引言
原文源自网络公开素材，注释1-7为本人学习研究的笔记，包括一次些常见的基础概念的解释、延伸、上下游名次的关联、通俗性比喻以及思维导图等，对希望能帮助读者更加深度细致的，从CZ的计较了解加密货币行业的发展，难免有不足缺陷之处，多多包涵，欢迎指正。
综述
8 月 27 日，在「香港加密金融论坛」上，全球最大数字资产交易平台币安（Binance）创始人赵长鹏(CZ)系统阐述了他对行业未来发展的前瞻性思考。 核心观点总结：
稳定币已从简单的交易工具演变为推动美元全球化的战略资产，并验证了现实世界资产（RWA）代币化的可行性。然而，大规模RWA发展仍面临流动性、监管和产品机制的核心困境。未来，加密金融将走向融合，交易所将迈向无国界的全球流动性共享，而“AI代理”驱动的海量微支付需求将为稳定币带来指数级增长，最终重塑全球金融格局。香港等金融中心的机遇在于拥抱这一趋势，在创新与合规间找到平衡，避免被边缘化。
思维导图
演讲全文及注解
Prat1稳定币发展历史
其实，我并非稳定币领域的专家，但币安平台承载了全球约 70% 的稳定币交易量，这使我们成为了行业内最重要的稳定币分发渠道。
我给大家简单介绍一下稳定币的发展历史。最早的稳定币技术雏形是「Colored Coins」，这是比特币社区最早探索的「资产上链」方案。2014年，USDT()由 Brock Pierce 发起，项目初期发展平淡，随后 Pierce 逐步退出，让位给了现在的 USDT 团队 Craig Sellars 等人，一直到 2017 年依然没有太大起色。
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2017 年币安成立时，我们专注于币币交易，支持比特币兑以太坊、BNB 等交易对，但缺乏法币交易功能。这就产生了一个用户体验问题：每当比特币价格下跌时，用户只能将比特币提取到其他法币交易所兑换为法币，而这些资金是否会回流到我们平台存在很大的不确定性。同时，这也对用户体验极不友好。为了改善用户体验，我们决定支持 USDT，将其作为市场下跌时的「避风港」。当时，我们将稳定币理解为一种短期储值工具，因此支持 USDT 的决策相对简单——没有签署复杂的合作协议、也不是战略合作，只是单纯地集成了这一产品。这时，USDT 迎来了其飞速发展期：
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首先是 2017 年后，币币交易所进入快速发展期，包括币安在内的众多平台都开始支持 USDT，推动了 USDT 的快速增长。随后，USDT 又迎来了第二波增长动力：许多亚洲用户对美元有需求，但直接开设美元账户存在困难，USDT 为他们提供了替代方案。Tether 的盈利能力一直非常突出，由于面临美国监管压力和银行合作困难，他们一直保持相对低调。2019 年，美国合规机构 Paxos 主动联系我们，提出合作发行 BUSD。从 2019 年到 2023 年，BUSD 市值增长至 230 亿美元，期间主要做了一些品牌支持和推广活动，比如「免费提现」活动。2023 年，美国政府清退了 BUSD 项目。
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如果 BUSD 得以延续，将会有不错的发展规模，因为当时 BUSD 的增长速度是超越 USDT 和 USDC 的。值得强调的是，当 BUSD 项目关闭时，所有用户资金都得到了完整清退，这充分证明了 BUSD 作为一个合规、透明、安全项目的特质。稳定币与交易所已成为加密金融领域最核心的盈利板块之一。其商业模式高度简化：在获得合规牌照后，用户存入资金，平台即可发行代币；用户赎回代币时，平台则提供现金兑换。该模式具备低门槛、高流动性及巨大市场潜力，长期盈利能力显著。
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从国家战略层面看，美国政府对于稳定币的态度这几年发生了显著转变。
美国这一届政府非常聪明，凭借其商业背景，深刻理解了 Tether 对美元全球地位的战略价值。目前约有 1000 多亿 USDT 资金购买了美国国债，而 Tether 在全球范围内被广泛使用。关键在于，美国人本身并不需要稳定币——他们可以直接使用银行 ACH系统进行美元交易。几乎所有 USDT 用户都在美国境外，这实际上扩大了美元的全球影响力。这跟中国想扩大人民币在国际上的影响力这一想法是十分吻合的。稳定币本质上是帮助底层货币实现全球化的工具，这应该对各国具有巨大吸引力。当然稳定币确实对外汇管制构成挑战，但这些问题也是可以解决的。
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。美国于7月通过《GENIUS 法案》时，提出限制央行数字货币（CBDC）发展的政策方向，这一举措体现了对美元全球主导地位的深远战略布局。稳定币之所以广受欢迎，正是因为其高度的自由流通性和良好的使用体验，而一些政府主导发行的数字货币在监管和监控方面可能更加严格，这反而会影响市场的接受度。其实，自 2014 年以来，已有超过 20 个国家尝试发行 CBDC，但没有一个真正获得市场层面上的成功。区块链技术()本质上是一种账本技术，其首个应用场景就是金融，因此稳定币是区块链技术的天然应用。
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目前我们只看到美元稳定币发展较为成熟，其他国家货币的稳定币还尚未崛起，这意味着这一赛道未来的增长空间极其巨大。现在，每个国家都想发展稳定币业务。我认为每个国家至少应该拥有几个稳定币产品。
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注1
1.稳定币发展历史
2.一些概念注解
