晨会聚焦240902

【宏观与策略】

• 宏观快评:QE、YCC与传统政策之辨-中央银行首度国债吞吐操作解读

• 宏观快评:8月PMI数据解读-消费性服务业展现韧性

• 宏观周报:宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能依然偏弱但边际出现改善

• 固定收益投资策略:2024年9月转债市场研判及“十强转债”组合

• 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判（九月债市魔咒能否打破？）

• 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20240826-20240830）

• 固定收益周报:超长债周报-交易活跃度继续保持在低位

• 固定收益周报:转债市场周报-情绪边际转暖，静待右侧确认

• 策略深度:2024年中报深度解析(一):景气修复的路径与波折

• 策略专题:ESG月度观察——经济发展绿色转型步伐加快

• 策略专题:多元资产配置系列（十二）-本轮降息周期对A股有何种意味

• 策略月报:全球降息潮下的风险资产重估

【行业与公司】

• 电新行业周报:光伏产业链周评（8月第5周）-1-7月光伏新增装机同比增长27%，光伏板块中报业绩普遍承压

• 海外市场专题:美股ETF投资指南系列之三——全球ETF资产配置组合策略研究

• 海外市场专题:港股市场速览-港股上方空间打开，维持缓慢上行趋势

• 海外市场专题:美股市场速览-美股上行势头趋弱

• 非银行业快评:评估外部冲击下资管产品赎回压力-基于债市波动和产品抽样的方法

• 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（124）-蛋白消费需求旺季临近，看好猪价景气延续

• 传媒互联网周报：7月游戏行业收入环比向上，新片供应不足导致暑期档票房下滑明显

• 特锐德(300001.SZ) 财报点评:电力设备业务稳健增长，充电网业务经营持续向好

• 百隆东方(601339.SH) 财报点评:上半年收入增长24%，二季度毛利率环比修复

• 鲁泰A(000726.SZ) 财报点评:上半年收入基本持平，面料产能利用率回升

• 稳健医疗(300888.SZ) 财报点评:第二季度收入增速转正，消费品业务表现亮眼

• 新华保险(601336.SH) 财报点评:业务质态改善，利润企稳回升

• 东方证券(600958.SH) 财报点评:自营优异，投行承压，拓展投顾与海外

• 华泰证券(601688.SH) 财报点评:行业困局推动转型，海外/资管/财富布局加快

• 脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司深度报告:META的AI投入与ROI测算

• KEEP(03650.HK) 海外公司财报点评:会员渗透率提升顺利，亏损持续收窄

• 美团-W(03690.HK) 海外公司财报点评:经营稳健提效，神会员预计将促进核心本地业务增长

• 英伟达(NVIDIA)(NVDA.O) 海外公司财报点评:业绩与指引稳健，预计平稳过渡到Blackwell新品出货

• BOSS直聘(BZ.O) 海外公司财报点评:付费企业数健康增长，利润持续释放

• 云图控股(002539.SZ) 财报点评:二季度净利同环比提升，主营产品复合肥销量增长

• 广汇能源(600256.SH) 财报点评:马朗煤矿获批，看好长期发展

• 华润万象生活(01209.HK) 海外公司财报点评:核心净利润同比增长24%，派发特别股息

• 华润置地(01109.HK) 海外公司财报点评:核心净利润同比降低5%，经常性业务贡献51%利润

• 博威合金(601137.SH) 财报点评:上半年归母净利润同增38.7%，新材料销量显著提升

• 驰宏锌锗(600497.SH) 财报点评:加工费下滑影响冶炼利润，加强综合回收增产增效

• 云南铜业(000878.SZ) 财报点评:矿铜产量平稳，冶炼业务盈利增长

• 中金岭南(000060.SZ) 财报点评:铜铅锌产量平稳，冶炼业务利润承压

• 永兴材料(002756.SZ) 财报点评:锂盐成本进一步优化，特钢毛利维持在较高水平

• 盐湖股份(000792.SZ) 财报点评:氯化钾和碳酸锂成本优势显著，有效抵御行业下行风险

• 赣锋锂业(002460.SZ) 财报点评:二季度业绩环比有所改善，锂资源布局进入收获期

• 天齐锂业(002466.SZ) 财报点评:二季度亏损幅度收窄，低成本资源优势有望逐步凸显

• 盘江股份(600395.SH) 财报点评:煤炭销量下滑、成本上涨拖累业绩，煤电新一体化发展稳步推进

• 长沙银行(601577.SH) 财报点评:业绩略有放缓，县域金融成效明显

• 浙商银行(601916.SH) 财报点评:净息差逐步企稳，加大不良管控

• 光大银行(601818.SH) 财报点评:资产扩张放缓，投资收益增长较多

• 工商银行(601398.SH) 财报点评:净息差下降，资产质量优异

• 苏州银行(002966.SZ) 财报点评:非息收入增长较快，拨备覆盖率仍处高位

• 农业银行(601288.SH) 财报点评:净息差企稳回升，业绩增速转正

• 邮储银行(601658.SH) 财报点评:净息差环比稳定，资产质量较为优异

• 沪光股份(605333.SH) 财报点评:单二季度量利双增，新能源客户项目持续放量

• 三花智控(002050.SZ) 财报点评:毛利率提升，关注机器人新增长点

• 卓胜微(300782.SZ) 财报点评:L-PAMiD已在部分品牌客户验证通过，短期利润承压

• 江海股份(002484.SZ) 财报点评:2Q24业绩触底回升，车载薄膜电容在手订单饱满

• 宏微科技(688711.SH) 财报点评:2Q24营收环比增长58%，下游需求逐步改善

• 圣邦股份(300661.SZ) 财报点评:二季度收入同比增长33%，盈利能力改善

• 唯捷创芯(688153.SH) 财报点评:上半年收入同比增长20%，接收端模组收入翻倍以上增长

• 通富微电(002156.SZ) 财报点评:上半年收入同比增长11.8%，盈利能力提高

• 沪硅产业(688126.SH) 财报点评:二季度收入环比增长，短期利润承压

• 天岳先进(688234.SH) 财报点评:毛利率环比持续提升，8英寸衬底保持领先

• 杰华特(688141.SH) 财报点评:二季度收入创季度新高，亏损幅度收窄

• 洲明科技(300232.SZ) 财报点评:上半年收入同比增长3.3%，积极开拓国际市场巩固市占率

• 华润微(688396.SH) 财报点评:营收与净利润环比改善，工艺与产品持续升级

• 蓝特光学(688127.SH) 财报点评:上半年净利润同比增长122%，光学棱镜收入大幅增长

• 赛微电子(300456.SZ) 财报点评:上半年收入同比增长39%，北京产线继续处于产能爬坡阶段

• 海天味业(603288.SH) 财报点评:第二季度收入同比增长7.98%，员工持股计划助力长远发展

• 古井贡酒(000596.SZ) 财报点评:产品结构延续升级趋势，净利率提升逻辑持续兑现

• 洋河股份(002304.SZ) 财报点评:第二季度业绩承压，现金分红回报指引积极

• 巴比食品(605338.SH) 财报点评:第二季度收入同比减少1.93%，单店经营承压

• 泸州老窖(000568.SZ) 财报点评:上半年收入增速稳健，第二季度税金率波动影响净利润增速

• 京沪高铁(601816.SH) 财报点评:跨线列车业务量增长稳健，盈利能力持续提升

• 春秋航空(601021.SH) 财报点评:客收表现稳健，成本管控优异

• 中远海能(600026.SH) 财报点评:上半年成品油表现强劲，旺季原油值得期待

• 中远海控(601919.SH) 财报点评:中期分红回报股东，下半年业绩值得期待

• 姚记科技(002605.SZ) 财报点评:游戏及营销业务下滑，关注卡牌潮玩等创新业务发展

• 视觉中国(000681.SZ) 财报点评:扣非净利润同比向上，关注下游需求及AIGC场景落地

• 蓝色光标(300058.SZ) 财报点评:营收保持高增长，净利润增速逐季改善

• 中国核电(601985.SH) 财报点评:高温气冷堆获核准，拓展核能新生态

• 中广核矿业(01164.HK) 财报点评:分红预提税政策口径收紧致溢利下降，核电发展支撑铀矿长期需求

• 三峡能源(600905.SH) 财报点评:电价下降影响业绩表现，在建项目装机容量较大

• 南网能源(003035.SZ) 财报点评:分布式光伏业务稳健发展，大力拓展分散式风电

• 南网储能(600995.SH) 财报点评:容量电价调整影响基本出尽，静待抽水蓄能和新型储能放量投产

• 金开新能(600821.SH) 财报点评:业绩表现较为稳健，中期拟现金分红1.97亿元

• 安克创新(300866.SZ) 财报点评:二季度扣非净利润增长50%，多品类拓展稳步推进

• 菜百股份(605599.SH) 财报点评:上半年收入增长31%，全渠道销售扩张持续推进

