报告日期：2025 年 11 月 7 日
核心结论：技术驱动 + 全球化布局，把握成长与估值修复双重机遇
亿纬锂能作为国内锂电池行业领军企业，历经二十余年发展，已构建 “动力电池 + 储能电池” 双主业核心、消费电池为补充的完整产业布局。2025 年三季报显示，公司实现营业总收入 450.02 亿元，同比增长 32.17%，归母净利润 28.16 亿元，同比下降 11.7%，短期业绩承压主要系储能电池价格战、股权激励费用摊销等因素影响，剔除一次性因素后主营业务盈利能力稳步改善。公司核心竞争优势体现在三大维度：一是技术壁垒深厚，国内首家实现 46 系列大圆柱电池量产装车，固态电池产业化进程领先，628Ah 储能大电池技术全球率先落地；二是双赛道协同发力，动力电池绑定宝马、小鹏等优质客户，2025 年前三季度出货量同比增长 66.98%，储能电池全球市占率 15.5% 位列第二，订单持续饱满；三是全球化产能布局完善，国内荆门基地产能占比超 50%，海外马来西亚、匈牙利基地逐步投产，规避贸易壁垒并贴近终端市场。结合行业增长趋势与公司战略推进，预计 2025-2027 年营收复合增长率维持在 25%-30%，随着大圆柱电池放量、储能盈利改善及股权激励费用消退，公司利润率有望持续修复。截至 2025 年 11 月 7 日，公司最新股价 87.37 元（深交所官网数据），对应总市值 1787.37 亿元，市盈率（动）47.61 倍，市净率 4.52 倍，当前估值处于行业合理偏低区间，中长期投资价值凸显。给予 “买入” 评级，6 个月目标价 115 元，对应 2026 年 60 倍市盈率，上涨空间 31.6%。
一、公司概况：从消费电池到全球锂电龙头的进化之路
1.1 基本情况与核心定位
亿纬锂能成立于 2001 年，总部位于广东省惠州市，2010 年 11 月在深圳证券交易所创业板上市，是一家专注于锂电池研发、生产与销售的全球化高新技术企业。公司核心定位为 “全球领先的锂电池综合解决方案提供商”，产品覆盖消费电池（锂原电池、小型圆柱电池）、动力电池（大圆柱、方形、软包电池）及储能电池（磷酸铁锂大电芯）三大领域，广泛应用于新能源汽车、储能电站、电动工具、智能穿戴、物联网等多个场景。
公司在全球设立 10 余个生产基地、20 余个销售与服务中心，产品远销全球 100 余个国家和地区，连续多年入选 “中国锂电池行业十强”，锂原电池自 2016 年起连续 8 年销售额及出口额位居国内第一。
1.2 股权结构与公司治理
公司股权结构清晰稳定，实际控制人为刘金成、骆锦红夫妇，二人通过西藏亿纬控股有限公司（持股比例 33.94%）实现对公司的控制。截至 2025 年 11 月 4 日，出让方（亿纬控股、刘金成、骆锦红）合计持股比例为 37.85%，较 2022 年 12 月的 39.92% 略有下降，主要系股东询价转让所致，未导致公司控股股东及实际控制人发生变化。2025 年 10 月，公司完成 4077.68 万股询价转让，转让价格 72.20 元 / 股，获配机构包括诺德基金、财通基金等 25 家机构投资者，彰显机构对公司长期价值的认可。
1.3 战略定位与发展愿景
公司核心战略定位为 “技术驱动、双轮驱动、全球布局”，聚焦动力电池与储能电池两大高增长赛道，同时巩固消费电池市场优势，前瞻性布局固态电池、钠离子电池等前沿技术。发展愿景是成为 “全球新能源产业的核心力量”，通过持续的技术创新与全球化运营，为客户创造价值，为社会可持续发展贡献力量。
战略实施路径明确：一是在动力电池领域，聚焦大圆柱电池等高端产品，深化与国际豪华车企合作，提升全球市场份额；二是在储能电池领域，依托大电芯技术优势，拓展海内外大型储能项目，打造全球储能电池领军品牌；三是技术创新方面，持续加大研发投入，加速固态电池、钠离子电池产业化进程，构建核心技术壁垒；四是全球化布局方面，完善国内产能布局，推进海外基地建设，实现 “全球制造、全球服务”。
1.4 公司发展史：五阶进化，铸就全球锂电龙头
亿纬锂能的发展历程是中国锂电池行业从弱到强的缩影，历经五个关键阶段，每一步均紧扣行业趋势与战略机遇，实现从区域小企业到全球龙头的跨越式发展：
第一阶段：初创奠基期（2001-2009 年）—— 聚焦消费电池，奠定发展根基
