1 公司概况与战略定位
中兴通讯作为全球领先的综合性通信设备解决方案提供商，业务覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务，在160多个国家和地区开展业务。近年来，公司坚定推进从传统通信设备商向 "连接+算力" 综合解决方案提供商的战略转型，全面拥抱AI技术变革带来的市场机遇。根据公司2025年中期报告，以算力和终端产品为代表的第二曲线业务营收同比增长近100%，占比已超过35%，彰显战略转型的显著成效。
公司业务主要由三大板块构成：运营商网络、政企业务和消费者业务。2025年上半年，这三项业务营收分别为350.6亿元、192.5亿元和172.4亿元，占总营收比例分别为49.0%、26.9%和24.1%，政企和消费者业务合计占比已超50%，业务结构更趋均衡。这种结构变化反映了公司正逐步降低对传统运营商网络业务的依赖，在AI算力基础设施和智能终端领域开辟了新的增长路径。
表：中兴通讯2025年上半年核心业务指标
| 业务板块 | 营收（亿元） | 同比增长 | 营收占比 | 特点与亮点 |
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在技术研发方面，中兴通讯持续保持高强度投入，2025年上半年研发费用达126.6亿元，占营收比例约18%。截至2025年6月底，公司拥有约9.4万件全球专利申请，累计授权专利超5万件，其中在AI领域专利申请近5500件，芯片领域专利申请约5700件，形成了坚实的技术壁垒。公司自研芯片近30年，是国内为数不多的量产7nm并导入5nm芯片的企业，可提供从芯片设计到量产的一站式服务，这为公司在AI算力时代的竞争奠定了坚实基础。
2 财务表现分析
2.1 营收与利润变化趋势
2025年上半年，中兴通讯实现营业收入715.53亿元，同比增长14.51%，创下历史新高，营收重回双位数增长轨道。这一增长主要得益于政企业务的强劲表现以及算力相关产品的快速放量。分季度看，第二季度单季营收385.85亿元，同比增长20.92%，环比增长17.04%，显示出营收增长加速的态势。
然而，在营收增长的同时，公司的盈利能力出现短期承压。2025年上半年，公司实现归母净利润50.58亿元，同比减少11.77%；扣非归母净利润41.04亿元，同比下降17.32%。净利润下滑主要源于毛利率下降以及公司为把握AI机遇而进行的战略性投入。分季度看，第二季度单季归母净利润26.04亿元，同比下降12.94%，但环比增长6.16%，表明盈利下滑幅度有所收窄。
回顾2024年的业绩表现，公司曾面临阶段性挑战。2024年第三季度，公司收入275.6亿元，同比下降4%，环比下降14%；归母净利润21.7亿元，同比下降8%，环比下降27%。这表明公司在2025年上半年已成功扭转了营收增长停滞的局面，尽管利润端仍承压，但主营业务增长动力得到明显恢复。
2.2 毛利率与费用分析
2025年上半年，中兴通讯的综合毛利率为32.45%，同比下降8.02个百分点。毛利率下滑主要源于两方面的因素：一是收入结构变化，低毛利的政企业务占比快速提升；二是为抢占AI服务器市场份额，公司采取了更具竞争力的定价策略。
分业务板块看，2025年上半年：
运营商网络业务毛利率为52.94%，同比下降1.38个百分点，保持在较高水平。
政企业务毛利率仅为8.27%，同比大幅下降13.50个百分点，主要受服务器等低毛利产品占比提升影响。
消费者业务毛利率为17.78%，同比下降1.03个百分点。
分区域看，2025年上半年：
国内市场毛利率为33.69%，同比下降8.74个百分点。
国际市场毛利率为29.45%，同比下降6.57个百分点。
在费用控制方面，公司表现出色。2025年上半年，在营收增长14.51%的情况下，公司销售、管理及研发费用得到有效控制，体现了公司精细化管理能力的提升。公司2024年第三季度的数据显示，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为7.96%、3.61%和21.46%，分别同比持平、下降0.89和0.39个百分点，这种费用管控优势在2025年得到延续。