• 海底捞(06862.HK) 海外公司财报点评:核心经营利润率维持稳定，“红石榴”计划加码新品牌孵化

• 中集集团(000039.SZ) 财报点评:收入同比增长31%，集装箱制造收入实现修复

• 鼎阳科技(688112.SH) 财报点评:收入同比下降5%，高端化发展战略成效显著

• 中国通号(688009.SH) 财报点评:半年报业绩点评：收入同比下降14%，加快聚焦高质量发展主线

• 华统股份(002840.SZ) 财报点评:成本稳步下降，资金储备充裕

• 天康生物(002100.SZ) 财报点评:2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善

【金融工程】

• 金融工程周报:主动量化策略周报-小盘涨红利跌，超预期精选组合年内排名主动股基前20%

• 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第159期）

• 金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证500增强组合年内超额12.92%

• 金融工程周报:港股投资周报-生物科技板块反弹，港股精选组合年内收益3.94%

• 金融工程周报:基金周报-中证A500指数即将发布，基金半年报披露中央汇金增持ETF

• 金融工程日报:市场放量上涨，成交额超8800亿

宏观快评:QE、YCC与传统政策之辨-中央银行首度国债吞吐操作解读

8月30日，中国人民银行发布国债买卖业务公告〔2024〕第1号。为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。

2023年10月31日，中央金融工作会议提出：“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”。10个月后，靴子落地，我国央行开展了首轮国债买卖操作。随着上述操作披露，在社会上引起广泛关注，特别是央行为何开展国债买卖？是否类似西方国家的“大放水”？对基础货币投放方式带来哪些改变？

证券分析师：董德志（S0980513100001）;

联系人：田地

宏观快评:8月PMI数据解读-消费性服务业展现韧性

结论：除出口订单企稳、消费性服务业修复等亮点外，8月PMI总体呈现的信号，仍是4月以来经济向上动能趋弱，其核心在于“投资”与“消费”割裂带来的有效需求不足。供需缺口的持续压制，使制造业与非制造业企业预期连续两个月出现实质性滑落，创下年内新低。

前瞻地看，三季度宏观政策对有望对经济运行特别是需求端加力，主要方向或是将存量财政空间的发力方向从“投资”向“消费”再平衡，近期特别国债用途调整即是这种思路的体现。

具体来看，8月PMI有以下几点特征：

淡季制造业“产需双弱”依然突出，新订单回落略快于生产，产需缺口边际走阔。从相对变化看，生产与需求同步走弱，“产需差”边际走阔：一方面新订单再度萎缩（-0.4pct），另一方面需求不振进一步向生产传导（-0.3pct），“产需差”相应走阔0.1pct至0.9pct。从绝对水平看，生产在连续4个月的回落后，跌至荣枯线下方（49.8），从“三大需求”看：仅新出口订单（+0.2pct至48.7）在奥运会和“抢出口”带动下有所企稳，新订单、现有订单（-0.6pct至44.7）仍在下滑，且三者均位于收缩区间。

产成品被动补库，价格指标大幅滑落。库存方面，随着企业生产放缓，原材料库存低位窄幅震荡（-0.2pct至47.6），销售不畅导致成品库存有所回升（+0.7pct至48.5）。与此同时，价格指标继续滑落，投入跌幅大于产出，有助于缓解企业成本压力。购进价格大幅回落（-6.7pct至43.2），非金属、黑色、汽车、化学原料等显著下降；出厂价格回落幅度略小（-4.3pct至42），纺织服装、农副食品、通用设备等韧性相对较好。

非制造业PMI有所企稳，韧性主要来自服务业。服务业PMI小幅回升（+0.2pct至50.2），消费性服务业走强而生产性服务业走弱。建筑业PMI回落0.6pct至50.6，支撑来自基建等政府主导项目的企稳：土木工程（+1.8pct至57）明显企稳，建筑安装装饰及其它建筑业（+13.5pct至60.9）显著改善；但房屋建筑业持续恶化（-6.7pct至42.9）。

中观行业表现总体改善，制造业、非制造业景气行业数量均有所增加，总体偏弱的背景下，指向各行业分化加剧。15个行业中6个（40%）位于景气区间，较前月（13.3%）有所改善，显示行业分化加剧。石油加工、专用设备、电气机械、计算机等表现相对较好。19个非制造业行业中13个（68.4%）位于景气区间，较上月的11个边际改善。运输物流（航空运输、邮政、装卸搬运、水上运输、铁路运输）及通讯网络（电信传输、网络软件）等表现相对较好。

证券分析师：董德志（S0980513100001）；

联系人：田地

宏观周报:宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能依然偏弱但边际出现改善

本周国内经济增长动能依然偏弱但边际出现改善。8月国内制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，下降幅度大于7月，表明8月国内经济增长动能较7月进一步弱化。8月制造业PMI加速回落与国信高频宏观扩散指数、流通领域生产资料等高频数据走势低迷对经济增长动能偏弱的指向保持一致。在经济增长动能偏弱的大背景下，8月食品价格快速上涨的势头逐渐得到遏制，本周农业农村部披露的食品价格基本持平上周，已不再继续上涨。

本周国信高频宏观扩散指数A转为正数，指数B小幅上行。从分项来看，本周消费领域景气有所上行，投资领域景气有所下行，房地产领域景气基本不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅上行，但上行幅度仍逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济动能依然偏弱，但边际上较上周有所改善。

基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年9月6日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。

周度价格高频跟踪方面：

（1）本周食品价格持平上周，非食品价格下跌。预计2024年8月CPI食品环比约为3.5%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为0.6%，8月CPI同比或继续上升至0.8%。

（2）8月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，8月中旬继续下跌且跌幅有所扩大，显示工业品价格走势仍偏弱。预计2024年8月国内PPI环比约为-0.5%，PPI同比回落至-1.5%。

风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。

证券分析师：李智能（S0980516060001）；

董德志（S0980513100001）

固定收益投资策略:2024年9月转债市场研判及“十强转债”组合

权益右侧信号出现是转债估值修复的必要条件，持续关注回售及减资清偿风险，中期对多数转债修复面值债底保持信心：

•近期部分权益类账户、私募资金、信托等风险偏好更高的资金对转债资产关注度提升，入场寻找个券错杀机会，短期内构成增量资金，助力转债市场企稳；8月最后一周转债估值企稳迹象明显，转债市场溢价率急剧压缩或已结束；然而，更广泛的资金入场仍需等待权益右侧信号出现； 

•展望后市，我们认为市场风险主要在于，若股市延续长期弱势，则触发回售条款公司将增加，下修条款对于促转股的作用被削减，转债到期还本付息的比例将显著上升，后续投研需密切跟踪临近回售和到期发行人现金储备情况；乐观情形下，权益市场持续回暖，转债股性得到修复，信用忧虑得也可得到缓释；此外，近期债市流动性偏紧，部分交易日利率波动较大，需警惕较大规模赎回导致的转债市场流动性进一步挤压；

•中长期看，转债市场生态正在经历显著变化，机构投资策略及标的定价逻辑均纳入更多对于发行人偿债能力、促转股能力及意愿的考量，由于权益市场持续低迷、小盘股表现劣于大盘，预计转债转股退出比例将下降，违约率将略有提升；然而，我们认为有三点积极因素不可忽视：

•其一，下修条款和可转股的性质对于转债而言意味着即便违约，回收率和回收速度也有传统信用债不可比拟的优势；

•其二，公募转债发行人均为上市公司，性质与2018年民企违约潮主体不同，其对于“保壳”有较强诉求；目前来看山鹰、塞力等弱资质发行人在面临到期和回售时积极筹措兑付资金且与投资者密切沟通、公告兑付进展，转债价格也得到修复； 

•其三，投资者更新对于转债资产风险和波动率的认知后，部分不能承受其波动的资金撤出市场，筹码结构或已完成再平衡；

总的来看，目前偿债能力较好且与市场积极沟通，但价格仍低于面值及债底的个券数量甚多，我们认为此种现象属于市场过度悲观定价，中期看好破面破债底范围收缩至确有兑付风险且发行人不作为的个券之内；

