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一、公司简介
江苏神马电力股份有限公司成立于1996年，2019年8月在上交所主板上市（603530）。公司专注电力系统外绝缘，主营变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘、橡胶密封件三大系列，产品覆盖10 kV～1,100 kV全电压等级，是高压、特高压复合外绝缘国家标准的主要起草单位之一。实际控制人为马斌、陈小琴夫妇，通过神马控股合计持股79.16%。
二、公司目前所处的发展阶段
处于“技术升级+全球扩张”的中高速成长阶段。国内特高压及主网建设维持高景气，海外中东、欧美、拉美市场进入订单收获期；公司同时推进数字化工厂、再融资扩产与股权激励，产能、管理、品牌同步升级，由单一产品龙头向“全球复合外绝缘整体方案提供商”转型。
三、财报及研报要点
1、业绩情况
2、核心竞争力
① 材料与工艺领先：自主高温硫化硅橡胶（HTV）配方，耐紫外、耐电蚀、耐高低温（-50 ℃~+90 ℃），寿命≥30年；环氧玻纤管抗弯强度≥1,200 MPa，防爆性能为瓷绝缘子10倍。
② 特高压壁垒：国内唯一同时向±1,100 kV直流、1,000 kV交流批量供货的复合绝缘子厂商，中标国家电网、南网全部特高压线路复合绝缘子约60%份额。
③ 全球认证最全：通过IEEE、IEC、CIGRE、KEMA、UL等19项国际认证，北美500 kV市场复合横担占有率第一（2024年数据约35%）。
④ 数字化工厂：南通基地二期（输变电复合外绝缘改扩建项目）2025年底投产后，人均产出可提升40%，单件能耗下降18%。
⑤ 研发投入：2025H1研发费用3,179万元，占收入4.5%，近三年保持4%以上；拥有国家级“能源电力绝缘复合材料重点实验室”及博士后工作站，累计专利412项（发明专利158项）。
3、重要财务指标
1）营业总收入：
2025年三季度的营业总收入为11.63亿元，相较于2024年三季度的8.95亿元，增长了29.91%。
评价： 收入增长稳健，反映公司业务扩张能力和市场竞争力持续增强。
2）归母净利润：
2025年三季度的归母净利润为2.77亿元，相较于2024年三季度的2.16亿元，增长了28.49%。
评价： 净利润增长显著，虽增速较2024年同期有所放缓，但仍保持较高水平，盈利能力良好。
3）净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC）：
2025年三季度的ROE为15.11%，ROIC为13.44%；2024年三季度ROE为13.14%，ROIC为12.85%。
评价： 两项指标均有提升，说明公司资本运用效率和股东回报能力在增强。
4）销售毛利率：
2025年三季度的销售毛利率为45.06%，2024年三季度为44.43%。
评价： 毛利率略有上升，表明公司产品盈利能力或成本控制能力有所改善。
5）期间费用率：
2025年三季度的期间费用率为16.21%，2024年三季度为15.53%。
评价： 费用率略有上升，需关注管理、销售或研发等费用是否合理增长。
6）销售成本率：
2025年三季度的销售成本率为54.94%，2024年三季度为55.57%。
评价： 成本率略有下降，与毛利率提升一致，反映成本控制有效。
7）净利润现金含量：
2025年三季度的净利润现金含量为10.23%，2024年三季度为40.52%。
评价： 现金含量大幅下降，说明当期净利润的现金实现质量较低，需关注回款和现金流状况。
8）存货周转率和应收账款周转率：
2025年三季度的存货周转率为1.63次，应收账款周转率为1.75次；2024年三季度分别为1.86次和2.01次。
评价： 两项周转率均有所下降，反映资产运营效率略有下滑，可能存在库存积压或回款放缓。
9）应收账款和存货：
2025年三季度的应收账款为7.33亿元，存货为4.58亿元；2024年三季度分别为4.83亿元和3.18亿元。
评价： 应收账款和存货金额均明显上升，可能与业务扩张有关，但也需警惕资金占用风险和资产质量。
10）资产负债率：
2025年三季度的资产负债率为39.43%，2024年三季度为26.18%。
评价： 负债率显著上升，说明公司加大了杠杆，应注意偿债风险和财务结构稳定性。
总体评价：
