【投资者文摘】2025.10.15
【一、政策与商业】
9月乘用车销量创历史新高
【二、行业与企业】
AI巨头的“无限流”订单，还能玩多久？
【三、行业动向】
储能“芯荒”风暴
【四、投资人生】
币圈血洗之夜
【一、政策与商业】
9月乘用车销量创历史新高
10月13日，中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会（下称“乘联会”）发布2025年9月国内乘用车产销情况。数据显示，9月全国乘用车市场零售224.1万辆，同比增长6.3%。1-9月，国内乘用车累计零售1700.5万辆，同比增长9.2%。值得一提的是，今年9月零售销量再创新高，较2017年9月219万的历史最高水平高5万辆。
对于9月乘用车销量增长，乘联会秘书长崔东树表示，这主要有两个方面的原因。首先，9月新产品扎堆上市，带动市场快速增量。据不完全统计，今年9月共有70多款车集中上市，密集程度为历史之最，且多款新车价格低于消费者预期，拉动汽车市场消费持续释放。第二，政策方面，新能源车车购税免税到期，明年买车多5个点车购税，使消费者感到购车有了紧迫感，推动了车市消费热度持续上升。
在反“内卷”的大环境下，车企价格战逐渐趋于温和，明面上的降价行为有所减少。根据乘联会的统计，今年9月有23款车型降价，去年同期为36款。然而，年款增配、调整车主权益、“两新”政策叠加厂补加码等隐形优惠措施层出不穷。数据显示，9月新能源促销环比微增达到10.2%，较同期增加2.6个百分点，较上月微增0.7个百分点；燃油车促销力度23.9%，较上月增加1个百分点，较同期增加1.9个百分点。
9月新能源车表现亮眼，增速重返两位数。当月新能源乘用车市场零售129.6万辆，同比增长15.5%；1-9月累计零售886.6万辆，增长24.4%。崔东树表示，新能源汽车市场的增长主要得益于纯电动车的快速增长。数据显示，9月纯电动市场（批发）同比增速达32.4%，而插混和增程的同比增速分别为8.4%和8.7%。新势力中的纯电动与增程的结构占比也从去年的50:50变为70:30。
“插混和增程今年表现不如纯电车，在纯电车市场中，小型纯电动车和高端纯电动车表现相对较强，在家用市场尤其是增购市场中，对车市的拉动贡献度较大。”崔东树指出。今年以来，随着电池成本下降，各车企重新推出多款小型纯电车型，同时一些大型纯电SUV也陆续上市。
9月新能源车在国内总体乘用车的零售渗透率为57.8%，同比提升5个百分点。分品牌看，自主品牌中的新能源车渗透率为78.1%；豪华车中的新能源车渗透率为34.5%；主流合资品牌中的新能源车渗透率仅有7.4%。
从月度新能源车国内零售份额看，9月自主品牌新能源车零售份额70.1%，同比下降2.3个百分点；主流合资品牌新能源车份额3.2%，同比下降0.2个百分点；新势力份额20.2%，小鹏汽车、零跑汽车、小米汽车等品牌拉动新势力份额同比增长3.3个百分点；特斯拉份额5.5%，同比下降0.9个点。
9月自主品牌继续增长，零售量达150万辆，同比增长13%。当月自主品牌国内零售份额为66.9%，同比增长3.6个百分点。1-9月自主品牌零售市场份额64.8%，较去年同期增长5.9个百分点。
相对而言，9月主流合资品牌零售49万辆，同比下降6%；德系品牌零售份额14.3%，同比下降2.3个百分点；日系品牌零售份额11.6%，同比下降1.1个百分点；美系品牌市场零售份额5.8%，同比微增0.1个百分点，主要得益于上汽通用销量同比增长48%。韩系和其他欧西品牌零售份额微降。
9月汽车出口表现亮眼。数据显示，9月乘用车出口（含整车与CKD）52.8万辆，同比增长20.7%，环比增长5.7%，1-9月乘用车厂商出口399.9万辆，同比增长12.5%。其中，新能源车出口表现强劲，9月新能源乘用车出口21.1万辆，同比增长96.5%，占乘用车出口40.1%，较去年同期增长15.4个百分点。其中，纯电动占新能源出口的66%（去年同期83%），作为核心焦点的A00+A0级纯电动车出口占纯电动出口的46%（去年同期38%）。；1-9月，自主新能源出口132万，增长125%。
