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市场传闻
⭕【AIpcb上游三季报概括-持续更新】
一、生益电子：超预期，主因系AWS贡献增量订单大（合理预计Q3AWS产业链均有明确增量），和景气度有关。
二、生益科技：同比高增、环比稳健，主因ccl提价q2落实没有覆盖成本、q3继续推涨，以及打样研发费用提高。生益AI-CCL主要份额为m8的switchtray（和台光分份额），m9具备能力、份额还不好说（目前市场认为台光确定性更高）。
三、菲利华：符合预期，AI占比今年还不多。“单吊”q布，如果用m9的比例确定了、以及m9里面q布的比例确定了，弹性会突出。（中材科技、菲利华目前均已通过台光全流程测试，明年Q布弹性主要看Rubin的CPX+midplane，以及RubinUltra正交背板打样需求）。
四、大族数控：超预期，体现pcb环节景气度先后问题，设备先行。
五、鼎泰高科：q布（硬、加工难度高）给pcb带来的工艺问题，钻针作为耗材，带来明确增量。
六、中材科技：AI电子布符合预期，q3约8-9kw利润，估计4季度超过1亿。景气持续兑现。
七、中国巨石：普通电子布超预期，（不是AI电子布），2季度销量超预期（预期2.5亿米、实际2.95亿米），3季度继续提价，单位盈利提高30%，AI端侧渗透带来电子产品的升级换代、需求增加。
⭕【可控核聚变：十五五规划建议将核聚变能纳入未来产业，看好后续招标&产业化加速进程】
十五五规划建议将核聚变能纳入未来产业，政策高度再提升。中共中央今天（24日）上午举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点，这些产业蓄势发力，未来10年将再造一个中国高技术产业。
海外主要国家对核聚变重视程度亦在提升。今年以来，美国、日本、德国、英国、印度等均从政策或法规层面加速促进聚变堆建设，大国的科技竞争日益激烈，叠加资本大量涌入的推动作用，核聚变商业化时间点有望提前。
产业建设进度超预期，招标持续落地。10月以来，合肥项目的磁体线圈盒、重力支撑等部件陆续交付，目前CRAFT的建设进度已达92%，同时密集招标持续进行，且到年底前有望陆续落地上亿级别订单，相关产业链公司有望受益。此外，中核体系相关的成都、江西、上海等项目有望陆续加速推进，持续看好行业产业化进度。
＃继续推荐，短期重点关注产业链中价值占比高、卡位好的核心标的：
1）核心设备环节：推荐国光电气、合锻智能、联创光电、安泰科技；
2）电源环节：推荐旭光电子，关注王子新材、四创电子、爱科赛博、弘讯科技等；
3）高温超导带材：推荐精达股份、永鼎股份；
4）低温深冷系统：杭氧股份、中泰股份等。
5）检漏检测设备：皖仪科技。
⭕【关注非洲建材】
继续强call非洲建材，中期受益于非洲人口和城镇化的大趋势，短期受益于美国降息周期，当前积极推荐【华新水泥】【科达制造】【西部水泥】，3季度业绩环比均改善。预计华新25-26年归属净利润为30、40亿元，对应估值为15、11倍。预计科达25-26年归属净利润为16.7、19.3亿元，对应估值为13、11倍。
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个股信息汇总
【❗注：以下信息为市场传言汇总，未经二次加工，不代表个人观点，不构成投资建议，请谨慎参考。】
财务数据分析
Q1-Q3: 营收130.59亿元，同比+29.80%；归母净利润5.52亿元，同比+41.54%；扣非归母净利润5.06亿元，同比+48.2%；基本每股收益1.1元。利润保持高增。
Q3: 营收54.77亿元，同比+50.45%；归母净利润
2.45亿元，同比+91%，环比+29%；扣非归母净利润2.15亿元，同比+77.02%，环比+20%；基本每股收益0.43元。业绩超预期，持续高增。
业务拆分
1. 钴酸锂：Q1-Q3公司钴酸锂销量4.69万吨，同比+45.38%；单Q3钴酸锂出货约1.8万吨，吨净利约1.1万/吨。销量环比持续向上，在全球市场份额持续提升，彰显公司的产品力领先。