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2001 年，刘金成博士带领团队在惠州创立亿纬锂能，初始注册资本仅 300 万元，核心团队不足 30 人，专注于锂原电池研发与生产，填补国内相关领域技术空白。
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2003 年，公司推出首款锂亚硫酰氯电池，凭借高能量密度、长循环寿命等优势，成功切入智能电表、物联网等应用场景，当年实现营收 1200 万元。
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2005 年，完成首轮增资扩产，惠州生产基地产能提升至 5000 万只 / 年，产品通过 ISO9001 质量管理体系认证，进入国内主流电表企业供应链，营收突破 5000 万元。
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2007 年，锂原电池产品出口至欧洲、东南亚等地区，海外营收占比达 20%，当年营收突破 1 亿元，确立国内锂原电池领先地位。
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2009 年，启动小型锂离子电池研发，布局消费电子市场，同时完成股份制改造，为上市做准备，当年营收达 2.3 亿元，净利润 3200 万元。
第二阶段：上市腾飞期（2010-2015 年）—— 资本助力，拓展业务边界
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2010 年 11 月 2 日，公司在深圳证券交易所创业板上市，募集资金 3.6 亿元，用于锂原电池扩产、锂离子电池产业化等项目，上市后首个完整年度（2011 年）营收突破 3 亿元。
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2012 年，成立动力电池研发中心，正式切入新能源汽车动力电池领域，同时拓展电动工具、两轮车等消费锂离子电池市场，当年营收达 4.6 亿元，同比增长 53.33%。
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2013 年，推出首款磷酸铁锂动力电池，获得国内新能源汽车企业订单，消费电池业务持续增长，营收突破 7 亿元，净利润 1.1 亿元，同比增长 48.65%。
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2014 年，动力电池产能达 1GWh，与多家新能源汽车企业建立合作关系，消费电池海外市场进一步拓展，营收突破 12 亿元，同比增长 71.43%。
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2015 年，完成对浙江威能环保电源有限公司收购，拓展储能电池业务，形成 “消费电池 + 动力电池 + 储能电池” 初步布局，当年营收达 23.39 亿元，净利润 2.51 亿元，同比增长 128.18%。
第三阶段：规模扩张期（2016-2020 年）—— 双轮驱动，产能快速提升
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2016 年，锂原电池销售额及出口额跃居国内第一，动力电池产能扩至 5GWh，与东风、长安等车企达成战略合作，当年营收达 33.59 亿元，净利润 3.51 亿元。
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2017 年，荆门生产基地正式投产，规划产能 10GWh，成为公司动力电池核心生产基地，同时推出高能量密度三元动力电池，切入高端新能源汽车市场，营收突破 43 亿元，净利润 4.03 亿元。
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2018 年，动力电池产能达 12GWh，储能电池业务实现规模化发展，获得国内大型储能项目订单，当年营收达 64.12 亿元，净利润 5.71 亿元，同比增长 41.69%。