“新能源车出口表现好于预期，主要是插混和混动替代纯电动成为出口增长的新增长点，尤其是插混皮卡出口表现较强，成为新能源商用车出口亮点。”崔东树指出。
对于10月的市场表现，崔东树表示，虽然2024年中秋节在9月，而2025年中秋节在国庆假期中，导致今年10月市场热度稍低一些。但得益于新能源车在年末的高增长特征，以及国家促消费政策的贡献，预计“银九金十”仍能够出现，只是同比增长速度会更为温和，不会出现去年增长10%的情况。
对于整个四季度的表现，崔东树表示，今年四季度车市在政策引导和高增长基础上有望延续平稳增长势头。“2026年新能源购置税减免政策调整（从‘全免’到‘减半’）将刺激消费者在年底前集中购车，叠加‘银九金十’旺季和年末车企冲量，新能源与出口双轮驱动的格局进一步强化，智能网联技术升级和‘反内卷’带来的市场秩序改善也将支撑消费信心，预计四季度仍能实现小幅正增长。”崔东树表示，基于此，乘联会将在10月下旬探讨后进一步上调全年销量预期。
今年8月，乘联会已上调了一次全年预期。其中，预计2025年乘用车零售2435万辆，增长6%，预测总量较6月的预测值增加30万辆；预计2025年乘用车出口546万辆，增长14%，较年初的预测值提升16万辆；预计2025年新能源乘用车批发1548万辆，增长27%，预测总量较6月的预测值微降。
【二、行业与企业】
AI巨头的“无限流”订单，还能玩多久？
AI巨头的“左脚踩右脚”资本游戏，还能玩多久？美国AI巨头正在上演一场“左脚踩右脚上天”、“无限流订单”的增长奇迹。
这出大戏的主角，是联袂飙升的科技巨头股价与AI初创公司估值。共同构建了一个前所未有的资本狂欢景象。然而，这轮狂热的核心驱动力，并非完全源于终端市场的真实需求爆发。它更像一场由科技巨头主导，通过巨额投资与服务合同捆绑的内部循环，赌注已悄然攀升至万亿美元级别。
这种将投资款迅速转化为自身收入，并借此推高估值与市场叙事的资本闭环游戏，其内在逻辑是什么？还能玩多久？
本轮AI浪潮的核心特征，已从简单的“投资换算力”，演化为一场精密设计的资本循环大戏。其中的关键玩家——云巨头、AI模型公司和芯片霸主——构建了一个相互依存、资金内转的生态系统。
最新的事实揭示了这场游戏最登峰造极的范例：OpenAI-甲骨文-英伟达的三角资本闭环。这个循环的运作方式堪称完美：
1.英伟达投资OpenAI：芯片巨头英伟达计划向OpenAI投资高达1000亿美元，这笔资金将随着OpenAI数据中心的部署而逐步到位;
2.OpenAI支付甲骨文：OpenAI承诺在未来五年向甲骨文支付3000亿美元，用于采购构建“Project Stargate”等超级数据中心所需的云服务;
3.甲骨文采购英伟达：为满足OpenAI的算力需求，甲骨文转身向英伟达下达了价值数百亿（例如，德州数据中心单笔就达400亿美元）的芯片订单，大量采购GB200等尖端GPU。
资金从英伟达流向OpenAI，再从OpenAI流向甲骨文，最终又从甲骨文流回英伟达，形成一个闭环。
在这一结构中，三方互为客户、供应商和投资者，资金在内部高速流转，共同催生了天价的合同与投资承诺。这只是冰山一角。OpenAI的胃口远不止于此，其为未来十年确保算力优势而锁定的投资与采购订单，总额已突破万亿美元。
这一系列令人咋舌的数字，清晰地勾勒出AI巨头们是如何通过构建一个庞大的资本“内循环”系统，来支撑其飞速膨胀的估值和市场叙事。这种模式构成了一个看似完美的增长飞轮。
其逻辑链条如下：
第一步，资本注入。
微软、谷歌、亚马逊以及英伟达，向OpenAI、Anthropic等头部AI公司注入数百亿乃至千亿美元的战略投资。
第二步，收入转化。
AI初创公司将获得的巨额投资，转身用于向投资方或其合作伙伴（如甲骨文）支付天价的云服务与硬件账单，以获取模型训练所需的庞大算力。
第三步，估值推升。
云巨头的财报上立刻体现出强劲的云业务增长，从而推高自身股价；而获得巨额“订单”和投资的AI公司，其估值也水涨船高。
第四步，叙事强化。
靓丽的财报和飞涨的估值共同强化了“AI革命”的市场叙事，吸引更多二级市场资金涌入，形成一个自我实现的预言。
