前言:
香港交易所IPO新规自2025年8月4日正式生效，开启了近三十年来最全面的新股定价机制改革。在新规下，机构投资者在国际配售中获得了更大话语权，而散户投资者则需要重新认识港股打新的规则与策略。
国际配售（以下简称“国配”）是港股新股发行中的核心环节，也是机构投资者参与IPO的主要渠道。
与散户参与的公开认购不同，国配份额通常占据新股发行额的绝大部分，并有着独特的游戏规则和运作机制。本文将详细阐述港股新股国配的来龙去脉，以及如何参与这一专业投资领域。
什么是港股新股的国配？
国际配售是港股新股发行中面向机构投资者和专业投资者的股份配售部分，与散户参与的公开认购部分共同构成港股IPO的全球发售机制。
在国际配售中，发行人会将大部分新股股份配发给基石投资者和锚定投资者。
基石投资者：通常包括企业巨头、大型机构、富豪集团等，他们承诺认购大量股份并接受6个月禁售期。
锚定投资者：则在IPO定价前表明投资意向，帮助奠定发行价格区间。
与散户关注的“打新”不同：国配更像是一场专业投资者之间的游戏，参与者需要拥有强大的资金实力、专业的研究能力和丰富的投资经验。
国配从哪里来？怎么来的？
港股新股发售通常分为三个部分：基石认购（战略投资者）、建簿配售（机构）和公开认购（散户）。在以往的操作中，初始股份分配通常为公开发售占10%，国际配售占90%。
这个比例并非固定不变。港股IPO采用了“回拨机制”，当散户公开认购超额认购倍数较高时，会将部分股份从国际配售回拨到公开认购部分。在旧规中，超额认购超过100倍时，回拨比例最高可达50%。
2025年8月4日实施的港交所IPO新规对此进行了重大调整：
·建簿配售部分的最低分配份额由原建议的50%下调至40%
·允许新上市申请人选用机制A或机制B作为分配机制
·调整了初始公众持股量及自由流通量的规定
详情可移步：
《港交所IPO新规落地，散户打新格局生变》
这些变化使机构投资者在新股定价中拥有了更大话语权。
国配的申购流程与方式
1️⃣申购资格
国际配售面向机构投资者和专业投资者。
专业投资者：通常包括资产管理公司、保险公司、养老金、主权财富基金、企业法人等符合一定财务标准的投资主体（直白点就是PI用户）。
PI用户释义：
"港股PI用户"指的是在香港金融市场中被认证为"专业投资者"（Professional Investor，简称PI） 的个人或机构投资者。要获得这个身份，主要看你的投资“实力”——也就是金融资产的规模。这张表能帮你快速了解PI用户的核心信息：
个人投资者如果想参与国际配售，通常需要证明自己是专业投资者，标准包括投资组合不低于800万港币，或资产规模不低于4000万港币等。
2️⃣申购渠道
机构投资者主要通过保荐人和承销商参与国际配售（大白话就是参团券商一般都有，就是放不放出来给散户参与而已）。
一般情况下，承销团会向潜在投资者发放PDIE（Pre-deal Investor Education）材料，然后进行一对一会议或小组会议，了解投资意向并收集反馈。
3️⃣申购流程
·前期调研：承销商向潜在投资者提供初步招股文件，投资者进行尽职调查和研究分析；
·意向表达：投资者向承销商表达投资意向，包括大致认购数量和价格区间（白话：找券商问有没有，说大致投入多少沟通）；
·路演参与：参加发行人组织的路演活动，与管理层直接沟通；
·提交订单：在簿记建档过程中正式提交认购订单，包括认购数量和价格；
·份额分配：承销商根据投资者质量、认购数量、历史合作关系等因素分配份额（白话：要持续参与并有人牵线作保，别赚钱了就不玩了）；
·定价确认：最终发行价确定后，投资者确认认购份额和金额；
·股份交割：在上市前完成资金支付和股份登记。
4️⃣申购技巧
机构投资者在参与国际配售时，通常会考虑以下因素：
·长期合作：与承销商保持长期良好合作关系有助于获得更多份额（大街上都有钱，为什么给你）；
·研究能力：展示对公司和行业的深入研究能够提高获配概率（你对这行了解多少？）；
·价格发现：在定价过程中提供有价值的意见会被承销商重视（多沟通）；
·投资风格：表现出长期持有意向的投资者更受发行人欢迎。（有钱）
申购后何时可以交易？
国际配售的股份通常与公开认购的股份在同一时间上市交易。港股IPO从申购到上市的时间周期相对较短，经修改后一般为2-3个交易日。
具体时间线如下：
·T日：申购截止；
·T+1日：配号日；
·T+2日：中签/暗盘日；
·T+3日：上市日，交易所安排新股挂牌交易。
投资者需要注意，国际配售中的基石投资者认购的股份有6个月禁售期的限制，在禁售期内无法出售所持股份。这是基石投资者向市场展示信心的一种方式，也保证了公司上市后股价的相对稳定。
其他机构投资者通过锚定投资或一般国际配售（散户参与的国配就是这种）获得的股份，通常没有禁售期限制，可以在上市首日直接卖出。
实战案例：蜜雪冰城IPO分析
以2025年备受关注的蜜雪冰城港股IPO为例：
蜜雪冰城原计划将10%股份（即170.6万股）用于公开发售，国际配售占90%（约1535.39万股）。但由于公开发售部分获得了5258.21倍认购，认购金额高达1.82万亿港元，触发了港股回拨机制。
按照旧规，公开发售比例将提升至50%（852.99万股），国际配售同步调整至50%。
如果按照2025年8月4日生效的新规，蜜雪冰城可以选择两种机制：
·机制A：有回拨机制，但最多回拨35%；
·机制B：无回拨机制，事先设定分配比例（10%-60%）。
不论选择哪种机制，机构投资者能够获得的份额都会比旧规下更多，有利于提升新股定价的合理性和市场稳定性。
港股打新与国配的对比
为了更清晰地展示国际配售与公开认购的区别，我们通过以下表格对比两者的特点：
结语
港股新股国际配售是机构投资者的主战场，有着与公开认购完全不同的游戏规则。2025年8月4日实施的港交所IPO新规，进一步提升了机构投资者在新股定价和分配中的话语权，有助于提高市场效率和稳定性。
对个人投资者而言，了解国际配售的运作机制，有助于理解港股IPO的全貌，做出更理性的投资决策。在香港这个国际化的金融市场，无论是机构还是散户，都需要不断学习和适应市场规则的变化，才能在激烈的资本市场中赢得一席之地。
随着中国作为全球第二大经济体的持续发展，港股市场将继续吸引全球投资者的目光。国际配售作为连接发行人和机构投资者的桥梁，将继续在香港金融市场发挥重要作用。
乙源小结
总结来说，国配对比以前更好拿货了，比散户抽奖不是好了一丝半点。但是问题在于门槛，这个门槛不适合所有人，只适合“有关系”又“有钱”的专业投资者。其他人想想睡吧。回归初心抽奖就抽奖，运气大过天！
温馨提示，注意人的风险，不能说太多了。
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乙源丨港美股市场深耕者
15年跨市场实战经验，「乙源财析」主理人，致力于帮助投资者完成从信息消费到价值创造的认知升级，始终相信——投资是认知的变现。