前言：基金2025年三季报已经披露完毕，我们摘选了全市场主动偏股型基金经理的季报核心观点，汇总整理成近期市场较为关注的十个问题，一探基金经理们对于未来一段时间市场以及热门行业投资机会的看法，供投资者参考。具体十个问题如下：
一、如何判断四季度与明年投资机会？
二、如何看待AI投资机会？
三、如何看待半导体投资机会？
四、如何看待机器人投资机会？
五、如何看待军工投资机会？
六、如何看待新能源投资机会？
七、如何看待医药投资机会？
八、如何看待消费投资机会？
九、如何看待红利投资机会？
十、如何看待港股投资机会？
谢治宇（兴证全球基金）：过去两个月非银存款连续的快速增长与居民储蓄搬家的宏观假设相吻合，在相对宽裕的流动性支持下，板块轮动并未导致大幅的下跌调整，这与去年9.24之前的市场表现有着明显的不同。除了宏观政策的支持外，科技和高端制造领域强劲的基本面也是重要的决定性因素：国产算力的突破带动了半导体设备出货的增加;储能需求落地叠加固态电池工艺的进步逆转了新能源行业的下行趋势;创新药虽然受到美国潜在的政策限制但不改变研发效率优势下长期崛起的趋势。基本面和流动性的良性互动初见端倪，由此构成了驱动市场长期趋势反转的内在动力。
内容来源：《兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2025年第3季度报告》（20251028）
乔迁（兴证全球基金）：海外和国内AI产业都在快速发展，创新药，新消费，半导体等领域也在持续升级的过程中，传统领域随着近几年的调整也进入到新的发展范式阶段，大量优质公司从股东回报能力的价值角度看完全具备扎实的支撑能力，长期投资价值显著。后续全球地缘政治风险仍有反复的可能性，但科技产业的发展，传统领域的复苏仍然清晰。
内容来源：《兴全新视野灵活配置定期开放混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
刘彦春（景顺长城基金）：结构转型过程中，各经济部门冷热不均。全球处于新一轮科技周期之中，叠加我国在科技领域的扶持政策，相关产业景气度较高。传统产业已经连续调整多年，库存和债务压力持续化解，逆周期政策持续发力，经济下行风险已经大幅降低。2026年美国财政和货币政策宽松有助于推动其需求企稳，海外对我国消费品需求也将企稳回升，结合我国资本品出口的持续高景气以及反内卷政策，我国在明年有可能走出持续低迷的物价环境。
我们需要同时关注全球科技周期的进展，以及传统产业的复苏节奏。现阶段驱动科技硬件需求的更多来自于资本循环，而非商业回报，未来我们更愿意关注应用端的落地前景。传统产业中，我们关注逆周期政策的再次加码以及供给侧的调整，一旦资产价格企稳，巨量的超额储蓄会逐步释放，内需动能也将恢复，相关领域的股票有望迎来盈利和估值水平同步回升。
内容来源：《景顺长城新兴成长混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
蓝小康（中欧基金）：我们对国内经济前景始终抱有充分的信心。发展新质生产力、反内卷、促消费的新循环已初具雏形，接下来要做的就是持续不断努力。然而，对于全球环境我们则有诸多担忧。黄金与AI主题的价格上涨在逻辑上存在一定冲突。如果对AI发展前景足够乐观，那么美国转向孤立主义则并不合理。从全球资产定价与GDP的比值来看，流动性在虚拟资产中已明显定价过高。地缘风险也在不断积聚—中东、俄乌、亚洲、拉美都存在冲突升级的可能。加之各国在资源品供给上的约束，全球通胀上行风险加剧。因此，在未来的半年到一年中，我们需要对全球市场保持警惕，防范潜在风险。
在长期投资策略上，我们持续看好中国核心资产，看好贵金属和资源品类。同时，我们也时刻做好准备，以应对全球市场可能出现的较大波动。当前中国股市中仍存在大量被低估的资产，特别是在“反内卷”推进后，更多行业龙头有望转化为高股息资产。此外，我们依然强调消费板块的长期成长潜力，尤其是与服务业相关的消费。我们将在此领域投入更多研究资源，积极挖掘投资机会。
内容来源：《中欧红利优享灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
杜猛（摩根基金）：国际形势仍然处于风云变幻的过程中，但是我们仍然对中国的权益资产抱有较大的信心。中国的确定性相较于世界的不确定性显得尤其主要，在所有资产类别中，中国股票无疑是对全球投资者的一个极具吸引力的长期投资选择。
2025年前三季度A股市场虽然已经取得了一定的涨幅，但是相对过去三年的下跌而言仅仅是一个修复，市场整体估值仍然合理甚至低估，国际投资者和国内居民部门对中国权益资产的配置比例也还在低位，这意味着随着政策的作用产生和经济的触底复苏，市场仍有较大的修复空间。
内容来源：《摩根新兴动力混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
刘元海（东吴基金）：虽然9月份以来，A股市场出现较大幅度波动，但我们认为A股市场仍然有望震荡上行。由于当前我国宏观经济处在低利率背景下，经过3季度调整以高股息资产为代表的价值股或将对投资者显示出吸引力，从而或有望成为A股市场的“稳定器”。而成长方向如：科技、创新药和新消费等有望具有比较大发展空间。展望4季度及后续，我们判断A股市场或有望形成“价值股搭台、成长股唱戏”的格局，市场不同风格轮动表现，有望驱动A股市场走出向上行情。
内容来源：《东吴移动互联灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
陈皓（易方达基金）：展望四季度，预计市场将延续活跃态势，结构性机会有望持续涌现。宏观层面，美联储开启新一轮降息，叠加美国新政府推动制造业回流，全球流动性宽松趋势仍将持续，为新兴市场资产提供支撑。政策层面，随着四季度党的二十届四中全会召开及国家“十五五”规划框架落地，预计将为国内经济发展与产业升级提供明确指引。基本面维度，AI、电力及储能、军工等方向有望景气持续，同时，宽松流动性有望进一步激发政府财政效能、提振企业投资信心与居民消费意愿，推动更多行业从景气左侧转向右侧，带动投资机会向更广领域扩散。
内容来源：《易方达品质动能三年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
姚志鹏（嘉实基金）：资本市场的波动总是随着投资者对于经济周期、产业周期和公司竞争力的预期变化而变化，过去几年市场的下跌更多是在复杂的内外部经济环境下投资者信心波动带来的，投资者在短期经济波动之中线性外推做了悲观叙事的假设。我们在去年市场底部一直坚定看好市场的均值回归，悲观叙事缺少理性的产业分析和周期思考。从目前看，随着Deepseek、创新药、军工等越来越多的产业展现出全球竞争力，中国Tiktok、Temu、Shein和labubu等消费文化逐步出海，中国也在逐步引领全球的消费趋势。
在外部环境逐步变化的背景下，自去年9月底以来的市场风险偏好修复有望持续，正如钟摆理论所示，市场一旦从过度悲观的状态转向，就不会仅仅停到中间状态，大概率会从一个极端走向另外一个极端。目前看，风险偏好的第一阶段修复已经发生，后续如果企业盈利出现改善趋势，预计市场的风险偏好提升有望持续。如果后续“反内卷”继续落实，企业盈利的改善预计是大概率事件。我们对于中期市场不悲观。
内容来源：《嘉实新能源新材料股票型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
周云（东方红）：分化的市场表现与经济基本面密切相关。三季度国内经济仍在逐步回升的过程当中，政策带来的短暂脉冲之后，各类中观数据均出现了一定幅度的回落。然而市场对经济的预期较低，剔除金融后全部A股的ROE已连续17个季度下滑，绝大部分人预期悲观是周期转折的必要条件，因为只有下调了预期才会有供给端的调整，一个行业好不好并不取决于需求的增速有多快，而是取决于供需的匹配程度。长期来看，我对权益类资产依然持乐观态度，一方面中国进入低利率时代，优质的实业投资机会越来越少，地产回报大幅下行，储蓄向含权资产搬家的过程是不可逆的；另一方面，我们要相信周期的力量，在预期下调和反内卷政策的加持下，企业盈利的回升只是时间的问题。