Colored Coins：建立在比特币区块链上的早期资产代币化协议。其核心思想是通过在少量的比特币（如1 satoshi，即0.00000001 BTC）上附加特殊标记（“染色”），来代表现实世界中的其他资产，如股票、债券、房产等。它证明了比特币网络可以作为多种资产的转移平台，是RWA（现实世界资产代币化）和稳定币最原始的技术雏形。一家公司想发行股票，它可以取1个satoshi，并在这个satoshi的交易信息里嵌入一条信息：“此satoshi代表公司X的1股所有权”。这个被“染色”的satoshi就可以像比特币一样被交易，但其价值不再由比特币本身决定，而是由它背后代表的公司股权决定。
区块链技术/分布式账本 (Blockchain/DLT)：分布式账本技术（DLT） 的一种形式。可以理解为一个去中心化、不可篡改的共享数字账本。交易数据按时间顺序被打包成“区块”，每个区块都包含前一个区块的加密哈希值，从而形成一条链式结构。所有网络参与者共同维护和更新这个账本，确保了数据的透明性、安全性和可追溯性。想象一个由成千上万人共同记录的公共账簿（如Google Docs）。每一笔交易（如“A转给B 10块钱”）都需要大多数人核对确认（哈希函数）后才能写下。写下的页面（区块）会按顺序装订成册（链），并且无法撕毁或修改，否则所有人都会发现。
比特币 (Bitcoin)：一种基于区块链技术的去中心化数字货币，它不依赖任何中央机构发行和管理，通过点对点网络进行交易验证和记录。其特点是总量恒定（2100万枚）、价格波动性大。投资者A通过币安交易所向投资者B发送0.1个BTC。这笔交易被矿工「比特币网络中运行特定软件（比特币客户端）并参与区块链网络安全维护、交易验证和新区块创建的节点（参与者）」验证并打包到一个区块中，该区块被添加到比特币区块链上，对所有参与者公开可见且不可篡改。
矿工的核心工作是通过巨大的计算竞争来解决一个复杂的密码学难题（工作量证明，Proof-of-Work），从而获得打包交易区块的权利和系统新产生的比特币奖励以及交易手续费。
3.比特币交易的一般流程：
比特币交易不是一个账户到另一个账户的转账，而是一个在全球分布式账本上变更所有权记录的过程。其核心是UTXO（未花费的交易输出）模型。
创建与签署交易-广播至网络-矿工验证与打包-工作量证明（挖矿）-传播与验证新区块-交易确认
举个例子，目标： 小明想用比特币向小红购买一杯咖啡。
创建交易（写欠条）：
小明打开他的比特币钱包软件，输入小红的比特币地址（收款账号）和转账金额（比如0.01 BTC），钱包会自动扫描小明的“UTXO集合”（他钱包里那些不同面值的“数字货币”），凑出足够支付0.01 BTC的输入。钱包用小明的私钥（就像他的个人印章或密码）对这笔交易进行数字签名，证明他确实拥有这些资金并授权转账。这就好比小明写了一张“支付给小红0.01 BTC”的条子，并签上了自己的名字。
广播交易（广播欠条）：
小明的钱包将这张签好名的“交易条子”发送给网络中所有它连接的节点（矿工或其他用户）。
验证与打包（收银员验钞并放入暂存盒）：
网络中的节点（矿工）收到交易后，会进行严格验证：签名是否有效？输入UTXO是否存在且未被花费？等等。无效交易会被立即丢弃。
验证有效的交易会被矿工放入一个叫内存池（Mempool） 的待处理交易集合中，就像收银员把收到的现金先放在收银台里。
工作量证明（争夺记账权）：
矿工们从内存池中选择交易，组装成一个候选区块。
然后开始疯狂计算（工作量证明），争夺这个区块的记账权。这就像所有收银员在比赛解一道超级难的数学题，谁先解出来，就有权把收银台里的一批交易记录到总账本上。
确认与区块添加（记账入册）：
胜出的矿工将他的区块广播给全网。其他节点验证该区块的所有交易和PoW的有效性，验证通过后，便会将这个区块添加到各自保存的区块链副本的末尾。
此时，小明的交易就得到了1次确认。之后每增加一个区块，确认数就+1。通常等待3-6次确认（约30-60分钟），这笔交易就被认为是彻底安全、不可逆转的了。小红就可以放心地把咖啡交给小明了。
Part2RWA面临的三个挑战
尽管RWA（现实世界资产代币化）赛道具备广阔的市场前景，但其落地难度远高于市场预期。具体挑战可归纳为以下三方面：
1.流动性困境
从实践角度来看，金融属性较强的产品相对更容易实现代币化，这主要因为传统金融产品本身就具备较高的交易属性，且数字化表达相对成熟。而非金融类资产的代币化面临根本性障碍。虽然理论上可以「Tokenize Everything」——所有城市、建筑物、个人都可以发币——但实际操作中问题重重。
以房地产为例，即使是波动较大的香港地产市场，相对于比特币而言波动仍然很小。这种波动不大的资产发币后，因为波动不大所以交易性不强，订单簿（Order Book）深度不够。
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这时流动性就会变低，投资者就不会下很多单，从而形成恶性循环：订单流太浅，交易量就会变低。如果投资者试图进出上亿元级别的资金，几乎无法成交；即便资产上链，流动性依然不足，反而更容易引发意外波动，甚至被短期操纵。
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2.监管复杂性
具备金融属性的产品往往会涉及一个核心问题——它究竟是不是证券？它是证券还是商品，还是其他东西？
在大国或金融发达的国家，会有很明确的定义和不同的监管部门；在一些小国，可能就会是一个监管部门管完所有事情。如果涉及不同监管部门，合规条款就会比较复杂。企业需要申请不同的牌照：期货牌照、现货牌照、数字货币牌照、银行托管牌照等等。当牌照拿得比较多的时候，业务模式也会比较受限，很多时候往往一个业务都跑不起来。
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3.产品机制缺陷