2. 动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）：Q1-Q3实现销量5.30万吨，同比+36.29%，出货量稳健增长。其中Q3三元出货约1.5万吨，吨净利约0.2万；铁锂出货量约0.6万吨，持续满产满销。往Q4展望，公司将规模化量产5代铁锂产品（压密2.7），26年将量产6代铁锂（压密2.8，行业领先），预计铁锂的盈利能力将持续提升。
3、补锂剂&硫化锂：补锂剂目前单月出货达100吨，环比持续向上。公司26年计划扩产万吨级新产能。硫化锂26年10吨级产能落地，26年有望贡献显著增量业绩。
新业务布局
1. 股权收购：收购厦门钨业股份有限公司海沧分公司二次资源制造部相关业务资产组及厦门钨业股份有限公司所持赣州市豪鹏科技有限公司47%股权。
预计公司25/26年归母净利润有望达8/10亿元，考虑到公司在硫化锂/NL正极等固态新材料上的领先地位，以及稳扎稳打的利润释放能力，目标市值1000亿。维持重点关注。
未来公司核心看点是波米科技，橡胶助剂提供稳定业绩。波米科技核心产品光敏聚酰亚胺，作为半导体封装领域的“黄金骨架”，PSPI（光敏性聚酰亚胺）承担着芯片表面保护、凸块钝化及重布线层绝缘等核心功能，是HBM和CoWos等先进封装的核心材料。
国庆节前因需要更新波米科技财务数据，公司公告收购中止审核，股价遭到极大的错杀。三季度已经结束，预计近期公司可能随时公告恢复收购审核，预计年底前完成收购。
阳谷华泰收购波米科技，可以对标2020-2021年彤程新材收购北京科华，都是橡胶助剂企业，一个收购光敏聚酰亚胺，一个收购光刻胶。半导体先进封装用光敏聚酰亚胺比光刻胶更稀缺，技术壁垒极高，主要被美日垄断，国产替代逻辑很顺，未来市场空间大。
25三季报：收入14.31亿元+32.59%；净利润6115.67万元+211.46%。25Q3：收入5.97亿+13.48%；净利润4247万+39.7%。
业绩再亮眼，合同负债持续增加，电子订单累计交付超1.5亿。前三季度合同负债5.62亿，环比持续提升，在手近40亿1⃣医院订单和份额快速提升和交付收入！2⃣H1电子洁净已经交付超1.5亿，当前累计电子订单4.6亿，11月至年底预计新订单持续落地！
电子订单丰厚连续落地，累计已超4.6亿❗交付能力已得到验证。25H1签约订单2亿（＃京东方链、长江存储链，＃已交付），8月29日1.93亿订单（先导芯光电子，12.31前交付），9月24日3750万（先导智感）、1950万（武汉海微）、536万元（科百特）、783万元（ 湖北中一科技）。
Q3继续高增长，Q4大利润季度！＃Q4新订单催化持续！ 电子三年高增预期，当前在谈订单丰富，再造一个“华康洁净”！
业绩和估值空间：
25年医疗洁净稳健收入预计20亿，电子洁净收入5亿，全年利润有望达1.5亿。先看60亿市值=医疗30亿＋电子洁净市值先看30亿。
公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收70.62亿元，同比+21.22%/环比-6.22%，实现归母净利润11.97亿元，同比+186.55%/环比-3.6%。
制冷剂为盈利主力，含氟高分子及精细化工业务产销实现增长
制冷剂板块依旧是公司盈利主力，2025Q3同环比来看，均价同环比皆上行，销量同环比小幅下降，这一节奏与下游淡旺季切换相关，总体符合预期。具体数据来看，25Q3制冷剂板块实现营收32.66亿元，同比+36%/环比-6%，其中均价为4.3万元/吨，同比+53%/环比+5%，销量7.6万吨，同比-11%/环比-10%。其他非制冷剂板块方面，含氟聚合物板块营收同环比皆增长（主要是销量同环比提升所致）；含氟精细化学品营收同比+8%/环比-17%；氟化工原料营收同比-10%/环比-12%；石化材料营收同比-4%/环比-7%；基础化工品营收同比-2%/环比-9%；食品包装材料营收同比-38%/环比+1%。
制冷剂短期景气持续向上，中长期涨价空间广阔