内容来源：《东方红新动力灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
杨金金（交银施罗德基金）：展望未来，市场风格的切换，短期取决于资金面的资金流入和政策的拐点，长期的关键则在于经济基本面的拐点。正如2016年，随着地产需求的企稳，供给侧改革的推进，PPI和国债利率出现了大拐点，而风格也彻底的从星辰大海转向踏实的经济基本面的方向。市场风格来看，短期的资金变化及情绪拐点难以判断，但是现实的基本面是虽然市场整体仍显悲观，PPI在三季度仍持续在-3左右徘徊，但是我们在微观产业调研中观察到很多非常积极的变化，尽管需求端仍乏力，甚至有的行业还在持续下滑，但是龙头公司已经提前开始出现拐点，我们发现部分细分行业呈现了这样的特征：（1）首先，行业成本曲线非常陡峭，行业内的大比例低线企业已经亏损甚至亏现金流，而龙头企业仍保持了较好的盈利能力。（2）因此，尽管行业整体仍处于过剩状态，但是价格或者行业价差毛利已经止跌企稳。（3）当低线企业亏损逐步出清的同时，龙头企业的份额反而在持续扩大，有望在行业乃至经济全面复苏前提前走出拐点。从一季度我们朦胧观察到制造业少数企业基本面开始和行业脱敏，二季度数量开始变多，三季度越来越多的迹象表明经济最差的时候已经过去了。
我们认为经济周期与企业盈利不仅是需求的周期，同时也是供给的周期，龙头的盈利回升会先于行业的见底和经济的复苏，随着盈利见底回升的行业越来越多，经济也将迎来新的起点；从微观的迹象来看，2026年我们有很大概率看到PPI的转正，和整体工业企业盈利增速的转正。与此同时，市场风格很有可能如同2015-2016年的切换一样，从追求星辰大海方向的流动性快牛，转向业绩驱动的基本面慢牛，而此轮行情的核心资产，大概率是如上所说的，经过长期洗牌后行业见底，同时具备竞争/成本优势、份额和盈利同步扩张的各行业龙头。并且畅想未来，在过去经济高速增长期，0到50%渗透率的成长股机会是市场的主流机会，研究的核心在于行业需求增速到底能有多高；而未来，经济发展到了成熟阶段，已经大概率不会有这么多的成长股机会了，参考约翰·聂夫的投资方法论，确定但不用太高的增长率、低估值、健康的资产负债表和有吸引力的股息率才能带来长期确定的股东回报，而在当前经济周期的底部，我们能找到相当多的具备这样潜力的资产。
内容来源：《交银施罗德趋势优先混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
二、如何看待AI投资机会？
刘元海（东吴基金）：由于这一轮全球科技创新动力主要是AI，所以未来A股市场科技核心主线可能也是AI，拥抱AI围绕AI寻找投资机会。2023年以来AI表现较强方向是AI算力，我们判断4季度AI算力可能还有继续表现的机会。经过近3年AI产业发展，我们认为，AI主线可能要逐步关注AI应用，未来AI产业更多机会可能诞生在AI应用方向上。当前AI应用我们比较关注以下方向：汽车智能驾驶、AI硬件、AI人形机器人以及积极拥抱AI的互联网企业等。
(1)我们判断，2025年我国汽车智能化产业拐点可能已经来临，2025年我国汽车智能化产业可能从过去0-1培育期进入到1-N成长期，未来几年我国汽车智能化产业渗透率有望快速提升，未来两年汽车智能驾驶行业投资或有望进入业绩和估值戴维斯双击阶段。另外，汽车智能化产业链相关公司远期还有AI人形机器人期权等。(2)AI硬件，包括AI手机和AR眼镜等，经过近几年AI硬件产业技术积累，我们认为AI硬件产业有可能在2026年继续有所表现，当前估值处在历史相对较低位，交易拥挤度不算高，中长期投资价值有望比较显著。
内容来源：《东吴移动互联灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
王贵重（嘉实基金）：目前人工智能投资中仍有很大需求投资于训练当中，而应用的最大需求被几家非上市的创业公司占领，已经上市的不管toC还是toB的应用都比较小，未看到明显拉动业绩的潜力。但我们认为应用的出现和极大的商业化价值是迟早的事情。科技投资“硬三年、软三年、商业模式又三年”的投资口诀仍然有效。本轮的基础设施建设由于混入了训练的摸索式需求，所以变得异常的强周期。大部分潜在的应用标的目前相比硬件有显著的估值优势，而长期的盈利潜力却是更巨大的。
当然选择应用也是有比较大的风险的，到底是AI+还是被颠覆，要看企业自身如何适应好AI时代的变革。我们的组合预期逐步更偏向应用去配置，toC的互联网、toB的软件、以及IoT领域的智能硬件方面，都是我们看好的AI应用方向。好在目前应用的逻辑还在左侧，我们也不太认同海外“模型吞噬软件”的宏大叙事，目前很多企业级应用受困于经济周期中的IT投入缩减，而非AI吞噬软件。随着这些负面叙事的反转，我们认为AI应用会迎来全面的机会。
内容来源：《嘉实港股互联网产业核心资产混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
韩浩（中航基金）：通过对AI算力产业链的跟踪研究发现，2025年下半年光模块公司以及配套AI服务器的PCB厂商订单需求持续向上，且对明年订单预期处于持续上修阶段，产业链整体呈现供不应求状态，这一趋势已反映在主要龙头公司的毛利率和净利率上。虽然以英伟达、OpenAI为代表的AI算力基本面维持着高景气度，但是经过三季度的上涨，该板块接连兑现了部分26年业绩预期和估值修复的逻辑，预计四季度波动率开始升高，板块对催化利好相对反映或将钝化。
而从长期看，AI算力的成长空间依然很高，本基金依然聚焦于寻找具备高成长潜力的个股投资机会，深耕新技术的迭代，如关注3.2T光模块、OCS、薄膜铌酸锂、芯片级液冷等细分领域。AI算力板块中部分公司还处于在产品出海的验证周期中，新技术也存在一定不确定性，AI产业的发展需要时间沉淀，这一领域投资也是需要理性与耐心的长期跟踪而不追求短期业绩。
内容来源：《中航机遇领航混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告》（20251027）
任桀（永赢基金）：展望后市，我们认为全球云计算产业仍然值得重点关注。最近几个月，AI模型的价值得到了进一步提升。全球旗舰模型正在通过不降价、限流、降规等方式进行实质性“提价”，甚至可能调整商业模式(从订阅到按量)，而token数保持100%的季度环比增长，算力投入保持10-20%的季度环比增长，意味着AI模型的价值模型(token*单价-成本)的明显优化，预计这与模型能力、性能、用户数、商业化等方面的发展是密不可分的。
在商业化上，全球头部模型厂商，通过与不同的主体合作，开始创造新的市场，并挑战过去大厂的主业，搜索、公有云、电商、办公等领域的巨头均面临不同程度的跨界竞争。相比23-25年大厂基于现金流投资，新云厂商掀起的举债投资、芯片与模型厂商的相互投资，可能会将全球AI算力投资推向更高水位。
在国内算力投资上，由于提前下单和备货需求，市场对2026年的算力行业发展情况已经有较完善的跟踪预测，我们在投研方向中提升了产业长期发展方向的权重。随着模型和算力架构的深度匹配，计算/通信/存储的配置方案变得丰富，将带来更多产业链的机会。而对于光通信和PCB行业，预计27年有望成为新技术交汇的大年，CPO、OCS、Scaleup的光方案、正交背板、中板、载板等技术有望进入落地期，相关新品的价值量变化和渗透率提升值得期待。
内容来源：《永赢科技智选混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告》（20251022）