在我看来，美国证券代币化在产品层面目前还是不成立的。我们现在看到的股票代币化产品，比如 xStocks，它的代币价格和真实股票价格并没有挂钩，这是不合理的。
理论上讲。如果两者之间存在差价，投资者可以通过套利来赚钱。但现实情况是，这一差价一直存在——这就说明产品本身的机制跑不通。换句话说，在目前的股票代币化赛道，代币和股票之间没有真正的联动关系，所以整个模式在产品层面还不成立。尽管美国在尝试多种代币化方式，但目前还没有找到一个真正可行的解决方案
尽管面临这些挑战，但目前依然存在真正跑通的 RWA 模式——稳定币。
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稳定币的底层资产主要是美国国债等传统金融工具，这一模式的成功验证了金融资产代币化的可行性。
美元已经通过稳定币实现了上链。在目前的区块链生态中，几乎所有资产都以美元计价，欧元和人民币在这一领域基本缺失。美国作为全球最大股票市场，通过区块链技术吸引全球投资者购买美股，对其经济发展极为有利。如果美国股票也能顺利上链，将进一步巩固美国在全球金融市场中的主导地位。
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从理性角度分析，美国应当积极支持这一发展方向；而其他国家如果不参与这一变革，也可能面临被边缘化的风险。比如，港交所作为具有全球影响力的重要交易所，如果在这一轮变革中缺席，其影响力可能会逐渐减弱。上交所等其他亚洲交易所也面临同样的战略选择。
从经济上来说，这件事情是 100% 应该去做的事情，不做就会被淘汰。正如中国如果没有阿里巴巴，电商市场就可能完全被亚马逊主导一样，在金融科技领域的缺席同样会带来深远的经济影响。
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尽管监管层面存在挑战，但这一趋势对经济的影响极其深远，各国都应当认真考虑相关布局。凭借亚洲人的智慧和创新能力，这些问题终将得到解决，而其中的关键之一在于时机的把握对商业机构与创业者而言，需在市场窗口期精准把握节奏：过早入场可能面临生存压力，过晚则可能错失先机。而当前就正值一个难得的黄金窗口期。美国政策对虚拟货币表现出前所未有的支持态度，这必然会推动其他希望发展经济的国家采取相应行动。香港作为长久以来的亚洲金融中心，加之香港政府也持有支持的态度，这样的历史机遇是很罕见的。因此，大家应该充分把握这一战略机遇期。
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注2
1.稳定币——RWA成功案例
稳定币（以USDT、USDC为例）是RWA代币化迄今为止最成功的案例， 稳定币的成功在于它选择了最合适的底层资产（美元）、设计了最清晰的法律结构和最直接的价值锚定机制。它证明了如果资产选择得当、模式设计正确，金融资产的代币化不仅是可行的，而且可以爆发巨大的能量
2.该模式对一般资产代币化的借鉴之处
资产选择是首要关键（解决流动性困境）
借鉴点：优先选择“本身具有高流动性”的资产进行代币化。不要试图用代币化去“创造”流动性，而要用它去“增强”和“扩展”现有流动性资产的边界。稳定币没有创造美元的价值，只是扩展了美元的使用场景（7x24小时全球网络）。
应用于一般资产：或许考虑美国国债、货币市场基金份额、蓝筹股股票、投资级公司债券等本身就在传统世界交易活跃的资产。是一个传统金融公司拓展新业务的机会，代币化是为它们增加一个新的、更高效的交易通道。
法律结构清晰优于技术复杂（解决监管复杂性）
借鉴点：将大量合规工作放在“链下”，以最清晰的法律结构持有底层资产。技术（区块链）解决的是效率和信任传递问题，但不能替代法律。稳定币的成功依赖于受监管的银行和信托公司持有储备资产，并定期接受大型会计师事务所的审计。
应用于一般资产：股票代币化： 必须与券商、清算机构合作，确保链下的每一份代币都有对应的真实股票权益作为支撑，并符合证券法规定。这比在链上设计复杂的衍生品合约更重要。债券代币化： 发行主体或SPV（特殊目的实体）必须明确，利息和本金的支付流程必须在法律上得到保障。
机制设计必须支持无缝套利（解决产品机制缺陷）
借鉴点：建立简单、低门槛、可信的“铸造-赎回”双向通道。 美元稳定币1:1兑换的承诺是维持其锚定的基石。用户相信他们能随时将代币换回等值的现实资产，这使得套利行为可以迅速抹平市场价格与资产净值的偏差。
应用于一般资产：
任何资产代币化项目都必须为投资者提供官方的、低成本的赎回通道。例如，一个苹果股票代币必须允许持有者赎回为真正的苹果股票或等值现金。
这个通道是维持价格锚定的生命线。如果没有它，代币价格就会像无锚之舟，随风（市场情绪）漂流，与底层资产脱钩，正如CZ批评的xStocks一样。
稳定币为RWA的发展指明了道路：它不是一个纯粹的技术游戏，而是一个金融工程与法律合规的结合体。
Part3香港如何把握机遇
交易所变革：去中心化必将超越中心化，香港如何把握机遇？
我认为交易所对可交易资产不应设限，所有资产都应当能够在同一平台自由流通。
所有资产在上链之后都只是一个 Token，无论是加密原生资产还是现实世界资产（RWA），从交易所的技术角度来看并没有实质区别。
新增一个资产类别通常无需复杂开发，只要在现有链上支持即可。目前大多数 RWA 项目并不需要独立区块链，更多是基于以太坊、BNB 或 Solana 等公链发行代币，因此在钱包和交易所层面的支持难度极低。
真正的差别在于合规层面：你需要向哪个监管机构申请牌照，以及能否获得批准。一旦牌照问题解决，技术上几乎没有障碍。
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从长远看，未来的交易所应该实现对全球各类资产的统一交易，无论是一栋大楼、一位明星的未来 IP收益权，甚至个人身价，都可以在同一市场完成流通。这样不仅能最大化流动性，也能让价格发现机制更高效。