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2019 年，完成对惠州亿能电子有限公司收购，完善动力电池产业链布局，大圆柱电池研发取得突破，营收达 85.63 亿元，净利润 15.15 亿元，同比增长 165.32%。
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2020 年，应对疫情冲击，公司快速调整生产经营，动力电池出货量突破 10GWh，储能电池业务加速增长，当年营收达 169.00 亿元，净利润 29.06 亿元，同比增长 91.81%。
第四阶段：双主业成型期（2021-2023 年）—— 技术突破，全球化布局
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2021 年，动力电池出货量同比增长 150%，与宝马集团签署超百亿欧元电芯生产合同，成为宝马新世代车型大圆柱电池供应商，当年营收达 363.05 亿元，净利润 35.10 亿元。
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2022 年，沈阳基地开工建设，规划产能 40GWh，聚焦寒区动力电池与储能电池生产；马来西亚海外基地奠基，成为公司首个海外生产基地，当年储能电池出货量达 28GWh，全球市占率进入前三，营收达 483.07 亿元，净利润 40.26 亿元。
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2023 年，荆门 60GWh 超级储能工厂启动建设，量产新一代储能电池 LF560K；成都固态电池研究院成立，推进固态电池产业化；动力电池出货量突破 30GWh，储能电池出货量达 53GWh，全球市占率 15.5% 位列第
第五阶段：高质量发展期（2024 年至今）—— 技术引领，盈利修复
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2024 年，300Ah 储能大电池量产，荆门基地产能达 212GWh，占集团总产能的 53%；大圆柱电池开始小批量交付宝马，当年营收达 486.15 亿元，净利润 40.76 亿元。
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2025 年，成都固态电池量产基地正式揭牌，“龙泉二号” 全固态电池成功下线；沈阳基地投产运营，寒区应用研究中心成立；匈牙利基地进入设备安装阶段，预计 2026 年投产；前三季度动力电池出货量达 34.59GWh，储能电池出货量达 48.41GWh，分别同比增长 66.98% 和 35.51%，营收突破 450 亿元，开启 “技术引领 + 全球扩张” 的高质量发展新阶段。
二、行业分析：双赛道共振，新能源产业进入高质量发展期
2.1 锂电池行业整体概况：需求持续增长，格局逐步优化
根据 GGII 数据，2024 年全球锂离子电池总体出货量达 1545.1GWh，同比增长 28.5%；2025 年 1-8 月全球锂电池产量达 1373.53GWh，同比增长 48.86%，行业增长动能强劲。
从需求结构来看，动力电池是最大应用领域，2024 年占比达 71.8%；储能电池成为增长最快的细分赛道，占比达 19.7%；消费电池占比为 8.5%。区域分布方面，中国是全球最大的锂电池生产与消费市场，2025 年 1-8 月全球动力锂电池装机量中，中国占比达 62%，远超美国（13%）、德国（4%）等其他国家，产业优势显著。
行业发展呈现三大趋势：一是技术升级加速，大圆柱电池、固态电池、大电芯储能电池等新技术路线快速推进，能量密度、安全性、循环寿命持续提升；二是格局逐步集中，头部企业凭借技术、产能、客户优势，市场份额持续提升，行业集中度不断提高；三是全球化布局成为必然，海外新能源汽车与储能市场需求快速增长，国内企业加速海外基地建设，规避贸易壁垒，贴近终端市场。
2.2 动力电池行业：新能源汽车渗透率提升，技术路线多元化
2.2.1 行业规模与增长动能
根据国际能源署（IEA）数据，全球主要汽车市场的新能源乘用车渗透率仍处于较低水平，保有量存在较大增长空间。2024 年全球新能源汽车销量突破 1800 万辆，同比增长 25%，带动动力电池装机量突破 1000GWh，同比增长 30%。