赵诣（泉果基金）：在AI相关布局中，我们围绕三条线索进行配置：第一是效率提升型互联网龙头，海外以Meta为例，AI投入显著提升企业的经营效率，比如更有效的广告投放以及更优的成本结构;第二是新应用场景驱动型公司，海外以Palantir等为代表，AI带来新增收入场景;第三是算力及云服务公司，海外以微软为例，通过AI工具的整合拉动云业务高增。
内容来源：《泉果旭源三年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251017）
农冰立（景顺长城基金）：过去的三个月TMT板块在算力估值修复和业绩驱动等因素共同影响下出现整体的上涨，海外互联网巨头以及OpenAI也陆续在各自的模型上不断推出新的版本迭代，并进一步抬升远期的资本开支计划。从OpenAI最新对于GPT相关生态远期的规划来看，锁定算力资源，提升模型基础性能，用新的模型带来的新应用吸引用户的模式在未来一段时间将成为常态。
展望未来2-3年，算力的需求仍然处于良性增长的状况，管理人继续保持了这部分供应链供需结构相对稳定的部分持仓。
同时，围绕端侧的AI创新节奏进入新的阶段，苹果等巨头明确加大在新一代手机，眼镜等新型终端的研发投入，可以期待2026年以后更多的智能硬件会得到普及，供应链的公司经过多年的竞争出清，格局相对稳定，可以期待这些头部公司未来的盈利表现。
除了国外大模型之外，国内的云计算龙头的模型进展在国内外也得到广泛认可，管理人认为虽然有一些时间上的差距，国内的互联网龙头最终在AI生态上的卡位也会有不逊于海外龙头公司的价值，这个过程在今年开始会从更多的事件和收入上的表现得以确认，从估值来说这批公司仍然处于历史相对低的位置，管理人看好这类公司长期的估值修复空间。
内容来源：《景顺长城品质长青混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
赵枫（睿远基金）：毫无疑问，AI已成为继互联网之后最大的科技变革浪潮，AI正在快速渗透各行各业以及我们的生活日常。从TOKEN量调用的高速增长看，企业和个人都在快速拥抱AI，虽然目前我们仍没有看到杀手级的C端应用，但企业通过AI改造业务流程提升效率的过程正在积极发生。虽然在基座模型研发和数据中心等基础设施巨大投入的未来回报并不清晰，但此轮AI投资的主要参与者以互联网龙头企业为主，这些公司账面现金和自由现金流充沛，目前完全能够支撑当前庞大的资本开支。因此从需求和财务层面看，很难轻易地判断当前AI产业已经存在较大泡沫，更不用说去预测泡沫何时破裂。
但是，相对于快速增长的需求和雄心勃勃的资本开支，现实物理世界的约束却是确定存在的。训练和推理需求增长需要庞大的算力支撑，但数据中心的建设受限于很多的物理限制，比如电力和土建等一些最基础的要素投入。受限于这些因素，数据中心的建设周期可能会拉长，从而使得相关硬件需求在未来几年的增速受限，进而对大幅上涨之后的相关公司造成一些不确定性。
内容来源：《睿远均衡价值三年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
三、如何看待半导体投资机会？
刘慧影（诺安基金）：美股科技股二季报表现亮眼，AI驱动的资本开支盛宴似乎永不停歇，美股在高昂的情绪下一路高歌猛进。中国科技自主可控在三季度也利好频传，8月末deepseek官微宣布其模型适配下一代中国芯片。在此之前，全球的人工智能大模型都是在英伟达的CUDA生态上训练的，模型生态的垄断进一步加强了美国AI芯片的垄断地位。然而deepseek的宣布打破了这重垄断，中国模型适配了中国芯片，至此，美国对于中国AI的技术封锁已全面被突破。9月末华为在全联接大会上规划了未来三代芯片产品，发布了全面开源的灵衢通信协议，并且规划了未来百万卡集群的超大算力集群，将华为的超节点技术进一步发挥，通过通信及软件创新满足AI时代对海量算力的需求。自2018年中美贸易战以来，美国对于中国高端芯片极限制裁，一直压制中国先进制程的AI芯片发展，如今华为发挥其通信优势建立了创新型高性能计算架构，有望赋能中国人工智能企业在算力端不再受海外限制，中国芯片将迎来需求的井喷式爆发。
展望未来，中国科技已经接近突破美国封锁，在此过程中中国半导体的增长将保持中长期较高的增速。当中国科技企业全面突破美国的制裁后，中国整体的半导体产业将进入长达数十年的高速发展期(首先填补国内市场空白，逐渐以性能成本优势进入全球市场)，在此过程中，中国企业将重塑全球科技产业链利润分配，中国科技会产生一批具有全球竞争力的科技巨头。
内容来源：《诺安成长混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
张海啸（永赢基金）：被外部限制的环境下，国内的半导体行业沿着国产替代的主旋律依然保持着突飞猛进的发展速度，并且在先进制程上取得了持续的突破。在很多细分的卡脖子环节，我们欣喜的看到举国体制正在发生作用，越来越多的上市的、非上市的公司参与其中，攻坚克难。在上海工博会、深圳湾芯展上，国内公司展出的设备技术水平不断提升。
根据咨询机构SEMI公司的数据，2024年中国大陆已经成为全球最大的半导体设备采购地区，支出金额接近500亿美金，在全球的占比超过40%。十年时间增长超十倍，增速远远超过全球其他任何一个市场。
过去的十年是中国半导体快速发展的十年，在这些数字的背后，是国家十年如一日的支持和投入。国家集成电路产业投资基金一、二、三期累计募集金额超过6500亿元，全部用于半导体行业的投资。还有地方政府的支持、一级和二级市场融资，这样巨大的投入是我国企业能在这个资本密集、技术密集、生态封闭的半导体行业打开一条口子，跻身头部玩家的重要原因。
全球范围内人工智能投资热情依然旺盛，资本开支金额持续增加，预计2025年全年总额可达数千亿美金。由于其投资金额大、增长快，已经成为半导体行业几个下游中拉动力较显著的方向。人工智能的芯片需求主要是算力芯片和存储芯片，非常依赖于先进制程。“工欲善其事必先利其器”，决定半导体生产水平的就是半导体设备，而光刻机又是设备中较为重要的。
内容来源：《永赢半导体产业智选混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告》（20251027）
闫思倩（鹏华基金）：存储行业一直处于周期底部，受益于AI带来的存储革命，“以存代算”显著节省算力消耗加速AI推理，带动SSD需求增速高于传统，存储价格一路上涨。9月，美光宣布暂停报价并上调价格20%-30%，三星、闪迪等纷纷跟进，导致现货市场出现“一货难求”的局面，涨价范围从DRAM、NANDFlash蔓延至eMMC乃至HDD(硬盘)，形成了全面涨价的态势。2025年第四季度DRAM和NANDFlash合约价仍有上调空间。由于AI需求强劲且产能扩张需要时间，HBM的供需紧张状况预计将持续到2026年上半年，而由AI驱动的高端存储需求旺盛以及原厂严格的产能控制，可能使本轮存储“超级周期”持续数年。
内容来源：《鹏华创新未来混合型证券投资基金(LOF)2025年第3季度报告》（20251027）
杨瑨（汇添富基金）：全球芯片周期加速向上，中国底层芯片自主可控持续快速推进。全球芯片行业周期在2025年景气度持续提升，特别是9月以来在AI需求拉动下，全球存储器芯片（NAND和DRAM）开始大幅涨价，推动全球半导体周期向上。中国芯片产业，在中高端先进制程领域加快技术突破和国产替代，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、半导体设备材料等环节。
内容来源：《汇添富数字未来混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
四、如何看待机器人投资机会？
闫思倩（鹏华基金）：科技成长主线之中，AI是全球科技共振，我们认为AI的科技周期至少持续5-10年。AI应用中，我们最看好机器人，4季度Tesla新版本机器人发布，以及宇树上市，预计将进一步加速行业发展。