这场游戏的精妙之处在于，它在短期内实现了多方共赢。云巨头锁定了未来AI市场的核心客户和渠道；AI初创公司获得了生存和发展必需的资本与算力；而作为“卖铲人”的英伟达则订单接到手软。
整个市场的蛋糕在账面上被迅速做大，这个逻辑也让人想到曾经的Saas行业，整体做大做强。然而，这个看似完美的闭环正面临四大关键压力，裂痕已然出现。
首先是算力供给与真实需求的脱节。
当前AI的主要商业模式仍是“卖算力”，而能够大规模付费的应用场景尚未成熟。这万亿美元的算力投资能否被终端市场的利润覆盖，是一个巨大的问号。
利润高度集中在少数头部公司，其他市场参与者难以从中真正兑现收益，形成了“有价无市”的局面。
其次是全球监管机构的审视压力。
美国FTC、英国CMA等监管机构已开始调查这种“投资+合同”的捆绑模式是否构成不正当竞争。他们担忧这会扼杀市场创新，形成事实上的寡头垄断。地缘政治风险，如芯片出口管制，也为企业带来了极大的不确定性。
再者是宏观经济环境的抑制。
持续的高利率环境增加了资本成本，抑制了大规模、长周期的投资意愿。一旦廉价资金的潮水退去，依赖外部输血的AI初创公司将面临巨大压力。
最后是“明斯基时刻”的幽灵。
市场普遍弥漫着“既想赚最后一个铜板，又怕跑得比别人慢”的矛盾心态。在这种高度紧张的状态下，任何风吹草动都可能触发恐慌性抛售，导致资产价格的连锁崩溃。
“左脚踩右脚”的资本游戏，作为AI产业发展的早期“助推器”，有其历史合理性。但其本身不可持续。它无法永远脱离真实世界价值创造的引力。游戏不会戛然而止，但必然会进入下一个阶段。
问题不在于游戏是否会结束，而在于它将以何种方式演变。
第一种可能是“软着陆”：应用层爆发。
杀手级AI应用大规模涌现，创造出足够庞大的真实收入，从而消化掉前期的巨额算力投资。资本循环的驱动力从“内部输血”转变为“外部造血”，市场实现健康过渡。
第二种可能是“硬着陆”：市场剧烈修正。
在真实需求被证伪、监管压力加大或宏观环境恶化的情况下，泡沫破裂，相关公司估值大幅回调。行业进入洗牌期，大量无法自我造血的AI公司倒闭，巨头们为前期的激进投资付出代价。
第三种可能是“监管重塑”：强制解绑。
反垄断机构强力介入，迫使云巨头与AI初创公司之间的投资和商业合同解绑。市场竞争格局被重塑，AI初创公司拥有更多选择权，云服务市场竞争加剧。
对于投资者与观察者而言，需要密切关注以下关键信号：
首先，是云厂商财报中，剔除“内循环”水分后的真实增长率。其次，是企业和消费者对AI付费应用的实际采用率和支出数据。再次，是美国、欧盟等主要经济体反垄断调查的任何实质性进展。最后，是头部AI公司摆脱依赖的战略动向。例如，OpenAI不仅与甲骨文、CoreWeave合作实施“多云战略”，更在2025年10月13日宣布与博通（Broadcom）合作，共同开发和部署自研AI芯片。
这一举动明确标志着其意图打破对英伟达的单一依赖，将硬件自主权牢牢掌握在自己手中。这正是内循环模式开始松动，游戏规则正在改变的最强信号。
【三、行业动向】
储能“芯荒”风暴
“仓库里积压着3GWh的订单，生产线却因缺芯被迫停工三分之一，每天都在催电芯。”在央视财经《经济信息联播》的镜头前，江苏某二线储能集成商负责人李哲（化名）难掩焦虑。
镜头扫过他办公室墙上的订单进度表，红色标注的“待电芯到货”字样占了近一半；而与此同时，千里之外的宁德时代湖西基地，工程车正昼夜不停推进新产能建设——作为全球动力电池龙头，宁德时代2025年储能电芯总产能目标已达800GWh，单个基地的扩建只是其产能布局的缩影。
这一鲜明对比，正是2025年储能产业的真实写照。2025年9月，国家发展改革委、能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，明确提出到2027年新型储能装机规模需达到1.8亿千瓦以上。政策推动下，市场需求迅速升温。2025年前8个月，全国新型储能新增装机达75.9GWh，同比增长42%，订单量呈几何级增长。
然而，央视财经的专题报道揭示了繁荣背后的隐忧——“一芯难求”成为行业发展的瓶颈，随之而来的人才争夺、价格内卷和技术路线之争，正将众多企业推向生死边缘。
要理解储能“芯荒”的根源，首先要回到政策与市场共振的起点。
