泡泡玛特是今年当之无愧的明星股。2024年2月最低价是16.9港币，到2025年8月最高达到了339.8港币，其间2 次分红：在2024年5月21日分配2023年度每股分红0.2821元，在2025年5月27日分配2023年度每股分红0.8146元，两次分红折合1.2港币。

就在这短短一年半的时间里，如果在2024年2月以18.1港币购入泡泡玛特，扣除分红1.2港币，截止到2025年8月26日，获利21.6倍。即使是到今天2025年10月20日，收盘价是272.4港币，也获利16倍。

对于泡泡玛特这到底是一家什么样的公司，带着这个好奇心走近了泡泡玛特。师傅曾说过，想了解一家公司最好看看招股说明书。我就是在这种状况下翻开了泡泡玛特的招股说明书。

Part1泡泡玛特的总体情况

泡泡玛特全称是泡泡玛特国际集团有限公司，英文：POP MART，公司是由2010年10月20日由王宁一人成立的北京泡泡玛特改制而来，于2019年5月9日成立。

公司2020年12月1日在香港发行13571.52万股，发行价格为31.5-38.5港元，股票代码：9992，于2020年12月11日在香港联交所上市。

1公司主要业务

根据弗若斯特沙利文报告，分别以2019年的零售价值（市场份额为8.5%）及2017年至2019年的收益增长计，我们是中国最大且增长最快的潮流玩具公司。IP是我们业务的核心。我们建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广，通过该平台我们得以激发粉丝对潮流的热情，给他们带来快乐和美好。

作为中国潮流玩具文化的开拓者及主要推广者，我们激起人们对潮流文化及玩具的热情，并引领中国潮流玩具迅猛发展及大规模商业化。

我们基于IP开发各种潮流玩具产品，所有潮流玩具产品归类在“泡泡玛特”品牌旗下，分类为泡泡玛特品牌产品。“泡泡玛特”已成为中国最受欢迎的潮流玩具品牌，按参观人次计，我们发起并举办了中国最大的潮流玩具展。凭藉会员计划、线上潮流玩具社区及举办的各种潮流玩具文化活动，形成了一个庞大且活跃的粉丝社区。

凭藉公司一体化平台及市场领先地位，通过与我们的艺术家、知名IP提供商及内部设计团队合作，在潮流玩具行业吸引并维持了一批优质IP资源。

公司强大的IP运营能力对IP库的成功商业化至关重要，并让我们得以保持竞争优势。我们根据IP源源不断地创作原创、独特和有趣的潮流玩具产品，从而提升其知名度并增加其商业价值。得益于我们IP的广泛知名度，公司能够通过IP授权与各行各业的知名公司合作，探索其他变现机会，并进一步推广我们的IP。

2公司的优势

公司是中国潮流玩具文化的开拓者，且拥有强大的IP创作及运营能力，全渠道销售及经销网络形成全面且覆盖广泛的消费者触达，粘性极高的活跃粉丝群，凭借绝佳的全球运营能力把握全球市场增长的机遇，拥有富有远见的管理团队。

公司已建立全面而广泛的销售和经销网络来触及消费者。截至2020年6月30日，销售和经销网络包括如下：

(i)主要位于中国33个一二线城市主流商圈的136间零售店；

(ii)位于中国62个城市的1,001间创新机器人商店，这些商店如售货机般运作并帮助我们扩大消费者触达范围，为粉丝提供交互式的有趣购物体验；

(iii)我们的天猫旗舰店、泡泡抽盒机、葩趣（我们自主开发的线上潮流玩具社区移动应用程序）和其他中国主流电商平台等增长迅猛的在线渠道；

(iv)我们的北京国际潮玩展和上海国际潮玩展；

(v)批发渠道，主要包括中国的25家经销商及韩国、日本、新加坡和美国等21个海外国家及地区的22家经销商。

截至2020年6月30日，我们有合共3.6百万名注册会员。

3公司的IP

IP是业务的核心。凭借公司一体化平台及领先地位，吸引并维持了潮流玩具行业的优质IP资源。截至2020年6月30日，我们运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。

