润贝航科（001316）：中国航材分销领域代表性企业，加大自研产品投入

 1  深耕二十余年，中国航材分销领域代表性企业

公司前身为深圳市润贝化工有限公司成立于2005年，早期以代理国际品牌航材为主，逐步建立分销网络，并于2007年成为国内首批获得中国民航总局《民用航空油料供应企业适航批准书》的企业。2011年起，公司开始与商飞集团深度合作，这成为了公司发展的重要里程碑。在国产商用大飞机项目中，公司展现出了其在航空材料领域的专业能力和技术实力，在2017年C919飞机首飞成功后，公司被授予C919项目首飞先进集体称号。

2020年公司完成股份制改造，更名为润贝航空科技股份有限公司，同年启动上市筹备，2022年6月，公司成功登陆深交所，成为A股首家航空精细化学品上市公司。2023年8月，公司获批成为海关AEO高级认证企业，加速海外市场布局，2024年公司惠州基地完成验收正式投产，为公司积极应对市场挑战，持续高质量发展带来广阔空间。经过长达二十多年的在航材领域的深耕，公司已成为中国航材分销细分行业龙头。另一方面，公司积极响应航材国产化战略，自上市以来持续加大对航空器材的自主研发投入，截至2025年6月30日，公司给共有超过2800种自主研发产品取得适航认证，主要包括高分子材料类、胶带胶膜类等，部分可以用于等效替换进口航空材料。受地缘政治局势持续紧张、单边主义和保护主义影响，公司的自研航材有望在未来支撑公司营收及利润的复合增长。

公司主要实际控制人为刘俊锋。公司控股股东为嘉仑投资，刘俊锋通过持有嘉仑投资80%的股份间接持有公司48.856%的股份，同时刘俊锋直接持有公司5.50%的股份，合计持有公司54.356%股份。刘俊锋既是公司主要实控人也是公司董事长及总经理，有助于企业提高决策效率，同时保持战略定力，更关注企业的长期价值增长。

公司主营业务结构：公司是集研发、生产及销售于一体的航空器材解决方案综合服务商，坚持“分销+自研”双轮驱动战略，根据2025年公司中报，公司的收入主要来自分销产品，包括民用航空油料、航空原材料和航空化学品等，分销产品业务收入占比约为91%，其次是自研产品业务，占比约9%；在毛利贡献方面，分销产品业务贡献毛利占比最高，达83%。

公司业绩状况：公司的主营业务航材分销属于航空领域的细分市场，其行业发展与民航业运营景气度情况高度相关，若航空运输需求削弱则会直接对公司业绩与财务状况产生不利影响。2020-2022年受新冠疫情影响，全球航空业需求锐减，公司营收由2020年7.22亿元一度下滑至2022年的5.62亿元，同时受海航控股破产重整影响，公司对2020年末的应收账款单项计提坏账准备。2021年得益于公司第四季度集中收相应的应收账款以及海航控股破产重整完成，公司在2021年度坏账准备冲减了三千多万元，归母净利润状况有所改善。2022年以来随着中国民航业全面复苏，公司直接受益于航司维修需求回升，同时公司积极响应国家政策，利用高毛利的自研产品逐步替代进口，有效提高了公司的营收质量。

2025年10月31日，公司发布2025年三季报，公司在报告期内保持积极的市场开发及业务拓展，实现了营收和利润的双增长，其中营业收入方面，公司前三季度实现总营收7.53亿元，同比增长12.65%，归母净利润方面，实现归母净利润1.18亿元，同比增长63.93%，创下公司上市以来的历史新高，凸显了公司的经营韧性。

根据中国民航局发布的《2024年民航行业发展统计公报》，截至2024年底，中国民航全行业民用飞机期末在册架数7626架，同比增加53架，运输飞机期末在册架数4394架，同比增加124架。根据《中国商飞市场预测年报（2024-2043）》，未来20年，预计中国机队年均增长率为4.4%，中国航空运输市场将接收喷气客机9323架。其中，支线客机821架，单通道客机6881架，双通道客机1621架。到2043年，中国民航的机队规模将达到10061架，占全球客机机队20.6%，成为全球最大的单一航空运输市场。

疫情结束后，我国民航安全运行态势总体平稳，需求保持旺盛，由复苏走向稳步增长。2025年前三季度，我国民航运输生产总体保持较快增长，全行业完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为1220.3亿吨公里、5.8亿人次、739.5万吨，同比分别增长10.3%、5.2%和14.0%，共保障各类飞行488万班，日均1.8万班，日均同比增长5%。同时，航班效率指标进一步提升，航班正常率为89.7%，同比增长5.2个百分点。