3 核心业务分析
3.1 运营商网络业务
运营商网络业务作为中兴通讯的传统优势板块，2025年上半年实现营收350.64亿元，同比下降5.99%，在总营收中占比降至49.0%。该业务下滑的主要原因是国内5G网络建设已进入成熟期，运营商在传统网络方面的资本开支有所下滑。尽管如此，公司在技术创新和市场拓展方面仍取得多项进展。
在技术演进方面，公司积极布局5G-A（5G-Advanced）、万兆接入等未来技术方向，为下一阶段规模建设打好基础。同时，公司与运营商合作打造"空天地一体化"5G-A全域立体网，助力低空产业落地。近期工信部给三大运营商发放卫星通信牌照，也为公司带来了新的发展机遇。
在国际市场，公司坚持大国大T战略（大T指主流运营商），把握亚太网络合并、非洲和拉美网络现代化改造和光纤建设带来的市场机会。公司在无线领域优化印尼双网融合项目，提升喀麦隆、坦桑尼亚等国市场份额；核心网业务在墨西哥及非洲多国取得进展；有线领域承载产品突破巴西、墨西哥主流运营商。
根据Delloro和Omdia咨询机构数据，中兴通讯无线通信市场竞争力仍然位列全球头部，仅次于华为、爱立信和诺基亚。在5G标准必要专利方面，公司专利数量居全球前五，体现了在通信技术领域的长期积累和话语权。
3.2 政企业务
政企业务已成为中兴通讯增长最强劲的板块，2025年上半年实现营收192.54亿元，同比大幅增长109.93%，占总营收比例提升至26.9%。这一惊人增长主要得益于公司服务器及存储产品的快速放量，特别是AI服务器需求爆发式增长。
政企业务的亮点包括：
服务器及存储营收同比增长超200%，其中AI服务器营收占比达55%。
公司以第一大份额中标中国移动2025年至2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购，凸显在AI算力领域的竞争实力。
公司深化与头部互联网公司（字节、阿里、百度等） 的深度定制服务器合作。
根据通信产业网数据，中兴通讯服务器在电信运营商市场份额占比21%，名列第一。
在业务拓展策略上，公司坚持"被集成"思路，与各行业头部伙伴合作，共同开拓市场。目前已在全国18个行业落地超过100个案例，从制造、交通到能源、医疗，覆盖了几乎所有AI可以切入的关键场景。例如，在南京工厂实现智能排产，把周期从12小时压缩到1.5小时；在青岛地铁做自动巡视；在太仓港用视觉智能降低烟火检测误报率。
3.3 消费者业务
消费者业务2025年上半年实现营收172.35亿元，同比增长7.59%，占总营收的24.1%。该业务增长主要来自于全品类AI终端的前瞻布局和海外市场的拓展。
消费者业务的主要亮点包括：
手机产品国际市场营收同比增长超30%，依托"中兴+努比亚"双品牌策略，重点拓展东南亚、拉美、中东、非洲和欧洲等地区智能手机公开渠道市场。
电竞终端品牌"红魔" 在深耕国内市场的同时，发力海外线上电商渠道。
云电脑业务保持高速增长态势，2025年上半年增长约200%。
5G FWA（固定无线接入）和MBB（移动宽带）产品全球市场份额稳居第一，家庭终端年发货量突破1亿台。
在AI终端战略上，公司提出"AI for All"战略，聚焦两大场景：一是AI手机个人智能体，二是AI家庭场景。公司推出了全尺寸内嵌大模型的AI手机，以星云AI OS连接人车家全场景。在家庭场景，公司提供AI家庭网络、AI家庭算力、AI家庭智能屏以及AI家庭机器人"四大件"，推动家庭智能化升级。
4 AI与算力战略布局
4.1 算力基础设施布局
面对全球人工智能浪潮，中兴通讯将智算定位为战略主航道，全面布局算力基础设施领域。公司致力于成为"网络连接和智能算力的领导者"，通过自研芯片、AI服务器等硬件与AI工具链、软硬协同优化等软件能力，构建了完整的算力解决方案。
在硬件核心方面，公司坚持自主创新，形成了有竞争力的数据中心互联解决方案：