当然，RWA 也存在一些独特的挑战。比如，当你将一栋楼进行代币化后，如果之后想要出售这栋楼，可能只能出售一部分。因为一旦发行了代币，如果有投资者持有仅仅一个 Unit 的资产并拒绝出售，你就无法将整栋楼完全回购或者产生巨大的成本。可以理解为「链上钉子户」的概念。
尽管「全球资产上链」的实现尚需时间实现，但对全球 90% 的国家而言并非遥不可及。相较于一些监管体系极度复杂的大国，许多国家更有可能直接采纳统一
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注3
Token：数字经济的价值载体
Token（通证）是一种基于区块链技术的数字资产，可以代表某种价值的权利、资产或服务的所有权。它本质上是一段可编程的代码，通过区块链的共识机制确保其唯一性、不可篡改和可追溯性
Token的优势
Token的优势体现在其技术特性带来的生产关系变革：
促进高效价值流通：Token的流通性使得资产的交易变得更加高效，能够跨越地域和时间的限制，实现快速交易，降低交易成本。
实现新的融资方式：通证的发行为项目提供了新的融资渠道（如ICO、STO），使创业者能更容易地获得资金支持。
确保数据透明与安全：基于区块链技术的通证具有不可篡改和可追溯的特性，增强了用户对平台的信任。
构建可编程的激励机制：通证的发行通常伴随着激励机制的设计，如通过奖励用户参与生态系统的方式，增强用户黏性，带动整个生态系统的健康发展。
Token面临的挑战
然而，Token的发展也面临几个核心挑战：
法律法规的不确定性：各国对通证的法律定义和监管政策尚未统一，市场存在较大的不确定性，这可能影响投资者的信心和市场的发展。
技术安全性问题：区块链技术虽然具有安全性，但仍然存在被攻击的风险。通证的存储和交易安全直接关系到用户的资产安全。
市场的波动性：通证市场的波动性较大，投资者面临高风险。市场价格的剧烈波动可能导致投资者损失，影响通证的广泛应用。
Part4香港发展路径及各方视角
香港发展世界级交易所的路径思考，谈到香港如何打造世界级交易所这个问题，我可以从逻辑层面进行分析。
许多国家或地区在加密行业监管初期，往往选择以严格管控来降低风险、确保安全。
监管部门担心出错，因此通常会要求所有业务都在本地进行：本地牌照、本地办公室、本地员工、本地合规部门、本地服务器、本地数据存储、本地撮合引擎、本地用户基础，以及完全独立于国外的本地钱包基础设施等。
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这种想法在传统物理世界中相对容易实现，比如通过保险箱和物理隔离来控制。但在数字货币行业，这种区别意义不大。无论服务器位于香港、新加坡还是美国，被黑客攻击的几率都是相同的，因为一切都在线上运行。
更重要的是，如果要分割运营，仅构建一个安全的钱包基础设施往往需要投入 10 亿美元级别的成本。而且问题不止在于资金，更在于人才的短缺——你很难重复招聘到数百位全球顶级安全专家来搭建这套基础体系。复制一套完整系统的成本，实际上等同于建立一个一流的国际化交易所的成本。
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从流动性角度来看，如果只允许本地居民交易，以香港为例， 800 万人口，或者其他小国 20 万到 30 万的活跃用户基数，根本无法产生足够的交易量。没有流动性，价格波动就会非常剧烈，这实际上对用户是有害的。真正的用户保护来自于足够深的订单池——当有几亿的大单时不会击穿价格，当期货价格波动时因为市场流动性充足而不需要强制平仓()。在流动性较低的交易所购买 10 个比特币，价格滑点会相当高，用户也需要承担更高的成本。因此，大型的全球化交易所能够提供最基本的用户保护——降低用户的交易成本。
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当各国都试图建立独立系统时，势必带来复杂的管理难题，从商业角度看并不可行。同时，许多国家对可交易资产设有限制，例如香港目前对上市币种的限制较多，产品覆盖面有限。据我了解，香港多数持牌交易所目前处于亏损状态，尽管短期内尚能维持，但这种亏损模式难以长期持续。
不过，香港也有其优势——香港的改进速度非常快。我们看到香港在 5 月份推出了新的稳定币草案，甚至早于美国。政府非常积极地与行业参与者沟通，包括与我们这些业内人士对话。香港在前几年可能相对保守，这完全可以理解，随着全球形势的变化，香港现在表现得非常积极。
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我认为现在是一个很好的起点。过去的限制并不代表未来会一直受限，反而现在是探索机会的绝佳时机。这正是包括我在内的众多 Web 3.0 从业者选择在香港探索机遇的原因。
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注4
1.香港的稳定币监管框架
香港通过《稳定币条例》展现了其拥抱数字金融的决心，其严格的监管旨在建立信任、保护消费者，并为未来更广泛的资产Token化打下坚实基础。然而，香港也需在“严监管”与“促创新” 之间找到平衡，并积极解决投资者教育、人才短缺和应用场景拓展等挑战。2025年8月1日，香港《稳定币条例》(第656章)正式生效，标志着香港建立了亚洲首个全面立法规范稳定币发行与流通的监管框架。该条例的核心内容包括：
发牌制度：要求所有稳定币发行商必须向香港金融管理局（HKMA）申领牌照。
储备资产要求：规定稳定币发行商需将所有稳定币与高质量流动资产（如短期政府债券） 进行100%足额支持，并定期提交第三方审计报告。
资本要求：规定发行商必须满足最低法定资本要求（不低于2500万港元）。
严格的风险控制与赎回机制：要求发行商确保用户能够及时按面值赎回。
2.各方视角分析与香港的机遇挑战