2.2 国产大飞机交付进程加快，航材国产替代已成为必然方向

长期以来，波音（Boeing）、空客（Airbus）作为全球民航行业“双寡头”，占据70%以上市场份额。国产大飞机的出现打破了国外航空巨头的长期垄断局面，形成了“ABC”的竞争格局。截至2025年6月，中国商飞公司已累计交付20架C919飞机和165架C909飞机。2025年以来，C909飞机新增老挝航空、越南越捷航空两家客户并投入商业运营，包括印尼翎亚航空在内的三家东南亚航司累计使用C909飞机开通15条航线，通航18座城市。

根据中国商飞在第55届巴黎国际航空航天展览会的官方报道新闻，C909和C919两型飞机均具备使用最高50%掺混比SAF燃料开展商业运行的能力，能够满足客户绿色、低碳、环保的使用需求，展示了我国航空工业的实力不断提升。

此外，我国自主研发的宽体客机C929即将转入详细设计阶段，C929飞机航程约12000公里，基本型座级为280座，在巴黎国际航空航天展览会期间已与赛峰和克瑞等签署了项目合作谅解备忘录，并早在2024年就与中国国航签署了首家用户框架协议。

目前我国使用的航材大部分仍为进口产品，为减少外部依赖、降低运营成本、提高自主研发能力，完善国内产业体系，相关部门高度重视国产化航材的适航审定和批准工作，通过发布替代目录等方式鼓励采购。在航空公司面临运营成本压力的情况下，会更倾向于选择质量可靠、价格合理的国产航材，以提高经济效益。航材的国产化也可降低国外企业在关键航材上的垄断和技术封锁风险，保障我国航空产业的安全和稳定发展，对提升我国在全球航空领域的话语权和竞争力有着重要意义，是国内航空业发展的必然趋势。

2.3 低空经济的深度应用将推动国产航材的技术研发与产业升级

2025年1月，全国民航工作会议在京召开，会议明确了“大力推进通用航空和低空经济发展”作为2025年重点任务之一；2025年2月，政府工作报告再次提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展”。

截至2025年6月，根据中国民航局统计数据，传统通用航空完成飞行57万小时。而在《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》自2024年1月1日实施后，监管政策的进一步细化推动了我国实名登记无人机数量的爆发式增长，我国实名登记无人机总数从2023年底的127万架在不到两年内就突破272.6万架，累计飞行2447万小时，同比增长149%。

据中国民航局预测，2025年中国低空经济市场规模将达1.5万亿元，2035年有望突破3.5万亿元。随着低空经济产业的发展，对于高端国产航材的需求也不断提升，以碳纤维复合材料为例，广汽集团自主研发的eVTOL飞行汽车GOVYAirJet，其整机结构90%采用碳纤维，重量仅为传统汽车车身的三分之一，续航有望提升至400公里。峰飞航空的eVTOL载人飞行器V1500M采用碳纤维机身之后，减重效果高达30%，续航提升40%。据Stratview Research预测，eVTOL行业对全球复合材料的需求将在近年大幅增长，预计将从2024年的约500吨激增至2030年的约11750吨，增长幅度约22.5倍，年化增长率69%。

 3  主营业务：以航材分销为主，不断丰富自研产品种类

3.1 分销航材：营收稳中有进，展现出强劲的国际市场拓展势能

航空产业链高度强调适航性、安全性、稳定性、可靠性，严谨的认证体系与完备的业务资质，构筑了较高的行业壁垒。作为航材分销领域先行者，公司是国内首批获得中国民航局《民用航空油料供应企业适航批准书》及中国民航维修协会《航材分销商证书》的企业，已取得危险化学品经营许可证、非药品类易制毒化学品经营备案证。

公司分销的航材产品主要包括民用航空油料、航空原材料和航空化学品等超过7000种常备航材料号，能满足下游客户的一站式采购需求。公司通过与上游供应商如埃克森美孚、3M、Av-DEC、EC、汉莎技术、亨斯迈、朗盛、博世等国际知名品牌保持长期紧密合作，在众多海内外临近客户的地区设立仓库，共同建立起稳定的航材分销渠。在与全球供应商良好沟通前提下，公司能够协助上游原厂做好市场调研、市场推广、项目营销和售后服务。