短期来看，近期生态环境部公示2025年度配额第二次调整情况，从配额间调整来看，R32调增9.1%，接近满额调整，表明目前R32市场供需总体偏紧，厂家对Q4价格预期上涨。而且从前三季度配额使用率来看，R32配额使用率为108%（按调整前季度均值来算），因此Q4较大概率延续供需偏紧趋势，短期景气有望持续向上。展望2026年来看，2026年配额征求意见稿于昨日流出，2026年整体配额较2025年的变化在于将品种间调整比例由10%改为30%，虽然配额最大量相较于2025年有所增加，但考虑到部分企业产能受限，无法达到最大调整比例，因此2026年配额增量预期有限，明年有望继续保持供需偏紧趋势。远期来看，四代价格目前仍在20万元/吨+的价格水平，三代制冷剂仍存在较高的上涨空间。公司作为三代制冷剂龙一，已多次印证公司在产业链定价能力，有望充分受益三代制冷剂长期涨价趋势。
1、公司发布2025年三季报，前三季度实现营收约80.0亿元，同比+11.9％；归母净利润约9.1亿元，同比-1.9％。单季度看，公司Q3实现营收约30.7亿元，同比+16.5；归母净利约4.4亿元，同比+129.6％。
2、收入端，公司Q3营收快速增长，预计主要因海底电缆与高电压电缆出货快速增长。拆分业务看，海底电缆与高压电缆、海洋装备与工程运维、电力工程与装备线缆营收分别约15.9亿元、0.78亿元、13.4亿元。其中，我们预计公司Q3交付青洲五七、帆石一等海缆贡献收入增量。
3、盈利端，公司Q3毛利率约22.6%，同比+0.85pct，预计主要因高附加值海缆交付量增加。费用方面，公司费用率约6.5%，同比-0,4pct，销售、财务、研发费用率分别不同比例下降，管理费用率同比+0.26pct。同时，公司Q3信用减值冲回0.1亿元，相比24Q3实现一定业绩增量。最终，公司实现净利率约14.4%，同比+3.4pct。
4、其他方面，公司2025Q3末合同负债、存货分别约16亿元、36亿元，同比大幅增长。截止25年10月23日，公司在手订单约195.51亿元，电力工程与装备线缆38.86亿元，海底电缆与高压电缆117.37亿元，海洋装备与工程运维39.28亿元，有望奠定后续交付景气基础。
5、展望后续，十五五海风装机景气向上，深远海海风项目加速推进，海外海风预计26年有望迎来爆发式增长。公司积极开展深远海海风布局，已获得浙江柔直订单，加速开拓海外，有望持续获得新增订单落地，打开中长期业绩空间。预计公司25、26年归母净利润分别约15、20亿元，对应PE分别30、23倍，继续重点关注！
#10-11月关键会议召开有望加速PVC无汞化进程。1）十四届全国人大常委会第十八次会议将于2025年10月24日至28日在北京举行，审议国务院关于提请审议批准 《〈关于汞的水俣公约〉缔约方大会第五次会议第5/4号决定对〈关于汞的水俣公约〉附件A和附件B的修正》的议案。2）《关于汞的水俣公约》第六次缔约方大会预计将于2025年11月3日在瑞士日内瓦举行，会议将审议各缔约方提交的关于氯乙烯（VCM）生产无汞催化剂技术和经济可行性的评价报告，讨论决定PVC无汞化转型进程。
#反内卷推动PVC生产无汞化、催化剂未来空间显著。当前电石法PVC含汞及低汞催化剂装置占比仍较高，反内卷配合老旧装置改造升级，将推动PVC行业无汞化升级。国内电石法目前产能约2046万吨，按照催化剂生产添加比例0.1%测算总需求约2万吨，单吨20W加工费预计具备约40亿市场规模（业务55-60%毛利率）
#铂钯铑等贵金属补涨、公司产品盈利持续提升。小金属作为黄金补涨品种，铂钯铑从6月份分别上涨59%、60%、40%，当前公司库存水平接近3亿元，其中垫料库存水平约1亿元，有望充分受益于原料通胀上涨。
#年内铜川项目持续放量、公司量价齐升。PVC催化剂公司去年销量390吨，但今年销量有望突破600吨；BDO催化剂实现批量供应，年内有望实现200吨销售；叠加传统100-200吨催化剂订单，年内催化剂销量同比有望实现翻倍增长。HNBR项目逐步投产爬坡，年内预计实现400吨出货销售，逐步拓展下游高附加值业务。
据安天e采（10月24日）项目中标候选人公示
#低温氮系统采购项目#
评标委员会于2025年10月20日完成评审，最终确定：
#第一中标候选人：杭州杭氧低温液化设备有限公司
#招标人：聚变新能（安徽）有限公司（BEST项目的承建方和主导方）
