12月22日，全国股转公司发布《全国中小企业股票转让系统分层管理办法》《转让细则》及《信息披露细则》，通过完善市场分层、改革交易机制和优化信息披露制度，推进新三板系统性改革[1]。

本次改革是落实党的十九大和全国金融工作会议关于“促进多层次资本市场健康发展”部署的关键举措，以市场分层为抓手，统筹推进发行、交易、信息披露和监管等配套改革[1]。

分层制度优化，提升企业遴选与制度适配性。完善后的分层机制将更好发挥对优质企业的筛选功能，为后续差异化制度安排提供基础[1]。

交易机制改革强化定价与流动性。自2018年1月15日起实施的新交易规则涵盖三方面：一是集合竞价引入订单累积模式，提升定价效率；二是对协议转让实行分类优化，保留盘后交易与特定事项协议转让；三是巩固做市商制度，其定价功能已初步形成（99.4%做市股票有成交，平均成交间隔6.1分钟，平均振幅2.6%），且在流动性贡献上表现突出（占15%数量的做市股票贡献45%成交量，单只股票成交额为协议转让的4.6倍）；同时，“三类股东”问题有望通过IPO审核政策明确得到缓解[1]。

差异化信息披露提升透明度。创新层企业在信息披露频次、业绩快报与预告、审计要求及行业专项披露等方面将执行更高标准，但与上市公司仍保持一定差异[1]。

改革利好券商板块估值修复。尽管新三板业务当前盈利贡献有限，但改革释放出监管层完善资本市场体系的积极信号，有助于提升券商整体估值。中长期看，市场定价功能与流动性的改善将增强券商投资收益能力，做市与承销优势券商有望在企业资本运作链条中拓展更多业务机会。建议关注挂牌市占率领先及做市规模较大的券商，如安信证券、申万宏源-A、中信建投、兴业证券等[1]。

风险提示：政策实施效果不及预期[1]。