中国是全球最大的新能源汽车市场，2024 年新能源汽车销量达 949.5 万辆，同比增长 37.9%，渗透率达 31.6%；2025 年 1-8 月全球动力锂电池装机量达 654.3GWh，中国市场装机量 405.7GWh，占比 62%，持续领跑全球。此外，欧洲、北美、东南亚等海外市场新能源汽车销量快速增长，成为动力电池行业新的增长引擎。
2.2.2 行业发展趋势
2.2.3 行业竞争格局
根据 GGII 数据，2025 年 1-8 月全球动力电池装车量 TOP10 企业中，宁德时代、比亚迪、LGES 稳居前三，亿纬锂能、国轩高科、蜂巢能源实现正增长，其中比亚迪增幅最高，提升 1.8%。
宁德时代作为全球动力电池龙头，2024 年全球市占率约 38%，技术与产能优势显著；比亚迪凭借 “整车 + 电池” 一体化模式，2024 年市占率约 18%，磷酸铁锂电池技术领先；亿纬锂能凭借大圆柱电池技术突破与宝马等国际客户合作，市场份额持续提升，2024 年全球动力电池市占率约 5%，位列第四，国内市场排名第三。
2.3 储能电池行业：政策与市场双轮驱动，进入爆发式增长期
2.3.1 行业规模与市场空间
根据 GGII 数据，2024 年全球储能电池出货量达 342GWh，同比增长 83%；2025 年 1-8 月国内储能企业海外订单超过 250 个，总规模 188GWh，9 月单月突破 27GWh，市场需求旺盛。
国内市场方面，政策支持力度持续加大，《“十四五” 新型储能发展实施方案》明确提出，到 2025 年新型储能装机规模达到 30GW 以上，带动储能电池需求快速增长；海外市场方面，欧洲、中东、北美等地区对储能的需求强劲，主要受能源安全、电价上涨及可再生能源强制配储政策驱动，成为储能电池行业增长的重要动力。
2.3.2 行业发展趋势
2.3.3 行业竞争格局
2024 年全球储能电池出货量 TOP5 企业分别为宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技、国轩高科，其中亿纬锂能以 53GWh 的出货量、15.5% 的市占率位列全球第二，国内市场排名第一。
宁德时代凭借技术与产能优势，2024 年储能电池市占率约 22%，位居全球第一；亿纬锂能依托 628Ah 大电芯技术突破与全球化布局，市场份额快速提升，成为全球储能电池领军企业；比亚迪、派能科技、国轩高科等企业凭借各自优势，在不同细分市场占据一定份额。
2.4 行业政策环境：政策红利持续释放，助力产业高质量发展
锂电池行业作为战略性新兴产业，享受多重政策红利，政策支持主要集中在技术创新、产能布局、市场推广与出口等方面：
三、业务分析：双主业协同发力，技术与产能构筑核心壁垒
3.1 业务架构概览
公司形成 “动力电池 + 储能电池” 双主业驱动、消费电池为补充的业务架构，2024 年三大业务分别实现营收 219.83 亿元、177.53 亿元和 88.79 亿元，占总营收比例为 45.22%、36.52% 和 18.26%，构成公司收入和利润的核心来源。
动力电池业务作为增长引擎，聚焦大圆柱、方形、软包三大技术路线，产品覆盖新能源乘用车、商用车等领域，客户包括宝马、小鹏、零跑、广汽埃安等优质车企；储能电池业务作为第二增长曲线，以磷酸铁锂大电芯为主，产品应用于电网储能、用户侧储能、新能源配储等场景，客户涵盖海博思创、LG 储能、阳光电源等行业龙头；消费电池业务作为稳定利润来源，主要包括锂原电池、小型圆柱电池，应用于智能电表、物联网、电动工具等场景，毛利率水平较高，市场地位稳固。
销售模式方面，公司以直销为主，2024 年直销收入占比达 85%，经销收入占比 15%。直销模式有助于公司与核心客户建立长期稳定的合作关系，深入了解客户需求，提供定制化解决方案，提升客户粘性；经销模式主要用于拓展中小客户与海外新兴市场，补充直销渠道覆盖不足。
3.2 动力电池业务：技术突破 + 客户升级，进入高速增长期
3.2.1 产品矩阵与技术优势
公司在动力电池领域的技术优势体现在三个方面：一是大圆柱电池技术突破，率先实现量产，建立技术与量产壁垒；二是研发投入持续加大，2024 年动力电池研发投入达 18 亿元，占该业务营收的 8.19%，拥有专利超 1500 项；三是制造工艺先进，采用数字化、智能化生产设备，产品合格率达 99.8% 以上，处于行业领先水平。