中国是全球最大的碳排放国，中国也是全球最大制造国，中国工业领域碳排放量占全国总量的70%左右，制造业升级是高质量发展的关键，智能制造、技术创新升级是低碳发展的重要路径。制造业+人工智能，低碳+人工智能，新型工业化相关的新技术，新模式，新材料等都蕴含投资机会。固态电池，光伏钙钛矿，飞行汽车，无人驾驶，绿色数据中心，机器人等是中国制造业技术升级并持续领跑的关键点，2025年都有新的技术突破。机器人作为AI与工业革命技术的结合，是制造业下一个未来之争。例如电力巡检机器人，能够24小时不间断工作，单台机器人可替代3-5名巡检员，运维成本降低50%。
内容来源：《鹏华碳中和主题混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251027）
张璐（永赢基金）：本季度机器人板块主要呈现几个变化：1)机器人板块仍然在持续扩圈，一方面部分传统电新、汽车、机械、消费电子等板块公司开始新进入人形机器人领域;另一方面部分机器人公司拿到了亿级别的机器人订单，行业商业化进展或将开启2)重要展会密集，三季度内上海人工智能大会、北京机器人大会、北京机器人运动会成功召开，国内外主机厂密集发布相关的机器人新品，机器人场景化应用是今年最大的亮点3)拥抱核心机器人资产，随着量产的临近，市场开始聚焦板块内优质机器人资产，部分具有大规模量产能力、清晰机器人业务布局的优质机器人公司三季度超额收益明显。
展望四季度，我们重点关注两个方面，一是部分核心机器人整机厂最新一代机器人产品发布，产品力如果超预期可能真正开启机器人的量产大时代。二是国内对于机器人行业的政策支持力度，对于机器人这种新兴行业，早期的大力支持有利于形成先发优势。选股方面，主要关注传统主业优质、具有技术壁垒、具有清晰战略规划、具有供应链优势的相关机器人产业链公司。
人形机器人板块是未来10年大级别beta机会。它的闪耀登场远不止解放双手那么简单，无论从情感陪伴还是物理支持都将全方位赋能人类的生活。马斯克多次阐述愿景：未来人类和人形机器人的比例将不止是1：1，有较大可能超过人类数量，渗透率的天花板高且想象空间大。人形机器人相较于其他行业壁垒较高，涉及到多学科的融合、软硬件的协同，所以对入局的资金、技术、资源整合都有相对较高的要求。
而且产业链从上游到核心零部件和系统零部件，到中游的机器人本体和系统集成，到下游的终端应用，产业链长且复杂。机器人，可能是如同当年消费电子中苹果产业链、特斯拉电动车产业链那样长坡厚雪大方向。
内容来源：《永赢先进制造智选混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告》（20251027）
胡泽（永赢基金）：许多新能源汽车相关产业链的企业都在积极布局第二成长曲线，其中智能化是绝大多数新能源汽车企业研发突破的重要方向，AI的大力发展使得高阶自动驾驶和机器人逐渐成为众多新能源车企的新发力点方向，国内外多家汽车大厂都在积极布局机器人相关业务。这些汽车大厂在AI算力和自动驾驶上的投入也能够一定程度地复用到机器人AI模型上，未来有较大的成长空间，他们都有望成为人形机器人的主要玩家。相应的许多传统汽车零部件厂商也在积极研发相应的机器人零部件产品，例如丝杠、减速器、灵巧手、电子皮肤等等。这些企业都在积极对接国内外的机器人本体厂商，配合开发相应的专用机器人零部件，同时汽零生产设备很多都能够复用到机器人领域，例如车床、磨床等等，在制造领域中国汽车零部件企业有明显优势，同时他们相关生产技术和生产经验都可以给机器人生产制造赋能。四季度，国外新能源车企机器人团队有望加速机器人的相关研发工作，机器人团队会更加紧密地与国内团队进行开发配合，同时第三代机器人也有望发布，我们将持续关注接下来机器人板块的相关行情。
内容来源：《永赢新能源智选混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告》（20251027）
容志能（宝盈基金）：我们预计第四季度随着产业链各环节加大研发投入与新产品、新技术的产能建设，产品性能提升与成本下降将带来产品的性价比进一步提升，具备初步商业化能力的机器人应用场景有望逐步落地；板块有望迎来新一轮的催化。长期看，人形机器人发展空间巨大。2022年，特斯拉推出0ptimus机器人，引领人形机器人的研发热潮，当前全球人形机器人产业仍处于技术突破与场景验证的初级阶段；参考新能源汽车的演化历程，结合当前机器人的技术演进、市场需求以及政策支持力度综合分析，我们认为人形机器人产业正在加速迈入产业化的临界点。此外，AI技术的创新迭代，机器人作为AI应用端的最佳载体之一，有望加速产业化的进程；从机器人的制造端来看，国内中高端制造业有望高度契合机器人零部件以及整机的制造。目前人形机器人渗透率尚在从0到1的初始阶段，国内政策端持续加码，产业内优质公司逐步加大对机器人的布局；长期看，随着AI技术加速进步，人形机器人的应用场景有望持续拓宽，未来空间巨大
内容来源：《宝盈睿丰创新灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
五、如何看待军工投资机会？
何崇恺（易方达基金）：今年军工板块国内需求迎来了复苏，但是产品价格表现不佳。因此，军工白马上市公司业绩表现不佳。另外一方面，军工板块也发生了非常积极的一些变化：（1）军贸：2025年是军工出口的元年，战斗机、雷达、导弹、无人机等领域均有订单斩获，并开始对上市公司业绩产生积极影响；（2）民航：中国国产大飞机崛起与全球民航、燃气轮机景气上行带来的产业转移正在发生，这都将在中期给上市公司业绩带来积极变化。
2025年是“十四五”的最后一年，需要交付之前未能完成的诸多任务，同时也需要承上启下制定“十五五”规划。在军工板块内部，我们看好三大方向：（1）军用电子板块：军用电子板块价格压力已基本结束，未来受益于军工信息化提升；（2）军贸板块：主要包括无人机、有人机、雷达、弹药、单兵装备等产业链；（3）民航板块：受益于国产大飞机以及全球民用飞机产能转移的飞机、发动机产业链。对于军工板块未来投资，我们将持续聚焦受益于国防武器升级放量、治理结构优异的公司，为持有人创造收益
内容来源：《易方达国防军工混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
宋海岸（长信基金）：从需求端看，国防装备现代化建设进入加速期，内需订单集中落地，叠加军贸出口持续突破，形成“内外共振”格局；从供给端看，产业链配套能力不断提升，关键核心技术逐步突破，行业整体进入新一轮上行周期，尤其是随着新型作战力量、新质生产力等方向加速推进，行业成长逻辑从“主题驱动”逐步向“业绩驱动”转变，在2027年建军百年背景下，行业向好趋势确定性强。展望后市，军工行业将在“任务冲刺+改革深化+国际拓展”三重逻辑下持续受益，中期紧盯订单与业绩的匹配节奏，长期则聚焦新质作战力量与军民融合带来的广阔空间。
内容来源：《长信国防军工量化灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
万方方（华夏基金）：2025年Q4军工行业将进入景气验证的时间窗口，“十五五”计划推动国内装备需求进入新一轮上升周期，海外军贸市场取得快速进步，覆盖区域、装备品类等维度不断扩张，同时以电子、半导体、大飞机制造、商业航天、低空经济等领域为代表的高端民用市场取得阶段性的突破，军工资产的商业模式在未来五年将会得到极大程度的优化。
内容来源：《华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