择券方面，从转债债性和股性分别出发，分解后续转债收益来源：

•债性出发，由于保险、理财欠配仍是大背景，转债市场存在不少YTM高于同评级信用债的标的，可挖掘信用替代机会，寻找两年内到期，YTM大于3%，评级高于AA-且偿债能力指标表现较好的品种，如海亮、合兴、家悦、利群、亚泰、好客等；另一方面，当前跌破面值品种中或存在部分错杀标的，关注转债价格“正常化”的机会；

•股性出发，由于本轮下跌中机构持仓占比与跌幅正相关，待权益市场企稳后，大盘成长高端制造品种估值有望率先修复，此类转债债底保护作用也更强，关注105-115元无信用担忧的中大规模平衡型转债，如韦尔、温氏、立讯、拓普、环旭、科数等；若风险偏好快速回升，可关注溢价率压缩至10%以内的正股替代品种，如龙净、花园、东亚、博杰、佳禾、翔丰等；中报业绩主线可关注豪鹏、烽火、精测、博威等；

综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2024年9月“十强转债”组合为：博23转债、温氏转债、海亮转债、科数转债、力合转债、韦尔转债、冠宇转债、爱玛转债、拓普转债、豪能转债。

证券分析师：王艺熹（S0980522100006）；

董德志（S0980513100001）；

联系人：吴越

固定收益投资策略:债海观潮，大势研判（九月债市魔咒能否打破？）

行情回顾：7月经济数据走稳，金融数据迎来反弹，政策利率持平。利率债方面，8月利率先下后上，债市大幅调整，波动明显加大。信用债方面，8月下半年月信用利率背离，信用利差大幅走阔，中短期限品种利差回升到2023年底水平。违约方面，8月上实租赁和西安建工首次违约，违约风险有所回升；

海外基本面：美国经济景气分化，就业市场下滑明显；美国通胀继续降温，通胀预期震荡向下；欧日经济景气继续上升，通胀低位企稳；

国内基本面：7月国内经济增速基本持平6月，其中工业增速小幅回落，服务业增速小幅回升。根据测算，2024年7月国内实际GDP同比约为4.9%，持平6月。高频跟踪来看，2024年8月国信高频宏观扩散指数B明显下行，表现逊于历史平均水平，表明8月国内经济增长动能偏弱；价格方面，8月国内CPI同比或继续上升，但PPI同比或明显下行；

货币政策：《二季度货币政策执行报告》新增推动金融高质量发展，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境； 热点追踪：在诸多甚至可能相互背离的指标中，如何敏锐地捕捉货币政策方向调整和力度变化? 

大势研判：近些年9月债市均出现牛市调整，触发原因不一。刚刚过去的8月债市交易趋冷，信用债调整幅度较大。展望9月，我们倾向于信用债存在修复行情；

证券分析师：赵婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

李智能（S0980516060001）；

季家辉（S0980522010002）；

联系人：田地

固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20240826-20240830）

我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。

本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）；

• 风险提示

项目获批进度不及预期，经济增速下滑。

证券分析师：王艺熹（S0980522100006）；

董德志（S0980513100001）；

联系人：吴越

固定收益周报:超长债周报-交易活跃度继续保持在低位

超长债复盘：上周信用债赎回“负反馈”担忧，央行官网添加“国债买卖”板块，债市小幅回调，全周超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度有所回升，交投较不活跃。利差方面，上周超长债期限利差持平，品种利差缩窄。

超长债投资展望：

30年国债：截至8月30日，30年国债和10年国债利差为19BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持在低位，预计近期债市仍将区间波动为主。当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。

20年国开债：截至8月30日，20年国开债和20年国债利差为3BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持在低位，预计近期债市仍将区间波动为主。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。

一级发行：上周超长债发行量大增。和上上周相比，超长债总发行量大幅增加。

成交量：上周超长债交投较不活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。

收益率：上周信用债赎回“负反馈”担忧，央行官网添加“国债买卖”板块，债市小幅回调，全周超长债小跌。

利差分析：上周超长债期限利差持平，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平极低。

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

证券分析师：赵婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

季家辉（S0980522010002）

固定收益周报:转债市场周报-情绪边际转暖，静待右侧确认

上周市场焦点（8月26日-8月30日）

股市方面，上周权益市场先抑后扬，周五成交量突破8000亿，市场情绪有所回暖，全周科技、电力设备、化工等板块表现较好，受部分银行股业绩不够理想、政策压力可能导致息差下行等影响，前期涨幅较大的银行板块调整较多。债市方面，上周公布的MLF与OMO利率与前月持平，全周央行公开市场净投放5040亿元资金，跨月资金面总体偏松，但周初在赎回风险影响下，债市情绪较差，利率上行较多；全周来看，10年期国债利率收于2.17%，较前周上行1.57bp。转债市场方面，上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+1.84%，价格中位数+2.98%，我们计算的转债平价指数全周-0.01%，全市场转股溢价率与上周相比-0.43%。

观点及策略（9月2日-9月6日）

权益右侧信号出现是转债估值修复的必要条件，持续关注回售及减资清偿风险，中期对多数转债修复面值债底保持信心：

近期部分权益类账户、私募资金、信托等风险偏好更高的资金对转债资产关注度提升，入场寻找个券错杀机会，短期内构成增量资金，助力转债市场企稳；8月最后一周转债估值企稳迹象明显，转债市场溢价率急剧压缩或已结束；然而，更广泛的资金入场仍需等待权益右侧信号出现；

展望后市，我们认为市场风险主要在于，若股市延续长期弱势，则触发回售条款公司将增加，下修条款对于促转股的作用被削减，转债到期还本付息的比例将显著上升，后续投研需密切跟踪临近回售和到期发行人现金储备情况；乐观情形下，权益市场持续回暖，转债股性得到修复，信用忧虑得也可得到缓释；此外，近期债市流动性偏紧，部分交易日利率波动较大，需警惕较大规模赎回导致的转债市场流动性进一步挤压；

中长期看，转债市场生态正在经历显著变化，机构投资策略及标的定价逻辑均纳入更多对于发行人偿债能力、促转股能力及意愿的考量，由于权益市场持续低迷、小盘股表现劣于大盘，预计转债转股退出比例将下降，违约率将略有提升；然而，我们认为有三点积极因素不可忽视：

（1）下修条款和可转股的性质对于转债而言意味着即便违约，回收率和回收速度也有传统信用债不可比拟的优势；（2）公募转债发行人均为上市公司，性质与2018年民企违约潮主体不同，其对于“保壳”有较强诉求；目前来看山鹰、塞力等弱资质发行人在面临到期和回售时积极筹措兑付资金且与投资者密切沟通、公告兑付进展，转债价格也得到修复；（3）投资者更新对于转债资产风险和波动率的认知后，部分不能承受其波动的资金撤出市场，筹码结构或已完成再平衡；

总的来看，目前偿债能力较好且与市场积极沟通，但价格仍低于面值及债底的个券数量甚多，我们认为此种现象属于市场过度悲观定价，中期看好破面破债底范围收缩至确有兑付风险且发行人不作为的个券之内；

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

证券分析师：王艺熹（S0980522100006）；

董德志（S0980513100001）；

联系人：吴越

策略深度:2024年中报深度解析(一):景气修复的路径与波折

整体概览：分子端磨底修复过程仍存在波折，各上市板正增率边际走弱。1）24中报全A、全A非金融、全A两非归母净利润整体法同比增速分别为-2.6%、-5.8%、-6.6%，整体法&中位数口径下的修复路径出现背离，整体法优于中位数；2）分上市板看，主板中位数口径变化不大，整体法口径下边际改善2.27pct,创业板、科创板中报业绩增速分别为-4.0%、-25.2%，较1Q24走弱明显；3）正增率及边际变化方面，中证100、沪深300在2024年上半年分子端表现更稳健。 

一级行业业绩综述：正增率普遍下滑，行业景气仍相对稀缺。1）石油石化、食品饮料、汽车、公用事业预喜\正增率更高，数量占比口径预喜\正增率在50%+，市值占比口径预喜\正增率在75%+；2）农业、社服、电子、汽车整体法口径下增速占优，汽车、电子、石油石化、轻工中位数增速超过10%；3）综合整体法&中位数口径，边际改善的行业包括煤炭、基础化工、农业、非银；4）行业整体业绩正增长且微观企业层面出现边际改善的行业仅有农业、通信、非银。 

细分行业业绩综述：核心边际改善方向集中在上游和TMT，受制于基数效应，“真景气”细分方向较少。

1）上游板块近半数二级行业出现显著边际改善，包括煤炭开采、金属新材料、工业金属、小金属、能源金属、普钢、化学原料、农化制品；

2）中游制造业方面，整体法口径中报增速较高的行业包括航海装备、汽车零部件、摩托车及其他；中位数口径下仅有航海装备、商用车2个行业净利润增速在20%以上，边际改善品种包括其他电源设备、风电设备、航天装备、摩托车及其他；其中航天装备前期增速较低，20+pct边际改善对应的绝对增速仍为-50%以下；