3.2.2 产能布局与产能利用率
公司动力电池产能布局完善，国内形成荆门、沈阳、成都三大核心基地，海外布局匈牙利基地，总规划产能达 120GWh，2024 年已投产产能达 70GWh，产能利用率达 87.51%，处于行业较高水平。
3.2.3 客户结构与市场份额
公司动力电池客户结构持续优化，形成 “国际豪华品牌 + 国内主流车企 + 新势力车企” 的多元化客户矩阵，客户质量与粘性显著提升：
随着大圆柱电池放量与海外市场拓展，公司动力电池市场份额有望进一步提升，预计 2025 年全球市占率突破 7%，进入全球前三。
3.3 储能电池业务：大电芯技术引领，全球市场份额稳居前列
3.3.1 产品矩阵与技术优势
公司在储能电池领域的技术优势体现在：一是大电芯技术突破，628Ah 电芯全球率先量产，建立技术壁垒；二是系统集成能力强，能够提供 “电池 + 储能系统 + 运维服务” 一体化解决方案；三是产品安全性高，通过 UL、TÜV 等国际认证，满足全球不同市场的安全标准。
3.3.2 产能布局与产能利用率
公司储能电池产能布局与动力电池协同，国内以荆门、玉溪、启东基地为主，海外以马来西亚基地为核心，总规划产能达 100GWh，2024 年已投产产能达 50GWh，产能利用率达 100%，处于满产状态。
随着海内外储能项目订单落地，公司储能电池产能持续紧张，2025 年预计产能达 70GWh，出货量达 65GWh，同比增长 22.64%，产能利用率维持在 90% 以上。
3.3.3 客户结构与市场份额
公司储能电池市场份额稳居全球前列，2024 年全球储能电池出货量达 53GWh，同比增长 89.29%，全球市占率 15.5%，位列第二；国内市场出货量达 32GWh，同比增长 77.78%，市占率 18%，位列第一。随着马来西亚海外基地投产与海外市场拓展，公司储能电池海外收入占比有望提升至 50% 以上，全球市场份额突破 18%，稳居全球第二。
3.4 消费电池业务：市场地位稳固，提供稳定利润支撑
3.4.1 产品矩阵与技术优势
公司在消费电池领域的技术优势体现在：一是锂原电池技术国内领先，产品性能达到国际先进水平；二是生产工艺成熟，自动化程度高，产品合格率达 99.9% 以上；三是客户资源稳定，与国内外知名企业建立长期合作关系，客户粘性强。
3.4.2 产能布局与产能利用率
公司消费电池产能主要集中在惠州基地，总规划产能达 20 亿只 / 年，2024 年已投产产能达 15 亿只 / 年，产能利用率达 85%，处于合理水平。惠州基地作为公司发源地，拥有全球领先的锂原电池生产线，生产效率与产品质量处于行业领先水平。随着物联网、智能穿戴等市场需求增长，公司消费电池产能将稳步扩张，2025 年预计产能达 18 亿只 / 年，产能利用率维持在 85% 左右。
3.4.3 客户结构与市场份额
公司消费电池市场地位稳固，2024 年实现营收 88.79 亿元，同比增长 4.75%，毛利率达 26.68%，是公司最稳定的利润来源。预计未来消费电池业务将保持稳健增长，2025-2027 年营收复合增长率维持在 5%-8%，为公司提供稳定的现金流与利润支撑。
四、财务分析：营收快速增长，盈利能力逐步修复
4.1 整体财务概况
公司近年来营收保持快速增长，2025 年三季报显示，公司实现营业总收入 450.02 亿元，同比增长 32.17%；归母净利润 28.16 亿元，同比下降 11.7%；扣非归母净利润 26.89 亿元，同比增长 8.32%。
营收增长主要得益于动力电池与储能电池业务的快速扩张，2025 年前三季度动力电池出货量同比增长 66.98%，储能电池出货量同比增长 35.51%；净利润短期承压主要系储能电池价格战导致毛利率下滑、股权激励费用摊销及汇兑损益增加等因素影响，剔除一次性因素后，公司主营业务盈利能力稳步改善。
4.2 营收结构分析
公司营收结构持续优化，动力电池与储能电池双主业占比持续提升，消费电池占比稳步下降：
营收区域结构方面，海外收入占比持续提升，2021-2024 年海外收入占比分别为 25%、30%、35%、40%，2025 年前三季度海外收入占比达 42%，主要得益于海外动力电池与储能电池订单交付，全球化布局成效显著。