自研芯片：公司自研近30年，是国内为数不多的量产7nm并导入5nm芯片的企业。目前已具备自研5nm制程的CPU芯片（"珠峰"），并规划下一代交换芯片。
"凌云"AI交换芯片：为GPU集群搭建"高速互联神经"，支撑万亿参数主权大模型训练。
"定海"DPU芯片：与智算超节点系统形成协同。
Nebula"星云"智算超节点：可扩展至8192卡规模，斩获2025中国算力大会年度重大突破成果奖。
在软件平台方面，公司开发了AI Booster训推平台，支持主流大模型高效迁移；数字星云3.0平台整合大模型技术，成为行业智能化升级的核心载体。公司还推出AiCube训推一体机，凭借高性价比优势，将训推成本大幅降低，推动AI普惠落地。
全球算力市场前景广阔，机构预测2025年海外亚马逊、谷歌、微软、Meta、甲骨文等厂商合计Capex超过3700亿美元，同比增幅超60%；国内字节、腾讯、阿里、百度等Capex有望超过3600亿元，中国移动预计2025年在算力领域投入373亿元，电信和联通在算力领域投入同比分别增长22%和28%。中兴通讯作为国内算力基础设施的重要供应商，将直接受益于这一投资浪潮。
4.2 AI终端与行业应用
在AI终端领域，中兴通讯正以"AI for All"为口号，试图重写终端叙事。公司不再将终端视为孤立的硬件产品，而是作为连接人、家庭与数字世界的智能枢纽。具体布局包括：
个人终端：推出全尺寸内嵌大模型的AI手机，以星云AI OS连接人车家全场景。2025年上半年云电脑业务增长约200%，展现出强劲增长势头。
家庭终端：提出"AI家庭四大件"概念，包括网络、算力、智能屏和机器人。通过FTTR（光纤到房间）和Wi-Fi 7技术，解决家庭覆盖和延迟问题，并引入AI识别来动态分配带宽。
"家庭超级大脑"：通过本地算力节点，实现家庭敏感信息的端侧处理，减少隐私泄露风险。
在行业应用领域，公司坚持"1+N+X"的模型战略：
"1" - 基础大模型：在使用开源大模型的同时，也有一支团队在持续做自己的基础大模型，目的是通过研究大模型的本质来吸纳最新的产业成果，构建自身的核心能力。
"N" - 行业大模型：聚焦通信大模型和工业大模型，一方面理解运营商网络，把网络变得更加智能、高效；另一方面赋能千行百业，提升工业能力。
"X" - 场景应用：根据具体客户需求定制的应用，目前在18个行业落地超过100个案例。
表：中兴通讯AI领域核心竞争力分析
| 能力维度 | 具体内容 | 应用场景/成果 |
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5 成长驱动与风险因素
5.1 成长驱动力
中兴通讯未来的业绩增长主要受三大因素驱动：
全球算力投资浪潮：全球AI基础设施的资本支出保持强劲，人工智能软硬件市场预计将以40%至55%的年复合增长率持续增长，到2027年市场规模将达到7800亿至9900亿美元。中兴通讯在AI服务器、存储及算力基础设施领域的产品布局完整，且已与国内头部互联网公司、运营商建立深度合作，将直接受益于这一趋势。根据预测，2025年海外主要云厂商合计Capex超过3700亿美元，同比增幅超60%；国内主要互联网公司及运营商的算力投入也保持高速增长。
第二曲线业务放量：以算力、终端产品为代表的第二曲线业务正处于高速成长阶段，2025年上半年营收同比增长近100%，占比超35%。随着公司AI服务器市场份额的不断扩大，以及智算一体机、AI终端等新产品的逐步放量，第二曲线业务有望在未来3-5年内继续维持高增长，成为公司营收增长的核心引擎。公司服务器及存储营收同比增长超200%，且AI服务器已占据半壁江山，显示出强劲增长动能。
全球化布局深化：2024年公司国际市场营收占比达32.4%，2025年上半年国际市场收入209.36亿元，同比增长7.77%。公司坚持大国大T战略，在亚太、非洲、拉美等市场实现多业务突破。同时，公司的服务器产品已打入日本、马来西亚、墨西哥等市场，数据中心产品进入乌兹别克斯坦、孟加拉等国，全球化布局从通信设备向算力基础设施扩展，带来更广阔的市场空间。