2025年7月，《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》的出台，不仅是一份政策文件，更像一剂“强心针”，直接改写了储能产业的发展节奏。
“1.8亿千瓦的目标，意味着未来三年年均新增装机要超500GW，是过去五年总和的3倍多。”中国化学与物理电源行业协会秘书长刘彦龙算了一笔账，按每GW储能需1GWh电芯测算，仅国内市场每年就需新增500GWh电芯产能，而2024年底全国电芯总产能仅120GWh，供需缺口从一开始就已注定。
与此同时，政策红利还在层层传导。地方政府纷纷出台“强储”政策。山东将新能源项目配储比例提至15%，深圳对光储充项目给出0.5元/Wh补贴，上海用国际认证抬高准入门槛。数据显示，2025年1—9月，全国储能项目备案量达1200余个，是2024年全年的2.3倍，订单激增直接倒逼企业扩产，但电芯产能的建设周期至少需要12-18个月，“需求先爆、产能滞后”的矛盾愈发尖锐。
更关键的是，产能扩张还面临“结构性失衡”。有记者走访海辰储能、中创新航等企业发现，当前市场需求集中在280Ah、314Ah等大容量高端电芯，这类产品的研发与量产难度更高，良率提升需持续投入；而100Ah常规电芯产能已出现过剩，利用率仅65%。“不是没有产能，是需要的产能跟不上，不需要的产能卖不掉。”中创新航江门基地负责人在央视采访中坦言，高端电芯的交付周期已从3个月延长至8-12周，部分企业甚至出现“全款预付仍拿不到货”的情况。
“芯荒”就像一颗投入产业链的石子，激起的涟漪远超想象，预见能源深入了解后发现，从上游原材料到下游集成商，从国内市场到海外布局，全产业链都在经历一场“生存大考”。
“现在采购电芯，不仅要全款预付，还要签‘排期协议’，就算这样，供应商也不敢保证按时交货。”浙江某小型储能企业老板王磊（化名）展示了他的“拆单记录”：为了完成一个50MWh的项目，他不得不向3家同行拆分订单，“每家匀10-20MWh，凑够数量才能开工，利润被拆单成本吞掉了近三成。”
更残酷的是，头部企业的“掐尖效应”正在挤压中小企业的生存空间。数据显示，宁德时代、比亚迪已拿下全球70%的电芯订单，凭借规模优势，它们能优先锁定碳酸锂、磷酸铁锂等原材料资源，甚至直接入股上游企业。而中小企业只能转向二手设备回收市场，“回收的电芯循环寿命已衰减20%，但没办法，总比停工强。”王磊无奈地说。
供应链紧张还蔓延到了人才领域。一位在欧洲从事光伏储能市场11年的从业人员表示，近期频繁接到百万年薪的挖角邀请。“国内企业希望快速切入欧洲市场，但往往缺乏产品认证和专业团队支撑。”
例如，头部企业在欧洲部署了200人规模的销售团队，而中小厂商仅能组建四五人的小团队，在地推与售后服务方面差距悬殊。一位二线企业市场人员坦言：“海外订单看似火爆，但80%被头部企业拿走，中小企业连认证成本都难以承担，更不用说组建本地化团队。”
人才争夺也传导至国内。杭州某储能集成商HR向预见能源吐槽：“熟练的电芯工艺员，去年月薪还只有1.8万元，今年涨到2.8万元，还是招不满。”她展示的招聘记录显示，近3个月面试了50多人，最终只录用了8人，“有经验的要么被头部企业挖走，要么转行去了新能源汽车行业，人才缺口比电芯缺口更难补。”
订单多了，盈利却少了，这是很多储能企业的共同感受。有相关媒体梳理A股15家储能企业财报发现，2025年上半年，这些企业的平均毛利率仅19%，较2024年下降9个百分点；其中，国内项目毛利率更是低至12%，部分订单甚至低于成本价。
“为了活下去，只能降价抢单。”某上市储能企业高管直言，欧洲市场报价已从2024年的0.65欧元/Wh跌至0.42欧元/Wh（约合人民币3.3元/Wh），降幅达35%；国内央企集采中，某500MWh项目的中标价仅0.38元/Wh，比行业平均成本低20%，“不接单，生产线就要停；接单，就意味着亏损，我们现在就像在走钢丝。”
如果说“芯荒”和价格内卷是短期困境，那么技术路线的选择与全球化布局的挑战，则是决定企业能否穿越周期的长期考题。央视财经的专题报道中，多个企业的“踩坑案例”，暴露了行业发展的深层风险。