李晓星（银华基金）：国防军工行业基本面逐步走出右侧，我们主要看好军贸方向，配置了军贸相关龙头公司。海外地缘冲突频发，为军贸带来新的发展机遇。当前我国军贸全球份额与领先的制造业能力并不匹配，尚存巨大提升空间，军贸未来5-10年持续上行趋势明确，也将长期打开行业利润率天花板。此外，展望“十五五”，围绕无人化、信息化、智能化的新质战斗力，以及军民融合的深海科技、低空经济、商业航天等新质生产力是我们重点关注的方向。
内容来源：《银华心佳两年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251027）
赵诣（泉果基金）：军工方面，自2024年三季度起，合同负债改善表明行业订单进入上行期;同时叠加海外地缘冲突带动的军贸出口需求抬升，将形成国内需求恢复与海外需求上行双轮驱动的局面。而随着装备经历机械化到信息化，再到如今的智能化，整体的供应格局也将发生变化，因此精选具备竞争壁垒的个股的重要性更加凸显。
内容来源：《泉果旭源三年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251017）
张璐（永赢基金）：卫星互联网是高端技术被卡脖子背景下，新基建自主可控的破局点，是数字经济通信底座的最后一公里,是实现星地融合万物互联的关键环节。无论从技术、自主可控，还是经济内循环角度，卫星互联网都将是未来大国博弈的胜负手。
回顾三季度，卫星互联网(商业航天)本季度小幅上涨，一方面原因是大军工板块带动，地缘冲突有所抬头、军工订单回暖，业绩边际向好;另一方面是卫星互联网发星及组网加速，以星网为例，整个三季度密集发星6次，我们看到了国内发展卫星互联网的决心和力度。
展望四季度，我们重点关注三个方面，一是卫星互联网(商业航天)自身的发展进度，包括两个主要星座的招标进度、发射频次、发星质量；二是产业链重要技术的推进，四季度可能能看到多次可回收火箭的试射，标志着国内卫星互联网朝着低成本、高可靠的目标在持续进步；三是关注需求端是否有所突破，低空、手机、汽车、机器人等终端领域未来可能都会有重要的卫星应用场景出现。
内容来源：《永赢高端装备智选混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告》（20251027）
六、如何看待新能源投资机会？
赵诣（泉果基金）：我们在7月底至8月中旬密集走访了锂电中游材料、电池等环节的企业，龙头企业普遍已经满产，在行业需求持续高增的情况下，明年供给开始趋紧甚至供不应求，出海公司的海外基地也在关税税率明确后开始批量交付，因此三季度我们加仓中游锂电材料公司，为组合提供了较大的正收益。结构上，重点关注六氟、隔膜等明年相对明确供需偏紧，未来扩产周期长的环节。我们判断，虽然本轮锂电材料价格弹性或不及上一轮陡峭，但量价齐升周期会更健康、更持久。
内容来源：《泉果旭源三年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251017）
李瑞（东方基金）：锂电需求呈现多元化增长的特点，下游乘用车、储能、商用车需求持续超预期，国内和海外需求多点开花。乘用车方面，单车带电量持续提升。储能方面，容量电价出台、动态电价政策等共同驱动储能经济性提升。商用车方面，重卡、矿山机械、挖机等商用车电动化持续推进。供给方面，新能源行业是反内卷政策关注的重点行业，供给格局改善后许多锂电产业链环节的产能利用率持续提升。新技术方面，固态电池等技术开始进入产业化视野。
内容来源：《东方新能源汽车主题混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
杨宇（华夏基金）：新能源行业分板块来看，光伏三季度量利承压，国内需求受136号文影响处于底部，海外预期出口退税取消而拉货，但整体仍然偏弱，对应硅片、电池、组件排产环比下降，而硅料生产进入丰水期，产销均环比增加。反内卷成效已经显现，硅料价格显著修复，带动盈利好转，硅片、电池、组件价格逐步传导。辅材价格和盈利底部明确，9月以来均有涨价以缓解经营压力。展望后续，反内卷仍然是主线逻辑，硅料能耗标准有望落地，推动落后产能出清；价格治理预期强化，惩罚机制逐步明确，叠加上游成本支撑，四季度组件价格有望上涨，带动行业盈利修复。
风电方面，海风主要看出海，当前国内企业出海渗透率不足20%，海外产能供给偏紧，“十五五”出海渗透率加速提升，国内海风“十五五”规划有望达100GW，年均装机有望较十四五翻倍增长。陆风有望维持高基数，明年装机企稳甚至略增的可能性相对较高。此前陆风风机盈利亏损，今年下半年有望迎来盈利修复拐点，明年全行业有望实现盈利。
储能方面，在年初以来非美新兴市场超预期的基础上，国内三季度装机再超预期。景气底层是全球需求持续爆发、国内终端收益率改善带动需求超预期，上游电芯供给紧张带动价格出现上涨、盈利预期改善，产业链迎来戴维斯双击。
电网建设方面，前三季度电网基建投资持续保持高增，预计四季度起特高压核准和招标量将有显著提升，另外出口数据持续超预期，海外AI用电需求进一步加剧全球电气设备供应紧张的局面，持续看好我国电气设备企业出口趋势。
我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能、电力设备等。
内容来源：《华夏能源革新股票型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
李晓星（银华基金）：新能源内部分化较大，锂电板块整体业绩趋势不错，储能的需求从二季度末开始表现出较好的持续性，固态电池作为下一代技术从今年开始逐步落地，有望继续带动整个板块上涨。光伏基本面尚在左侧，距离业绩改善还有较长时间，但供给侧改革动作不断，股价还有一定的修复空间。风电尤其是海风和海外出口的基本面还在趋势中，估值也较便宜，我们继续看好。
内容来源：《银华心佳两年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251027）
杨锐文（景顺长城基金）：我们坚定看好新能源领域的投资机会。从供需角度看，近三年不论是光伏还是锂电，多数环节维持低资本开支状态，但需求每年都是持续上升的，今年储能需求的爆发，导致锂电产业链部分环节产能吃紧进而引发涨价，进而脱离原有低价竞争的市场环境。光伏主链全行业集体亏损状态不可持续，叠加几乎所有环节企业的资产负债表流动比率严重不足，导致产业链异常脆弱，任一节点的“卡壳”都可能引发连锁反应，行业的拐点近在眼前。除此之外，锂电新技术固态电池产业化进展顺利，光伏BC新技术渗透率持续提升，这将带来全新的投资机会。因此，我们当前的研究重点聚焦于新能源反内卷的结构性机遇，这既是行业拐点前夜的前瞻布局，更是对“劣质产能出清+优质技术溢价”产业逻辑的深度践行。
内容来源：《景顺长城新能源产业股票型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
吴渭（博时基金）：全球能源结构转型与新能源汽车产业的发展，催生了对固态电池的需求。我国是当前全球重要的新能源汽车市场，新能源汽车销量的增长为固态电池提供了应用空间，储能、消费电子、低空经济等领域对固态电池的需求也在不断增加。未来，在车端、低空、人形机器人等领域的需求，都将为固态电池产业的发展提供动力支持。我们观察到，固态电池凭借高能量密度、高安全性和快充优势，已经成为下一代动力电池的核心方向，正在从实验室走向大规模商业化。从今年起，日韩车企计划推出搭载固态电池的旗舰车型，国内头部电池厂半固态电池已进入装车测试阶段。在车企量产落地的过程中，供应链成本得以下降，干电极工艺、锂金属负极等关键技术突破推动制造成本降低，都推动了固态电池市场空间的进一步拓展。
内容来源：《博时汇兴回报一年持有期灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