3）可选消费方面，中位数口径下造纸、互联网电商业绩增速超过30%，轻工、美护所有细分行业1H24净利润正增长，边际改善较为明显的主要是贸易、互联网电商；

4）必选消费方面，农业整体转暖，饲料、渔业、养殖业交叉验证下具备边际改善，整体法口径下增速在30%以上的二级行业包括饲料、渔业、养殖业、化学制药、调味品；中位数口径下增速在30%+的行业仅有饲料、养殖业，其中饲料连续两个季度中位数增速高于30%；食品饮料行业除食品加工以外的二级行业延续一季报的边际下滑趋势；

5）TMT板块中，电子各细分行业景气度较高，修复持续，除半导体、电子化学品外，其余二级行业中报中位数增速均超过10%；计算机设备连续两个季度个位数增长，整体法、中位数口径中报业绩增速分别为6.0%、3.9%，行业长尾效应显现，体现在整体法边际改善但中位数增速边际走弱；

6）金融地产有改善，主要体现在证券和保险行业，但两者增速方向相反，证券行业整体法、中位数口径均在降速；房地产服务、房地产开发出现分化，房地产服务小幅改善，中位数增速改善5.6pct；

7）航空机场增速亮眼，燃气、物流边际改善。

Ø行业比较：“高增长(G>20%)+强改善(△G>5pct)”方向。1）上游资源：化学原料、工业金属、小金属；2）下游消费：互联网电商、饲料、养殖

风险提示：历史复盘对未来指引有限；部分行业因个别企业未按期限披露导致的统计误差；本文个股仅作为复盘梳理，不涉及主观意见及推荐。

证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）；

王开（S0980521030001）

策略专题:ESG月度观察——经济发展绿色转型步伐加快

热点事件：绿色发展政策在本月密集落地。8月11日，国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，这是中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署。8月11日，国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，这是中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署。《意见》提出两个阶段目标，到2030年，经济社会发展全面绿色转型取得显著成效；到2035年，经济社会发展全面进入绿色低碳轨道，碳排放达峰后稳中有降，美丽中国目标基本实现。8月24日，中央网信办等十部门秘书局（办公厅、综合司）联合印发《数字化绿色化协同转型发展实施指南》。《实施指南》从创新引领、协同推进、开放合作、务求实效等四个方面，明确了推进双化协同工作的基本原则。8月29日，国务院新闻办公室发布《中国的能源转型》白皮书。白皮书全面介绍、展示了中国在推动形成能源绿色消费新模式、构建新型能源体系、持续深化绿色能源国际合作等方面取得的积极成效。

国内ESG公募基金规模及资金流动：根据windESG基金统计口径，截至2024年6月末，国内现存545支ESG基金，最新可得规模为5149亿元，总体规模相较于2024年3月末减少54亿元。按投资主题分，纯ESG基金规模为420亿元，占比为8.15%；ESG策略基金规模为1149亿元，占比为22.32%；环境保护主题基金规模为2022亿元，占比为39.27%；社会责任主题基金规模为1304亿元，占比为25.33%；公司治理主题基金规模为253亿元，占比为4.92% 。2024年2季度，国内ESG基金单季度资金净流入为100.19亿元。其中，纯ESG基金，ESG策略基金，环境保护主题基金、 社会责任主题基金分别净流入39.2亿元、6.97亿元、-80.77亿元、128.07亿元。

国内ESG基金本月业绩：国内ESG基金普遍为负收益，2024年8月，国内ESG基金大部分取得负收益，收益平均数及中位数分别为-4.04%、-4.17%。ESG策略基金负收益幅度较小，环境主题基金本月表现较差。

学术前沿：李向前等（2024）基金开展 ESG 投资能够获得超额收益，并且这一效果在疫情发生后和经济政策不确定性较卡时更加明显。俞莹等（2024）企业良好的 ESG 表现促进了企业价值的提升，并且公司规模越大、成立年限越长、公司杠杆越低和股权集中度越高的企业，越有利于企业价值的提升。Yin等（2024）发现企业在面临更高的气候风险时，会倾向于提升其在环境、社会和治理方面的表现。Vestrelli等（2024）发现气候风险披露与公司市值之间存在正相关关系。

风险提示：(1)海外低碳经济发展过程中遇到波折；(2)全球经济增长和低碳环保间权衡取舍对ESG投资节奏的短期扰动。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

联系人：李晨光

策略专题:多元资产配置系列（十二）-本轮降息周期对A股有何种意味

历次降息周期下的全球权益市场演绎复盘：美联储开启降息周期时A股表现往往颇具韧性。回溯历次美联储降息周期并区分其降息原因，可将降息周期分为海外衰退式降息和预防式降息；根据杰克逊霍尔年会上鲍威尔的表述，本次更贴近海外衰退式降息。全球权益市场走势在降息周期存在一定一致性，衰退式表现为和美国新增非农就业人数同步磨底的V字型走势，预防式降息主要权益市场均上涨，上证指数在衰退式降息区间展现了较好的弹性与支撑力。首次降息后5个交易日表现H股>A股>美股，首次降息后一个月内表现美股>H股>A股，整个降息周期里美股、A股表现较优。本次处在内需景气震荡磨底时期，分子端盈利不振对冲了分母端估值提振效果，因此相比大势行情更需关注结构机会。

A股风格研判：成长存在动能，资金偏好大盘。联储降息及带来的海外流动性压力缓释对国内股市总量和结构均有提振。前两轮降息周期，2007-2008小市值风格主导，2019-2020成长风格主导，小盘成长占优。成长/价值风格强弱取决于美债利率走势，市值风格取决于增量资金结构。回归本轮市场，随着本轮海外流动性的逐步宽松和新一轮科技周期的开启，大盘成长或成为本轮降息周期优势风格。

A股行业配置：关注中报高增速行业。过去三轮降息周期中，A股优势行业完成了从金融基建到TMT、医药的转变，背后反映的是A股成长板块的切换，更准确的来说是高增速板块的切换。在寻找本轮降息周期优势行业时，短期应考虑对融资成本较为敏感、对美债利率下行较敏感的行业；长期关注基本面景气修复逻辑较硬且有估值催化、增量外资偏好行业。取基本面、折现模型、资金面最大公约数，降息周期内收益最大者为景气度较高的成长属性科技行业。

风险提示：（1）海外地缘政治冲突不确定性；（2）美国大选结果的不确定性；（3）海外降息时间和幅度的不确定性。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）

策略月报:全球降息潮下的风险资产重估

1.货币-信用“风火轮”：延续宽货币、紧信用格局

信用方面，7月我国新增社融7724亿元，低于万得一致调查值（9536亿元）。其中新增人民币贷款2600亿元,低于万得一致调查值（4561亿元）。狭义货币条件指数提示短端利率有下行空间，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用紧缩还在继续，上行节点预计出现在三季度后。在货币-信用“风火轮”2.0版本中，宽货币、紧信用格局下，以往经验显示债市胜率高于股市和商品。而短期来看，8月利率走势相比倒V型更接近N型，债券震荡调整后胜率依然有待提升。

2.2024年9月大类资产价格展望

海外降息前景推动下，股市分母端存在利好但分子端仍待提振。当下国内的内需表现承压，通胀水位较低，拖累分子端并一定程度上抵消了海外降息对分母端的助力。在以旧换新、特别国债续作等政策提振下，8月末股市迎来强力反弹，后续市场表现仍将围绕政策段博弈展开，大势上关注政策进一步的提振，从股市赔率和债券胜率来看可以进一步提升股市的结构行业布局组合的收益增厚。

政策利率仍有下调空间，长债博弈需谨慎。当下货币政策仍是需求提振的主要发力点，利率下行的趋势没有改变。但对于长期利率而言，其节奏一方面有赖于财政刺激下的基本面演进，一方面与政策风向密切相关，长债博弈需谨慎。

美联储9月降息前景助推人民币强势。美联储9月降息几乎已成定局，人民币在8月取得全年最高涨幅。展望后市，也需警惕降息落地后的汇率波动。

商品市场继续分化，黄金破局仍待时机。就黄金而言，最为重要的中长期因素在于全球央行，其购金趋势是边际决定要素，但央行购金行为也和金价走势息息相关。年内黄金价格演绎的“主因”在于地缘冲突的演绎情况与美国总统大选对全球风险程度的提升，“次因”在于通胀走势与降息前景。

