日落复审

3. 印度

原计划征收 460-681 美元 / 吨反倾销税，为期 5 年

2025 年 9 月 22 日，印度加尔各答高等法院撤销了反倾销税决定

但印度仍可能重新调查并做出新的决定

4. 其他国家

欧亚经济联盟：2025 年 9 月启动反倾销调查，预计 2026 年 3 月初裁

沙特：对中国钛白粉征收 45% 高关税

对出口业务的影响：

出口量下滑：2025 年前 9 月中国钛白粉出口 134.64 万吨，同比减少 6.5%

出口均价下跌：2025 年前三季度出口均价 1956 美元，同比下降 9.8%，出现 "量增额减" 局面

市场结构变化：出口市场向亚洲、非洲等未实施反倾销的地区转移

碳边境调节机制（CBAM）影响：

2026 年起钛白粉将纳入 CBAM 清单

中国硫酸法钛白粉吨二氧化碳排放 2.3-2.8 吨，高于氯化法一倍

若欧盟碳价 60 欧元，硫酸法成本将增加 100-130 欧元，价格优势被大幅削弱

面对严峻的国际贸易环境，中国钛白粉企业采取了一系列应对措施：

• 产品结构升级
  加快发展氯化法钛白粉，降低碳排放

• 市场多元化
  开拓中东、非洲、中亚等尚未立案地区市场

• 海外建厂
  通过本地化生产规避贸易壁垒，如龙佰集团收购 Venator UK 资产

• 技术创新
  提升产品品质和附加值，减少对价格竞争的依赖

6. 估值分析与投资价值判断

6.1 当前估值水平评估

截至 2025 年 11 月 7 日，龙佰集团的估值水平如下：

总市值：442.66 亿元

股价：18.55 元

PE（TTM）：34.60 倍

PE（静态）：20.41 倍

市净率（PB）：1.88 倍

与行业平均水平对比：

行业平均 PE（TTM）：44.01 倍

行业平均 PE（静态）：41.19 倍

行业平均 PB：4.17 倍

从估值指标看，龙佰集团的 PE 和 PB 均明显低于行业平均水平，具有一定的估值优势。特别是 PB 仅为 1.88 倍，远低于行业平均的 4.17 倍，反映出市场对公司资产价值的低估。

从历史估值角度分析：

公司历史 PE 估值区间：10-40 倍

当前 PE（静态）20.41 倍处于历史中位数以下

考虑到行业周期性特征，当前估值具有一定的安全边际

6.2 机构盈利预测与目标价

多家主流券商对龙佰集团进行了深入研究，并给出了盈利预测和投资评级：

主要券商盈利预测汇总：

券商机构	2025 年 EPS 预测（元）	2025 年净利润预测（亿元）	投资评级	目标价（元）
开源证券	1.19	28.38	买入	-
国信证券	0.91	21.79	优于大市	-
光大证券	0.86	20.54	买入	-
兴业证券	0.86	20.50	增持	-
方正证券	0.85	20.30	推荐	-
华泰证券	1.02	24.49	增持	-

从机构预测看，2025 年 EPS 预测区间为 0.85-1.19 元，净利润预测区间为 20.30-28.38 亿元。预测差异主要源于对钛白粉价格走势和公司成本控制能力的不同判断。

目标价与估值倍数：

开源证券：基于 2025 年 13 倍 PE，目标价 21.45 元

华泰证券：维持 "增持" 评级，看好公司长期成长能力

国信证券：维持 "优于大市" 评级，认为公司钛白粉行业龙头地位稳固

估值敏感性分析：

基于不同业绩假设的估值分析：

保守情景（净利润 20 亿元）：对应 PE 为 22.1 倍

中性情景（净利润 25 亿元）：对应 PE 为 17.7 倍

乐观情景（净利润 30 亿元）：对应 PE 为 14.7 倍

考虑到钛白粉行业的周期性特征和公司的龙头地位，给予 15-20 倍 PE 估值较为合理。若 2025 年净利润达到 25 亿元，对应合理市值区间为 375-500 亿元。

6.3 投资价值与风险因素

投资价值分析：

1. 行业龙头地位稳固

全球钛白粉产能第一，市占率 17%，具有强大的规模优势和定价权

同时掌握硫酸法和氯化法双工艺，技术实力行业领先

在行业整合中有望进一步提升市场份额

2. 全产业链成本优势

钛精矿自给率将从 67% 提升至 80% 以上，大幅降低原料成本

通过技术创新和资源循环，氯化法钛白粉成本较行业低 25%-35%

产业链一体化布局增强了抗风险能力

3. 国际化布局打开成长空间

收购 Venator UK 资产，获得进入欧洲高端市场的通道

海外子公司布局有助于规避贸易壁垒，提升品牌影响力

全球化战略符合公司长期发展需要

4. 新能源业务提供新动能

磷酸铁、钒电解液等新能源材料业务快速增长

利用钛产业链副产物，实现资源循环利用

新能源业务占比有望从 15% 提升至 35% 以上

5. 估值具有安全边际

当前 PE、PB 均低于行业平均和历史中位数

在行业底部具有较好的风险收益比

高分红政策提供了一定的投资回报

主要风险因素：

1. 行业周期风险

钛白粉行业具有明显的周期性，当前处于下行周期

供需失衡局面短期难以改善，价格可能继续承压

预计行业复苏需要 2-3 年时间

2. 原材料价格波动风险

钛精矿价格维持高位，增加生产成本

硫酸等化工原料价格波动影响盈利稳定性

能源成本上升对生产成本形成压力

3. 国际贸易风险

欧盟、巴西等国反倾销措施持续，影响出口业务

碳边境调节机制将增加出口成本

地缘政治风险可能导致贸易环境进一步恶化

4. 项目实施风险

红格北矿区等资源项目建设进度可能不及预期

Venator UK 资产整合存在不确定性

新能源材料业务发展可能低于预期

5. 环保政策风险

环保要求不断提高，增加合规成本

硫酸法工艺面临更大的环保压力

碳排放政策可能影响生产成本

6.4 投资建议

综合以上分析，我们对龙佰集团给出如下投资建议：

投资评级：买入（维持）

投资逻辑：

公司作为全球钛白粉行业绝对龙头，在行业周期底部展现出强大的抗风险能力

全产业链布局和技术领先优势，确保公司在行业复苏时率先受益

逆周期投资布局（资源项目、海外并购）为长期发展奠定基础

当前估值具有安全边际，具备较好的风险收益比

目标价：22-25 元（基于 2026 年 15-18 倍 PE）

投资策略：

1. 长期投资者
   当前价位具有较好的长期投资价值，建议在 18-20 元区间逐步建仓，耐心等待行业复苏

2. 价值投资者
   公司基本面扎实，分红稳定，适合作为防御性配置

3. 周期投资者
   可在行业明显复苏信号出现后加大配置

关键催化剂：

钛白粉价格企稳回升

下游需求特别是新能源需求超预期

资源项目顺利投产

海外业务整合顺利

风险提示：

密切关注钛白粉价格走势和库存变化

跟踪重点项目进展情况

关注国际贸易环境变化

注意原材料价格波动风险

总体而言，龙佰集团作为钛白粉行业绝对龙头，在当前行业低谷期展现出了强大的战略定力和执行力。虽然短期业绩承压，但公司的竞争优势依然稳固，长期投资价值凸显。建议投资者把握当前的布局机会，分享公司穿越周期后的成长红利。