(i)主要自有IP自有IP包括一是收购的艺术家IP，也就是与艺术家签订了知“识产权转让协议”，比如Molly及Dimoo,这些IP随着原创艺术家不断完善并创作新版本而不断发展。二是内部的设计师团队开发的IP，知识产权当然也完全归属泡泡玛特，比如Yuki及BOBO&COCO。

(ii)主要独家IP独家IP是由与我们合作的艺术家创作。我们与选定艺术家签订授权协议，该等艺术家一般授予我们在中国及其他指定地区开发入销售基于该等IP的潮流玩具产品的独家权利，比如PUCKY,THE MONSTERS 及SATYR RORY.

(iii)主要非独家IP非独家IP包括广受欢迎的卡通人物，公司与迪士尼及环球影业等知名IP提供商建立了稳定的授权关系。有关IP提供商授予我们在中国及其他指定地区开发及销售基于其IP的潮流玩具产品的非独家权利，比如米奇老鼠，DESPICABLE ME 及HELLO KITTY。

Part2泡泡玛特的财务状况

刚赐学习了饶刚老师的《简明财务分析》，直接套用书中的“七步法”看财务报表，对泡泡玛特进行简要财务分析。

1看营收数据

1看收入，净利润和利润率

泡泡玛特营业收入2017年1.58亿元，2024年130.38亿元，8年增长了82倍；2025年中报138.78亿元，已经超过了2024年全年收入还多了8.4亿元。从营业收入增长可以看出公司是一家成长型公司，上市以来除了2022年基本没什么增长之外，其余年份都是高速增长，前景可观。

净利润2017年0.02亿元，2024年33.08亿元，8年增长了1654倍，主要是2017年基本上属于没利润；2025年中期净利润46.82亿元，比2024年全年都增长了41%。净利润增速大于营业收入的增速，从这可以看出这样的成长属于良性的成长。

毛利率2017年47.6%，2024年66.79%，2025年中期70.34%，毛利率一直在增长，侧面可以看出公司拥有定价权，拥有一定的护城河。

销售净利率2017年1.00%，2024年25.38%，2025年中期33.74%，销售净利率也一直在增长，证明公司的业绩非常好。

2看收入利润的发展过程

从收入发展来看，从上市起，泡泡玛特的收入一直保持高速的增长，除了2022年因疫情原因增长缓慢之外，其他年份增长都很稳定。 利润从2017年刚刚好盈亏平衡，经过8年发展，2024年净利润达到33亿元，公司发展势头和盈利能力都是非常优秀的。

潮玩是一个比较小众的市场，2024年营业收入也做到了130亿元，这是一个很了不起的销售额。乐高2024年营业收入是703亿元，净利润146亿元，且是一个发展沉淀多年已成熟的好企业。从这里可以看出泡泡玛特引领潮玩市场，是行业的龙头，确实具有发展潜力。

3看盈利质量

盈利质量主要看四个关系：

一是归母净利与扣非净利的比例，公司归母净利与扣非净利数据差不多，证明公司的净利是正常经营所得，不是靠变卖资产获得收益。

二是看经营利润与金融利润的比例。公司2024年的经营利润为41.54亿元，财务净收入为1.63亿元，两者为25.5比1，属于非常健康的状态，公司净利不依赖于金融利润。

三是看经营净现金与归母净利润的比例。公司2024年经营净现金流41.54亿元，归母净利润31.25亿元，两者为1.33比1，证明公司赚取的利润都是真金白银，而不是所谓的纸上富贵。

