聚水潭（06687.HK）：电商SaaS龙头携31亿对赌协议闯关港股

 摘要：  

港股市场迎来一家特殊的SaaS企业——聚水潭（06687.HK）。这家中国最大的电商SaaS ERP提供商，在第四次递表后终于通过港交所聆讯，于10月13日启动公开招股。

聚水潭的上市之路充满戏剧性：一方面，公司在中国电商SaaS ERP市场占据24.4%份额，超过第二至第五大参与者的总和；另一方面，公司背负着31.44亿元可转换可赎回优先股的压力，与投资方约定必须在2025年12月31日前完成上市，否则将触发赎回条款。

这场IPO对聚水潭而言，不仅是一次融资，更是一场与时间的赛跑。

 公司介绍： 

成立时间：2014年1月(上海)

核心定位：中国电商SaaS ERP提供商，为电商企业提供一站式SaaS产品和服务

市场定位：中国电商SaaS ERP市场份额第一(24.4%)，电商运营SaaS市场份额第一(8.7%)

客户规模：截至2024年为8.84万名SaaS客户提供服务

股权架构：创始人骆海东通过BlackTea Limited等实体持股约52.79%，机构投资者持股约47.21%

 业务纵深： 

核心业务模式

聚水潭构建了以ERP为核心的电商SaaS产品矩阵：

·核心产品聚水潭ERP：集成订单管理系统（OMS）、仓储管理系统（WMS）、采购管理系统（PMS）、分销管理系统（DMS）等功能

·延伸产品线：包括售后工单系统"聚工单"、数字化供采协同"聚货通"、电商财务专家"聚核账"等

·业务逻辑重构：从单纯提升发货效率转向解决商家"开源"与"节流"两大核心诉求

技术护城河与全球化布局

技术投入：

·2022-2024年研发开支分别达2.34亿元、2.34亿元和2.4亿元

·AI技术深度融入平台，提供智能搜图、跨平台数据迁移等功能

全球化战略：

·启动"电商业务全球化"战略，采用"一体两翼"布局（稳住国内基本盘，拓展跨境与海外业务）

·已在泰国设立子公司，计划进军印尼、越南市场

·帮助商家管理Temu、Shopee等30余个海外平台订单

客户留存与增长质量

公司的客户忠诚度指标表现亮眼：

·2024年净客户收入留存率为115%，意味着现有客户贡献的收入相比去年增长了15%

·LTV/CAC比率（客户终身价值与获客成本之比）达到9.3倍，远高于行业平均的约3倍

潜在风险

⚠️ 供应商依赖：高度依赖单一第三方IaaS云服务提供商，2024年该供应商占采购总额的50.3%

⚠️ 竞争加剧：行业第二市场份额11.8%紧追不舍，传统ERP厂商（用友、金蝶）加速向SaaS转型

⚠️ 技术迭代压力：电商行业技术发展日新月异，需持续高研发投入保持竞争力

 招股信息 

招股时间：2025年10月13日-16日

结果公布：2025年10月20日

上市时间：2025年10月21日

招股价区间：30.60港元/股

每手股数：100股

入场费：约 3,090.85港元

发行后市值：130.37亿港元

新股机制：机制B（10%初始公开发行）

保荐人：中金公司、摩根大通（远东）

绿鞋机制：有

稳价人：中金

基石投资分析：认购占比48.49%

重点基石：Blue Lake Capital Opportunity Fund、香港景林、GRANITE ASIA VIII INVESTMENTS、GTCS Holdings等

 保荐人&稳价人近期项目表现 

 财务透视 

财务亮点

✅ 收入快速增长毛利率大幅提升：2022-2024年营收复合增长率达31.9%，2024年营收9.10亿元

✅ 增长势头稳健：毛利率从2022年52.3%提升至2024年68.5%，显示业务优化效果显著
✅ 盈利拐点显现：2024年实现成立11年来首次盈利，比行业平均15年的盈利周期提前4年

财务风险

⚠️盈利稳定性不足：2025年上半年再度亏损0.41亿元，盈利能力尚未稳固
⚠️营销开支高企：2024年销售及营销开支达3.7亿元，占收入比例较高

⚠️对赌协议压力：31.44亿元可转换可赎回优先股需在2025年底前上市，否则面临赎回风险

 港股同业对比 

 近期上市新股表现 

 稀缺性（8/10）

✅优势：港股纯电商SaaS ERP标的稀缺，细分市场龙头地位稳固，市场份额24.4%具有稀缺性。

❌劣势：传统ERP厂商向SaaS转型构成竞争，电商平台自研ERP也可能带来威胁。

 保荐团队（9/10）

✅优势：中金公司+摩根大通双顶配保荐，项目执行能力和分销实力强劲。

❌劣势：近期港股IPO市场波动，大型项目发行面临挑战。

 盈利能力（6/10）

✅优势：2024年实现扭亏为盈，毛利率提升至68.5%显示盈利改善趋势。

❌劣势：盈利稳定性不足，2025年上半年再度亏损，盈利能力尚未经过周期检验。

 市场热度（7/10）

✅优势：基石投资者认购1.3亿美元，显示机构认可度；发行估值相对合理。

❌劣势：港股市场对SaaS公司估值谨慎，投资者对盈利稳定性的担忧可能影响热度。

 新股情绪（6/10）

✅优势：港股IPO市场近期回暖；公司细分领域龙头故事清晰。

❌劣势：对赌协议压力和市场对SaaS企业盈利能力的质疑可能影响情绪。

 综合评分：36/50（良好）

评分说明：0-10不建议｜11-20及格｜21-30一般｜31-40良好｜41-50优秀

评级总结：可以回头看看有赞。

聚水潭的上市，是企业在对赌协议压力下与时间赛跑的典型案例。其电商SaaS ERP龙头地位和刚实现的盈利能力为投资者提供了一定的安全边际；但31.44亿元赎回条款的达摩克利斯之剑高悬，使得这场IPO更多了一层"闯关"色彩。

在港股IPO改革更注重信息披露的背景下，聚水潭需要向市场证明的不仅是其市场份额，更是其盈利能力的可持续性和全球化战略的落地潜力。对于投资者而言，此次IPO既是对公司价值的认可，也是对其能否化解对赌风险的一次押注。

 乙源策略：

其实个人对Saas公司非常无感，现在已经是Ai的世界了，但是不可否认目前很多行业也需要Saas服务商进行服务。

乙源操作：部分参与。

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