监管框架：清晰的规则吸引传统金融机构（如Bank of China HK、渣打银行），提升市场信心，但“全球最严”的条款（如高资本要求、98%冷存储）可能抑制市场创新，吓退部分潜在发行商，从证监会视角看，优先考虑金融稳定和消费者保护，奉行“相同活动、相同风险、相同监管”原则，旨在建立信任基础，吸引长期合规资本
地理位置；作为粤港澳大湾区和连接中国与世界的桥梁，有望推动跨境支付（如港元稳定币与数字人民币互通），但地缘政治因素可能带来不确定性，香港政府希望巩固和提升香港作为国际金融中心的地位，利用稳定币推动金融基础设施现代化，并促进人民币国际化，hashkey也看好香港背靠内地市场的独特优势，计划积极参与香港金管局的试点项目，探索跨境支付和RWA等应用。
市场生态：RWA（真实资产代币化） 潜力巨大，可将房地产、债券等资产上链，并以稳定币作为交易媒介，但投资者教育不足，许多市民误将稳定币等同于高风险投资产品，证监会希望通过稳定币为港股等传统市场引入新流动性，探索“数字资产作证券结算”的可能性，提升市场活力。
人才与创新：清晰的监管环境有望吸引全球人才和项目，但本地数字金融人才短缺，内地背景人才占多数，可持续生态建设面临挑战，香港政府意识到人才问题，正推动学界和行业协作培养本地人才，并考虑输入外来人才，而合规加密货币企业hashkey需要既懂区块链又懂合规的复合型人才。严格的监管在短期内可能增加运营成本，但长期看能净化市场，有利于合规企业。
Part5去中心化的必然趋势
去中心化交易所的未来趋势
我认为，未来去中心化交易所肯定会比中心化交易所规模更大。虽然币安目前可能比较大，但我不认为它会一直保持最大的地位。
去中心化交易所目前没有 KYC要求，对于会使用钱包的用户来说使用非常方便和快捷，而且具有很高的透明度——尽管有时过于透明，每个人都能看到其他人的订单。
从监管角度来看，由于我们在中心化交易所的 KYC工作做得不够好而付出了很大的代价。但是，目前美国似乎对 DeFi也没有太多监管措施，这可能为 DeFi 带来监管红利。不过由于历史原因，我个人很难再去尝试这个领域。
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从用户体验来看，去中心化交易所的用户体验还是不错的，但需要用户了解如何使用钱包。实际上，使用过去中心化交易所的人都清楚，用户体验并不理想。界面充斥着地址、合约等数字和「乱码」，操作过程往往需要频繁查看区块浏览器，还得防范 MEV 攻击等各种细节问题。我自己在学习时也曾多次遭遇攻击。
因此，对于刚从 Web 2.0进入 Web 3.0的用户，大多数还是会选择中心化交易所，因为邮箱加密码的登录方式以及有客服支持的模式让他们感觉更习惯。但随着时间推移，当一部分用户对钱包变得熟悉，他们可能会转向去中心化交易所。目前去中心化交易所的手续费实际上比中心化交易所更贵，但长期来看会更便宜。
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现在很多去中心化交易所都有自己的代币激励机制，通过发行代币来做激励。但这种激励迟早会消失，因为不能无限发币——无限发币会导致现有币价下跌。
因此，现在的市场还处在一个相对初期的阶段，还有这些代币激励存在。
但长期来看，我认为 5 到 10 年后，去中心化交易所会变得非常庞大。我认为，10 到 20 年后，去中心化交易所的规模肯定会超过中心化交易所，这就是未来的趋势。
虽然我现在不会再去主导相关项目，但从投资角度来讲，我们投资了很多类似项目，不过都是小股东，我们现在在背后提供支持。我认为这个领域未来的发展空间还是相当大的。
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注5
1.KYC
KYC是一套金融机构和受监管企业必须遵循的合规流程，用于验证客户身份、评估其风险状况并防止非法活动，如洗钱（Money Laundering）和恐怖主义融资（Financing of Terrorism）。在加密货币领域，这通常意味着用户需要向中心化交易所（CEX）或某些DeFi协议提交身份证、护照、人脸识别等个人信息。
通俗比喻：就像你开立银行账户或办理电话卡，必须出示身份证进行实名登记。交易所的KYC就是一道类似的“安检门”，确保参与者的身份可追溯，为整个平台的安全性和合规性负责。
2.DeFi（去中心化金融）
DeFi是一个基于区块链（主要是以太坊）构建的、旨在重建传统金融系统（如借贷、交易、保险、衍生品等）的开放式金融生态系统。其核心特点是无需中心化中介机构（如银行、券商），通过智能合约（Smart Contract）自动执行协议，允许任何人在任何地方直接进行点对点（P2P）金融活动。
通俗比喻：传统金融像是需要一个中心化“商城”（如银行、证券交易所）来管理所有交易和规则。而DeFi更像一个无人管理的“自动售货机网络”。代码（智能合约）就是规则，任何人都可以直接与售货机（协议）交互，购买、借贷或交易资产，无需向任何“商城管理员”申请或许可。
3.CEX vs DeFi 对比
|
|
中心化（CEX - 如币安、Coinbase） |
去中心化（DEX/DeFi - 如Uniswap、Compound |
资产控制 |
平台托管“Not your keys, not your crypto” |
用户自我监管，弯曲掌控私匙与资产 |
治理权 |
公司制 |
社区治理，通常由治理代币决定 |
隐私与KYC |
必须KYC |
通常无需KYC |
透明度 |
不透明 |
链上公开透明。所有交易、智能合约代码、资金流向都在链上可查，不可篡改 |
效率&成本 |
高吞吐、低Gas费用 |
受限于区块链性能。每笔交易都需链上确认，网络拥堵时速度慢、Gas费高 |
安全性 |
中心化风险，黑客、内部作恶、跑路 |
智能合约风险。主要风险在于代码漏洞（Bug）被利用，无中心化单点故障。 |
用户体验 |
简单易用 账号密码有客服 |