四是看自由现金流。公司2024年现金净增加40亿元，远远大于公司归母净利润31.25亿元。

从这四个指标来看，公司的盈利质量非常高，且具体可持续发展的潜力。

4看券商预测

十月份多家券商看好泡泡玛特的未来发展。

根据摩根士丹利发表研究报告指，泡泡玛特第三季销售增长245%至250%，远超该行预测的180%，较第二季的增长约235%进一步加快。按地区划分，期内大中华区增长185%至190%，海外增长365%至370%，当中亚太区增长170%至175%，美洲增长1265%至1270%，欧洲增长735%至740%，所有市场的增长均较预期快。

计及第三季业绩后，大摩上调盈测，预计2025至2027年各年净利润按年分别升291%、25%及21%，收入预测上调5%至8%至增长190%、26%及20%，经调整净利润率预测达到32.4%、32.1%及32.1%，目标价维持为382港元不变，评级“增持”。

2看成本费用构成

1看成本毛利率

公司营业成本占收入比2017年为52.4%，2024年33.21%，8年时间成本占收入比下降了15个百分点，这反应了公司规模扩大之后成本得到了较好的控制，且随着销量上升销售价格并未下降，这是一个不错的小众细分市场。

2看费用率

公司销售费用率从2017年的3.16%上升到2024年的28%，其中最高的31.86%是发生在2022年，2024年在此基础上下降了3.8个百分点。从公司销售费用率增长来看，公司采用线上线下同时发展，由于线下开店的费用成本较高，导致公司的销售费用比例一直上升，达到了收入的3成左右。

公司管理费用率从2017年的1.27%上升到2024年的7.26%，其中最高的14.94%是发生在2022年，2024年在此基础上下降了一半多。从公司管理费用增长率来看，公司的管理费用还是控制得比较好。

公司成本费用占比入比从2017年56.83%上升到2024年的68.47%，其中最高的89.32%是发生在2022年，可以看出公司在规模扩大时，费用占比属于合理水平。

公司销售净利率从2017年1%上升到2024年的25.38%，其中最高的26%是发生在2019年，从这里可以看出公司有较高的净利率。

3看增长

公司自上市以来营收增长在30%-106%之间不等，除了2022年收入只保持了2.8%的增长之外，其余年份都保持在30%以上的高增长，特别注意到2024年营收在2023年63亿元的基础上翻了一倍有多。

公司归母净利润增长率从2020年的16%到2024年的188%，增长率翻了十倍有多，是一家成长型的好公司。

经营现金流增长率从2020年的39.76%到2024年148.82%，增长率也翻了4倍有多，是妥妥的现金奶牛。

4看业务构成

公司营收从2017年基本上是国内市场，港澳台及海外市场只有0.01亿元的营收，经过8年发展，2024年港澳台及海外市场营收50，66亿元，国内营收79.72亿元，国内外市场同时高速发展，公司的经营前景不错。

公司IP营收2017年只有MOLLY一个主要IP，营收只有0.41亿元，其他IP营收只有0.05亿元，外采及其他营收1.12亿元，占总营收的71%。2024年有13个IP营收超过1亿元，其中另有4个IP营收超过10亿元，包括THE MONSTERS 30.41亿元，MOLLY 20.93亿元，SKULLPANDA 13.08亿元，CRYBABY 11.65亿元；有4个IP营收超过2亿元，包括DIMOO 9.1亿元，HIRONO 7.27亿元，Zsiga 2.45亿元，HACIPUPU 2.21亿元。这8个IP占营收的74.5%。

小甜豆IP在2021-2022两年中营收都超过了1亿元，2023和2024年中没有单独批披露此IP的营收。PUCKY的营收在2019-2022年每年都超过1亿元，2023和2024年中没有单独披露此IP的营收。

从IP营收来看，公司运营IP的能力很强，确实做到了引领潮玩市场。最近最火的LABUBU的营收也超过了30亿元，难怪市场上一货难求，供不应求。

5看资产负债

1总资产

泡泡玛特的资产负债表非常干净，资产总额213亿元，其中货币资金及一年内存款138亿元，占总资产65%，应收款10亿元，预付款7亿元，存货23亿元，投资5亿元，固定资产9亿元，使用权资产14亿元，无形资产2亿元，递延所得税3亿元，其他2亿元。