根据国内定量配置模型，我们对9月份国内资产的配置建议为：

积极配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为100%、0%、0%、0%；

稳健配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%。

3.2024年8月末-9月初中观指数最新信号：计算机景气修复

根据8月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有计算机、汽车、医药生物、建筑装饰、非银金融、有色金属等。

4.全球资产配置：印度、法国配置价值凸显

根据我们的全球资产配置模型，9月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(12.43%)、德国(1.55%)、法国(13.98%)、英国(12.43%)、日本(0.78%)、越南(12.43%)、印度(13.98%)、中国香港(12.43%)。余下20%比例按模型假设配置无风险收益产品。

风险提示：1）基本面修复节奏偏缓；2）海外地缘政治事件爆发；3）美联储货币政策不确定性。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

联系人：郭兰滨

电新行业周报:光伏产业链周评（8月第5周）-1-7月光伏新增装机同比增长27%，光伏板块中报业绩普遍承压

【产业链价格】

主链方面，硅片企业上调报价，但尚未在本周平均交易价格中体现。P型方面，硅料、182硅片、双玻价格环比持平，电池片价格下跌0.01元/W至0.29元/W。N型方面，硅料价格环比持平，182硅片价格下跌0.02元/片（0.002元/W）至1.07元/片（0.133元/W），高效TOPCon电池片价格下跌0.01元/W至0.28元/W，高效TOPCon双玻组件价格下跌0.02元/W至0.77元/W。数据详见P8表1。本周N型硅料单W毛利约-0.009元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.080元；P型硅料单W毛利约-0.016元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.108元。

本周辅材价格相对稳定，银浆价格小幅上涨。本周，银粉价格上涨10元/kg至7830元/kg，受此影响，主栅正银价格上涨63元/kg至7503元/kg，细栅正银价格上涨63元/kg至7553元/kg，背银价格上涨42元/kg至4988元/kg。白色CPC背板价格下跌0.05元/平至5.25元/平。聚酯切片价格下跌50元/吨至6665元/吨。铜材价格上涨750元/吨至7.1万元/吨。其余辅材价格环比基本持平。数据详见P13表4。

2024年初以来累计招标104.9GW，同比-32%，主要系因部分招标需求提前至2023年12月释放。2023年全年累计招标293.8GW，同比+85%。

组件出口方面，7月我国组件出口环比减弱；欧洲组件出口同比改善。7月我国光伏组件出口24.7GW，同比增长44%，环比下滑8%。其中7月组件出口欧洲9.3GW，同比增长24%，环比下滑8%；7月组件出口印度1.76GW，同比增长160%，环比增长14%。

【公司公告&行业要闻】

硅片企业上调N型硅片报价：近日，隆基绿能和TCL中环先后上调硅片价格。TCL中环硅片报价为，G10N 1.15元/片，G12RN 1.3元/片，G12N 1.5元/片；隆基绿能硅片报价为，N-G10L 1.15元/片，N-G12R 1.3元/片，新报价平均上调5分/片。

7月我国光伏新增装机21GW：根据国家能源局数据，7月我国光伏新增装机21.05GW，同比+12%，环比-10%；1-7月累计新增装机123.53GW，同比+27%；截至7月末，我国太阳能累计装机735.57GW，占全国发电装机总量的23.7%。

上海启动首轮海上光伏项目竞争配置：8月26日，上海市发改委印发《上海市“风光同场”海上光伏 开发建设方案》，2024年上海将启动首轮海上光伏项目竞争配置，规模不低于1GW，首轮竞争配置项目作为上海市保障性并网项目；2025年开展其余海上光伏项目竞争配置和开发建设，投资主体配套建设新型储能装置，出力不低于海上光伏装机容量的20%。

梅耶博格暂停美国扩产计划：近日，瑞士光伏制造商梅耶博格宣布暂停在美国科罗拉多州投建工厂的计划，该工厂拥有2GW的HJT电池片年产能，原计划为亚利桑那州HJT组件工厂提供电池片。该项目延迟或搁置的原因，主要是因为政府补贴规则模糊、市场环境恶化、需求放缓、人才短缺，以及美国大选年缺乏政策确定性。

TCL中环：拟加快Maxeon重组暨对外投资方案实施落地，即在2024年8月26日后（美国反垄断审查等待期结束和已获得的外部监管审批已达成）相关协议生效后且未收到境外其他监管审批否决意见的条件下实施本次定增交易。交易实施后MAXN将并入公司合并报表范围内，成为公司控股子公司。

德业股份：公司及全资子公司浙江新能源拟终止在海宁市黄湾镇投资微型逆变器生产制造、逆变器研发项目，并与海宁市黄湾镇人民政府签订《解约协议》。

【行情复盘】

光伏板块显著反弹，本周申万光伏设备指数上涨7.1%。个股方面，本周上能电气上涨18.0%，阳光电源上涨13.0%，TCL中环上涨11.4%。

【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。

证券分析师：李恒源（S0980520080009）；

陈抒扬（S0980523010001）；

袁阳（S0980524030002）

海外市场专题:美股ETF投资指南系列之三——全球ETF资产配置组合策略研究

美国上市交易的ETF具有品种丰富、交易便捷、成本低廉、风险分散、透明度高等特点，使其成为进行全球资产配置的理想选择。美国市场上存在丰富的ETF品种，涵盖了股票、债券、商品、外汇等主要大类资产类别和全球几乎所有主要市场，投资者可以通过投资ETF轻松实现全球资产配置。此外，ETF还可以按照行业、主题、风格等维度进行细分，投资者可以根据自己的投资偏好选择不同的ETF。很多ETF的交易活跃，流动性极高，投资者可以随时买入或卖出，无需担心流动性不足的问题。 通过投资于多只ETF，可以将投资风险分散到不同的资产类别、行业和地区，降低投资组合的波动性。

构建ETF投资组合可以增强分散化效果，提升整体收益性价比。近年来，全球经济环境的复杂性和不确定性逐步加剧，通过跨地域、跨资产类别的分散投资，可以帮助投资者有效降低单一市场或资产的不利变动对整个投资组合的影响，同时捕捉到不同市场的投资机会，而能否真正实现风险分散的关键是投资标的间的相关性如何。如果投资组合中的资产价格波动高度相关，那在市场下跌时会同时受到影响，减弱分散投资的效果，反之，资产间的相关性越低，风险分散的效果则越好。

常见ETF投资策略组合探究与业绩回顾：

经典的60/40投资组合：由60%的股票和40%的债券构成。股票部分通常是大盘指数或广泛的股票市场，债券部分则包括政府债券或高质量企业债券。旨在通过股票获取增长，同时通过债券降低波动性和风险，适合大多数风险承受能力中等的长期投资者。

哈利布朗的永久投资组合：由等比例的四类资产构成：25%股票、25%长期国债、25%现金或短期债券、25%黄金，用于应对各种经济环境（通胀、通缩、繁荣、衰退），通过分散不同经济周期中的风险来保值增值。

达里奥全天候组合：组合主要包括30%股票、40%长期国债、15%中期国债、7.5%黄金、7.5%大宗商品，旨在通过在不同经济环境下表现稳定的资产类别，实现全天候（任何经济环境下）的稳定回报。

里克法利的核心4组合：基于6大投资主题和4种风险偏好可构建24种投资组合，主要包含美股、国际股票、美国房地产REITs、美国综合债券等核心资产，可以提供简捷且广泛的市场覆盖，适合希望通过简单的资产配置实现多样化投资的投资者。

史文森捐赠基金组合：由耶鲁大学首席投资官大卫史文森提出，包括30%美国股票、20%国际股票、20%美国房地产REITs、30%美国国债及国债通胀保值债券（TIPS），旨在通过多元化资产配置，平衡风险与回报，适合长期投资尤其是机构和基金管理。

ETF组合策略优化可以聚焦于以下方向：风险平价策略平衡各资产的风险贡献；均值方差优化可以最大化在给定风险下的收益；目标风险下收益最优和目标收益下风险最小分别优化给定水平下的收益和风险；索提诺比率最优策略侧重于最大化超额收益，注重下行风险，适合风险厌恶型投资者。

风险提示：全球宏观经济基本面的不确定性，地缘政治的不确定性，成分股重叠风险，权重股集中度过高风险，历史表现不代表未来，组合有效性以及资产间的相关性可能随市场环境变化。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

徐祯霆（S0980522060001）

海外市场专题:港股市场速览-港股上方空间打开，维持缓慢上行趋势

股价表现：大盘维持稳步上行

本周，港股维持了缓步上行走势。恒指涨2.1%，恒生综指涨1.8%。风格上，大盘（恒生大型股+1.9%）＞中盘（恒生中型股+1.3%）＞小盘（恒生小型股+1.1%）。