储能技术迭代速度远超预期，路线选择如同“押注”，一旦判断失误，代价惨重。据悉，某企业2024年斥资20亿元扩产三元电芯，当时认为三元电芯能量密度高，会成为储能市场的主流；但短短一年后，随着磷酸铁锂电芯成本大幅下降、循环寿命提升，市场需求快速转向铁锂路线，该企业的三元电芯生产线产能利用率仅28%，“20亿的投资，现在每月只能产生几百万的营收，连利息都不够付。”企业负责人懊悔地说。
新兴技术路线的处境同样尴尬。钠离子电池曾被视为“锂电替代者”。资料显示，目前钠离子电池循环寿命仅4000次左右，不足磷酸铁锂电芯的一半；而随着碳酸锂价格从高位回落，钠离子电池的成本优势也被逐步抵消，“现在生产钠离子电池，既没有成本优势，也没有性能优势，陷入了‘食之无味、弃之可惜’的鸡肋困境。”某钠离子电池企业高管坦言。
然而，在国内市场内卷加剧的背景下，海外市场成了很多企业的“希望之地”，但全球化布局并非坦途。特别是美国《通胀削减法案》（IRA）实施后，对储能产品的本土化率提出了严格要求，企业若想获得补贴，需在北美本地生产电芯、组装系统，这直接导致海外建厂成本增加40%。
“以前出口美国的储能系统，毛利率能达到45%，现在在当地建厂后，关税加上本土化生产成本，毛利率一下子降到了30%，还得承担当地的合规风险。”某头部企业海外事业部负责人向预见能源表示，不仅是美国，欧洲、中东等市场也纷纷出台本地化政策，中东要求配备阿拉伯语技术文档，东南亚需要3年本地化运维经验，“搭建本土化团队、应对合规要求，都需要大量投入，很多中小企业根本扛不住。”
面对重重困境，储能产业该如何破局？央视财经《经济信息联播》的专题报道中，行业专家、头部企业与政策制定者给出了答案：告别“野蛮生长”，通过企业协同、技术创新与政策引导，构建良性产业生态，才是唯一出路。
在行业困境中，头部企业的引领作用愈发重要。央视记者走访发现，华为数字能源正通过技术创新解决行业痛点，其推出的智能组串式储能系统，将SOC（State of Charge，荷电状态）估算精度提升至±2%，能有效延长电芯寿命、提高系统效率；比亚迪则牵头制定《储能系统全生命周期管理规范》，从电芯生产、系统组装到退役回收，建立全流程标准，推动行业从“无序竞争”走向“标准化发展”。
“以前头部企业都在拼产能、抢订单，现在大家意识到，只有整个行业健康了，企业才能长期发展。”宁德时代储能事业部负责人在央视访谈中表示，目前宁德时代已向部分中小企业开放电芯供应渠道，“我们会预留10%的产能，优先供应给专注细分场景的中小企业，帮助它们活下去，也让行业生态更丰富。”
对于中小企业而言，与其在主流赛道与头部企业“硬碰硬”，不如聚焦细分场景，走差异化突围之路。央视报道中，派能科技的案例颇具代表性：这家企业没有跟风布局大型储能项目，而是专注户用储能赛道，针对欧洲、澳洲等市场的家庭需求，开发小型化、智能化的储能产品，目前产品已覆盖全球100多个国家，在户用储能领域的全球市场份额达18%，成为细分领域的“隐形冠军”。
还有企业选择从“服务”切入，打破“靠产品赚差价”的单一盈利模式。沃太能源推出储能电站全生命周期托管服务，从电站设计、建设到运维、退役回收，提供一站式服务，目前增值服务收入占比已达35%，“即便电芯价格波动、产品利润下降，我们通过服务也能获得稳定收益，抗风险能力更强。”企业负责人说。
“储能不是赚快钱的赌场，而是需要敬畏的科技高地。”在央视财经《经济信息联播》专题报道的最后，远景储能总裁田庆军的这句话，道出了行业发展的本质。
从政策催热的万亿狂欢，到“一芯难求”的现实困境；从价格内卷的短期阵痛，到技术创新的长期博弈，储能产业正在经历一场“大浪淘沙”。那些只想靠政策套利、赚快钱的企业，终将被周期淘汰；而那些深耕核心技术、聚焦细分场景、理性布局全球的企业，才能穿越迷雾，在能源转型的马拉松中，抓住真正的“春天”。
正如央视财经在报道结尾所言：“储能产业的发展，从来不是一场短跑冲刺，而是一场需要耐心与毅力的长跑。唯有敬畏技术、尊重市场，才能在这场长跑中，抵达最终的终点。”
【四、投资人生】
币圈血洗之夜
一条推文，如何摧毁了半个币圈，改变160万人的命运。