存货23亿元，占总资产11%，固定资产和使用权资产合计23亿元，占总资产11%，属于典型的轻资产行业。这说明公司营收和净利增长不依赖于大量的资产投入，属于巴菲特所说的公司内生性增长不依赖于大量资本投入，是一家不错的企业。

2债务

公司没有任何有息负债，负债总额69亿元，其中应付款16亿元，预收款9亿元，应交所得税10亿元，租赁负债14亿元，其他20亿元。这属于公司经营正常使用债权人的资金，而无须支付利息。

3资产负债率

公司的资产负债率从2020年的12.05%上升到2024年的26.8%，资产负债率已翻了一倍有多，但是即便是26.8%的资产负债率也是处于较低的水平，没有任何财务风险，属于很稳健的经营方式。

4经营资产与金融资产

公司的经营资产189.91亿元，占总资产的89%，金融资产23.66亿元，占总资产的11%，公司主要聚焦于主业经营。

6看投入产出

1WC营运资金

WC指的是“营运资金”（Working Capital），具体计算公式为：WC = 应收账款和票据 + 应收账款融资 + 预付账款 + 存货 + 合同资产 - 应付账款和票据 - 预收账款 - 合同负债。

泡泡玛特的营运资金=4.78+5.77+15.25-10.10-1.89=13.81亿元。 一元收入所占用的营运资金=WC/营业收入=13.81/130.38=0.106 公司每产生1元的营收需要占用的营运资金是0.106元。

2固定资产

1元收入需要投入的固定资产=7.4/130.38=0.057 公司1元收入需要投入的固定资产为0.057元，这个比例非常低。

1元收入需要投入的长期资产=18.01/130.38=0.138 公司1元收入需要投入的长期资产为0.138元，这个比例非常低。

3人均投入

公司人均收入从2019年的134.42万元，增长到2024年的184.62万元，年增长率为5.4%。但2020-2022年的人均收入只有110万元，比2019年的均有下滑。

公司人均净利润从2019年36.02万元，增长到2024年的46.84万元，年增长率为4.5%。但2020-2023年的人均利润均低于2019年，其中最低的是2022年为人均利11.39万元。

公司年人均薪酬为从2019年11.66万元，增长到2024年的20.70万元，年增长率为10%，但最高的是2022年为人均薪酬21.63万元。

7看收益率

公司ROE最高是2019年达到了76.1%，最低是2017年1.99%，自上市以来除了2022年的6.9%，其余年份都保持2位数，最高为2024年的33.87%，说明公司的ROE变得越来越好了，也从侧面说明公司的经济效益越来越好。

Part3泡泡玛特的生意模式

1靠什么赚钱

泡泡玛特是一家设计制造销售潮流玩具的公司。公司会 签下艺术家，也会在内部成立艺术家工作室，获得IP的品牌授权，然后为这些IP生产潮流玩具，再通过泡泡玛特自己的商店零售。公司也会签下已经为人所熟知的迪士尼或哈利·波特的形象版权。这时候的泡泡玛特像一个IP商业化平台，凭借自己的供应链和销售渠道，有能力把受欢迎的IP产品化，变成一个一个装在盒子里的潮流玩具，再卖给喜欢它们的消费者。

IP孵化与运营始终是推动泡泡玛特不断发展的核心驱动力，2024年集团旗下IP表现十分优异，首次实现THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP营收过10亿元，13大IP营收破亿元。去年LABUBU爆火全球，推动THE MONSTERS收入突破30亿元，SKULLPANDA「度」系列成为历史上最好的潮玩产品，CRYBABY成为最快进入10亿俱乐部的新IP。不同风格的IP在公司运营体系下走出了差异化发展路径，IP价值不断延展。

公司相信，IP拥有跨越语言、穿越周期的力量，泡泡玛特已经成立15年，今年是LABUBU十周年，明年是MOLLY二十周年，我们向外界证明了我们具备持续打造爆款IP的能力，这让我们对集团未来发展充满信心。