复杂有门槛。需要理解钱包、Gas费、私钥管理等概念，操作复杂，无客服。 |
监管与审查 |
强监管 遵守法律 |
抗审查。协议部署后难以被单一机构关闭，任何联网的人均可访问。 |
4.去中心化的必然性
对“自我主权”的根本性追求
核心驱动力：加密货币的诞生源于对2008年金融危机的反思，其核心精神就是消除对中心化中介的信任依赖。中心化交易所（CEX）的多次暴雷（如Mt. Gox、FTX）反复证明了“托管风险”的巨大危害。用户越来越意识到，真正的数字资产所有权必须是自我托管的。这种对资产绝对控制权的追求，是DeFi发展的最根本、最强大的动力。
无许可创新的巨大能量
组合性与可编程性：DeFi协议像“金融乐高”，任何开发者都可以在未经许可的情况下，将不同的协议（如借贷、交易、衍生品）组合起来，创造出前所未有的金融产品（如“闪电贷”）。这种无许可创新（Permissionless Innovation） 的速度和多样性是任何中心化机构无法比拟的，将持续催生新的应用和市场。
真正的全球开放市场
金融包容性：DeFi协议7x24小时向全球任何人开放，没有地理限制，没有账户审核，只需一个互联网连接。这为全球无银行账户（Unbanked） 的人群提供了接入金融服务的可能，这是一个远比现有币圈庞大的市场。
长期成本优势
去除中介利差：虽然目前DeFi的Gas费有时很高，但从长远看，一旦区块链底层性能通过分片、Layer2等技术得到提升，消除中心化中介所带来的成本节约将是巨大的。自动化执行的智能合约最终会比庞大的人工运营团队更高效、更便宜。
未来的发展路径很可能是融合而非取代：
CEX会逐渐采用更多DeFi技术（如提供自托管钱包），以证明其储备金透明度。
DeFi会努力改善用户体验（如账户抽象），降低使用门槛。
Part6 DAT策略
许多人往往将 DAT（加密资产财库策略）但归根结底，其核心逻辑都是将数字货币以股票化的方式进行包装，从而让传统股民能够便捷地参与投资。
DAT 领域存在多种层次和形态，就像传统公司一样，各类模式可以并存。加密 ETF() 主要在美国发行，但不少投资者缺乏美国股票账户，或不愿承担其高昂的交易和管理成本。相比之下，像 Strategy 这样的上市公司通过直接持有数字货币，往往能以更低成本实现资产配置。同时，它们的融资方式更为多样，可在美国、香港、日本等不同市场筹资。不同地区上市公司在融资渠道和投资者结构上的差异，也塑造了各自独特的市场格局。在上市公司模式中，DAT 公司主要有以下几种运营模式：
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1.被动的单一资产持有模式
以 Strategy 为代表，专注于比特币单一资产的被动持有。这种模式相对简单，管理成本和决策成本都比较低，可以一直坚持既定策略，无论比特币价格涨跌。
2.主动的单一资产交易模式
虽然同样只持有一种币，但管理策略完全不同。这类公司会尝试判断涨跌进行主动交易，这就需要对管理者的交易能力进行评估。因为其中涉及主观判断因素，这种模式的结果可能是正面的，也可能是负面的。
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3.多资产组合管理模式
更复杂的 DAT 公司持有多种不同的数字货币。管理者需要做出复杂决策：持有多少比特币、多少 BNB、多少以太坊等，这个投资组合多久调整一次、什么时候调整，都需要考验管理者的能力。
4.生态投资建设模式
这是最复杂的模式，除了持币之外，还会拿出 10%、20% 或更多资金投资生态建设。比如专注以太坊的公司可能希望通过投资来帮助以太坊整个生态的发展，这种模式更加有趣。BNB 等支持其他数字资产生态的项目也有类似做法，但这对管理能力提出了更高要求。
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因此，DAT 并不仅仅是「持币」这么简单，不同模式对应着不同的管理成本与管理要求。
我们目前支持的 DAT 公司倾向于最简单的第一种形式。我们更喜欢只聚焦单一资产的公司，尤其是 BNB，因为判断容易，也无需过多参与日常管理。在牛市时，上市公司普遍受益，但在熊市中，尤其是在美国，企业往往容易面临诉讼。如果策略足够清晰和简单，诉讼风险会相对降低，公司法务成本也能随之减少——毕竟打官司极为昂贵。
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我们的目标是将运营成本降到最低，同时推动长期持有的理念。我们不希望公司动用资金去做额外的投资，而是希望它们能在支持生态发展的过程中更深度参与。
DAT 模式的重要意义在于，很多公司的财务部门、上市公司甚至国企、央企等，它们没法直接买数字货币，但通过 DAT 模式，我们实际上可以让这些传统投资者获得数字货币的敞口。这个群体实际上是一个非常庞大的市场，比币圈大得多。
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在我们参与的 DAT 项目中，我们通常只扮演小额支持者的角色。这些项目的大部分资金来自传统股市或其他渠道，对我们的生态发展有非常大的帮助，拉动了很多币圈外的群体来购买数字货币。
我们一般不做主导，也不去管理这些公司，而是通过生态与人脉寻找合适的管理者。上市公司管理并非我们的专长，但行业内有许多人具备相关经验，我们更倾向于与他们合作，发挥协同作用。
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注6
四种DAT策略的投资收益与风险不断升高
目前发展最好：模式一（被动的单一资产持有）
契合点分析：此模式是稳定币作为“避风港”和交易媒介功能的直接受益者。
法币入口与退出：投资者可以使用USDT、USDC等稳定币，轻松地通过DAT公司投资比特币等单一资产。在需要退出时，也能快速兑换回稳定币，规避市场波动风险。稳定币成为了连接传统资金与DAT产品的“桥梁”。
