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研报观点 | 华泰证券：Q2毛利率同增4pct，A/H 股均维持“买入”评级

东方电气集团投资者关系

2025-09-10

东方电气发布半年报，2025年H1实现营业总收入381.51亿元，同比增长14.03%，归母净利润19.10亿元，同比增长12.91%，扣非净利18.06亿元，同比增长10.52%。其中Q2实现营业总收入216.03亿元，同比增长17.38%，环比增长30.55%，归母净利润7.56亿元，同比减少3.79%，环比减少34.48%。

针对中报情况，华泰证券发布了关于东方电气的研究报告（分析师王玮嘉、黄波等），主要观点如下：

产业发展向新向好

1H25公司核电、气电市场占有率保持行业第一，50兆瓦重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破；风电、氢能、储能等战新产业也有新突破，如风电获20兆瓦等级海上风电批量订单，氢能中标攀枝花30台重卡示范项目等。

1H25/2Q25综合毛利率同比+1.4/4.2pct

具体业务表现方面，1H25煤电业务收入同比+33%至113亿元（占营业总收入的30%），随高毛利订单占比提升，毛利率同比+2.69pct至19.1%；风电业务收入同比+22%至81亿元（占营业总收入的21%），毛利率同比+1.79pct至9.2%。同时1H25/2Q25公司期间费用率同比-1.8/-1.7pct至8.7/7.9%，带动1H25/2Q25公司综合毛利率同比+1.4/4.2pct至15.5/14.6%。华泰证券认为未来高毛利煤电订单交付叠加新生效订单高增，公司盈利能力或将持续提升。

1H25新增生效订单同比高增

1H25/2Q25公司新增生效订单同比+16.8/-0.5%至655/296亿元；2Q25新增生效订单中清洁高效能源装备同比承压，但可再生能源装备/工程与供应链/现代制造服务业/新兴成长产业延续同比高增态势（同比增长+46/+33/+15/+28%）。华泰证券认为高毛利订单持续交付叠加新增生效订单高增，或将助力公司盈利能力提升。

2025年保底分红比例47.76%

2025年2月，公司发布未来三年股东回报规划，明确在2024年分红比例基础上，2025-27年分红比例将逐年增长至少1pp。2024年公司分红比例为46.76%，华泰证券预计2025年分红比例至少将提升至47.76%。

投资建议：维持“买入”评级

华泰证券调整公司25-27年归母净利润-8.0/-6.2/-2.2%至40.1/47.9/52.3亿元，对应2025年EPS/BPS为1.18/13.44元。A股参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值18.5x，考虑公司有望受益于水火核传统电源的常态化订单、高毛利煤电订单交付占比提升盈利能力或将持续修复，且2025-27年分红比例将逐年提升，华泰证券给予20.3x2025E PE，对应目标价23.99元。华泰证券参考近3个月公司A/H平均溢价率（29%）进行估值，给予H股目标价20.43港元，维持“买入”。

风险提示：项目建设不及预期，用电需求不及预期，风电行业竞争加剧，测算假设与实际情况存在偏差。

内容来源：华泰证券研究所

编辑丨杨爽

校对丨刘志

审核丨郭勇

阅读提示：本文内容来源于券商研报，仅代表其观点，供读者学习交流参考，亦不构成任何投资建议。

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