2顺风还是逆风

泡泡玛特的公司处于成长期，属于典型的顺风行业。现在随着经济发展，人们对于精神上的追求和享受更乐于花钱，特别是花个几十元钱买一个喜爱的玩偶，这种消费体验的群体范围很广，暂时看不到行业的天花板。

3空间有多大

公司积极推动海外业务布局，通过布局线下门店、在线渠道、举办行业展会和艺术家签售会等形式深化DTC战略，推动泡泡玛特品牌及IP认可度在全球范围内极速提升。我们在越南、印度尼西亚、菲律宾、意大利、西班牙五个国家开设了首家线下门店，并在法国卢浮宫、越南巴拿山乐园、英国牛津街、美国圣地亚哥等地成功开设了特色主题店与旗舰店，来自全球消费者的关注和喜爱让泡泡玛特真正有可能成为一个世界级文化消费类品牌。

公司全球化业务的快速发展，线上线下渠道全覆盖，这样的发展规划，有很大可能发展到千亿级营收。

4竞争格局好不好

全球化业务的快速发展，离不开我们对国际化和集团化两大核心战略的坚定执行。2024年我们重新梳理了集团业务板块：消费品、服务与体验、数字娱乐。我们希望围绕这三大业务，用IP连接起全球数亿不同文化背景的消费人群，不断创新潮流消费体验。2024年也是「毛绒绒的一年」，我们首次将零售业务划分为四大品类：手办、毛绒、MEGA、衍生品及其他，其中毛绒同比增长1289%，收入占比21.7%，成为年度爆品和最大惊喜。通过品类们相信，集团以IP为核心的商业生态系统正在逐渐成熟，公司具胡强大的市场竞争力，至少现在没有同行能与之抗衡。 虽然业绩表现优异，但我们更关心数据背后的隐形力量。过去，我们种下了许多种子，今天，这些种子一点一点发芽、成长。虽然乐园、积木等创新业务的体量尚小，但我们相信，未来这些种子也将长成一棵棵参天大树，长成我们理想的模样。

5有什么优势

公司的最核心的竞争优势就是IP孵化与运营。

IP运营与创意设计是推动泡泡玛特持续发展的核心驱动力。我们通过在全球范围内发掘极具潜力的潮流艺术家和设计师，结合成熟的IP运营体系，成功打造出多个深受欢迎的潮流文化IP形象。同时，我们不断加大产品设计创新的投入力度，持续丰富产品品类，以满足不同粉丝群体的多样化需求，为全球消费者带来了更多快乐与惊喜。

我们依托各IP的独特性制定差异化运营策略，在持续维持市场热度的同时，成功驱动销售业绩强劲增长，共有 1 3 个 I P 收入过亿。T H E MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY在2024年分别实现收入人民币3,040.7百万元、人民币2,093.2百万元、人民币1,308.3百万元和人民币1,164.9百万元。

通过丰富多元的产品品类设计，以及乐园明星朋友互动表演等呈现形式，把THE MONSTERS从静态的潮玩手办，延伸拓展为能够搭配装扮的毛绒挂件，以及可互动的伙伴。THE MONSTERS的形象变得更加生动鲜活，其个性也越发丰满立体，强化了与粉丝的情感连接，加深了粉丝黏性。同时，得益于海外业务拓展、本地化产品设计以及IP运营，THE MONSTERS在全球迅速走红，进而赢得了全球粉丝的喜爱，相关收入实现了726.6%同比的大幅增长。

MOLLY作为我们最具代表性的经典IP，始终展现出蓬勃旺盛的生命力。凭借持续不断的运营以及高端化策略，成功打造出经典MOLLY、SPACE MOLLY、ROYAL MOLLY、BABY MOLLY等基本形象，通过跨圈层的内容创新与多元产品组合，深化IP文化符号价值以满足不同粉丝群体的需求，相关收入仍然达成了105.2%的同比增长。