随着特朗普在10月10日发文威胁对华加征100%关税，美股市场一片恐慌，迎来大跳水，而加密货币市场，居然跌得更惨。黑色星期五到次日，比特币一度从12.2万美元的位置，光速下跌至10.39万美元，币值缩水近15%；以太坊从4363美元下跌到了3468美元，缩水20%；meme币更是集体重挫，许多小币种甚至当场市值归零。
最恐怖的是，连稳定币都绷不住了，合成美元稳定币USDe在黑五出现了大幅度脱锚，原本锚定1美元，半小时内下跌到了0.65美元。
这场严重的币灾，导致看多加密币的投资者，惨遭血洗，短短24小时里，有接近190亿美元的加密货币做多仓位被交易平台强制清算，总共涉及160多万个账户，美好的周末变成了屠戮之夜。
01 币圈血洗之夜
10月11日，32岁的乌克兰网红加密货币交易员加利奇，被发现死于了自己兰博基尼中，加利奇在最后时刻，给自己的亲友发了告别信息，说他因为经济困难而绝望，然后对着自己脑门上来了一枪。网上有知情人士称，他在这场币灾中，损失了大约3000万美元。
加利奇可能只是众多绝望投资者中的一个，X上现在疯传，有超过 2000 名加密货币交易者，在市场崩盘后试图结束他们的生命。
消息的真假未知，但事实就是，交易平台上的大咖榜，已经变成了一本正儿八经的死亡笔记，币安不是有个聪明钱栏目吗？现在点进去看，亏200、300万美元的大有人在，还有多个顶级交易员账户显示资产已经归零。
在新兴交易平台Hyperliquid上，有1000多个钱包被彻底消灭，6300个钱包处于亏损状态，其中205个亏损超过100万美元，用户战绩榜一片红，血流成河。
国外的社交媒体上，也是哀嚎遍野，有人说自己拿爹妈的积蓄炒币，现在血本无归，都不知道怎么跟妈妈说；有人讲自己炒币11年积累下的资产就这么清零了，竹篮打水一场空，不知道以后该怎么办……仿佛特朗普发的不是推文，是一枚核弹，直接炸掉了炒币者的账户余额。
当时正在网上直播交易的炒家，有幸亲眼见证了历史，并提供了宝贵的表情包，60秒损失将近1万刀，5分钟损失几万，很多炒家直接吓到呆住，有人抱头蹲地，有人崩溃大哭。
有个小哥是起床之后才看到自己的账户已经爆了，眼神里那种震惊、崩溃、无奈，还有迷茫，没经历过一次币灾，真演不出来，艺术成分非常高，网友给他怒点了10万多个赞。
在油管和TK上一搜“Crypto carsh”，那场面就跟开比惨大会一样，全都在哭诉自己亏了多少钱，损失几十万的博主都没人看，蒸发百万美元，才配吃瓜群众们点个赞。能怎么办呢？事已至此，还是先发个视频赚流量吧，多少能挽回点损失。
不得不说，这些卖惨的还算理智，有些吃这碗流量饭的加密博主，气到连自己的饭碗都砸了，顶着“加密交易员”、“加密币分析者”的ID，直接发帖开骂，说加密货币就是最大的庞氏骗局，说全球各国都应该禁止交易，信仰都给跌崩塌了，不知道以后还怎么在这行混。
炒家亏钱的愤怒和痛苦无处发泄，只能找几个人撒气，首当其冲的自然是引爆炸弹的特朗普，全网都在狂骂特朗普坑爹。他们还翻起了旧账，找到了几个毒奶王，埃里克·特朗普每次喊大家逢低买入比特币，就会大跌，财经名嘴吉姆·克莱默每次预言比特币大涨，结果都反着来，该死！
哀嚎完之后，日子还得过，债还得还，于是就开始借着哭诉帖变卖家产，有博主直接想卖掉油管频道回回血，有人问哪位网友愿意买下他的豪车。
讽刺的是，他们的主页置顶，还是之前赚钱的时候发的炫富帖，一分钟靠meme币暴富，19岁怒提奔驰AMG，个个眉飞色舞，跟现在要死要活的嘴脸形成鲜明对比。
中文互联网也差不多，有人声称自己亏了8000万美元，问大家有没有什么不痛苦的结束方法，有人损失掉毕生积蓄后，躺在床上抽了一整晚的烟，有人当场砸电脑、删除交易平台，发誓此生再也不碰。
还有大佬前一天都在为财富自由后的闲适，感到无聊和空虚，后一天，就在爆仓的沉重打击下，看破红尘，成为了大文学家 —————— “我看着那个空掉的帐户，心里只剩一句话: cao！我真的什么都没有了。那种贫穷不是钱包的，而是心的。像是信念也一起被清算了。”
作为知名演员和炒家的Doll，之前随着加密币涨跌，在财富自由和吃身体老本之间反复横跳了好几次，这次倒是幸运地躲开了币灾，还靠着买空赚了一大笔，但她也感叹于币圈的疯狂，悟出了，炒币这事还是看运气，有时候得信命，活着才能笑到最后。