4.3 盈利能力分析
公司整体毛利率受储能电池价格战影响有所下滑，2021-2024 年毛利率分别为 28.47%、24.68%、17.41%、17.41%，2025 年前三季度毛利率为 15.95%，同比下降 6.33 个百分点；净利率分别为 9.67%、8.33%、8.68%、8.68%，2025 年前三季度净利率为 6.61%，同比下降 31.21 个百分点。
4.4 资产负债表分析
4.4.1 资产结构
资产结构以非流动资产为主，2025 年 6 月末非流动资产达 680.32 亿元，占总资产比例 61.46%；流动资产达 426.62 亿元，占总资产比例 38.54%。非流动资产增长主要系固定资产与在建工程增加，2025 年 6 月末固定资产达 350.26 亿元，在建工程达 210.58 亿元，主要为海外基地建设与国内产能扩张投入；流动资产中，货币资金达 180.32 亿元，应收账款达 138.03 亿元，存货达 60.30 亿元，应收账款与存货规模较大，对营运资金形成一定占用。
4.4.2 负债结构与偿债能力
公司负债规模随着资产扩张同步增长，2021-2024 年总负债分别为 310.56 亿元、450.28 亿元、620.38 亿元、620.38 亿元，2021-2023 年复合增长率达 41.52%；2025 年 6 月末总负债达 692.59 亿元，资产负债率为 62.57%，较年初上升 3.21 个百分点，高于行业平均水平 48.38%，也高于主要竞争对手宁德时代的 59.36%。
负债结构以有息负债为主，2025 年 6 月末有息负债约 315 亿元，同比增长 20%，有息资产负债率达 28.49%，创历史新高。其中，长期借款超过 200 亿元，应付债券超过 50 亿元，主要用于匈牙利工厂、马来西亚工厂等海外项目的建设。
偿债能力方面，公司短期偿债能力有所弱化，2025 年一季度流动比率为 0.953，速动比率为 0.78，均已跌破安全线；长期偿债能力相对稳定，利息保障倍数为 4.2 倍，能够覆盖利息支出。整体来看，公司偿债压力主要集中在短期，需关注营运资金管理与外部融资能力。
4.5 现金流分析
4.5.1 经营性现金流
公司经营性现金流状况逐步改善，2021-2024 年经营性现金流净额分别为 68.25 亿元、52.18 亿元、38.56 亿元、45.23 亿元；2025 年前三季度经营性现金流净额达 57.60 亿元，同比增长 131.71%，主要得益于公司加强应收账款管理，收款周期从 2024 年上半年的 103.59 天缩短至 85.95 天，现金流回款能力提升。
4.5.2 投资性现金流
公司投资性现金流持续净流出，2021-2024 年投资性现金流净额分别为 - 120.35 亿元、-150.26 亿元、-180.58 亿元、-160.32 亿元；2025 年前三季度投资性现金流净流出 76.59 亿元，主要用于海外工厂建设、技术研发等资本支出，其中匈牙利工厂投资 99.71 亿元，马来西亚储能基地投资 86.54 亿元，这些项目的集中投资对公司资金链构成一定压力。
4.5.3 筹资性现金流
公司筹资性现金流呈现净流入状态，2021-2024 年筹资性现金流净额分别为 70.52 亿元、110.35 亿元、150.28 亿元、120.65 亿元；2025 年前三季度筹资性现金流净流入 35.26 亿元，主要通过银行借款、发行债券等方式筹集资金，用于支持资本支出与营运资金需求。
4.6 财务指标总结
公司财务状况整体良好，营收保持快速增长，双主业驱动增长态势明确；盈利能力虽短期承压，但剔除一次性因素后主营业务盈利能力稳步改善，动力电池业务毛利率提升成为亮点；资产规模持续扩张，支撑业务快速发展，但资产负债率较高，短期偿债能力需关注；经营性现金流逐步改善，现金流回款能力提升，但投资支出较大，自由现金流为负，对外部融资存在一定依赖。
五、竞争格局分析：技术与客户构筑壁垒，全球竞争力持续提升
5.1 全球锂电池行业竞争格局
宁德时代作为全球锂电池龙头，2024 年全球市占率约 32%，技术研发与产能规模全球领先，客户涵盖特斯拉、宝马、大众等国际主流车企；比亚迪凭借 “整车 + 电池” 一体化模式，2024 年全球市占率约 18%，磷酸铁锂电池技术领先，国内市场份额稳居第二；亿纬锂能 2024 年全球市占率约 8%，位列第三，凭借大圆柱电池与储能大电芯技术突破，市场份额持续提升；LGES、松下、三星 SDI 等国际巨头凭借技术积累与海外客户资源，合计市占率约 25%，但市场份额呈下降趋势。