SKULLPANDA延续多元化设计策略，依靠其独特的设计理念和持续创新的风格探索，专注于潮玩手办的设计与创作。经典系列「温度」的累计销量超过79.1万套，成为我们销量最高的单一系列。2024年推出的「漫相集」系列，灵感来源于超现实主义艺术，用带有奇幻色彩的设计语言将观者带入超现实的世界漫游，销量达到26.5万套，进而为粉丝带来更多元化的艺术与收藏体验，相关收入实现了27.7%的同比增长。

CRYBABY 是我们增长最快的新锐 I P 之一，CRYBABY 的 核 心 理 念 为「 哭 泣 治 愈 」以 及「每个人都有哭泣的时候（E v e r y b o d y C r i e s Sometimes！）」，旨在鼓励大家在宣泄情绪之后能够继续勇敢前行。它通过传递情绪自由这一精神内核，为粉丝提供情绪价值，引发情感共鸣。相关收入同比增速高达1,537.2%。

2024年我们内部IP原创工作室PDC (Pop Design Center)旗下的HIRONO、Zsiga、Nyota、inosoul等都取得了出色的成绩。其中，HIRONO以极具辨识度的治愈设计语言构建起独特的精神图景，他的世界成为了许多粉丝的精神庇护所。我们在全球各大城市开设了小野IP生活方式类快闪店，店内除潮玩之外，还推出潮流服饰、艺术生活家居、收藏级绘画、雕塑等众多品类，全方位地展现了小野的世界，相关收入实现了106.9%的同比增长。Nyota作为2024年新推出的新晋IP，通过IP独特的恬淡气质以及差异化的风格定位，迅速吸引了众多粉丝的关注。

星星人是我们24年新签约的IP，其设计理念是星星人诞生于黑暗之中，犹如点亮整个夜空的璀璨星辰。「Stars can’t shine without darkness」（星星只有在黑暗中才能闪耀），为那些依然怀揣童心的成年人营造出一个充满浪漫的童话世界，传递温暖与治愈的力量。我们依据这个插画风格的IP，设计出多种符合其特征的产品，如潮玩手办、毛绒等，这些产品深受粉丝的喜爱。星星人2025年上半年取得了3.9亿元的营收。

我们持续对授权IP的范围进行探索并不断扩大，推出多种类型、风格各异的潮玩手办以及联名款产品，从而满足不同消费者的需求与兴趣。经由和动漫、游戏、电影等众多版权方开展合作，为粉丝们提供更多的选择并带来惊喜。与此同时，我们在不断拓展IP授权的地域范围，当前已经获取了大部分授权IP的全球授权，进而为全球消费者打造更为独特的潮玩体验。

2024年，毛绒产品实现收入人民币2,832.1百万元，占总营收的21.7%。其中，搪胶毛绒凭借搪胶工艺的运用使玩具面部表情更加生动传神，配合毛绒材质特有的柔软触感，成功打造出兼具视觉美感与触觉体验的现象级爆款产品。得益于产品出色的展示性与搭配功能，该系列在东南亚、北美等海外市场获得了广泛的市场认可与消费者青睐。在产品研发方面，我们始终以IP为核心，深入挖掘IP的文化内涵。通过精准把握不同IP的个性特征与精神内核，量身打造风格契合的毛绒产品线。这一策略不仅有效强化了粉丝与IP之间的情感纽带，更通过创新性的互动体验设计，成功吸引了多元化用户群体，显着提升了用户黏性。