概念指数中，上涨幅度居前的有恒生医疗保健（+3.7%）、恒生消费（+3.4%）、恒生香港35（+2.7%）、恒生汽车（+2.7%）；表现较弱的有恒生金融（+0.6%）、恒生公用事业（+0.7%）。

港股通行业中，24个行业上涨，6个行业下跌。涨幅居前的行业有：消费者服务（+6.1%）、纺织服装（+5.6%）、医药（+5.2%）、石油石化（5.1%）、食品饮料（+4.7%）；跌幅居前的行业有：国防军工（-4.2%）、建材（-1.5%）、电力及公用事业（-1%）、银行（-0.8%）、机械（-0.6%）。

资金强度：资金总体加速回流

本周，港股通个股加速回流，幅度居中，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为2.8亿港元/日；上周为+560万港元/日；近4周平均为+1.2亿港元/日；近13周平均-6580万港元/日。

分行业看，21个行业资金流入，8个行业资金流出，1个行业基本不变。资金流入较显著的行业有：消费者服务（+8980万港元/日）、非银行金融（+5030万港元/日）、医药（+3110万港元/日）、汽车（+3010万港元/日）、石油石化（+2400万港元/日）；资金流出量较大的行业有：银行（-3500万港元/日）、电力及公用事业（-910万港元/日）、机械（-800万港元/日）、有色金属（-530万港元/日）、建材（-140万港元/日）。

盈利预期：维持较优上修节奏

本周，港股通总体法EPS增长0.4%。

结构上，16个行业EPS预期上修，12个行业EPS预期下修。上修幅度较大的行业有：钢铁（+7.1%）、消费者服务（+3.4%）、石油石化（+2.5%）、纺织服装（+1.6%）、非银行金融（+1.4%）；业绩预期下修幅度较大的行业有：电力设备及新能源（-23.2%）、基础化工（-10.3%）、建材（-5.3%）、轻工制造（-3.6%）、计算机（-2.9%）。

投资建议：缓慢上行趋势或将得到延续

本周，恒生指数突破60日均线，在周五最高达到18200，收于18000，但股指期货在夜盘收于17800附近。我们认为，恒指突破60日均线，下方有有效的技术支撑（120日均线，目前约为17600），上方空间已经进一步打开。权重股方面，美团二季度业绩BEAT市场一致预期，为上涨提供了催化。

总体上，我们认为港股接下来有望延续稳步上行的趋势，但可能节奏较缓，建议投资者逢低布局，恒指17700将会是较优的成本。中观层面，维持推荐恒生公用事业、恒生香港35、恒生金融、恒生互联网。

风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

张熙（S0980522040001）

海外市场专题:美股市场速览-美股上行势头趋弱

美国PCE数据显示消费稳定，控通胀处在正轨上…

8月30日，美国个人消费支出数据公布，总体呈现出量价皆稳的状态。量方面，个人消费支出环比+0.5%（共识+0.3%，上月+0.3%）；价方面，PCE物价指数同比+2.5%（共识+2.6%，上月+2.5%），环比+0.16%（共识+0.2%，上月+0.06%）；核心PCE物价指数同比+2.6%（共识+2.7%，上月+2.6%），环比+0.16%（共识+0.2%，上月+0.16%）。

观察PCE物价指数结构，商品价格持平，耐用品降价（环比-0.3%），非耐用品小幅涨价（环比+0.1%）。服务业价格环比+0.2%，涨价幅度较大的有房租（环比+0.4%）、文娱服务（环比+0.8%）、金融服务（环比+0.5%）；降价的有交运服务（环比-0.1%）。

…密歇根大学问卷数据亦揭示相似格局

8月30日，密歇根大学问卷数据终值发布，与PCE数据形成交叉验证。其中，消费者信心指数报72.1（前值72.1），消费者现状指数报61.3（前值60.9），情绪指数67.9（共识67.8，前值67.8），通胀预期2.8%（前值2.9%），5年通胀预期3%（前值3%）。

其他宏观经济数据

8月27日，美国消费者信心指数公布。8月读数103.3（共识100，上月101.9）。

8月29日，美国失业数据公布。初次失业申报23.1万人（共识23.2万人，上周23.3万人）；持续失业申报186.8万人（共识187万人，上周185.5万人）。

投资建议：科技巨头的价格焦虑或需要时间消化，但减仓必要性不强

本周，美股市场上的一系列数据均指向较为乐观的基本面：消费表现稳定，通胀处在正轨中，市场焦点英伟达的季度业绩也经受住了考验。

然而，美股的上行趋势在本周明显趋缓。标普500初步形成双重顶的技术形态，纳斯达克100勉强守住60日均线，道指创新高。市场总体呈现出退守大盘价值风格传统行业的格局。上述的表现说明，美股三季度乃至下半年的震荡走势或许尚未结束，市场短期内对科技巨头价格方面的焦虑并不一定会因为业绩而骤然消散，而是需要时间慢慢消化。

总体上看，我们的固有收益模型显示，美股从全局的角度看并没有显著的估值负担。因此，我们对美股的长线观点并没有发生变化，短期内也暂时看不到显著的潜在回撤。建议当下主要考虑持有观望，中长线的中观建议仍是纳斯达克100+罗素2000价值（大盘成长+小盘价值），短线可适当配置标普500（大盘均衡）或道琼斯（大盘价值）以平滑净值走势。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

张熙（S0980522040001）

非银行业快评:评估外部冲击下资管产品赎回压力-基于债市波动和产品抽样的方法

国信非银观点：在监管政策推动下，资管产品净值化转型进程持续加快。面对外部冲击下，净值型产品波动情况和渠道端应对，既反映了资管新规后净值型产品形态变化，更体现了财富机构负债渠道的经营。为此，借助近期债券市场波动，我们从公募债基净值波动和理财样本规模变动角度进行分析，发现机构投资者、个人投资者在本轮债市波动中的行为有显著差异。具体体现为：1）机构投资者占比较高的债基，净值波动程度较个人投资者占比较高的债基大，且纯债债基、混合债基、被动债基净值在本轮债市波动中均有回撤；2）个人投资者占比较高的债基，短期纯债基、被动债基净值虽有波动，但均保持正收益，其中被动债基净值整体呈现连续上涨趋势；3）债券ETF份额规模在8月29日、30日连续明显上升；4）样本理财（主要是按公允价值计量的最短持有期型、实时赎回型理财产品）合计资产规模小幅下降，但累计净值仍保持提升，整体对债券波动体现了较强防御特征。

证券分析师：孔祥（S0980523060004）；

王德坤（S0980524070008）

农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（124）-蛋白消费需求旺季临近，看好猪价景气延续

周度农产品价格跟踪：看好猪价下半年景气上行。

生猪：本周商品猪价环比下跌。8月30日生猪价格19.43元/公斤，环比下跌3.09%；7kg仔猪价格487元/头，环比下跌1.81%；淘汰母猪13.86元/公斤,环比下跌4.68%。

白鸡：短期供需格局边际改善，中期看好猪鸡景气共振。8月30日，鸡苗价格3.27元/羽，环比下跌4.11%；毛鸡价格7.38元/千克，环比下跌1.34%。

黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。青脚麻鸡价格8月30日为5.23元/斤，环比上涨1.55%，同比下跌13.12%。

鸡蛋：短期或迎季节性反弹，中期供应压力仍大。8月30日，鸡蛋主产区价格4.85元/斤，环比下跌2.81%，同比上涨15.20%。

大豆、豆粕：供应宽松渐成趋势，中期盘面震荡下行。8月30日大豆现货价为4392元/吨，环比下跌0.41%；豆粕现货价3052元/吨，环比上涨3.60%。

玉米：产区天气扰动，底部支撑偏强。8月30日国内玉米现货价2342元/吨，较上周同期上涨0.26%，较去年同期下降20.29%。

白糖：短期面临到港压力，中期关注产区天气。8月30日，国内广西南宁糖现货价为6270元/吨，较上周环比上涨1.13%。

橡胶：短期需求走弱，价格底部不悲观。8月30日，20号标胶上海现货价为13025元/吨，环比上涨1.68%，同比上涨31.37%。

核心观点：看好养殖布局，关注种子转基因催化。1）生猪养殖：猪价表现偏强，看好板块下半年景气上行。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：今年猪价处于周期景气上行初期，看好双汇发展业绩上行及高分红。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。7）种植链：转基因商业化落地，看好技术领先种企迎来成长黄金期。糖市短期边际供强需弱，看好中期基本面。