郑澄然（广发基金）：新能源经历了长达3年的行业下行期，有望逐步走向反转，开启新一轮中长周期的上行期。就新能源行业内部来看，不同细分方向因为下游需求增速和供给格局不同，进入反转通道的顺序也不一样，我们对反转时间顺序的判断是储能>海风>光伏/锂电;预期储能、海风已经进入景气周期，预计光伏主产业链明年初也会进入反转区间。2025年的储能类似于2017年的光伏、2020年的电动车;价格下降催生需求爆发，国内外需求共振。国内和欧洲在风电、光伏大抢装后有迫切的消纳需求带来的储能放量，美国数据中心大量建设带来储能高增，亚非拉地区再工业化催生大量光储需求。总结来看，未来几年全球储能需求预计会多点开花。海上风电需求侧同样有强增长逻辑，供给侧清晰稳定。
内容来源：《广发高端制造股票型发起式证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
七、如何看待医药投资机会？
葛兰（中欧基金）：展望2025年第四季度，尽管地缘政治可能会带来一定程度的扰动，创新升级、消费复苏及国产替代作为医药行业核心驱动力没有改变。
政策层面，创新药支持政策持续深化，商保创新药目录有望进入到落地阶段。ESMO大会将于10月中下旬召开，预计国内企业将有重要临床数据读出，跨国药企引进的国产创新药品种也正加速推进多个适应症的全球临床试验，海外临床数据的公布将进一步验证其国际化潜力。
医疗设备更新政策长期来看有望推动设备需求释放，创新器械自主销售和BD机会也值得关注。消费医疗领域将受益于人口结构变化和政策支持。2025年育儿补贴制度实施方案落地，或为消费医疗领域提供新增长点。此外减肥药产业链加速发展，相关产品在肥胖症治疗中取得显著效果，也为消费医疗市场带来新机遇。
整体而言，质量与创新是医药行业发展的重要趋势，企业创新研发与相关支持政策的协同发力，将推动行业供需格局不断优化，巩固行业高质量发展态势。我们仍旧长期看好创新药、医疗器械及消费医疗领域的投资价值。
内容来源：《中欧医疗健康混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
赵蓓（工银瑞信基金）：全球创新药研发突破层出不穷。继肿瘤免疫治疗后，近几年又在ADC药物，GLP-1减肥药，阿兹海默症治疗单抗，TCE双抗治疗实体瘤和自免疾病，下一代PD-1双抗肿瘤免疫治疗药物等领域取得了重大进展。我们认为国内创新药企业的研发能力正在迅速与全球接轨，并在部分子领域取得全球优势，获得海外跨国药企的认可，行业近2年掀起的“license-out热潮”就是这一产业趋势的具体体现。
而对于创新药研发外包服务(CXO)行业，随着美联储降息周期的重启，近几个月海外投融资有所回暖，我们继续看好以海外收入为主要来源的CXO和科研上游公司。对于以国内需求为主要来源的CXO和科研上游公司，从2025年三季度以来已经明确感受到行业的回暖，无论是订单的量和价格都有边际转暖的趋势。
从2025年前三季度来看，消费医疗需求有止跌企稳的趋势，但能否进一步回暖还需要进一步观察。随着国家内需刺激政策的逐步发力，我们也在积极寻找消费医疗板块的拐点。长期来看，我们仍然看好屈光手术技术迭代，近视防控渗透率提升，种植牙放量和医美等中长期行业趋势。
医疗设备板块相关公司2024年业绩普遍较差，从2024年四季度开始招投标数据拐点已经出现，但2025年前三季度医疗设备公司仍然普遍存在渠道去库存的压力，原来预计2025年下半年开始医疗设备公司业绩有望迎来拐点，目前看来时间节奏有所延迟。
内容来源：《工银瑞信前沿医疗股票型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
赵伟（富国基金）：我们对中国创新药的长期发展前景保持高度乐观。其核心逻辑基于以下几点：
（1）政策支持明确：国家对于创新药的审评审批速度保持高效，“健康中国2030”战略明确了鼓励医药创新的方向。带量采购等政策在倒逼产业升级的同时，实际上也为真正的创新产品留下了广阔的定价和市场空间。
（2）需求刚性且持续增长：中国人口老龄化、人均医疗支出提升的趋势不可逆转，对能解决未满足临床需求的创新药存在巨大而迫切的渴求。
（3）产业竞争力质变：经过十余年的投入与积累，中国创新药企业已从“FastFollow”迈向“Best-in-Class”甚至“First-in-Class”的探索阶段。一批公司的核心产品在国内实现商业化放量的同时，正通过海外授权出海，证明了其全球价值，打开了天花板。
对于医疗器械：处于底部区域，积极掘金高成长性资产。在当前时点，我们将医疗器械列为第二大关注的方向。与创新药相比，器械板块的调整更为充分，整体估值已进入历史偏低区间，具备了较高的安全边际。
我们的投资策略是“在底部区域，寻找确定性成长”，重点关注以下几条主线：
（1）进口替代加速的领域：在政策鼓励高端制造和供应链安全的背景下，诸如心血管介入、神经介入、电生理、化学发光、内镜等领域的国产龙头企业，正凭借优异的产品性能和成本优势，持续蚕食外资品牌的市场份额，成长路径清晰且确定性强。
（2）与手术量复苏相关的领域：随着医疗机构诊疗秩序的恢复正常，与择期手术相关的设备和高值耗材（如关节、脊柱等骨科产品，手术机器人等）需求或将迎来强劲反弹。
（3）创新驱动的平台型公司：我们关注那些持续高研发投入、不断推出迭代产品、有能力穿越单一产品周期的平台型公司。它们能通过技术升级和品类扩张，不断开拓新的增长曲线。
内容来源：《富国精准医疗灵活配置混合型证券投资基金二0二五年第3季度报告》（20251028）
张韡（汇添富基金）：中国创新追上并反超美国的证据持续积累，2024-2025年，licenseoutdeal占比持续提升;产业调研来看，趋势有望延续。中国新药研发的高效率、高产出、高性价比开始吸引世界的关注。这一交易占比有望在3-5年转化成全球销售额，为中国新药公司打开新的成长空间。我们认为这将是医药行业未来几年最重要的主线。MNC持续加码中国，凸显中国创新药资产数量、质量、性价比的全球优势，有望吸引更多元的投资者关注。
基于以下理由，我们认为地缘政策对本轮创新药IP出海的影响非常有限：
全球大药企补充管线的诉求非常急迫，创新药出海的商业模式为合作共赢，美国医药政策关注焦点是老药药价和制造业回流。
内需持续回暖。我们认为，随着医药行业监管进入常态化，国内医疗需求和医疗行为逐渐修复，2025年产品型企业将迎来恢复性增长。同时，各项支持创新药行业发展的政策也会持续推出落地，支付端、准入端、投融资端均有望看到显著改善。我们坚守投资主线、沿着以下方向布局：1)创新药：产品有全球竞争力和成长空间的pharma和biotech;2)进口替代率低，壁垒高的优秀设备耗材龙头。
内容来源：《汇添富创新医药主题混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
单林（永赢基金）：展望未来，在全行业资产比较下来，我们认为创新药仍是确定性比较强、置信度比较高、空间比较大的资产。以创新出海为底色的产业趋势有望持续演绎，多款重磅国产创新药有望实现POC，在世界舞台上展现出极佳的产品竞争力。创新药有望成为全市场的投资主线之一。
但站在当下需要强调的是，对于国内创新药企的研发能力及产品潜力，我们要以客观、公正的视角去看待。中国创新药的优势领域(双抗、ADC等新型疗法)的确是能够领跑全球，并且在这些优势领域也有望持续基于更好的临床数据，诞生更好的BD(产品授权出海)。
但并非所有的创新药都能BD，未来更多的是需要分析产品全球竞争力这一最根本的因素，以及判断该类新药研发究竟是否属于中国创新擅长的点，是否符合潜在合作伙伴的发展战略诉求。三季度板块内的BD预期经历了一波调整，当下逐步回归到理性状态，在新药蓬勃发展的当下，展望未来，兑现显得尤为重要，内生的利润增长驱动研发投入到产品授权的闭环、创新药的良性出海、临床管线的预期推进与数据读出都是兑现的最佳体现。
中国创新药的升级不是“选择题”，而是“必答题”。当下的国产创新药正处于产业红利释放的前夜，而最终能穿越周期的，一定是那些真正具备硬科技实力、能持续创造临床价值的企业。我们会始终聚焦产业规律与企业基本面，努力把握新一轮全球化创新周期的战略机遇。