低管理成本契合稳定币的“稳定性”追求：该模式策略清晰简单，法务成本低，这与稳定币作为可靠、低风险价值尺度的定位相契合。它不追求高风险的主动操作，而是提供一种稳定的、长期暴露于核心资产的工具。
结论：这是目前最成熟、最受支持的模式。CZ明确指出：“我们目前支持的DAT公司倾向于最简单的第一种形式。”因为它判断容易，风险可控，完美利用了稳定币带来的流动性便利。
最有潜力：模式四（生态投资建设模式）
契合点分析：此模式与稳定币作为DeFi和生态系统“基础燃料”的角色深度绑定。
投资标的：该模式投资的生态项目（如DeFi协议、NFT平台、Web3应用）绝大多数都构建在区块链上，并以稳定币作为主要的计价、交易和支付手段。生态的繁荣直接推高了对稳定币的需求。
资金运作：进行生态投资时，使用稳定币（如USDC）进行投资、支付费用、提供流动性，远比使用波动性大的原生代币（如ETH）更高效、更可控。稳定币为此模式提供了稳定的资本运作工具。
收益多元化：生态项目带来的收益很可能以稳定币形式分配（如DeFi协议的利息收入），这为DAT公司提供了除原生资产升值外的稳定现金流，增强了其财务健康度。
结论：此模式虽然最复杂，但它与“稳定币成为加密经济底层货币”的大趋势同频共振。随着稳定币在生态中的应用越来越深入，善于利用稳定币进行生态建设和投资的DAT公司，其潜力和价值将会最大化。
Part7AI 与 Web 3.0融合：从概念到现实的必经路径
坦率地说，AI与 Web 3.0的结合目前仍不够理想。但我相信，这一趋势绝非概念炒作，而是未来必然会出现突破性发展的趋势。
几个月前我提出过一个问题：AI将使用什么货币？答案显然不是美元或传统支付体系，因为 AI 无法完成 KYC。AI 的货币体系必然是基于数字货币和区块链，通过 API调用或广播交易（Broadcasting Transaction）即可完成支付。
这意味着区块链的交易量将出现指数级增长。未来每个人可能拥有数百上千个 AI代理，在后台完成视频制作、多语言翻译、内容分发、预订和消息回复等任务。
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它们之间的频繁交互将催生海量的微额支付，加密金融交易量保守估计也将增长上千倍。例如，一位博主可以设置文章前 1/3 免费，后 2/3 每次阅读仅收 0.1 元钱。如果数十万人付费，他便能获得数万元收入——这种模式在传统金融体系下无法实现，但通过 AI与 Web 3.0的结合能够轻松支持。
交易也将更具全球性。我可以同时雇佣来自中国、印度乃至世界各地的工程师和设计师，AI将自动处理结算与支付。
然而，目前 Web 3.0领域大多数所谓的「AI代理」仍停留在 Memecoin 式的伪产品阶段：前端展示一些新颖的内容，而后端调用类似于 ChatGPT这种成熟的大模型API，缺乏真正的使用价值。
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我们真正需要的是能完成实际工作、创造经济价值的 AI工具，而顶级大模型公司也在努力探索这一方向。但 AI 的发展需要极其庞大的资金。大模型的算力竞争异常激烈，成本惊人。据悉，OpenAI目前拥有约 1–2 PB算力，每 PB 年费用约 65 亿美元，而其扩张计划是 10 倍至 100 倍规模——投入将是天文数字，这还不包括芯片开支。
没有任何 VC、公司甚至国家能够单独承担如此庞大的资金压力，这也是为何 AI行业内开始通过 Web 3.0这一角度去探索融资的新路径。
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从根本上说，AI应被视为公共产品。当前许多大模型过于封闭。让代币持有者分享收益，使模型更加开源、去中心化和全民化，或许是更合理的发展方向。我与多位顶级大模型创始人也讨论了这个事情。虽然目前一切仍处于早期，但这一趋势必将到来。
尽管目前 AI 与 Web 3.0 的结合尚未完善，但其未来的发展前景依然值得高度期待。
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注7
首先我们要了解一些底层技术
1.Web3：或称Web 3.0，是下一代互联网的愿景。
它基于区块链技术，旨在创建一个去中心化、开放、无需许可且由用户自身拥有和治理的网络。
Web技术的发展可以清晰地划分为三个主要阶段，其演进的核心是控制权和价值分配方式的变革。
Web3.0核心架构通常被称为“Web3堆栈”，涵盖了从底层基础设施到上层应用的各个层面。
层级 |
核心组件 |
解释 |
协议层 |
区块链 |
一个去中心化、不可篡改的分布式账本，作为Web3的信任基石和数据结算层。 |
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节点网络 |
运行区块链软件、存储数据和验证交易的计算机。它们共同维护网络的去中心化。 |
交互层 |
加密货币与代币 |
区块链上的原生价值媒介，用于支付交易费用（Gas Fee）、激励参与者（矿工/验证者）和生态治理 |
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智能合约 |
存储在区块链上的、可自动执行的代码。它定义了特定场景下的规则，一旦部署便无法更改 |
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钱包 |
用户管理私钥（身份凭证）和与区块链交互的工具（如MetaMask）。它是用户在Web3中的数字身份入口。 |
应用层 |
dApps |
去中心化应用。其前端界面可能与传统App类似，但后端逻辑完全由智能合约处理，数据存储在链上。 |
接入层 |
预言机 |
将链下现实世界数据（如价格、天气）安全可靠地传输到链上智能合约的中间件。是连接两个世界的关键桥梁。 |