风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险

证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）；

李瑞楠（S0980523030001）；

江海航（S0980524070003）

传媒互联网周报：7月游戏行业收入环比向上，新片供应不足导致暑期档票房下滑明显

传媒板块本周表现：行业上涨3.81%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（8.23-8.30）传媒行业上涨3.81%，跑赢沪深300（+0.25%），跑赢创业板指（+2.19%）。其中涨幅靠前的分别为广西广电、华立科技、三六五网等，跌幅靠前的分别为浙版传媒、中信出版、旗天科技、天娱数科等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第4位。

重点关注：OpenAI最新估值达1000亿美元，市场监管总局督导阿里巴巴集团完成三年整改，游戏市场景气度环比改善。1）OpenAI 正在新一轮融资，成功后公司估值将突破1000亿美元。2）8月30日讯，市监总局督导阿里巴巴集团完成三年整改。3）8月30日傍晚，国家新闻出版署网站公布8月份获批版号117个。4）8月28日，据中国音数协游戏工委官方微信，《2024年7月中国游戏产业月度报告》发布，7月中国游戏市场收入278亿元，环比增长4.26%，同比下降2.83%。5）暑期档收官，票房接近120亿元。

本周重要数据跟踪：暑期档电影票房突破116亿元。1）本周（8月24日-8月30日）电影票房7.40亿元。票房前三名分别为《异形:夺命舰》（19,223.31万，票房占比25.9%）、《逆鳞》（10,025.74万，票房占比13.5%）和《重生》（8,840.37万，票房占比11.9%）；2）综艺节目方面，《喜人奇妙夜》、《战至巅峰 第三季》、《超新星运动会第五季》、《喜剧之王单口季》和《中餐厅第八季》排名居前；3）游戏方面，2024年7月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《‌PUBG MOBILE》和动视暴雪 & 腾讯《使命召唤手游》。

风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

证券分析师：张衡（S0980517060002）；

陈瑶蓉（S0980523100001）

脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司深度报告:META的AI投入与ROI测算

  Meta是英伟达数据中心业务最大的客户之一且Meta着力发展AI应用层上两大业务——广告与AI Agent，AI能否商业化变现对后续投资持续性至关重要，市场高度关注META中远期潜在的AI投入与回报率。本报告主要就META的 AI投资情况、AI商业化变现方式以及收入空间、AI投资的ROI几个方面展开讨论。

  META本轮关于AI的投资从21年开始，在GenAI的浪潮下增加显著。投资主要包含两个部分：AI推荐系统（Al content ranking ）以及通用人工智能计算（GenAl），前者是公司根据可衡量的回报安排、目前已有显著收入转化，而后者还在回报曲线的早期。

①AI推荐系统（Al content ranking）投资：内容推荐引擎底层硬件更新，如切换GPU；广告平台升级，如Advantage+产品；

②通用人工智能计算（GenAl）投资：训练 Llama系列模型，为Meta AI提供推理算力以及AI Agent等。

我们将META 可展望的AI技术发展与商业化落地分为三个周期：

①2022-2024年：主要依赖AI分发算法、GPU替换与小部分GenAI技术

META借助Reels短视频功能的快速发展，通过提高AI分发占比显著拉动了Impression（曝光量/广告位）的增长，公司23Q3财报会表示推荐算法更新带来全年7%FB时长增长、6%INS时长增长。同时底层硬件升级成GPU，提升内容/广告推荐准确性。发布Advantage+广告投放工具，节省广告主投放成本，公司表示Advantage+可提升广告主32%的广告支出回报率。

②2025-2026年：除了AI分发、GPU、Advantage+占比持续提升，GenAI技术将持续提升广告ROI，META AI逐步商业化

META在24年初发布基于Transformer改进广告推荐流程、从而提升推荐准确性的论文。预计随着底层硬件逐渐完备，推荐算法模块将利用Transformer技术进行更新，从而拉动CTR以及CPM持续增长。同时，Meta AI预计从C端和B端持续提升变现。

③2027-2029年：大一统的推荐系统与META AI变现

24Q2财报会扎克伯格提到Facebook已将所有视频类型集成到一个播放系统中，未来希望朝着统一的推荐系统迈进。预计该系统有望颠覆目前推荐流程，未来如果叠加AIGC进行内容创作，形成兴趣捕捉-内容生成-精准分发的闭环,达到更高的推荐准确度和更繁荣的内容生态。META AI助手在C端预计可实现订阅与广告的双重变现，B端则借助WhatsApp产品提供AI Agent商业对话变现。

测算AI贡献收入空间，AI主要通过拉动META现有社媒广告业务以及META AI的直接变现两种方式。

①AI拉动META社媒广告：通过提升内容/广告推荐精准度，增强客户粘性、提升用户时长，提高广告转化率与广告价格，每年约拉动META传统社媒广告高个位数增长，我们测算在2029年有望带动200亿美元/年的收入。

②META AI：随着使用渗透率的提升，商业化变现显著增长。采用中性预测，我们预计2029年约可带动730亿美元年收入，其中包括C端订阅收入约75亿美元/年，C端广告收费294亿美元/年，B端WhatApp商业消息收入364亿美元/年。采用乐观预测，预计2029年约可带动1180亿美元年收入。

META AI C端：形态为嵌入应用家族的AI Agent，主要变现包括订阅（类似ChatGPT Plus）与广告收费（类似搜索广告）。

META AI B端：变现主要作为客服助理通过WhatsApp实现商业消息的传递，参考Meta WhatsApp Business按使用量抽成。

根据测算，AI技术对META 收入端的总拉动作用持续提升，预计在27年开始增速贡献超过20pcts。2029年，AI带来的收入预计占META总收入的1/4。

测算AI投入的ROI空间：

假设META Capex在2025年达到500亿美元，后Capex稳定在450亿美元/年左右（考虑GPU/ASIC/AI模型成本持续优化）。

①ROI（当年AI利润/当年AI投入）：在2028年可大于100%且持续提升，意味当年AI投入对自由现金流产生正面影响；

②ROI（当年AI利润/AI当年折旧摊销）：在2028年可大于100%且持续提升，意味当年AI投入对净利润产生正面影响；

③ROIC(当年AI利润/累计AI投入)：在2029年AI投资的ROIC达到20%且持续提升（ROIC为20%则5年可收回投资成本）;

风险提示:盈利预测的风险，宏观经济波动，下游广告需求不及预期。技术投资过大风险。AI产品进度以及性能水平不及预期，产生安全合规性问题的风险。（本篇报告对中远期的业务假设主要为META AI商业化变现与GenAI广告系统，仅考虑AI对META现有业务的影响。由于业务模型尚未成熟，本篇报告主要参考META业绩会、相关论文与相似产品形态，盈利预测的相关假设采用类似产品形态的中性假设。）

证券分析师：张伦可（S0980521120004）；

联系人：刘子谭

金融工程周报:主动量化策略周报-小盘涨红利跌，超预期精选组合年内排名主动股基前20%

国信金工主动量化策略表现跟踪：

本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益0.89%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.30%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益-4.75%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.95%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名25.47%分位点（847/3326）。

本周，超预期精选组合绝对收益1.39%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.19%。本年，超预期精选组合绝对收益-2.59%，相对偏股混合型基金指数超额收益8.11%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名19.75%分位点（657/3326）。

本周，券商金股业绩增强组合绝对收益0.89%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.30%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益-5.05%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.65%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名26.31%分位点（875/3326）。

本周，成长稳健组合绝对收益2.53%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.34%。本年，成长稳健组合绝对收益-10.61%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.08%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名46.72%分位点（1554/3326）。

本周，股票收益中位数3.43%，82%的股票上涨，18%的股票下跌；主动股基中位数1.13%，76%的基金上涨，24%的基金下跌。

本年，股票收益中位数-25.73%，12%的股票上涨，88%的股票下跌；主动股基中位数-11.46%，14%的基金上涨，86%的基金下跌。

优秀基金业绩增强组合：

在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。

超预期精选组合：

以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。

券商金股业绩增强组合：

以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。

成长稳健组合：

采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

张宇（S0980520080004）

金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第159期）

乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2024年8月30日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为10.54%、21.33%、13.71%、20.42%、25.97%、29.70%、25.39%、26.36%。中信一级行业指数中银行、家电、电力及公用事业、石油石化、煤炭行业指数距离250日新高较近，建筑、钢铁、农林牧渔、建材、商贸零售行业指数距离250日新高较远。概念指数中，银行、家用电器、电力、石油天然气、银行精选等概念指数距离250日新高较近。

