10月20日至23日，党的二十届四中全会审议通过了关于“十五五”规划的建议。中国将进入“十五五”规划（2026-2030）建设期，经济由“高速增长”向“高质量发展”切换。GDP目标虽未做具体量化，但“4.5%–5%”已成为政策与市场共同默认的“隐性底线”，并意在2035年前跨越“中等发达国家”门槛。
回顾历史，中国经济GDP增速换挡始于2012年，2014年官方定调进入“新常态”。从此，10%以上的高速增长期结束，进入6%~7%的中高速增长平台。“十四五”期间，GDP进一步“增速换挡”，基本维持在5%左右；“十五五”时期，中国经济以增长质量优先，产业定位向新，增速估计保底4.8%。
那么，GDP增速放缓是否意味着资本市场失去吸引力呢？美国经济增速换挡期的历史经验显示，GDP增速与股市表现并非线性相关。借鉴美国之前的经验，可发现人均财富的增长、产业结构的升级、以及估值逻辑的演化，往往成为股市长期回报的核心驱动力。本文以GDP增速换挡为背景，通过对比美国历史上经济增速换挡后的股市表现，探讨中国股市在“十五五”期间的投资机会。
美国：1980年代的“增速换挡期”。美国在1980年代经历了明显的经济增速换挡。1980-1999年美国实际GDP年均增速约为2.07%，相比1960-1979年的2.64%明显下降。尽管经济放缓，但美国股市在1980-1999年间表现强劲，标普500指数年均回报率约14.67%，远高于同期GDP增速，以及1960-1979年的指数年均回报。
中国：2020年代进入“增速换挡期”。当前，中国在“十四五”末、“十五五”初也呈现类似特征：首先，GDP增速出现换挡。2020-2024年中国实际GDP平均增速约为4.89%，较此前十年的7.66%明显回落。其次，人均GDP突破1万美元。2019年中国人均GDP达1.03万美元，2025年预计接近联合国1.4万美元的高收入国家下限。最后，目前中国股市表现依然相对落后，沪深300指数自2020年以来年均仅上涨3.51%，但自2024年以来，指数开始逐步录得年均两位数以上的升幅。
中美不同阶段指标对比
数据来源：Wind，东亚中国财富管理，
数据截至2025年11月4日
我们认为，当经济体进入“增速换挡”期之后，以下三个方面对股市长期的回报支撑作用更大：
第一，人均财富增长是股市长期回报的基础性力量。当中国人均GDP在2019年跨越1万美元门槛后，居民资产配置迅速从房地产转向权益市场。2015年至2025年公募基金规模从约8.4万亿元已突破35万亿元、十年复合增速超15%，显著高于房地产投资增速，这种“财富效应”带来的持续资金流入，为A股提供了类似美国1978-1988年共同基金年均扩张25%的长期买盘，成为沪深300指数穿越GDP换挡周期最稳定的估值支撑。
第二、产业结构升级决定了股市超额收益的方向与幅度。美国1980年代信息技术产业市值占比从6%升至18%，驱动标普500在GDP增速下降背景下仍实现12.4%的年化回报，其中的科技巨头公司也成为了美股中的长期牛股。中国“十五五”规划将推动新兴产业的发展，尤其是人工智能、数字经济和绿色技术等领域的创新。预计2026-2030年科创板营收增速保持20%以上增长，显著高于传统行业5%-8%的水平，这种高景气赛道在沪深300中权重已超45%，为指数贡献七成以上的盈利增长，成为换挡期获取超额收益的核心来源。
第三，估值逻辑演化则是股市回报实现的关键通道。美国1975-1985年市场从高增长溢价转向稳定现金流溢价，企业利润率提升从1975年的6.2%升至1985年的8.7%，抵消了GDP降速对估值的压制。截至11月4日，A股沪深300市盈率仅14.2倍，显著低于标普500的29倍股息率；沪深300指数股息率大约2.5%，显著高于标普500指数今年1.1%左右的股息率。在利率下行与政策鼓励分红的双重推动下，A股估值修复叠加盈利改善的“戴维斯双击”空间仍然较大，为投资者提供了类似美国1982年流动性拐点后的系统性上行机会。
总结而言，GDP增速换挡并不等于股市失去吸引力。美国1980年代后的经验表明，人均财富增长、产业结构升级、估值逻辑演化才是股市长期回报的核心。中国当前正处于类似的转型期，“十五五”规划将推动科技自主、高端制造和内需复苏成为经济新引擎，投资者可关注相关方面的投资主线：
1、科技自立主线。在与美国科技博弈下，国内半导体、AI算力、量子通信、商业航天等“卡脖子”环节预计进入从1到N的放量期。A股可沿“设备、材料、零部件、设计”等环节布局，等待国产化率突破临界点后的戴维斯双击。
2、高端制造与设备更新主线。国家每年5万亿元设备更新及财政贴息2.5%政策，把工业母机、仪器仪表、轨道交通、船舶绿色改造、军工导弹/卫星互联网等推向订单兑现的快轨。预计2026年“两会”后专项债加速发行或带来的估值修复。
3、内需复苏主线。中国人均财富提升带动服务型消费，关注新型消费、创新药等板块投资机会；此外，中国进入老龄化加速期，关注适老化设备、品牌中药，以及康复机器人形成“医疗+消费”交叉赛道等。
总而言之，目前A股估值低、股息高、政策支持力度大，具备长期配置价值。在GDP换挡期，投资者应跳出“增速崇拜”，转向“财富效应”与“产业趋势”视角，才能在结构性行情中把握投资机会，做好新阶段的投资组合管理。
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