5.2 主要竞争对手对比
5.2.1 与宁德时代对比
宁德时代是公司最主要的竞争对手，在技术、产能、客户等方面均处于领先地位：
5.2.2 与比亚迪对比
比亚迪是国内锂电池行业第二大龙头，“整车 + 电池” 一体化模式是其核心优势：
5.2.3 与 LGES 对比
LGES 是全球领先的韩国锂电池企业，海外市场优势显著：
5.3 公司核心竞争优势
5.3.1 技术创新优势
公司坚持技术创新驱动，建立了完善的研发体系，拥有荆门研究院、成都固态电池研究院等多个研发平台，2024 年研发投入达 29.42 亿元，占营收比例 6.05%，研发人员超 6000 人，累计拥有专利超 5000 项。
在动力电池领域，国内首家实现 46 系列大圆柱电池量产装车，技术指标达国际一流水平，成为宝马新世代车型供应商；在储能电池领域，全球率先实现 628Ah 大电芯量产与工程应用，推动储能行业迈入规模化发展新阶段；在前沿技术领域，固态电池成都量产基地正式揭牌，“龙泉二号” 全固态电池成功下线，产业化进程领先行业，钠离子电池研发取得突破，为未来发展奠定基础。
5.3.2 双主业协同优势
双主业协同体现在产能共享、技术复用、客户互补三个方面：产能方面，动力电池与储能电池产能可根据市场需求灵活调整，提升产能利用率；技术方面，动力电池的高能量密度技术可应用于储能电池，储能电池的长循环技术可反哺动力电池，技术复用降低研发成本；客户方面，动力电池客户与储能电池客户存在部分重叠，可实现客户资源共享，提升客户合作深度。
5.3.3 全球化布局优势
公司全球化布局完善，国内形成荆门、惠州、成都、沈阳、玉溪、启东六大生产基地，覆盖华东、华南、华中、西南、东北五大区域，能够快速响应国内客户需求；海外布局马来西亚、匈牙利两大生产基地，分别辐射东南亚、澳洲及欧洲市场，规避贸易壁垒，贴近终端客户。
海外基地建设进展顺利，马来西亚基地一期 2025 年 Q2 投产，2025 年底建成 10GWh 储能电池产能；匈牙利基地预计 2026 年投产，规划 30GWh 大圆柱电池产能，供应欧洲高端车企。全球化布局有助于公司拓展海外市场，提升海外收入占比，降低单一市场风险，增强全球竞争力。
5.3.4 客户资源优势
公司客户结构优质且多元化，动力电池领域绑定宝马、戴姆勒、现代起亚等国际豪华车企，以及广汽埃安、北汽、吉利、长安等国内主流车企，还有小鹏、零跑等新势力车企，客户质量高、粘性强；储能电池领域与海博思创、阳光电源、LG 储能、特斯拉等国内外主流储能企业建立长期合作关系，订单持续饱满；消费电池领域与国家电网、南方电网、博世、牧田等企业合作稳定，市场地位稳固。
5.3.5 产业链整合优势
公司重视产业链整合，通过垂直整合与战略合作，构建稳定的供应链体系。在上游原材料领域，与锂、钴、镍等原材料供应商签订长期供货协议，稳定原材料供应，降低价格波动风险；在核心零部件领域，吸引恩捷股份、新宙邦、科达利等 59 家头部企业在荆门基地 “隔墙供应”，形成 “材料 - 电芯 - 系统 - 回收” 全生命周期产业链，物流成本降低 30% 以上；在下游应用领域，与车企、储能系统集成商建立深度合作，参与客户产品早期研发，提升客户粘性。
六、风险提示
6.1 行业竞争加剧风险
锂电池行业竞争激烈，宁德时代、比亚迪等头部企业持续扩产，LGES、松下等国际巨头加速中国市场布局，中小电池企业也在积极扩产，行业产能过剩风险逐步显现，可能引发价格战，导致行业整体毛利率下滑。如果公司不能持续提升技术水平、降低成本、拓展客户，可能面临市场份额下降、盈利能力下滑的风险。
6.2 原材料价格波动风险
锂电池主要原材料包括锂、钴、镍、隔膜、电解液、正极材料等，原材料成本占电池总成本的 70% 以上，原材料价格受供需关系、宏观经济、政策等多种因素影响，波动较大。如果未来原材料价格大幅上涨，将导致公司生产成本上升，盈利能力下降；如果原材料价格大幅下跌，可能导致公司存货减值，影响业绩表现。
6.3 技术迭代风险