2.举个通俗的例子
Web2村庄（我们现在使用的互联网）
运作模式：这个村里有一个强大的“中心广场”（比如“鹅广场”、“谷广场”）。广场的主人（科技公司）非常热情，为你提供免费的场地、工具和服务，让你可以和朋友聊天、开店、发动态。
问题：
数据所有权：你在广场上产生的所有对话、交易记录、人脉关系，都被广场主人默默地记录并锁在他的保险柜里。他用这些数据来给你推送广告，或者甚至卖给其他人。
信任与控制：广场主人可以随时更改规则。他今天说开店免费，明天就可能收高额租金。他甚至可以不通知你就把你赶出广场，你辛苦经营的店铺和人际关系瞬间清零。
价值捕获：广场变得越来越繁荣，价值飞速增长，但所有的价值都归广场主人独有。你作为建设者，只是享受了便利，并未分享到繁荣带来的收益。
Web3村庄（下一代互联网）
现在，我们来看看Web3村庄是如何运作的：
核心设施：巨大的公共账本 这个村庄的中心没有“主人”，取而代之的是一本巨大的、无人能篡改的“公共账本”（区块链）。村里发生的每一笔交易、每一个承诺（比如“A借给B10个鸡蛋”），都会由志愿者（矿工/验证者）大声念出来，经大多数村民核实无误后，用永远擦不掉的墨水记录在这本账本上。所有人都可以随时查看账本，但没人能单独修改它。
身份与资产：个人保险箱和钥匙每个村民都有一个完全由自己保管的个人保险箱（钱包） 和唯一的一把钥匙（私钥）。你的数字资产（比如村庄发行的“鸡蛋代币”）都安全地存放在这个保险箱里，而不是存放在某个中心的仓库里。谁有钥匙，谁就真正拥有保险箱里的东西。
规则执行：自动执行的智能合约村庄的规则不是由村长制定的，而是写进了一种叫“智能合约” 的魔法契约里。举个例子：
传统合约：A想和B打赌明天是否下雨，他们需要找一个共同信任的裁判C来持有一笔赌注，并在第二天判定结果后，由C将赌注交给赢家。
智能合约：A和B将赌注（比如价值1美元的稳定币USDC）锁进一个透明的、自动执行的魔法盒子里（智能合约）。这个盒子自动连接着天气预报系统（预言机）。第二天，天气预报系统传来数据“晴天”，魔法盒子就自动把全部赌注转给了A。整个过程无需信任裁判C，也无需A和B手动操作。
激励与治理：贡献即所得那些维护公共账本的志愿者（矿工/验证者）会因为他们的工作和贡献（消耗了算力和电力）而获得村庄的奖励（加密货币，如BTC/ETH）。 此外，村庄的重大决策不再由一个人说了算。比如要不要在村东头再修一条路，需要持有治理代币的村民一起投票决定。你为村庄贡献越多，拥有的代币越多，你的话语权就越大。
一些比喻偏差：
Web3元素 |
村庄比喻 |
说明 |
区块链 |
巨大的、不可篡改的公共账本 |
账本是数字化的、分布式的，靠密码学而非“墨水”保证不可篡改 |
加密货币 |
村庄奖励志愿者的奖励券 |
它不仅有激励价值，本身也是有价值的、可交易的资产和支付工具 |
钱包/私匙 |
个人保险箱和钥匙 |
丢失私钥意味着资产永久丢失，且无法像忘记银行密码一样“找回”。这是自我主权的代价。 |
智能合约 |
自动执行的魔法契约 |
合约是代码，代码可能有漏洞（Bug），一旦部署无法修改，存在被黑客利用的风险。 |
矿工/验证者 |
维护账本的志愿者 |
他们并非“志愿者”，其行为有巨大的经济激励（挖矿奖励），是一个竞争激烈的行业。 |
去中心化 |
没有唯一的村长 |
完全的去中心化是理想状态，现实中很多项目在治理、开发等方面存在一定程度的中心化。 |
3.现在我们来理解Web3与AI结合在加密货币中的垂直应用
AI与Web3的融合，本质上是将自主人工智能（AI Agents）置于去中心化网络（Web3）的经济与治理框架内，通过智能合约实现自动化、可信的交互与价值交换。其核心是创建一个由AI驱动、基于规则、无需许可且全球开放的“机器经济”（Machine Economy）。在这个经济体中，稳定币充当了基本的记账单位、交易媒介和价值储藏手段，使得海量、高频、微额的机器间交易在成本和技术上成为可能。
实践例子：
一个内容创作者可以部署一个AIAgent，负责将其新发布的博客文章自动翻译成10种语言，并分发到各个平台。智能合约规定：每有一位读者支付0.1 USDC阅读了文章的后三分之二，收入就会自动存入创作者的钱包。同时，这个AI Agent需要支付微额费用给提供翻译服务的其他AI模型，并支付给提供算力的去中心化GPU网络。所有这些交易——收入、支出、分红——都在链上通过稳定币在几秒内自动完成，无需任何人工干预。
4.AI与Web3在稳定币领域的现实结合与未来趋势
技术层面
AI驱动的链上风控：利用AI模型实时分析链上数据（如巨鲸转账、交易所资金流），预测可能发生的挤兑或脱锚风险，为稳定币发行方提供预警。
AI优化储备管理：稳定币发行方的储备金管理将由AI动态调配，在市场波动时自动增持流动性更高的资产（如短期国债），最大化收益的同时保障赎回能
逻辑层面
为AI经济提供稳定计价单位：现有的稳定币（如USDC、USDT）已成为AI项目内部支付结算的首选，因为它们为机器间的交易提供了必需的稳定性
诞生AI原生稳定币：是否会出现专门为AI经济设计的稳定币。它们可能由AI项目代币超额抵押生成（如Maitrix协议），或由GPU算力等真实AI资产收益支撑（如Gaib协议），深度融入AI生态
需求层面
缓解AI项目的支付痛点：当前许多AI项目因其原生代币波动性大，不愿将其作为支付手段，这抑制了生态发展。稳定币提供了一个完美的解决方案
引爆海量微支付需求：当每个人拥有成百上千个AI Agent时，它们之间自动化协作产生的微支付需求将是万亿级别的。这为稳定币带来了指数级的交易量增长
监管与合规层面
AI赋能合规与审计：利用AI分析交易数据，更高效地识别和报告可疑活动，帮助稳定币发行方满足KYC/AML（反洗钱）等监管要求。
挑战与机遇并存：监管机构可能会利用AI来监控稳定币的流通。同时，为AI Agent设计合规框架（如法律身份认定）将成为新的课题