同时，公司积极推进信息化建设，通过精细化的库存管理，在及时保障客户的需求的同时，减少了库存的积压和报废，截至2024年底，公司实现国内包括南方航空、东方航空、海南航空、中国国航、中国商飞在内的66家运输航空公司全覆盖服务。

2025年上半年，外部不确定性给整体航空器材供应链带来了严峻的挑战。公司在保持业务拓展的同时，从多个方面对冲或减少外部环境可能给分销业务带来的影响。报告期内，公司密切关注行业动态，与供应商和客户进行充分沟通，并努力评估客户需求进行提前备货，确保一定周期内供应的稳定，同时公司持续通过开发和销售国产化产品、完善产品结构、拓展不受影响产区的件号、拓展新业务等方式，尽量对冲对经营情况的影响，争取将对收入和利润的影响降到最低。

截至2025年上半年，公司航材分销业务营收同比增长10.08%，其中，公司海外业务的收入同比实现23.02%的增长，展现出强劲的国际市场拓展势能。同时，公司航材分销业务的毛利率由去年同期的25.53%进一步提升至26.67%。未来，公司将一直保持国际化视野，随着国产飞机的出海将积极探索国产飞机在海外市场落地后的本地化服务模式。

3.2 自研航材：营收大幅增长，带动公司整体毛利率增加

公司国产化自研业务主要通过全资子公司润和新材料和航信科技实施，两家子公司均已入选中国民用航空中南地区管理局组建的中南民用航空制造产业专家库成员单位，属于高新技术企业和“专精特新”企业。其中，润和新材料是目前国内唯一同时取得中国民航局航空器适航审定司批准的民用航空化学产品清单和PMA产品目录清单的企业，部分产品已获得中国商飞工艺材料产品批准书，也可以等效替换国内运营多种型号客机上的进口航空器材。

公司的自研业务采用自主生产+委外生产相结合方式，对于市场需求量相对较大的产品采取自主生产为主，2025年上半年，公司自研自产航材较去年同期销售收入同比增长30.62%，自主研发产品销售额的增长带动了公司整体毛利率增加。

 4  盈利能力整体改善，为履行回报承诺奠定坚实基础

上游航材采购价格出现大幅度波动时，会对公司航材分销业务的盈利水平直接产生影响。为应对上游供应商涨价的风险，2021年以来，公司通过提前备货、丰富产品品类，进一步平滑采购上涨可能带来的影响。同时公司重视国产化替代航材的研发，2024年以来，公司国产化自研产品已经开始放量，直接带动了公司销售毛利率和销售净利率的回升。

从期间费用率来看，公司航材分销业务的产品采购主要以美元进行交易，采购金额较大，公司通过适时调整采购策略以管控汇率风险，有效降低汇率波动对公司经营的不利影响。2025年前三季度公司财务费用率下降约1个百分点至-1.48%，销售费用率下降约1个百分点至5.73%，管理费用下降约1.5个百分点至3.46%，体现公司的费用管控能力进一步提升。

关键假设：

1）分销产品方面，公司已成为中国航材分销细分行业龙头，有望凭借自身的综合优势开拓新客源。预计25-27年营收同比增长10%、6%、2%；毛利率保持稳定，约为26%；

2）自研产品方面，公司自研产品取证进展顺利，销售规模持续上升，2025年上半年，公司新增485个PMA产品件号和2个精细化工产品的适航认证。预计未来公司将加大研发投入，提升自研航材产品竞争力、销售规模及利润率水平，若未来受到关税等因素影响，进口产品的成本提高，将给国产业务带来增长契机，因此预计25-27年公司自研产品业务营收同比增长30%、32%、34%；毛利率稳中有进，25-27年分别为50%、53%、55%。

预计公司2025/26/27年营业收入分别为10.1、11.0、11.6亿元，归母净利润分别为1.4、1.6、1.8亿元，EPS分别为1.25、1.40、1.53元，对应PE分别为28、25、23倍。

我们选取申万油品石化贸易行业中两家代表性企业广聚能源和广汇能源作为可比公司。广聚能源是一家以能源投资和经营为主业的综合性能源类国有控股上市公司；广汇能源已在多地构建能源物流中转基地。两家公司2026年平均PE为31倍。考虑到公司在中国航材的分销占据龙头地位，且不断加大对自研产品的研发投入，给予公司2026年30倍PE，对应目标价42.00元。首次覆盖，给予“买入”评级。

 6  风险提示

上游供应商涨价风险，人才流失风险，仓储物流管理风险等。

证券研究报告

润贝航科（001316）：中国航材分销领域代表性企业，加大自研产品投入

对外发布时间

2025.11.13

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