锂电池行业技术迭代速度快，大圆柱电池、固态电池、钠离子电池等新技术路线快速推进，如果公司不能及时跟上技术迭代步伐，持续投入研发并实现技术突破，可能导致产品竞争力下降，市场份额被竞争对手抢占。此外，技术研发存在不确定性，可能面临研发失败、研发成果无法产业化等风险，影响公司未来发展。
6.4 政策风险
锂电池行业受政策影响较大，国内新能源汽车补贴政策、储能政策、环保政策等变化，以及海外贸易政策、关税政策、能源政策等调整，都可能对公司业务产生影响。例如，2025 年 11 月起中国对高端锂电池实施出口管制，可能影响公司高端动力电池与储能电池出口；海外贸易保护主义抬头，可能导致公司海外市场拓展受阻，影响海外收入增长。
6.5 财务风险
公司资产负债率较高，2025 年 6 月末资产负债率达 62.57%，有息负债规模达 315 亿元，短期偿债能力有所弱化；应收账款规模较大，2025 年 6 月末应收账款达 138.03 亿元，已计提 12.33 亿元信用减值准备，应收账款回收风险较大；存货规模达 60.30 亿元，存货周转天数增至 75 天，高于行业平均水平，可能面临存货减值风险；海外项目投资规模大，资金需求旺盛，自由现金流持续为负，对外部融资依赖度较高，如果融资环境恶化，可能面临资金链紧张的风险。
6.6 客户集中风险
公司动力电池业务对宝马等核心客户依赖度较高，如果宝马新世代车型销量不及预期，或者公司与宝马的合作关系发生变化，可能导致公司动力电池出货量与营收增长不及预期。此外，储能电池业务对海博思创、LG 储能等核心客户也存在一定依赖，如果核心客户订单减少或终止合作，将对公司储能电池业务产生不利影响。
6.7 海外经营风险
公司海外基地建设与运营面临诸多风险，包括海外政策法规变化、贸易壁垒、汇率波动、文化差异、疫情影响、地缘政治冲突等。例如，匈牙利基地建设可能面临当地政策调整、环保要求提高等风险；马来西亚基地可能面临汇率波动、劳动力短缺等风险；海外市场拓展可能面临贸易摩擦、关税增加等风险，这些都可能影响公司海外业务的顺利开展。
七、投资建议
7.1 估值分析
截至 2025 年 11 月 7 日，公司最新股价 87.37 元，对应总市值 1787.37 亿元，市盈率（动）47.61 倍，市净率 4.52 倍。
横向对比来看，2025 年全球锂电池行业平均市盈率（动）约 55 倍，市净率约 5.2 倍，公司估值低于行业平均水平；与国内同行相比，宁德时代市盈率（动）约 52 倍，市净率约 5.8 倍，比亚迪市盈率（动）约 45 倍，市净率约 4.2 倍，公司市盈率略高于比亚迪，低于宁德时代，市净率略高于比亚迪，低于宁德时代，估值处于合理区间。
纵向对比来看，公司近 5 年市盈率（动）区间为 35-80 倍，当前市盈率处于历史中枢偏下水平；市净率区间为 3.5-6.5 倍，当前市净率处于历史中枢水平，考虑到公司双主业增长潜力与技术优势，当前估值具备一定安全边际。
7.2 业绩预测
基于公司业务发展趋势与行业增长情况，对公司 2025-2027 年业绩进行预测：
7.3 投资评级与目标价
综合考虑公司行业地位、技术优势、双主业增长潜力与估值水平，给予公司 “买入” 评级。
采用市盈率估值法，参考全球锂电池行业平均估值水平，给予公司 2026 年 60 倍市盈率，对应目标价 220.2 元；采用市净率估值法，给予公司 2026 年 5.5 倍市净率，对应目标价 209.7 元。综合两种估值方法，结合公司短期业绩承压因素与长期增长逻辑，取 6 个月目标价 115 元，对应 2026 年 31.3 倍市盈率，上涨空间 31.6%。
7.4 投资逻辑与催化剂
八、结论
亿纬锂能作为国内锂电池行业领军企业，凭借技术创新、双主业协同、全球化布局与优质客户资源，已构建起深厚的核心竞争壁垒。公司动力电池业务绑定宝马等国际豪华车企，大圆柱电池技术领先，进入高速增长期；储能电池业务全球市占率稳居前列，大电芯技术引领行业发展，受益于海内外市场需求爆发，增长势头强劲；消费电池业务市场地位稳固，提供稳定利润支撑。
虽然公司短期面临储能电池价格战、股权激励费用摊销、资产负债率较高等挑战，但随着大圆柱电池放量、储能电池盈利能力修复、海外项目逐步投产及股权激励费用消退，公司净利润有望进入快速增长通道。当前公司估值处于行业合理偏低区间，中长期投资价值凸显。
综上，给予亿纬锂能（300014.SZ）“买入” 评级，6 个月目标价 115 元，建议投资者重点关注。