内容来源：《永赢医药创新智选混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告》（20251027）
八、如何看待消费投资机会？
李晓星（银华基金）：宏观经济弱的背景下，消费板块持续承压，CPI与PPI回升是打开消费行业估值空间的重要前提。产品运作上，在缺乏消费贝塔的背景下，整体采取低配传统顺周期、挖掘结构性机会的策略。传统消费中白酒、家电、汽车基于红利属性，股息率高的龙头具备一定的配置价值，主要因CPI未起、板块景气度下行。三季度组合加仓养殖板块，反内卷政策加速产能出清，如能驱动生猪价格回升，龙头公司有望凭借成本优势显著受益。其余赛道主要为个股逻辑，重点在于品牌份额争夺、渠道红利或产品创新，重点关注黄金珠宝、潮玩、宠物、新型烟草等细分领域
内容来源：《银华心佳两年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251027）
胡宜斌（华安基金）：关注中长期受益于国民经济持续增长的消费领域：受益于国民经济和居民可支配收入的持续增长，部分代表消费者代际迭代的新兴消费的品类有望成为消费中最具成长性的方向，一些新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势，我们高度重视新技术、新产品、新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会
内容来源：《华安媒体互联网混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
王园园（富国基金）：消费细分板块来看，白酒消费仍在下降通道，家电消费以旧换新的拉动边际递减，年初以来表现较好的新消费三季度以消化估值为主。报告期内，本基金基于白酒板块较低的估值水平，及基本面寻底有可能发生在今年下半年，明年有望企稳的基础上有所增配；新消费领域，基于远期空间及基本面的可持续性，进行了进一步的筛选。中长期来看，国内消费公司将沿着品牌集中度提升、品牌出海等方向获得持续的发展
内容来源：《富国消费主题混合型证券投资基金二0二五年第3季度报告》（20251028）
李海（国泰基金）：对以潮玩为代表的新消费企业，我们曾经表示过对市场过热的担忧，我们认为新消费投资的核心矛盾，是在景气度之下具备需求不稳定性和不可测性，快速迭代的产品周期也无法支撑永续现金流假设，但我们也看到部分企业在解决这个问题，在这个过程中，优质公司应当伴随着估值中枢的提升——潮玩龙头公司表示“当一个IP成为世界级IP的时候，其商业化空间才刚刚开始”，这让我想到了社交与游戏龙头企业的长青游戏，用一次又一次的亮眼业绩打消了市场对业绩持续性的顾虑。
对以食品饮料和家用电器为代表的传统消费企业，我们认为其不存在商业模式存续性的问题，而面临的是周期与景气的问题，后者经过时间的消化大概率是能够解决的，同时我们也认为传统消费的底部可能就是当下——当下传统消费龙头普遍能在不到2%的无风险利率环境下提供4-5%的股息率，而13年的底部，其在3.5%的无风险利率环境下提供7%左右的股息率，二者具备一定的相似性，未来一旦市场走出通缩预期，这些消费龙头会体现出超市场预期的弹性，而我们对此维持乐观态度，我们认为中国宏观经济大概率于25H2到26H1见底向上。
内容来源：《国泰优质领航混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
韩威俊（交银施罗德基金）：展望2025年四季度，（1）绝大部分消费品公司三季报下降幅度会明显大于二季度，报表近阶段最差的周期节点预计在2025年三季报至2026年一季报之间，最晚2026年二季报预计开始出现报表的好转，2026年下半年至2027年预计会出现比较明显的好转。（2）消费品基本面传导来自于终端-渠道-报表。上市公司报表见底意味着从终端到渠道再到报表全部见底，见底以后需要跟踪和判断部分公司能不能通过自身的变革和努力，重新起来。目前来看，已经有部分公司基本面见底开始好转，其中港股消费品公司好转更为明显。
内容来源：《交银施罗德内需增长一年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
陈涛（中庚基金）：看好潜在受益积极扩大内需政策的消费行业，重点投资了速冻食品公司、支线航空公司、高端白酒公司：1）速冻食品公司：速冻行业可拓展SKU多、长期空间大，公司在产品创新和渠道建设上持续建立竞争优势；2）支线航空公司：供给格局好，量（运力、飞机可利用小时数）和价（机票价格）都有较大弹性；3）高端白酒公司：专业、市场化的管理层，在产品（低度酒）、渠道（下沉网点加密）、动销管理（数字化）等许多方面创造长期增加潜力，低估值和高股息率提供行业周期下行期的股价安全边际。
内容来源：《中庚价值先锋股票型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251024）
武阳（易方达基金）：看好内需相关行业中的服务类消费领域，虽然当前经济仍在较弱的水平上运行，使得公商务活动需求偏弱，但个人自主消费品类韧性较强；同时我们也积极关注随着年轻人新的消费习惯、消费观点变化应运而生的一些新消费品类和品牌，如IP消费、悦己消费、休闲零食、宠物食品等。
内容来源：《易方达瑞享灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
九、如何看待红利投资机会？
焦巍（银华基金）：红利资产在“牛市”中过时了吗？我们拉长时间段回望美国的股市。其上涨的大部分归因仍然来自于上市公司分红和盈利增长，而非宏大叙事的估值驱动。拉百年来看，理性的回报率和折现率仍然在百分之八到十之间。红利和价值投资之所以难以坚持，就是因为其大道至简。这就在任何时候都需要保持理性的体系。投资对象必须商业模式简单、估值便宜、现金流充沛而且有回报投资者的意愿。这些简单的选股思维在重大的技术变革时期，确实难以符合宏大叙事的需要，也画不出陡峭的成长曲线，但也唯此原因不会被叙事裹挟，估值高高在上，给了我们守住安全边际、埋头拾贝的可能。
内容来源：《银华富裕主题混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251027）
黄海（万家基金）：中期看，我们认为我国经济的主要矛盾或从房地产周期转向制造业的产能周期，未来扩内需和“反内卷”政策大概率协同发力。虽然当前在高风险偏好增量资金入市的背景下，高弹性的成长板块获得了更多的估值溢价，但我们注意到，在2014-2015、2020-2021前两轮牛市中，传统红利周期板块(如煤炭、钢铁、有色)并不缺席，并且最终取得可观的绝对收益。从四季度看，我们依然维持去年底对内外部宏观环境的判断，我们认为未来在制造业产能周期出清的过程中，红利性的周期资产具备攻守兼备特征，其低市净率、高现金流、健康的资产负债表和较高的产能利用率使得在宏观稳增长背景下具备较大的上涨潜力，是未来长线资金必然增配的方向。
内容来源：《万家精选混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251025）
张学明（中欧基金）：从去年开始，我们一直有2个观点：第一，中国的红利投资才开始；第二，红利投资未来的机会在市场化红利而非传统的那些红利股票。
这个判断来自于红利这个SmartBeta更广范围的研究——世界范围的红利投资研究。一个国家在发展期是很少有红利股票的，就像10年前，我们很少听到红利这个词。红利股票是经济发展到一定周期的产物，经济发展的前中期都是成长股为主，大部分公司都是成长期的公司，只有经济发展到了一定阶段，才有更多的企业发展到成熟期，行业、格局才会稳定，也才会有更多的红利股票出现。这一点不仅仅是中国，海外其他国家基本也经历了这个过程。