讽刺的是，在这场史无前例的大血洗之后没多久，加密资产纷纷开始反攻模式，USDe很快重新锚定回了1美元，比特币也大幅收复失地，涨到了11.5万美元。
不熟悉币圈的人肯定要问一句，炒家这么点战略定力都没有吗？没卖就没亏的道理都不懂，熬一熬不就行了。
02 强平机制，杀人利器
其实两个字就可以解释，“杠杆”。
假设你手里有1 万美元，想炒币，但觉得 1 万本金赚得太少，那你就可以找平交易台 “借钱”，借 9 万美元，这样就是10倍杠杆。然后你拿这10万刀买了加密币，假如币价涨了10%，10 万就变 11 万 ，还完本金之后，自己还能赚 1 万，相比起不加杠杆赚的1000美元，要多得多。但反过来说，币价下跌时，你的损失也更大，不加杠杆，跌了10% ，就是损失1000美元，加了杠杆就是损失1万。
而且这不是关键，最重要的是，你失去了“躺平装死”的选项，当你持有的币值，即将低于你借的钱时，作为债主的平台，不会陪你熬到币价回暖，而是会为了避免自己的损失，直接强行把你的币卖掉，强制平仓，从而拿回它借你的9万刀，至于币价下跌的损失，全部由你的本金来承担，会直接导致投资者最后啥也不剩，这就叫ADL机制（Auto-Deleveraging），币值下跌到触发ADL，就是所谓的爆仓。
所以，加杠杆基本上等于炒家自愿当浮士德，跟魔鬼签不平等条约，极其缺乏抗跌能力，10倍杠杆，跌10%就直接资产清空，20倍杠杆，跌5%就会爆仓。
而且，加杠杆炒现货，总还有个低买高卖的盈利过程，很多人觉得这样还是来钱太慢了，他们玩的是永续合约，你可以简单理解为，就是在不停赌加密币的涨跌，赌对了方向就能赚钱。且合约可以拉出更高的杠杆，50倍、100倍……
甚至有平台允许125倍杠杆，这是什么概念呢？如果你预测的方向错误，涨/跌幅度超过0.8%，就会被ADL机制强制平仓，损失掉所有的本金。
即便是比特币，波动幅度也远超股市大盘，更不要说各种五花八门的meme币了，几小时之内就可能从天上到地府。当某个导火索触发了加密市场一定幅度的涨跌，叠加上高杠杆，就会有海量用户被强制平仓，他们手中的加密币和合约被交易所自动卖出，又会进一步加大价格波动，导致更多的用户被触发ADL，导致更大的波动，市场自己就会恶性循环。而这，正是10月10日发生的事情。
过去几次加密币大跳水，剧情都是惊人的相似，2020年3月12日，在疫情恐慌情绪影响下，比特币价格从中等幅度下跌，迅速发展成大规模爆爆仓，短短48小时内价格腰斩到了4000美元。2021年2月22日，因为美债上调和马斯克看空，比特币一日跌去15%，24小时内全网爆仓金额超过60亿美元。
剧情都是出奇地相似，但爆仓的金额一次比一次大，血本无归的人越来越多。
这次币灾，不仅爆仓金额创纪录，还出现了一个让很多人始料未及的惨剧，全球第三大稳定币，USDe，脱锚了，过去稳定币被视为加密币中最最最可靠资产，很多用户都用稳定币来结算收益或者购买其它加密币，但这一次，稳定币本身出事了。
USDe的特殊之处在于，它不像其它稳定币那样使用真实的美元和美债作为锚定物，而是同时持有以太坊资产和做空以太坊的永续合约，如此一来，无论以太坊加密币涨或者跌，USDe的总价值都能保持稳定。
其它稳定币的收益，来源于美元美债的利息，而USDe则主要来自资金费率。这玩意，是永续合约中用于调节市场多空力量的机制，其核心目的是让合约价格尽可能贴近现货价格。以租房来类比的话，多头是租客，空头是房东，加密资产的现货价格就是区域均价，而合约市场成交价就是租房实际价格。当租客太多的时候，实际房租被哄抬到了超过区域均价，租客就要塞个小红包给房东，让他把房租降下来。
以太坊行情较好的时候，大家都在做多，USDe所持有的做空合约，就会持续收到小红包，积少成多，产生12%至 15% 的年化收益，远远高于银行存款和主流理财产品，很多人因此投资了USDe。
这么高的年化，他们还嫌不够，又搞出了一个循环贷的模式。先用自己手中的USDe，去借贷平台抵押，换出锚定实物美元的稳定币，然后又拿去购买更多USDe，卖完之后再抵押，如此循环4 至 5 次，可以加3.7倍的杠杆，年化也被放大到了24%。