5.2 风险因素
投资者在关注中兴通讯成长潜力的同时，也需警惕以下风险因素：
毛利率持续承压风险：公司2025年上半年综合毛利率为32.45%，同比下降8.02个百分点。主要由于政企业务中低毛利的服务器产品占比提升，以及为抢占市场份额而采取的竞争性定价策略。若未来行业竞争进一步加剧，公司毛利率可能继续承压，影响整体盈利能力。公司在算力、终端等第二曲线业务积极拓展，但这些产品的市场竞争已经比较充分，正常毛利率低于通信网络产品。
市场竞争加剧风险：AI服务器及算力基础设施市场前景广阔，但参与者众多，包括传统服务器厂商、互联网厂商及专业AI芯片公司等。激烈竞争可能导致产品价格下降、毛利下滑的风险。同时，在传统运营商网络市场，公司面临华为、爱立信、诺基亚等强劲对手的竞争，市场份额提升空间受限。
海外订单拓展风险：公司的全球化战略虽成效显著，但海外业务面临地缘政治、贸易摩擦等不确定因素。部分国家对中国ICT设备的限制政策可能影响公司在当地的市场拓展。此外，不同国家的政策法规、商业环境差异较大，对公司的本地化运营能力提出更高要求。
技术迭代与需求不及预期风险：AI技术仍在快速迭代中，若公司未能及时跟上技术变革步伐，可能面临产品落后的风险。同时，算力网络等下游需求假设存在不及预期风险，若全球AI应用落地进度放缓，可能减少对算力基础设施的投资需求。
6 估值与投资建议
6.1 盈利预测与估值分析
基于中兴通讯当前业务发展态势及AI算力市场的增长前景，多家机构对公司未来业绩进行了预测：
国信证券预计公司2025-2027年收入分别为1419亿元、1556亿元、1718亿元，归母净利润分别为88亿元、100亿元、119亿元，对应当前A股PE分别为25/22/18倍。
国泰海通证券预计2025-2027年公司营收分别为1413亿元、1619亿元、1841亿元，归母净利润分别为80.57亿元、89.68亿元、102.76亿元，对应EPS分别为1.68元、1.87元、2.15元。
在估值方面，机构给出的目标价存在一定差异：
国信证券结合绝对估值和相对估值法，预计A股价格合理区间在52.3-57.1元，相对于2025年10月初的股价有15%~25%空间。
国泰海通证券给予公司2025年PE为40倍，对应目标价为67.37元。
这种估值差异主要源于各机构对公司未来盈利能力和成长性判断的不同侧重。值得注意的是，截至2025年10月9日，中兴通讯A股报收49.98元，当日主力资金净流入30.28亿元，显示市场资金对公司前景的积极看好。
6.2 投资建议与关注点
综合以上分析，我们对中兴通讯的投资价值提出以下建议：
长期布局，关注AI转型成效：中兴通讯正处在从传统通信设备商向AI驱动型科技企业的战略转型期，短期内利润承压是转型过程中的阶段性现象。建议投资者着眼于长期发展前景，关注公司在AI算力领域的布局成效和市场份额变化。公司在AI服务器市场已确立领先地位，未来随着产品结构优化和自研芯片占比提升，毛利率有望逐步修复。
把握阶段性机会，注意风险分散：考虑到公司A股和H股存在明显估值差异（H股估值普遍低于A股），投资者可关注跨市场估值套利机会。同时，鉴于公司在手订单充足，第二曲线业务增长动能强劲，可考虑在业绩报告窗口期或市场情绪低点时分批布局。
核心监测指标：投资者应密切关注以下几个关键指标的变化：①政企业务中AI服务器占比及毛利率变化趋势；②第二曲线业务营收占比提升进度；③国际市场拓展情况，特别是算力产品出海进展；④自研芯片在整体解决方案中的占比及对毛利率的贡献。
总体而言，中兴通讯作为国内稀缺的具备全栈AI能力的ICT领军企业，在"连接+算力"战略指引下，已初步完成AI基础设施的全面布局。尽管短期面临盈利压力，但公司在AI时代的产业定位清晰，成长路径明确。随着全球算力投资浪潮的持续推进和公司技术实力的不断强化，中兴通讯有望实现收入规模的持续扩张和盈利能力的逐步改善，具备长期投资价值。建议风险承受能力较强的投资者关注公司长期成长机会，并可考虑在当前估值相对合理的阶段进行布局。