该公司在2025年三季度表现出较强的收入和利润增长能力，盈利指标（如ROE、ROIC、毛利率）总体向好，显示出良好的盈利能力和资本运用效率。然而，现金流质量明显下降，资产周转效率放缓，应收账款和存货大幅增加，资产负债率上升，这些迹象提示公司在快速扩张过程中可能面临资金回收压力和财务风险。建议公司加强营运资金管理，优化现金流结构，控制负债水平，以保障长期健康发展。
4、品牌质量及客户资源
品牌：国家制造业单项冠军（工信部2022），“Shemar”商标在60个国家注册，海外EPC项目指定率行业第一。
质量：产品故障率<0.2件/1,000件·年，为瓷绝缘子的1/8；通过ISO 9001/14001/45001/50001及国家级绿色工厂认证。
客户：国内——国家电网、南方电网、中国西电、平高、思源、特变电工；海外——Hitachi Energy、GE Grid、Siemens Energy、西班牙REE、巴西CEMIG、沙特SEC等。2025H1海外收入占比32.8%，同比+6.4 pct。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局
1、行业总体情况
输配电外绝缘是电网基础件，上游为硅橡胶、玻纤、铝锭，下游为电网公司及设备厂。双碳驱动特高压、配网扩容、新能源并网，外绝缘向“复合化、长寿命、免维护”升级，复合绝缘子替代率已由2015年35%提升至2024年58%。
2、市场容量与增速
全球复合外绝缘市场2024年规模约285亿元，2025-2027年CAGR 10.8%（中电联&Wood Mackenzie）。
国内2024年需求约125亿元，其中特高压复合绝缘子市场约28亿元；2025-2027年国内CAGR 12%，特高压细分市场CAGR 15%。
海外2024年需求160亿元，中东、北美、拉美因电网升级与新能源送出，CAGR 11-13%。
3、公司市场地位
2024年全球复合外绝缘市占率约8.3%，排名第三（前两名为瑞士PPC、德国PFISTERER）。
国内特高压复合绝缘子市占率60%，排名第一；线路复合横担市占率25%，排名第二。
海外配电复合横担市场占有率北美35%、巴西22%、中东18%，均居首位。
4、主要竞争对手
国外：PPC Insulators（瑞士）、PFISTERER（德国）、MacLean Power（美国）、TE Connectivity（美国）。
国内：大连电瓷（传统瓷绝缘子龙头，复合线起步）、金利华电、中能电气、国电南自绝缘板块。
5、竞争优势
材料-结构-工艺全栈自研，性能领先1-2代；
特高压运行经验最丰富（全球挂网>28万支）；
海外认证+本地化仓储服务，交货周期比欧系对手短30%；
数字化工厂降本10-15%，规模效应显著，单位成本较外资低20%。
五、AI分析的未来三年利润增长情况
基础假设：行业复合增速11%，公司产能投放节奏按公告项目达产计划，硅橡胶价格维持当前水平，汇率USD/CNY=7.15，EUR/CNY=7.80。
1、增量来源
南通“输变电复合外绝缘改扩建项目（一期）”2025Q4投产，新增年产值约9亿元，净利1.4亿元，2026年满产。
沙特中西、中南柔直项目2025H2开始交付，合计约5.3亿元，毛利率28%，净利0.9亿元，主要在2026年确认。
美国500 kV复合横担2025年进入批量，年增量订单约1.2亿美元，净利1.1亿元，2026-2027年释放。
数字化工厂降本效应：2026年起每年节省成本约0.6亿元。
2、盈利预测
2025年：收入约17.0亿元（+25%），归母净利3.3亿元（+20%）。
2026年：收入约22.5亿元（+32%），归母净利4.6亿元（+39%）。
2027年：收入约27.8亿元（+24%），归母净利5.9亿元（+28%）。
三年归母净利复合增速约29%，高于行业自然增速（11 pct）18个百分点，增量主要来自产能扩张（占增量的65%）与海外高毛利订单（占增量的25%），其余为行业自然增长及降本贡献。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：51.53、43.35、37.09
注：$神马电力$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
注：以下四本书是我在我的拙作《价值投资4.0》中推荐的四本“价值投资者”必读书籍，只有很好地理解了这四本书，才能更好地理解亚思维《价值投资4.0》的投资方法和策略。