而和其他国家一样的是，红利刚开始都是那些传统的红利，资源品、金融等，在经济发展阶段，也只有天生红利的公司，属于真正的红利。但也是经济发展到一定阶段，才会有越来越多的市场化红利个股，红利指数成分股也会从传统红利慢慢过渡到市场化红利。而现在中国正在经历这个过程。
内容来源：《中欧红利智选混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251023）
唐博伦（易方达基金）：我们持续看好高股息策略在港股市场的长期表现。同时我们持续关注低位周期性高股息标的，在国家推出“反内卷”政策的背景下，随着供给优化和需求复苏，相当一部分周期性板块能迎来基本面反转和业绩修复，并有望在未来提升股息回报。
内容来源：《易方达港股通红利灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
李锦文（南方基金）：在成长板块吸金效应下，一些估值便宜、有着稳健增长、股息率良好的资产，股价不仅不涨，反而下跌，形成了牛市中冰火两重天的现象。管理人所持有的资产主要特征是较低的估值、未来有望实现可持续的稳健增长、良好的股息率，这类资产缺乏远期想象力，业绩也缺乏弹性，在牛市中表现不佳。但管理人认为，从中长期来看，良好的股息率、稳健的业绩增长、正向的估值变化贡献，是获得长期复利的可持续来源，而非股价弹性和业绩弹性。市场风格和风险偏好，往往影响不同资产股价波动的表现形式和兑现时间。
内容来源：《南方匠心优选股票型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
李晓星（银华基金）：银行方面，三季度社融增速开始减弱，净息差环比小幅下行，同比降幅依然较大；我们预计银行在利息收入端依然有一定的压力，但非息收入是今年的亮点；不良资产新生成率有所放缓，计提拨备最困难的时候大概率已经过去，银行可以通过计提减少或拨备反哺来维持净利润的稳定；目前银行股的股息率在红利行业中有一定竞争优势。
保险方面，银保渠道和个险渠道进一步平衡，银保渠道更出色的公司今年压力相对较小；保险公司通过控制成本、提升资产收益率、优化会计处理等方式来提高企业盈利；目前估值依然偏低，股息率适中。
内容来源：《银华心怡灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251027）
莫海波（万家基金）：煤炭供需格局三季度逐步开始逆转，带来港口和终端库存快速下降。截至三季度末，沿海和终端整体库存水平已经处于历史合理偏低位置。三季度期间，煤价由底部逐渐抬升，重新站稳长协基准价675以上，最高涨至710元左右，同时煤炭板块股价同步修复。展望四季度，从基本面看，国庆节后淡季动力煤现货涨价超预期，且港口和终端继续去库，沿海去库较快。四季度如果是冷冬，需求将再次回升，叠加低库存，煤价可能进一步上行，带来业绩和估值进一步向上修复；煤炭板块PB估值低位，加之有政策预期和基本面改善的预期，四季度有望迎来好的机会。
内容来源：《万家品质生活灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251025）
十、如何看待港股投资机会？
谢治宇（兴证全球基金）：相比之下，港股市场在报告期内的表现相对稍显逊色，宏观层面主要是受到港元汇率和拆借利率大幅波动的影响，中观层面则是电商和新能源汽车等领域的竞争加剧引发了投资者对于行业盈利水平下滑的担忧。伴随着国家反内卷政策的推进，这一负面影响正在逐渐转弱。我们关注到更多不同类型和风格的海外资金正在积极布局港股市场，本季度内的调整或许会给出一个非常理想的参与窗口。
内容来源：《兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2025年第3季度报告》（20251028）
张佳璐（睿远基金）：互联网板块成为三季度的配置重点，该板块的估值修复并非依赖业绩爆发，而是宏观、基本面与资金面三者共振的结果。宏观上，美联储降息周期启动压低了无风险利率，直接提振了互联网等长久期资产的估值；同时，市场对总需求担忧的缓解，也改善了电商、广告等核心业务的增长前景。从行业内生动力看，互联网企业经过数年战略调整，已实现从增长导向到利润导向的转变，盈利质量与现金流水平显著提升，使其在弱复苏环境中展现出较强韧性。此外，在传统行业承压、部分科技赛道波动加大的环境下，互联网龙头凭借高流动性、清晰商业模式与稳定的股东回报，成为资金共识度较高的方向，承接了从其他板块流出的资金。
展望四季度，我们认为港股市场仍将处于“宏观驱动”与“产业转型”双主线交织的环境中。随着美国降息进程推进，流动性环境有望逐步改善，但节奏仍存不确定性；与此同时，“中国智造”与产业升级的逻辑预计将继续深化，创新药、高端制造等板块的中长期逻辑依然稳固，但短期需关注估值与资金轮动压力。互联网板块在盈利质量改善与估值合理双重支撑下，预计仍将是市场震荡中资金配置的重要选择。此外，黄金作为“对冲繁荣风险”的工具，在复杂宏观背景下的配置价值依旧突出。
内容来源：《睿远港股通核心价值混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
杜厚良（中欧基金）：为什么要做港股通科技？首先一个原因是A股科技板块以硬件标的为主，而港股科技板块中软件占比高，头部公司以互联网为主，大模型应用类的投资机会集中在港股。依托网络效应，互联网公司更容易建立护城河，从而取得产业链中的“链主”位置，行业竞争格局好，盈利相对稳定。软件行业竞争壁垒高、变化斜率相对平缓，对应到投资策略上，港股的投资久期相对较长。第二个原因就是，在部分海外算力的供应链环节，美股的估值跟A股的估值是倒挂的（相同行业BETA，A股上市公司盈利能力、行业份额趋势都更好），比如光模块、PCB等行业，美股的定价相对于A股更贵。随着更多的相关公司A/H两地上市，既会丰富港股科技的投资标的，也会一定程度地平滑两边的“溢价差”。
内容来源：《中欧港股通科技混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告》（20251023）
胡晓（东方红）：全球估值来看，港股市场仍然具备吸引力：恒生科技相比于纳斯达克和国内创业板均有接近30%的估值折价，恒生指数相比于标普500、日经225、印度Sensex、沪深300分别有50%、50%、40%、20%的估值折价；中期来看港股市场仍然具备配置价值。
国内债务问题的解决，或许需要长期无风险利率处于较低水平，随着监管趋严和对投资者保护力度的加强，市场正在经历从重视收入和盈利增长到重视股东回报的思潮转变，特别是我们看到5月证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，也是鼓励长线资金进入市场，盈利稳定、愿意回馈股东的红利类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备配置价值；港股市场投资者结构的变化也使得国内资金成本对于港股资产的影响力在变大，在企业ROIC、自由现金流、静态股息率、回馈股东意愿等多个层面综合比较，基于红利更要超越红利。
内容来源：《东方红港股通价值优选混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
杨瑨（汇添富基金）：港股科技巨头公司有望成为新一轮经济复苏显著受益的核心资产。受益于政策引导向好、AI布局领先、回归聚焦主业、内部降本增效等因素，普遍具有强劲的基本面支撑和估值吸引力，尤其在AI领域中国的互联网龙头公司具备很强的全球竞争力。
内容来源：《汇添富数字未来混合型证券投资基金2025年第3季度报告》（20251028）
风险提示
推荐阅读
壹
贰
叁
肆
伍