见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2024年8月30日，共86只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是交通运输、银行、医药行业，创新高个股数量占比最高的是银行、交通运输、建筑行业。按照板块分布来看，本周周期、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、沪深300、中证1000、中证500、科创50、创业板指指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：1.25%、8.00%、1.20%、2.00%、2.00%、0.00%。

平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含九号公司-WD、东鹏饮料、浦发银行等11只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、制造板块，分别有4、3只入选。其中，周期板块中创新高最多的是交通运输行业；制造板块中创新高最多的是机械行业。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

胡志超（S0980524070001）

金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证500增强组合年内超额12.92%

国信金工指数增强组合表现跟踪

• 沪深300指数增强组合本周超额收益-0.10%，本年超额收益6.36%。

• 中证500指数增强组合本周超额收益0.06%，本年超额收益12.92%。

• 中证1000指数增强组合本周超额收益-1.22%，本年超额收益11.43%。

因子表现监控

以沪深300指数为选股空间。最近一周，三个月反转、高管薪酬、预期EPTTM等因子表现较好，而一年动量、DELTAROA、单季超预期幅度等因子表现较差。最近一月，非流动性冲击、单季ROE、单季SP等因子表现较好，而特异度、DELTAROA、预期净利润环比等因子表现较差。

以中证500指数为选股空间。最近一周，SPTTM、单季SP、三个月机构覆盖等因子表现较好，而一个月波动、三个月换手、一年动量等因子表现较差。最近一月，EPTTM、三个月波动、一个月换手等因子表现较好，而预期PEG、单季营利同比增速、单季营收同比增速等因子表现较差。

以中证1000指数为选股空间。最近一周，特异度、三个月反转、高管薪酬等因子表现较好，而标准化预期外盈利、一个月波动、标准化预期外收入等因子表现较差。最近一月，特异度、三个月波动、一个月波动等因子表现较好，而标准化预期外盈利、单季ROE、三个月反转等因子表现较差。

以公募重仓指数为选股空间。最近一周，三个月反转、单季SP、三个月机构覆盖等因子表现较好，而一年动量、单季营利同比增速、DELTAROE等因子表现较差。最近一月，一个月换手、三个月换手、非流动性冲击等因子表现较好，而DELTAROE、预期净利润环比、单季净利同比增速等因子表现较差。

公募基金指数增强产品表现跟踪

目前，公募基金沪深300指数增强产品共有60只（A、C类算作一只，下同），总规模合计671亿元。中证500指数增强产品共有64只，总规模合计499亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计175亿元。

沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.74%，最低-1.37%，中位数-0.23%。最近一月：超额收益最高1.38%，最低-2.85%，中位数0.37%。

中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.36%，最低-1.80%，中位数-0.53%。最近一月：超额收益最高2.48%，最低-1.06%，中位数0.35%。

中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高2.29%，最低-1.38%，中位数-0.16%。最近一月：超额收益最高3.01%，最低-0.93%，中位数0.76%。

风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

张宇（S0980520080004）

金融工程周报:港股投资周报-生物科技板块反弹，港股精选组合年内收益3.94%

港股精选组合绩效回顾

本周，港股精选组合绝对收益0.04%，相对恒生指数超额收益-2.10%。

本年，港股精选组合绝对收益3.94%，相对恒生指数超额收益-1.58%。

港股市场创新高热点板块跟踪

我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。

近期，亚盛医药-B等股票平稳创出新高。

按照板块来看，创新高股票数量最多的是大金融板块，其次为周期、消费、医药、制造和科技板块，具体个股信息可参照正文。

港股市场一周回顾

宽基指数方面，本周恒生科技指数本周收益最高，累计收益2.64%；恒生小型股指数本周收益最低，累计收益1.05%。

行业指数方面，本周必需性消费行业本周收益最高，累计收益4.56%；原材料业行业本周收益最低，累计收益-0.87%。

概念板块方面，本周彩票概念板块本周收益最高，累计收益17.98%；殡葬概念板块本周收益最低，累计收益-14.15%。

南向资金监控

南向资金整体方面，本周港股通累计净流入50亿港元，近一个月以来港股通累计净流入442亿港元，今年以来港股通累计净流入4613亿港元。

本周港股通资金中，石药集团、中国平安和农夫山泉流入金额最多，腾讯控股、小米集团-W和药明生物流出金额最多。

投资港股公募基金表现监控

本周，港股通股票收益中位数1.43%，投资港股的主动基金收益中位数1.25%。

本年，港股通股票收益中位数-9.06%，投资港股的主动基金收益中位数-0.03%。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

张宇（S0980520080004）

金融工程周报:基金周报-中证A500指数即将发布，基金半年报披露中央汇金增持ETF

上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数走势出现分化，中小板指、中证1000、中证500指数收益靠前，收益分别为3.24%、2.98%、2.25%，上证综指、沪深300、科创50指数收益靠后，收益分别为-0.43%、-0.17%、1.23%。从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周基础化工、传媒、电力设备及新能源收益靠前，收益分别为4.23%、4.23%、3.51%，银行、建筑、电力及公用事业收益靠后，收益分别为-5.86%、-2.93%、-1.51%。

截至上周五，央行逆回购净投放资金2040亿元，逆回购到期11978亿元，净公开市场投放14018亿元。除1年期、3年期外，其余不同期期限的国债利率均有所上行，利差扩大2.30BP，上周中证转债指数上涨1.84%，累计成交2011亿元，较前一周下降227亿元。

上周共上报22只基金，较上上周申报数量有所增加。申报的产品包括1只FOF，华泰柏瑞上证科创板200 ETF、永赢中证500指数增强基金、景顺长城红利量化选股基金等。

8月29日，证监会网站显示，华泰柏瑞基金申报了华泰柏瑞上证科创板200 ETF，目前该产品处于接收材料阶段。

8月27日，中证指数官网发布公告称，为进一步丰富市场表征工具和投资标的，中证指数有限公司将于2024年9月23日正式发布中证A500指数。

开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为1.17%、0.48%、0.44%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为7.15%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为-11.18%、-8.46%、-3.52%。

上周指数增强基金超额收益中位数为-0.25%，量化对冲型基金收益中位数为-0.67%。今年以来，指数增强基金超额中位数为2.45%，量化对冲型基金收益中位数为-0.28%。

截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金226只、目标日期基金117只、目标风险基金154只。今年以来，目标风险基金中位数业绩表现最优，累计收益率为-1.80%。

基金产品发行情况。上周新成立基金21只，合计发行规模为38.19亿元，较前一周有所减少。此外，上周有11只基金首次进入发行阶段，本周将有20只基金开始发行。

风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

陈梦琪（S0980524070009）

金融工程日报:市场放量上涨，成交额超8800亿

市场表现：今日(20240830) 市场全线上涨，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中中小100指数表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。房地产、电子、传媒、计算机、非银行业表现较好，银行、电力公用事业、有色金属、石油石化、交通运输行业表现较差。消费电子代工、房屋租赁、超宽带技术、房地产精选、磁电存储等概念表现较好，央企银行、黄金精选、银行精选、高速公路精选、铁路运营精选等概念表现较差。

市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有80只股票涨停，有0只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为3.59%，昨日跌停股票今日收盘收益为0.52%。今日封板率56%，较前日下降25%，连板率37%，较前日提升6%，连板率创近一个月新高。

市场资金流向：截至 20240829 两融余额为13919亿元，其中融资余额13805亿元，融券余额115亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为7.8%。

折溢价：20240829当日ETF溢价较多的是消费ETF基金，ETF折价较多的是互联网龙头ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到11亿元，20240829当日大宗交易成交金额为12亿元，近半年以来平均折价率4.03%，当日折价率为7.85%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为1.49%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为-0.54%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-5.83%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-11.00%, 当日上证50股指期货主力合约年化升水率为1.47%，处于近一年来50%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为0.56%，处于近一年来55%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为4.44%，处于近一年来60%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为3.46%，处于近一年来82%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是晶盛机电、蓝思科技、迈为股份、紫光股份、博雅生物、温氏股份、京东方A、奥浦迈等，晶盛机电被209家机构调研。20240830披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是星辉娱乐、力源信息、领益智造、腾达科技、凯中精密、捷邦科技、乐心医疗、深科技、龙旗科技、惠威科技、双乐股份、瀛通通讯等，机构专用席位净流出较多的股票是山金国际、东山精密、珂玛科技、奥赛康、广西广电、国科天成、天利科技、智微智能等。陆股通净流入较多的股票是山金国际、智微智能、深科技、力源信息、英唐智控、领益智造、亿嘉和、岩石股份、返利科技等，陆股通净流出较多的股票是东山精密、奥赛康、壹石通、深圳华强等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）