低温氮系统：是核聚变实现超低温环境的核心之一，保障超导磁场的持续运行。
❗注：以下信息为市场传言汇总，未经二次加工，不代表个人观点，不构成投资建议，请谨慎参考。
1、主流标的
【极智嘉】唯一海外收入占比超80%的仓储AMR方案商；拣货环节，具身机械臂替人商业化落地清晰，已推出样品，大客户覆盖多个领域，下游客户验证持续推进。
【爱柯迪】公司近一年机器人业务战略权重逐渐提升，完成收购微电机定转子供应商卓尔博，明确延伸机器人结构件领域；11月墨西哥工厂有望迎来边际变化，机器人业务在结构件、电子定子、电机总成有一定预期差。
【锦富技术】人形机器人制造产线总包方，已经接到人形机器人整条制造产线订单。
【力星股份】接到T 6根身体关节大丝杠陶瓷球需求，ASP继续提高。
【浙海德曼】【长源东谷】【福立旺】10月24日，由五八智能牵头建设的杭州市人形机器人中试基地暨应用推广中心正式揭牌；中心总投资近 2 亿元，建筑面积超 15000 平方米，以 “四中心一联盟一平台” 为核心架构，战略伙伴浙海德曼、长源东谷、福立旺现场签约。
【天奈科技】设立全资子公司常州天奈机器人，拓展碳纳米管在机器人应用领域的材料研发，包括增强复合材料、电磁屏蔽材料、抗静电材料、键绳、人工肌肉、柔性传感器等；碳纳米管电子皮肤与国内知名科研院所在机器人领域应用开展相关合作。
【品茗科技】2025年9月公司实控人等与通智清研签署股份转让协议，通智清研有望成为大股东；通研院业务涵盖智能算法、智能产品开发，提供人工智能硬件、工业机器人、可穿戴智能设备等产品，聚力打造具备人类核心认知能力的通用智能体，并与宇树、乐聚等头部机器人公司达成合作，组成“通智大脑”联盟。
【恒帅股份】北美客户完成泰国工厂审厂工作，机器人进展有望超预期。
2、行业信息
【特斯拉】人形机器人26年投产，26Q1向公众展示，百万台产线26年底启动生产。AI技术与车同源， 相同的神经网络将为 Optimus 人形机器人提供动力；相同的视频生成系统现在也应用于 Optimus，该系统可以模拟和规划机器人的运动，轻松适应新的形式。即将大规模拓展智能辅助驾驶与无人驾驶网约车业务，赛博无人驾驶电动车26Q2量产。
【京东】10月24日，京东物流宣布，未来5年要采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机，全面投入物流供应链全链路场景，进一步巩固其在智能物流领域的技术领先地位。
我们认为，随着AI光模块及PCB启动，叠加电源行业龙头海外进展持续突破，相关标的后续赔率及胜率均将具备较强吸引力，建议提前重点关注。
海外大客户有实质性突破，26年有望贡献显著增量利润。
公司此前送样谷歌，近期有望实质性突破拿到code，#其中仅台达及欧陆通2家供应商（好于预期，此前预期还有伟创力）。
上周五谷歌再次上修TPU出货量，市场乐观预期26年有望出货480万颗，其中v7p及v8e约180万颗，对应机柜数约2.8万台（单柜64卡），单机柜约70kw功耗（1.5倍冗余）按单瓦1.5元计，对应市场空间约30亿元（考虑v5&v6约65亿元）；
#仅考虑v7&v8时、公司作为二供有望30%份额对应约9e收入、2~3e增量利润；中期v7-v8出货升至500万颗，则对应市场空间约60e+、收入18e+、利润5~6e+。
此外，海外juniper、AWS、Meta等重点客户均积极推进中，后续有望复刻谷歌节奏。
国内市场价稳是最重要信号。
此前半年报公司指引担心国内价格战；我们了解，国内3.3kw电源仍仅头部玩家参与，价格稳定（约0.7元/w左右）。Q3受国内缺芯影响公司收入及业绩环比下滑，往后看芯片影响或逐步消解。
公司凭借高适配度等优势，#26年有望在浪潮体系跃升至一供（此前作为浪潮四供、高功率电源已实现翻倍以上增速），仅考虑国内即可贡献高利润弹性。
投资建议
#全球AI电源高景气度、全球龙头台达26Q1的PSU产能预计比25年Q1翻3倍，但也只能满足客户50%需求；剩余50%份额中国产链龙头欧陆通、麦米等将把握机会提升规模。
#目前台达市值超6000e（对应50%+份额）；而欧陆通219e、麦米406e；从赔率角度看空间广阔。