2024 年是我们推出MEGA COLLECTION的第四年，品牌运营逐渐进入成熟阶段。M E G A COLLECTION体现着年轻一代多元且富有活力的审美与潮流观念，已成为潮玩收藏家们拥抱其热爱文化的典型代表。本年度，新品聚焦于文化破圈，我们持续把中国传统文化工艺融入潮玩，GRAND系列继续推出了MEGA ROYAL MOLLY 400%嫣然入轧•瓷以及MEGA SPACE MOLLY 1000%朱墨祥韵•漆，让全球的年轻人通过潮玩触摸到中国文化的当代脉搏。同时，我们不断挖掘全球优秀艺术家、版权IP和品牌，例如MEGA ROYAL MOLLY 1000%/400%梵高博物馆•杏花、MEGA SPACE MOLLY 400%三丽鸥家族系列、MEGA ROYAL MOLLY 1000%/400%黄宇兴－ 气泡、MEGA SPACE MOLLY 1000%陈粉丸等，这些产品将全球不同文化元素融入其中，引起全球潮玩收藏者的共鸣，充分利用跨界流量持续拓展用户群体。2024年，MEGA COLLECTION实现收入人民币1,683.8百万元，估比达到12.9%。

2024年，我们上架了首款积木产品。该产品借助积木拼搭的形式，展现了IP的精神内核，不仅丰富了IP的呈现方式，还拓展了粉丝与IP互动体验的渠道，使粉丝能够更深入的了解我们IP背后的故事。在兼容传统积木体系的基础上，我们通过在工艺、材质、玩法等方面的创新，让我们的积木产品与市场上的常规积木有显著差异，从而并进一步扩大了粉丝群体。

6管理层行不行

公司创始人王宁泡泡玛特创始人、CEO王宁2024年入选福布斯中国最佳CEO。他和他的团队是一群年轻，有能力，有远见，有创意的管理层，从上市以来的业绩增速可以看出管理层能力非常强。

王宁在尊重时间，尊重经营的经营理念深入到管理的各方面，虽然LABUBU大火，公司也没有无限量的生产，过度消耗IP，从这可以看出管理层非常注重公司长期效益。

7风险在哪里

公司风险主要在于今年火遍全球的LABUBU接下来不再火了，而且新运营的IP又没有火起来，这样就会严重影响公司的营收。而且在未来持续较长的时间内能不能一直打造出持续火爆的IP，这是个未知数。

8未来会怎样

截至2024年12月31日，公司在内地的注册会员达到4608万人 ，会员贡献了92.7%的销售额，会员复购率49.4%。

截至2025年6月30日，公司在内地的注册会员达到5912万人 ，会员半年增长率为28.3%，会员贡献了91.2%的销售额，会员复购率50.8%。2025年上半年国内营收比去年同期增长1.4倍。

2025年上半年港澳台及海外业务增长迅猛，亚太地区营收增长2.6倍，美洲营收增长11.4倍，欧洲和其他地区增长7.3倍。

从泡泡玛特国内和国际收入增长情况，可以看出公司未来两三年之内的发展是非常确定的，只是增长率不可能持续保持现在这样翻几倍的。未来两至三年保持20%的增长确定性还是很大概率。

Part4泡泡玛特的估值

泡泡玛特的归母净利润2024年为31.25亿元，2025年上半年为45.74亿元，按照去年同期上半年净利占全年净的比例30%，预计2025年全年净利润为152.46亿元。 增长率有三个，保守估计的增长率为10%，正常估计的增长率为20%，乐观估计的增长率为30%。

折现率按无风险收益率取4%计算。

2027年的净利润保守估计为185亿元，正常估计为220亿元，乐观估计为258亿元。

按照老唐估值法计算估值如下： 保守估值=185亿元*30倍/2=2775亿元，折合港币3032亿元，折合每股225港币

正常估值=220亿元*30倍/2=3300亿元，折合港币3606亿元，折合每股268港币

乐观估值=258亿元*30倍/2=3870亿元，折合港币4230亿元，折合每股317港币

截止到2025年10月28日，泡泡玛特每股228.2港币。由于2025年的净利润也是乐观估计，如果市场先生给机会，我打算在200元港币考虑可以买入1-3%观察仓，用以持续跟踪。

阅读是最有价值的投资！

日拱一卒，不期而至。

有知识储备，才看得见机会。