谁也没想到，这种循环贷模式，在10月10日变成了一颗巨雷。当特朗普的推文，让投资市场转向避险模式，以太坊出现了大幅度下跌，USDe手中虽然持有空单，但市场恐慌让大家也纷纷做空，做多的人太少，USDe无法再获得资金费率的收益，反而还要持续向多头支付资金费率。
于是，持有者开始抛售USDe，让锚出现了松动，USDe略微下跌，此时此刻，那些拿USDe做抵押搞循环贷，或者使用USDe来投资其它加密币的人，就遭殃了，由于USDe下跌导致抵押物价值缩水，ADL机制自动触发清算，强制卖出用户的抵押品以偿还其债务，这使得更多USDe被抛售到了市场中。
而稳定币最核心的卖点就是币值稳定，在恐慌情绪下，根本没人敢接手已经松动的USDe，流动性也枯竭了，于是导致USDe进一步脱锚下跌，一度跌到了0.6美元。
然后又有更多加杠杆玩合约的用户爆仓，他们手中其它种类的加密币，也随之被系统清空，强制抛售，最终引发了所有加密资产暴跌的大灾难。
说到底，币圈的普遍高杠杆以及复杂的机制，早就变成了巨型火药桶，只需要一个火星便能炸飞所有人，哪怕特朗普没法这条推文，将来也会有别的导火索。
03 别人恐惧我贪婪
这又产生了一个新的疑问，为什么币圈如此多人加杠杆呢？其实你应该问，为什么其它的投资市场，加杠杆现象不普遍。
人性都是贪婪的，想要成倍放大自己的盈利，而忽视巨大的亏损风险，任何一个国家，都不能容许太多人无脑上杠杆导致系统性危机，所以会出台各种法规去限制。像我们中国，场外配资明确为非法金融活动，银行贷款也明确不得用于炒股，这些规定已经筛掉了大部分人。而加密币的交易平台，很多都在境外，不遵守中国的法律，也严重缺乏监管和规制的，允许用户把贪欲拉满。
而且退一步说，股市，至少还有休市的时间，至少不用担心突然袭击，你可以做好的充足的准备，在规定时间内操作。而加密币交易是7x24小时的，可能你睡觉的时候，市场正在剧变。这轮血洗之夜，就发生在美国当地时间的下午，也是亚洲的凌晨，美国很多做市商都已经下班了，猝不及防，亚洲很多用户，更是在睡梦中就被强制平仓了，之恨自己没熬夜。
最抽象的是，股民们一辈子可能都碰不见几次的交易系统宕机，在币圈简直就是家常便饭，俗称“拔网线”，不管是此前几次币灾，还是本轮崩盘，币安等交易平台都出现不同程度的卡死问题，用户无法及时补仓避免强制平仓，也无法止盈，甚至错误显示账户被冻结，只能眼睁睁看着资产被清空。
就连赚了钱的玩偶姐，当时也被吓到半死。
更要命的是，某些平台的计价系统也在这场混乱中失灵，它们本来该抓取网络实时数据，给用户手中的加密币一个公允的报价，但是在黑色星期五，这些系统却莫名其妙算出了，比实际情况低得多的价格，导致海量的用户被ADL机制错误地清算，惨遭强行平仓。
这要是在有监管的投资市场，高低得抓几个进去坐牢，但是在币圈，平台只会给出几句不痛不痒的道歉，和些许补偿，完全不足以弥补用户损失。
在160万人抱头痛哭的同时，也有人笑嘻了，在特朗普发推的半小时前，就有一些神秘的账号，仿佛预知了未来一般，开始提前建仓做空，Hyperliquid 平台上前100名交易者总共赚取了16.9亿美元，其中最大的赢家获利超过7亿美元。在币安上，也有一位交易员通过提前做空比特币，赚取了1.6亿美元，网上已经有人扒出，他是火币的前首席运营官Garrett Jin，目前Jin完全否认自己获得了内幕消息，只说做空是基于市场判断。
想必很多人不相信，毕竟，这一切撞在一起，过于巧合，以至于不少用户都认为整场币灾纯粹是阴谋，机构和大玩家联合起来收割散户，但没人有能力去证实这个猜想，也没有监管机构主动去调查，跟波涛汹涌的币圈比起来，股市的水也就是人工湖级别。
就像前几次币灾一样，随着加密币收复失地，过个把月人们就会忘得一干二净，然后继续加杠杆蹚浑水。
实际上，在爆仓者哭诉倾家荡产的视频下，就已经有人评论，“我看到的全都是买入机会”，1万多个赞。
在一群受害者痛骂加密币就是杀猪盘的时候，另一群网友们已经开始聊，现在是不是最好的入场时机，聊如何重建。
人们在投资中学到的唯一教训，就是没学到任何教训。
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