往未来看空间，ASIC市场头部4-5家CSP厂商26年芯片出货量大概率超过NV，且也在往高功率、高集成度的机柜方案升级，电源产品升级至5.5kw。#展望27/28年、ASIC电源空间或不低于NV。
对欧陆通自身，#拿下谷歌获得批量订单、即类似于MM在NV获得了首批规模化订单，未来进行1-10/1-100的突破即可；中期维度对标300e市场空间、30%份额，即有20e+增量业绩（海外5.5kw产品单价较国内3.3kw产品翻倍起），100%+空间，维持“重点关注”。
①7月开始办采矿证至今，整体进程慢于预期，主因停产导致的设备老化、巷道倒塌、巷道积水问题严重；
②复产产能低于预期：7月以来总共仅有70家矿洞办下了采矿证（曾经有108个洞），即能复产的矿洞已经少了1/3；选厂曾经有30多家，目前预计总共能复产的选厂只有一半。
③在产区的品位低，且实际出口量更低：目前在高海拔采矿区品位约0.67%，一个月30多万吨采矿量，扣掉回收率、损耗和30%实物税，一个月最多1200吨出口供应量；
④低海拔高品位矿区被淹，明年都很难有增量供应：低海拔矿区品位达1-2%，复产这两年间水淹严重，本已进行了数月的抽水，但9月初因投资方与抽水方关于费用和利润分成的争议，抽水已全部停止，目前水位仍在上升。预计26H1抽水都很难解决，因此26H1估计顶峰也就1000吨/月出口供应量（本来预期能到2000-2500吨）。
⑤政府还在推进剩下30个洞的拍卖，但因为资源枯竭无人办证，以后有无新的投资还需观望。
综上：理论上佤邦明年的供应增量将有10000吨以上，目前实际来看可能也就小几千吨，预计明年锡供需仍将紧张，目前业内对锡价持乐观态度，建议关注板块相关标的：锡业股份，华锡有色，兴业银锡。
PCB需求持续强劲+英伟达确定在Rubin使用M9材料（铜箔采用4代），而相关标的调整至相对低位，随着业绩兑现点临近，看多新一轮PCB上游量利齐增机会。
【铜冠铜箔】：
#Q4迎涨价+新品迭代集中业绩兑现期。Q4是公司业绩重要拐点，原因系1）9月的跟随涨价业绩兑现主要体现在Q4；2）HVLP 4代在台系CCL厂验证顺利，Q4有望兑现业绩。此外根据产业链反馈HVLP 供给紧张，后续有望启动新一轮涨价周期。
空间：不考虑新增涨价预计26年利润在11亿元（RTF 1.2万吨*6k，HVLP 2代1.3W吨*4W+0.5W吨*10W），若涨价10%业绩有望上修至13亿元，给25X估值，再考虑载体期权，合计可看400亿。
【德福科技】：
本部：锂电铜箔销量上修，RTF&HVLP在电子铜箔占比明显提升，Q4是重要业绩拐点。年初预期锂电箔销量12-12.5万吨，近期供需两旺故上修至13万吨+。#Q3公司单月RTF+HVLP合计出货在200吨，下游（生益）需求旺盛下Q4有望提升至单月300-400吨，此外，日台企CCL客户均处于验证中，明年有望放量。
卢森堡：1）收购进展：已拿ODI，正处于拿FTP（卢森堡的准入程序）中，最后是交割。2）目前主要客户是斗山、松下等，#台系9月已送样。#
空间：26年德福利润在3亿元，卢森堡7亿元（1.3万吨*5W+），若涨价10%，卢森堡可上修至9亿元。按照德福主业+固态值100亿，卢森堡9*20X（考虑未完全落地）=180亿，再考虑载体期权，合计看350亿。
【江南新材】：与算力PCB相关的产品为铜粉，目前份额30%+，在PCB成本占比4%。公司目前产能3.5万吨已满产，近期供给紧张，#客户天天催货中（有涨价机会），新增产能3万吨处于设备安装中，预计主要贡献在明年。此外，公司还有液冷期权（已在CM链），助力公司2年维度保持高业绩增速。
空间：预计26年不考虑铜粉涨价和液冷弹性下，业绩在4.5亿元（铜球12万吨*1k，铜粉6.5万吨*5k)，若铜粉涨价10%可上修至5亿元，液冷端利润弹性在2亿元（看CM量的兑现，公司产值在20-30亿，即乐观可看7亿元，看200亿。
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【免责声明:⚠️文中提到的个股或板块，仅作为研究分享案例所用，不构成任何投资建议，绝无推荐的意思，请勿据此操作。‼️利益相关：同时本人目前不持有该股，也没有买入该股的计划。】